This delay occurred because customers requested last-minute upgrades. Specifically, major data center clients wanted their new systems equipped with the latest liquid-cooled NVIDIA (NASDAQ: NVDA) Blackwell configurations. Instead of accepting older technology immediately, they chose to wait for the newest, most efficient hardware. This distinction is vital for investors to understand the difference between demand destruction (customers leaving) and deferred gratification (customers waiting for better produc ...

公司概况 * 涉及的上市公司为超微电脑 (Super Micro Computer, NasdaqGS:SMCI) [1] 核心观点与论据 **财务表现与指引** * 公司对2026财年（6月结束）的营收指引从330亿美元上调至360亿美元 [8][15] * 公司在12月季度获得了价值130亿美元的GB300平台订单 [8][61] * 公司目标是实现两位数的毛利率，推动因素包括客户组合、产品组合和制造效率 [20] **市场需求与机会** * 行业终端市场充满活力，近期有同行表示将增加资本支出 [8] * 公司引用了市场谈论的1万亿美元（或3-4万亿美元）市场总规模，并认为自身目前约占10%的市场份额，对应1000亿美元的机会 [14][31] * 人工智能应用优化是核心，客户基础广泛，包括任何关心应用优化的客户 [34] **产品战略与差异化** * 公司致力于支持大规模人工智能应用，而竞争对手可能只为一个解决方案构建一种产品 [13] * 战略是成为人工智能和其他应用解决方案的全栈供应商，提供包括机架、液冷、电源等在内的全套组件，这改善了利润率 [13] * 正在发展数据中心构建块解决方案 (DCBBS)，提供从电缆服务、电源、液冷到电池备份、电源架等数十种SKU，以支持独特的数据中心建设需求 [23][24][25] * 边缘人工智能解决方案被视为下游一个巨大的量级市场机会，目前仍在发展初期 [45] **客户与市场拓展** * 客户基础正在扩大，在2026财年，公司预计在已有的4个规模客户基础上，再增加2-4个规模客户 [16] * 在第一季度，公司增加了一个新的规模客户，并与一个现有大客户显著扩大了业务 [16] * 客户群包括超大规模云厂商、NeoCloud（新兴云）、企业和主权实体 [33][35] * 主权实体市场正在取得进展，公司在全球有许多概念验证和设备，预计2026年将看到更多部署迹象 [26][41] * 公司表示几乎所有大型客户都以某种方式与公司接触，探讨技术或产能方面的合作可能 [36] **产能规划** * 计划到2026财年末实现总计6000个机架的总产能，其中3000个为液冷机架 [28] * 液冷机架的ASP（平均售价）约为每机架300万美元，带来了巨大的营收机会 [28] * 产能地点包括硅谷、台湾、马来西亚和荷兰，并正在美洲寻找更多地点 [28] **竞争格局** * 行业复杂性增加，这有利于公司，因为公司全力投入应对复杂性 [55] * 公司通过专注于客户满意、技术创新（如降低功耗、改进冷却）、系统可靠性和质量来建立竞争优势 [52][55][56] * 公司认为随着复杂性增加，自己有望成为2027年人工智能优化应用领域的主导供应商，并且过去几年相对于一些知名品牌的市场份额有所增加 [56] **毛利率与运营效率** * 