投资评级与核心观点 - 报告维持沛嘉医疗-B“买入”评级，目标价为10.66港币 [1] - 报告核心观点：公司2025年收入稳健增长，亏损同比收窄，主要得益于TAVR（经导管主动脉瓣置换）板块起量及神经介入业务利润高增[1] 展望2026年，TAVR板块受益于国谈后价格调整及新品TaurusTrio商业化，收入有望增长30%，神经介入业务保持15-20%增速，集团整体争取年内实现盈亏平衡[1] 公司长期增长引擎由在研的二代瓣、二尖瓣/三尖瓣及前沿技术管线构成[1] 2025年业绩回顾 - 2025年实现收入7.13亿元人民币，同比增长15.8% [1] - 年内亏损2.08亿元，剔除前沿技术业务亏损影响的经调整亏损为1.11亿元，同比收窄44.1% [1] - 神经介入业务利润高达9720万元，同比增长86.6% [3] TAVR（经导管主动脉瓣置换）板块 - 2025年TAVR板块收入2.90亿元，全年植入量3900台，同比增长14.4% [2] - 展望2026年，预计该板块收入增长超30%，植入量有望超过5000台[2] 驱动因素包括：1）国谈价格调整降幅温和，1月初落地后手术量增速已明显高于2025年全年[2] 2）新品TaurusMAX预计成为狭窄瓣销售中流砥柱，反流瓣新品TaurusTrio预计年内贡献约1500台植入量[2] - 公司预计在价格调整和竞争变化下，年内整体TAVR板块将维持25-30%的市场占有率[2] - 第三代产品TaurusNXT（非醛交联干瓣TAVR）及二尖瓣修复产品GeminiOne TEER有望于2026年取得注册证[1][2] 神经介入板块 - 2025年神经介入板块收入4.23亿元，同比增长18.9% [3] - 增长驱动力：1）传统弹簧圈贡献稳定现金流[3] 2）球囊集采下出货量激增抵消降价影响[3] 3）取栓支架快速攫取市场份额，2025年份额高达20% [3] - 展望2026年，预计该板块保持15-20%收入增速[3] 基于：1）集采环境有望加速进口替代，公司弹簧圈、取栓支架、DCwire微导丝等产品市占率均为10-20%的国产第一[3] 2）DCwire微导丝于2026年3月获FDA批准上市，正与海外经销商洽谈，有望打开全球约15亿美元规模的市场[3] 3）新品辅助动脉瘤栓塞支架、辅助球囊等有望在2026年上市提供增量[3] 二尖瓣/三尖瓣及前沿技术管线 - 二尖瓣/三尖瓣及前沿技术管线构筑长期增长引擎[4] 具体包括： 1. HighLife（二尖瓣置换）处于多中心注册临床，患者入组持续加速[4] 2. GeminiOne（二尖瓣缘对缘修复）美国EFS临床顺利开展中，同步推进中国与CE注册批准[4] 3. 二尖瓣对合缘修复产品Sutra在新西兰进行首次人体植入[4] 4. 三尖瓣置换产品MonarQ已启动全球临床研究[4] 5. 前沿技术分部：ReachTact机器人TAVR手术辅助系统正在进行注册型临床患者入组[4] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年收入分别为9.09亿元、12.52亿元、16.36亿元[5] 对应2026年同比增长27.55%，2027年同比增长37.70%，2028年同比增长30.63% [10] - 净利润预测：预计2026年实现归母净利润0.02亿元，2027年增至0.9976亿元，2028年增至2.07亿元[5][10] - 估值方法：采用DCF估值法，假设加权平均资本成本为9.4%，永续增长率为2.0%，得出目标价10.66港币[5][11] 核心假设包括税率15.0%，Beta值1.50，无风险利率1.8%，风险溢价5.8% [13] - 根据图表数据，预计公司EBIT利润率将从2026年的0.8%提升至2028年的15.4% [12]