J P M O R G A N Asia Pacific Equity Research 21 August 2025 GDS Holdings Prepping for an AI-driven uptick; DayOne growth continues to accelerate; stay OW GDS 2Q results were largely in-line, with FY25 EBITDA and revenue guidance maintained (despite some deconsolidation of datacenter assets that have been injected into the ABS and C-REIT during 2025), indicating stronger underlying growth. For now, GDS appears to be still taking a more guarded approach to AI projects as customers are still awaiting final cla ...

业绩总结 - 2025年第二季度调整后的每股收益（EPS）同比增长11%，达到4.93美元[12] - 2025年第二季度，公司调整后的净收入为2.643亿美元，较2023年同期的2.404亿美元增长10%[42] - 2025年上半年，公司调整后的净收入为4.467亿美元，较2024年同期的4.249亿美元增长5%[42] - 2025年第二季度，Hubbell公司的净销售额为14.843亿美元，同比增长2%[44] - 2025年第二季度，Hubbell公司的GAAP营业收入为3.363亿美元，同比增长10%[44] - 2025年第二季度，Hubbell公司的调整后营业收入为3.622亿美元，同比增长8%[44] - 2025年第二季度，Hubbell公司的GAAP营业利润率为22.7%，较2024年同期提升160个基点[44] - 2025年第二季度，Hubbell公司的调整后营业利润率为24.4%，较2024年同期提升120个基点[44] 用户数据 - 电气解决方案部门的有机销售增长4%，而电网基础设施部门的有机销售增长7%[12] - 电网自动化部门的有机销售下降13%，销售额为2.37亿美元[16] - 电网基础设施部门的销售额为6.99亿美元，同比增长7%[16] - Utility Solutions部门2025年第二季度的净销售额为9.355亿美元，同比增长1%[44] - Electrical Solutions部门2025年第二季度的净销售额为5.488亿美元，同比增长4%[44] - 2025年第二季度，公司有机净销售增长为2.0%[46] 未来展望 - 2025年调整后的EPS预期范围提高至17.65至18.15美元[30] - 2025年有机增长预期为4-6%[24] - 公司预计2025年下半年的市场条件将与上半年相似[27] 新产品和新技术研发 - 2025年第二季度，公司在HES部门的一条产品线处置中确认了40万美元的税前损失[39] 财务状况 - 2025年第二季度的自由现金流为2.21亿美元，同比增长7%[12] - Hubbell公司的总债务在2025年6月30日为18.471亿美元，较2024年12月31日的15.681亿美元增加了11.3%[48] - Hubbell公司的净债务在2025年6月30日为13.515亿美元，较2024年12月31日的11.382亿美元增加了18.7%[48] - Hubbell公司的自由现金流在2025年第二季度为2.207亿美元，较2024年同期的2.057亿美元增长了7.3%[48] - Hubbell公司的资本支出在2025年第二季度为3990万美元，较2024年同期的3390万美元增加了17.7%[50] - Hubbell公司的总股东权益在2025年6月30日为34.877亿美元，较2024年12月31日的33.962亿美元增加了2.7%[48] - Hubbell公司的净债务占总资本的比例在2025年6月30日为25%，较2024年12月31日的23%上升了2个百分点[48] 负面信息 - 2024年第一季度，公司确认了530万美元的税前损失，涉及住宅照明业务的处置[39] - 2024年第一季度，公司因住宅照明业务的出售确认了680万美元的所得税费用，主要由于商誉的账面和税基之间的差异[39] - 2025年上半年，公司确认的业务处置损失为40万美元，较2024年上半年的530万美元有所减少[42] - Hubbell公司的每股稀释收益在2025年第二季度为4.01美元，较2024年同期的4.04美元下降了0.7%[53]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致） [7] 报告的核心观点 - 1Q ODM服务器出货量和出货值环比分别增长25%和45%，GB200在2Q持续放量，GB300预计3Q平均可上架 [1] - 持续看好ODM厂商，偏好鸿海/富士康工业互联网、纬创、广达和威强电 [1][6] 各部分总结 出货量与市场份额 - 2025年1Q全球ODM直接服务器出货量186万台，占全球服务器出货量390万台的47.4%，较4Q24的37.4%有所提升，各ODM厂商出货量均环比增长，神基环比增幅最高达46% [2] - 按出货量份额，2025年1Q威强电以22.6%的份额位居主要ODM厂商之首，广达降至第二位，份额为22.5%，富士康为18.4%，英业达为16.6% [3][12] - 2025年1Q AMD的出货量份额环比下降510bp，英特尔环比回升730bp，其他基于Arm的处理器厂商份额环比下降230bp [4][12] - 从地区来看，2025年1Q所有地区出货量均同比增长，美国表现最佳，同比增长67%，占总ODM直接出货量的74% [5][12] 出货值情况 - 2025年1Q ODM直接服务器总出货值为596亿美元，环比增长45%，同比增长253%，出货值的强劲环比增长得益于AI服务器的放量，特别是高ASP机架架构 [3] - 按出货值计算，广达环比增幅最大达54%，威强电环比增长44% [2] 股票影响 - 云服务对通用服务器的强劲需求延续至1Q，推动广达和威强电出货量份额增加，GB200从1Q末开始放量，带动ODM服务器ASP环比增长16% [6] - 预计GB200良率持续提升，将推动主要ODM厂商在2 - 3Q的AI营收实现强劲的月环比增长 [6] 公司估值假设 - 鸿海精密：采用剩余收益估值模型，假设股权成本为8.5%，中期增长率为13%，终端增长率为3% [32] - 广达电脑：采用剩余收益模型，假设股权成本为9.0%，中期增长率为8.5%，终端增长率为3% [33] - 纬创资通：采用剩余收益估值，假设股权成本为8.7%，中期增长率为7.0%，终端增长率为3% [34] - 富士康工业互联网：采用多阶段剩余收益估值模型，假设股权成本为10%，中期增长率为14%，终端增长率为5% [39][41] - 威强电：采用剩余收益模型，假设股权成本为7.2%，中期增长率为8%，终端增长率为3% [39] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了Greater China Technology Hardware行业多家公司的评级和2025年6月30日的股价，如AAC科技控股评级为O（增持），股价为40.70港元等 [103][105]