近期毛利率受到客户组合（部分大规模运营商拥有较强购买力）、产品组合和制造效率的影响 [16] * 12月季度由于大规模生产全新产品（GB300），产生了较高的成本 [17] * 随着客户基础扩大、产品组合优化、客户购买力相对减弱以及制造效率提升，毛利率有望改善 [17] * 公司运营结构相当精简，致力于在扩大规模的同时控制研发和运营支出 [18][60] **技术合作伙伴与多元化** * 支持多元化的技术栈，包括NVIDIA、AMD以及定制ASIC（来自英特尔、ARM等多方） [12] * 已与AMD在一些大型客户处进行了规模部署，这些客户同时也是NVIDIA客户 [46] * 工程团队是核心优势，公司近一半员工是工程师，以支持不同平台和用例 [48][49] **客户粘性** * 公司通过技术、可靠性、服务支持和工程支持来保持客户满意度，从而实现高客户保留率 [64] * 公司从主板业务起步，随着技术发展不断扩展，与客户共同成长，这种合作关系有助于保持客户粘性 [52][64]

股价表现与市场比较 - 超微电脑(SMCI)股价在过去一年下跌了8.9%，表现远逊于Zacks计算机-存储设备行业53.5%的回报率 [1] 近期财务与运营挑战 - 公司第一季度（2026财年）营收和收益分别同比下降15.5%和56% [4] - 营收下降主要源于客户要求的最后时刻配置升级，导致部分收入从9月季度推迟至12月季度，而非需求疲软 [4] - 公司面临客户集中度问题，与大型客户的新交易挤压了其利润率 [5] - 这些大型交易导致应收账款增加，使得2026财年第一季度自由现金流为负9.5亿美元 [5] - 为满足前所未有的AI机架需求，公司正进行大规模运营扩张，计划每月推出6000个机架，其中包括3000个液冷机架，并在台湾、荷兰、马来西亚和中东扩建新设施 [6] - 快速扩张导致库存积累，2026财年第一季度期末库存为57亿美元，高于上一季度的47亿美元 [7] - 库存增加导致现金转换周期从96天延长至123天 [7] - 公司预计2026财年第二季度毛利率将环比下降300个基点 [8] - 市场对超微电脑2026财年第二季度每股收益的共识预期为0.49美元，意味着同比下降19.7%，且该预期在过去30天内保持不变 [8] 市场竞争格局 - 公司面临来自存储和服务器领域领先公司日益激烈的竞争，包括Pure Storage、戴尔科技和慧与 [10] - Pure Storage通过其FlashArray、FlashBlade和Pure Cloud Block Store等产品提供全闪存性能、云集成、AI和简化管理等现代存储解决方案 [11] - 戴尔科技是AI优化服务器领域的强大竞争对手，慧与也提供包括HPE ProLiant、HPE Synergy在内的系列服务器服务 [12] - 随着竞争加剧，日益增长的价格竞争和价格调整是公司面临的一个问题 [12] 产品优势与增长动力 - 公司的高性能、高能效服务器在AI数据中心、高性能计算和超大规模用户中获得青睐 [13] - 与英伟达和AMD等供应商的合作，使公司能够提供最新的GPU驱动平台，这些平台在云服务提供商和主权AI项目中需求旺盛 [13] - 在欧洲、亚洲和中东的扩张提供了额外的增长途径 [13] - 公司的数据中心积木解决方案需求快速增长，特别是基于英伟达Blackwell Ultra和AMD MI350/355X平台的先进AI计算和数据中心解决方案 [14] - 在2026财年第一季度财报电话会议上，公司表示数据中心积木解决方案预计将贡献超过20%的利润率，并成为其业务主要的长期利润贡献者 [14] - 公司率先出货了下一代AI系统，如英伟达B300和GB300，并推出了超过30种针对最新英伟达和AMD架构优化的新解决方案 [15] - 2025年，公司推出了新的产品系列，如专注于AI推理、视觉计算、EDA、数据分析、高性能计算、云和企业工作负载的SuperBlade和MicroBlade高密度服务器系统 [15] - 公司还推出了集成英伟达Jetson Orin NX AI计算机的边缘系统，型号为SYS-112D-42C-FN8P和ARS-E103-JONX [16] - 公司推出的DLC-2解决方案可降低高达40%的功耗和用水量，运行噪音显著降低至约50分贝，并将总拥有成本降低20% [16] - 凭借这些产品线，公司目标是实现2026财年360亿美元的营收 [16] 公司估值 - 公司目前估值折价交易，其未来12个月市销率为0.52倍，低于Zacks计算机和科技行业1.89倍的平均水平 [17] - 这也反映在该股票的Zacks价值评分中，其价值评分为B [17]

