J P M O R G A N Asia Pacific Equity Research 21 August 2025 GDS Holdings Prepping for an AI-driven uptick; DayOne growth continues to accelerate; stay OW GDS 2Q results were largely in-line, with FY25 EBITDA and revenue guidance maintained (despite some deconsolidation of datacenter assets that have been injected into the ABS and C-REIT during 2025), indicating stronger underlying growth. For now, GDS appears to be still taking a more guarded approach to AI projects as customers are still awaiting final cla ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：多行业，包括科技（数据中心、半导体）、公用事业（电网、可再生能源）、港口、海运、医疗保健、生物技术、纸浆和造纸、房地产投资信托（REITs）等 26 个不同终端和子终端市场 [1] - **公司**：ABB、Atlas Copco、Alfa Laval、Legrand、Schneider、Siemens、Prysmian、Nexans、KONE、Schindler 等约 46 家欧洲多行业研究团队覆盖的公司 [19] 纪要提到的核心观点和论据 资本支出总体情况 - **中期资本支出增长上调，2025 年下调**：资本支出追踪器显示 2024 - 2028 年复合年增长率（CAGR）为 5.9%，较 4 月更新上调 0.4 个百分点，远高于 2.6% 的历史平均水平；但 2025 年投资下调 0.4 个百分点，部分支出推迟到 2026 年，可能是由于关税和其他政策不确定性 [7] - **不同行业表现分化**：中期来看，科技（数据中心）和能源相关领域（可再生能源和输配电）预计增长最快；2025 年，数据中心、可再生能源和输电预计增长较快，而纸浆和造纸、卡车和生物技术增长缓慢 [13] - **对股票的影响**：中期内，资本支出追踪器对数据中心和公用事业相关领域的买入评级股票（如 Prysmian、Nexans、Legrand、Schneider、Siemens）最为有利；行业有机销售增长与资本支出追踪器的相关性超过 80%，ABB、Atlas Copco 和 Alfa Laval 与资本支出追踪器的相关性最高 [13] 各行业具体情况 - **科技行业**：数据中心资本支出增长在 2025 年保持两位数，2024 - 2028 年 CAGR 为 23.0%；半导体资本支出在 2025 年有小幅下调，但中期有大幅上调，2024 - 2028 年 CAGR 为 12.9% [85][96] - **公用事业行业**：可再生能源和输配电资本支出 2024 - 2028 年 CAGR 为 16.3%，2025 年有一定下调；传统发电资本支出因能源转型和数据中心预期繁荣而近期较高，但 2025 年有轻微下调，2024 - 2028 年 CAGR 为 8.5% [20][108] - **其他行业**：港口、海运和医疗保健在 2025 年资本支出增长有较大提升；生物技术、纸浆和造纸和房地产投资信托（REITs）资本支出有较大削减 [7] 宏观经济因素 - **经济增长预期**：经济学家预计美国和欧洲的工业生产将复苏；美国仍是资本支出追踪器强劲表现的主要驱动力，尽管存在关税实施不确定性和高利率问题；欧洲的电网和国防投资预计也将强劲 [8] - **风险因素**：2025 年资本支出追踪器估计的主要风险包括关税驱动的通货膨胀、中国结构性产能过剩的持续拖累以及欧洲核心资本支出者（如汽车和化工）缺乏竞争力 [9] 其他重要但可能被忽略的内容 - **公司分析方法**：通过将每家公司的有机销售增长与按公司终端市场敞口加权的资本支出追踪器进行映射，分析公司与资本支出追踪器的比较情况，并展示了 R - Square 超过 50% 的公司 [384] - **评级和定价信息**：提供了部分公司的评级和目标价格，如 Atlas Copco（买入，152.75 瑞典克朗）、KONE Corp.（卖出，54.78 欧元）等 [417] - **各种披露信息**：包括分析师认证、利益冲突披露、评级定义、全球产品分发实体、一般披露等内容，提醒投资者注意相关风险和信息来源的可靠性 [410][436]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为有吸引力（Attractive）[2] 报告的核心观点 - 数据中心行业处于多年上升周期，推理需求是未来资本支出的关键驱动力 [6][7] - 预计前6家公司的资本支出同比增长62%，达到3730亿元人民币 [9] - 预测未来三年数据中心订单约为3.7GW，数据中心用电量将占中国总用电量的2.9% [11][13] - 此前下行周期新供应有限，2024年总新容量下降，第三方批发容量更合理 [15][18] - REITs发行进展迅速，是关键的估值和资金驱动因素，预计发行时股息收益率为5 - 6% [20][23][25] - DayOne可能进入新市场，不同地区有不同的市场特点和发展前景 [28] - 预计到2027年DayOne承诺容量超过1GW，EBITDA达到约7亿美元 [41] - 全球同行2027年EV/EBITDA为18 - 20倍，报告还给出了各公司的财务预测和估值 [46][49] 根据相关目录分别进行总结 数据中心周期位置 - 数据中心行业处于多年上升周期 [6] 资本支出与需求 - 推理需求是未来资本支出的关键驱动力，预计前6家公司的资本支出同比增长62%，达到3730亿元人民币 [7][9] 数据中心供应商影响 - 预测未来三年数据中心订单约为3.7GW，数据中心用电量将占中国总用电量的2.9% [11][13] 新供应情况 - 此前下行周期新供应有限，2024年总新容量下降，第三方批发容量更合理 [15][18] REITs情况 - REITs发行进展迅速，是关键的估值和资金驱动因素，预计发行时股息收益率为5 - 6%，交易倍数可能高于发行倍数 [20][23][25] DayOne市场情况 - DayOne可能进入新市场，不同地区有不同的市场特点和发展前景，如市场规模、回报率、空置率、定价趋势等 [28] 财务预测与估值 - 预计到2027年DayOne承诺容量超过1GW，EBITDA达到约7亿美元 [41] - 全球同行2027年EV/EBITDA为18 - 20倍，报告还给出了各公司的财务预测和估值，如GDS的财务数据和关键绩效指标 [46][49][50]