公司及行业概览 * **公司**：Futu Holdings Ltd (FUTU US) [1][6] * **行业**：中国金融业（券商及财富管理）[6][25] --- 核心观点与论据 1 **财务表现与预测** * **2Q25盈利预期**：预计季度利润环比增长14%至24 3亿港元（YoY +101%），主要受客户资产流入强劲（预计2Q25净流入800亿港元）及市场估值提升推动 [1][8][17] * **全年盈利上调**：FY25e净利润预测上调8%至78亿港元（原72亿港元），因利息收入韧性（客户资产规模增长部分抵消HIBOR下降影响）[3][8] * **客户资产规模**：预计2Q25达9340亿港元（YoY +61 3%，QoQ +12 6%），1H25累计流入800亿港元（超过去四个季度平均610亿港元）[8][17] 2 **加密货币业务进展** * **交易量增长**：合作交易所Hashkey的3Q25日均交易量（ADV）环比增长52%至7900万美元（2Q25为5200万美元），增速超比特币全球ADV的30% [9][13][14] * **中长期潜力**：预计2027年加密货币业务贡献18%收入增长（当前目标价160美元已对此折价50%）[10][29] 3 **股价回调与估值** * **近期回调**：7月23日后股价下跌16%（同期KWEB指数-6 9%），归因于高Beta属性、估值达20倍远期P/E及市场对境内投资者税务的担忧（分析师认为过度反应）[4][12] * **目标价与评级**：维持“增持”评级，目标价160美元（较当前141 67美元有13%上行空间），牛市情景目标价208美元（对应2025e 28倍P/E）[6][11][20] 4 **风险与抵消因素** * **HIBOR下降影响**：5月以来HIBOR骤降对存款利息的滞后影响，但客户资产增长、保证金需求及闲置现金比例上升将部分抵消 [3][8] * **政策风险**：境内居民海外收入征税政策常态化，但预计不影响现有客户资产留存 [12] --- 其他重要细节 * **新增账户**：2Q25预计新增19万付费客户（1Q25为26 2万，环比-27 4%）[17] * **交易佣金率**：2Q25预计为6 3bps（同比-13 4%，环比持平）[17] * **机构持股**：主动型机构持股比例69%，对冲基金净敞口10 8% [38] * **行业评级**：89%分析师给予“增持”评级 [28] --- 数据摘要（引用原文） | 指标 | 2Q25E值 | 同比/环比变化 | 来源 | |--------------------|--------------|-------------------|-----------| | 净利润 | 24 3亿港元 | YoY +101%, QoQ +14% | [8][19] | | 客户资产规模 | 9340亿港元 | YoY +61 3% | [8][17] | | Hashkey ADV | 7900万美元 | QoQ +52% | [9][13] | | 目标价 | 160美元 | 上行空间13% | [6][20] |