公司财务表现与展望 - 公司预计2026财年营收将达到360亿美元，同比增长64% [1] - 2026财年第一季度营收同比下降15.5%，主要因客户要求的最后时刻配置升级导致收入从9月季度转移至12月季度 [1] - Zacks对2026财年营收的共识预期为367亿美元，同比增长67% [4] 核心增长驱动因素 - 公司的数据中心构建块解决方案（DCBBS）提供模块化、可快速部署的人工智能数据中心基础设施，是关键的业绩增长引擎 [2] - 人工智能计算需求增长，公司与英伟达和超微半导体等供应商的合作使其能够提供最新的GPU平台 [3] - 公司在欧洲、亚洲和中东地区的扩张提供了额外的增长途径 [3] 竞争格局分析 - 戴尔科技是服务器和存储系统的主要供应商，其规模、成熟的分销和服务能力在赢得大额合同方面具有优势 [6] - 慧与科技通过其GreenLake平台提供灵活的、类似云的消费模式，在混合云和人工智能工作负载领域是公司的直接竞争对手 [7] 市场表现与估值 - 公司股价年初至今上涨约7.7%，而Zacks计算机-存储设备行业指数同期上涨67.8% [8] - 公司远期市盈率为15.52倍，低于行业平均的18.91倍 [10] - Zacks共识预期显示，公司2026财年和2027财年盈利将分别同比增长约4.4%和44% [11]

公司产品与技术 - 超微电脑的数据中心构建块解决方案技术结合了机架级即插即用服务器架构与最新的直接液冷技术 以优化人工智能和高性能计算工作负载的处理单元 [1] - 该解决方案旨在满足数据中心对更高效率的需求 支持更高功耗的CPU和GPU 同时减少对笨重传统服务器系统的依赖 其模块化设置缩短了超大规模数据中心的上线时间 [2] - 该解决方案正经历对其先进人工智能计算和数据中心解决方案的快速增长需求 特别是基于英伟达Blackwell Ultra和AMD MI350/355X平台的产品 [3] 公司财务表现与预期 - 数据中心构建块解决方案预计将贡献超过20%的利润率 并成为公司长期的主要利润贡献者 [3] - 公司预计2026财年收入将达到360亿美元 其订单簿正在迅速扩大 包括超过130亿美元的Blackwell Ultra订单 [4] - 由于昂贵的GB300产能提升、物流和工程费用 公司预计2026财年第二季度盈利将下降300个基点 [5] - 公司当前季度每股收益共识估计为0.49美元 低于7天前的0.63美元 2026财年每股收益共识估计为2.15美元 低于7天前的2.60美元 [14] 公司估值与市场表现 - 公司股票年初至今上涨31.8% 同期Zacks计算机存储设备行业增长89.8% [8] - 公司远期市销率为0.62倍 低于行业平均的2.07倍 [10] - Zacks共识预计公司2026财年盈利同比增长4.37% 2027财年同比增长44% [11] 行业竞争格局 - 人工智能数据中心市场在2025年至2023年间复合年增长率预计为31.6% 市场规模将达到9340亿美元 [6] - 慧与科技和戴尔科技等大型厂商是公司在该领域的主要竞争对手 慧与提供多种服务器 戴尔则与英伟达合作构建了戴尔人工智能工厂 [7]

公司财务表现 - 2026财年第一季度营收为50亿美元，同比下降15%，环比下降13%，未达到60亿美元的市场预期 [1] - 第一季度非GAAP每股收益为0.35美元，低于0.46美元的预期，GAAP每股收益为0.26美元 [1][14] - 非GAAP毛利率收窄至9.5%，为两年低点，较去年同期下降360个基点，运营利润率为5.4% [1][6][14] - 运营现金流转为负值，达-9.18亿美元，自由现金流为-9.5亿美元 [2][14] - 库存增加10亿美元至57亿美元，现金转换周期从96天扩大至123天 [2] - 公司期末持有42亿美元现金及48亿美元债务，从4.12亿美元的净现金状况转为5.75亿美元的净债务状况 [2][14] 公司业绩指引与产能 - 管理层将2026财年全年营收指引从330亿美元上调至至少360亿美元，主要受超过130亿美元的NVIDIA GB300 AI平台订单驱动 [1][12] - 对2026财年第二季度营收指引为100亿至110亿美元，非GAAP每股收益指引为0.46至0.54美元，意味着环比营收将翻倍但利润率仅温和改善 [5] - 公司计划将月产能提升至6000个机架，其中包括3000个直接液冷单元，生产基地遍布圣何塞、马来西亚、台湾、荷兰和中东 [5] - 管理层将此阶段描述为"首个千兆瓦级阶段"，内部电力容量为52兆瓦，且有主权国家和超大规模客户的合同管道延续至2026年以后 [5] 业务运营与战略 - 超过75%的第一季度营收来自AI计算平台，包括NVIDIA Blackwell Ultra、AMD MI350/355X和RTX Pro 6000系统 [3] - 公司的数据中心构建块解决方案（DCBBS）模式，即整合服务器、液冷、电源架、网络和软件的"AI工厂即服务"框架，已开始发货 [3] - 公司正从大批量服务器制造转向集成AI基础设施部署，其DCBBS生态系统旨在支持下一代数据中心架构 [12] - 通过其Supermicro Federal计划，公司旨在将收入来源多元化，从超大规模客户扩展至国防、电信和工业AI边缘市场 [12] 市场与竞争格局 - 公司在AI基础设施领域占据主导地位，但面临戴尔、慧与和赛龙科等竞争对手在AI优化服务器方面的加剧竞争 [9] - 公司的独特价值在于上市速度和系统集成能力，但对少数超大规模客户的严重依赖放大了利润率波动 [9] - 第一季度有两个客户贡献了超过10%的营收，美国地区营收占比下降至37%（同比下降57%），而亚洲地区占比上升至46%（同比增长143%） [9] 估值与市场表现 - 截至2025年11月6日，公司股价约为41.22美元，当日下跌1.9%，较7月54美元的高点下跌近24% [1] - 公司股票远期市盈率约为18.5倍，市销率为0.9倍，远低于同行中位数约1.5倍的水平 [10] - 公司市值约为250亿美元，其估值倍数比与英伟达相关的AI同行低约75% [13]

近期财务表现 - 公司股价连续第三个交易日下跌，在周三下跌11.52%，收于每股42.03美元 [1] - 2026财年第一季度净利润同比下降60%，至1.6828亿美元，去年同期为4.24亿美元 [2] - 2026财年第一季度净销售额同比下降15%，至50亿美元，去年同期为59亿美元 [2] 未来业绩指引 - 公司预计2026财年全年净销售额将增长64%，达到360亿美元，2025财年全年为219.7亿美元 [3] - 仅第二季度，公司目标净销售额为100亿至110亿美元 [3] - 第二季度GAAP摊薄后每股收益目标为0.37至0.45美元 [3] 公司战略定位 - 公司正凭借其数据中心构建块解决方案，转型为领先的人工智能和数据中心基础设施公司 [4] - 公司致力于提供整体解决方案，以简化部署、加速上市时间并降低总拥有成本 [4]

新产品线概述 - 公司推出名为“数据中心构建块解决方案”的新业务线，使组织能够从单一供应商处设计、订购和构建完整的数据中心 [1] - 该解决方案旨在减少数据中心上线时间，并提高整体质量与可维护性 [1] - 通过提供完整的IT解决方案，组织可直接与公司合作，简化整个数据中心的构建过程 [1] 解决方案核心优势与特点 - 解决方案提供完整的数据中心IT基础设施，包括服务器、存储、管理软件、液冷基础设施、网络和电气组件，并在发货前在制造工厂进行测试和集成 [1] - 与现有的风冷数据中心相比，公司的液冷基础设施组件可将数据中心功耗降低高达40% [2] - 解决方案创建了业界首个一站式数据中心资源，旨在优化上线时间、性能和成本 [3] 关键硬件组件与技术 - AI和计算系统采用来自NVIDIA、AMD和Intel的最新技术，具有广泛的密度、效率和可扩展性，旨在最大化苛刻AI工作负载的吞吐量 [4] - 公司设计的液冷冷板可从每个系统中的发热电子元件有效去除高达98%的热量 [4] - 机架内CDU可容纳高达250kW的液冷冷却能力，温度高达45°C，并标配冗余电源和泵 [4] - 后门热交换器直接连接到服务器机架后部，靠近热源处去除热量，显著减少数据中心所需空调量 [4] - 公司以太网交换机针对各种工作负载优化，链路速度高达800 GbE，性能达51.2 Tbps [4] 电源与机架解决方案 - 公司现提供每架33kW的电源架，专为最新一代集成AI服务器和交换机机架设计 [5] - 电池备份单元机架在电源故障时提供33kW的48V直流备份电源，持续90秒，允许对特定应用状态进行检查点保存，无需完全重启应用 [5] - 机架解决方案专为需要液冷的最新服务器设计，包括电源架和电池备份单元机架 [5] 液冷与散热基础设施 - 行内CDU可为多个高功率液冷服务器机架服务，冷却能力高达1.8 MW的服务器产生热量 [5] - 液气转换侧机是独立单元，将服务器的热液体冷却，无需外部基础设施修改，可冷却高达200kW的服务器产生热量 [5] - 提供各种配置的冷却塔，可轻松安装，并可并行使用多个塔以增加冷却能力 [5] - 为缺水地区提供干式冷却器，采用与冷却塔相同的模块化设计，具有低PUE和低WUE [5] 管理软件套件 - SuperCloud Composer是一款全面的数据中心生命周期管理软件，通过单一门户管理超过2万台主机，提供统一的机架规模和液冷管理 [5] - SuperCloud Automation Center为数据中心和边缘基础设施提供预构建的企业级自动化，涵盖从固件和操作系统配置到Kubernetes和AI工作负载启用 [5] - SuperCloud Developer Experience Console提供交钥匙开发敏捷性，具有自助服务配置、AI原生工作流和内置可观察性 [5] - SuperCloud Director提供多租户AI云控制，集成裸机计算、以太网和InfiniBand网络以及多个存储平台 [5] 服务与部署支持 - 作为DCBBS的一部分，提供新的专业服务组合，包括数据中心设计、解决方案验证和专业现场部署 [9] - 服务包括持续的现场支持以确保长期成功，并为关键任务运行时间提供4小时现场响应时间选项 [9] - 现场构建服务显著缩短数据中心建设的前置时间，集成的整体解决方案减少上线时间并带来更高质量的数据中心安装 [9] 公司背景与产品战略 - 公司是应用优化的整体IT解决方案的全球领导者，致力于为企业、云、AI和5G电信/边缘IT基础设施提供率先上市的创新 [7] - 公司是整体IT解决方案提供商，提供服务器、AI、存储、物联网、交换系统、软件和支持服务 [7] - 产品为内部设计和制造，利用全球运营实现规模和效率，并优化以改善总拥有成本和减少环境影响 [7]

公司业务与产品进展 - 公司新一代服务器平台、存储产品和直接液冷机架获得市场强劲需求，主要受企业和超大规模客户扩展AI部署和缩短上市时间推动 [2] - 公司率先出货下一代AI系统，如NVIDIA B300和GB300，并推出数据中心构建块解决方案，采用模块化架构以加速AI数据中心的部署速度 [3] - 公司推出DLC-2直接液冷技术，可降低高达40%的功耗和用水量，运行噪音显著降低至约50分贝，并使总拥有成本降低20% [4] - 公司发布了超过30款针对最新NVIDIA和AMD架构优化的新解决方案 [5] - 公司正通过战略合作伙伴关系在全球建设超大规模AI园区，并预计未来12个月内全球超过30%的新数据中心部署将采用液冷解决方案 [5] 产能扩张与财务预期 - 公司正在全球范围内扩大制造产能以满足需求，包括建设第三个硅谷园区，以及在台湾、荷兰和墨西哥进行扩张 [6] - 根据Zacks共识预期，公司2026财年营收预计增长48%，2027财年营收预计增长15% [6] - 公司当前季度（2025年9月）每股收益共识预期为0.47美元，下一季度（2025年12月）为0.58美元 [16] - 公司2026财年（截至2026年6月）每股收益共识预期为2.54美元，2027财年（截至2027年6月）为3.28美元 [16] - 公司2026财年和2027财年的每股收益预期在过去60天内被下调 [13] 市场竞争格局 - 公司的新一代产品面临来自慧与科技和戴尔科技的激烈竞争，后者也提供液冷和先进AI服务器等解决方案 [7] - 慧与科技通过其模块化、性能优化的数据中心解决方案进入AI基础设施领域，该方案提供AI和高性能计算功能，并支持其私有云AI，其HPE Cray和Apollo系统提供液冷高性能计算和AI服务器 [8] - 戴尔科技通过其Apex和PowerEdge平台提供液冷架构，其AI服务器解决方案具有定制化和模块化特点，结合气冷和液冷功能，提供24小时机架部署服务和端到端部署服务 [9] 市场表现与估值 - 公司股价年初至今上涨50.4%，同期Zacks计算机存储设备行业指数上涨36.5% [10] - 公司远期市销率为0.85倍，低于行业平均的1.7倍 [12] - Zacks共识预期显示，公司2025财年每股收益预计同比下降23%，2026财年预计同比增长29% [13]

文章核心观点 - 投资者应关注具有可持续盈利和现金流的公司 以规避大幅下跌风险 [1] - C3ai和超微电脑这两只曾备受追捧的人工智能股票 正面临分析师转向看跌的压力 [4][5] - 两家公司均存在收入增长乏力或利润率薄弱的显著问题 导致其高估值受到质疑 [12][17] C3ai 公司分析 - 公司定位为全栈代理AI平台供应商 提供超过130个跨行业交钥匙应用 但正面临收入收缩困境 [1] - 2026财年第一季度（截至7月31日）收入同比下降19%至7030万美元 为上市以来首次未达预期 [7] - 演示许可证销售额出现1590万美元的显著环比下降 反映出企业客户对其产品兴趣减弱 [7][8] - 非GAAP运营亏损扩大至5780万美元 远高于上年同期的1660万美元亏损 [9] - 自由现金流消耗达3430万美元 而去年同期为产生710万美元正现金流 [10] - 非GAAP毛利率同比下降近18个百分点至52% 主要因早期部署成本上升和规模经济效应减弱 [10] - 公司市值为24亿美元 市销率达65倍 部分分析师认为其估值与增长问题不匹配 [12] - 尽管声称参与60个跨行业大型客户项目 但执行转化能力是关键挑战 [12] 超微电脑 公司分析 - 公司专注于高端服务器和存储系统 受益于AI优化基础设施需求激增 [2] - 2025财年（截至6月30日）收入同比增长47%至220亿美元 [13] - 第四季度收入576亿美元 低于市场共识预期的598亿美元 [13] - 非GAAP利润率为96% 远低于其长期目标区间14%至17% [13] - 运营费用同比上升29%至239亿美元 库存膨胀至47亿美元 [15] - 公司依赖英伟达和AMD等合作伙伴的产品发布周期 这为其需求管道增加了波动性 [14] - 公司2026财年收入指引为330亿美元 但存在无法达成的风险 [14] - 公司预期其新推出的数据中心构建块解决方案能简化AI数据中心部署并改善利润率 但实际效果尚难预测 [16] - 公司远期市盈率约为169倍 在盈利能力受压的背景下显得不合理 [17] 分析师观点与目标价 - KeyBanc对C3ai设定目标价10美元 较当前1780美元股价隐含43%下行空间 [4] - 摩根大通将C3ai目标价从23美元下调至10美元 [4] - Susquehanna对超微电脑维持看跌立场 目标价15美元 较当前约4460美元股价隐含67%下行空间 [4]