文章核心观点 - 市场对DeepSeek V4的发布抱有极高期待，认为其发布将可能重新定义国产开源大模型的竞争格局，但发布时间一再推迟，背后涉及基础研发、工程执行及市场竞争等多重复杂因素 [6][8][10] 市场对V4的预期与竞争动态 - 外媒报道DeepSeek V4原定于3月2日发布，并可能针对国产芯片进行优化，但最终并未如期发布 [6] - 在春节期间，豆包、千问、GLM等竞争对手抢先发布新版本，被视为针对DeepSeek V4的“预防性竞争行为” [6] - 春节前的一次更新（被误称为V4 Lite）扩大了上下文窗口，性能处于国产大模型第一梯队，但未达到令人惊艳的程度 [7] - 即便一年多未发布大版本更新且市场活动极少，DeepSeek APP的MAU仍超过1亿，在国内AI应用中排名第四或第五，春节期间也未被动用重金的元宝超越 [14] DeepSeek V4的研发方向与团队背景 - AI圈对V4抱有希望的原因包括：团队在基础研发方面有创新想法，站位高于大部分创业团队；以及公司创始人梁文锋在1月底曾自信预告新版本 [8] - 近期研发聚焦于两个方向：**编程**与**多模态** [9] - 编程是发展最快、成熟度最高的大模型应用，V4预计在此方面将取得巨大进展 [9] - 多模态功能是公司目前的短板，补齐后不仅能扩大C端应用，更能显著提升B端收入，因为多模态的Token消耗量比文本生成高出一个甚至多个数量级 [9] - 从已发表的论文看，公司不满足于只做“文生文”模型，已在多模态方面投入大量工作 [10] V4发布面临的挑战与考量 - V3/R1曾是全球最出色的开源大模型，尤其在推理成本控制上取得突破，因此V4必须达到同等甚至更高的全球领先水平才能再次震撼市场 [10] - 深度推理功能（如R1）是DeepSeek产品独特性的关键，如果V4先推出普通版本，市场反应可能不及预期 [10] - 同时推出V4和深度推理版本R2是更稳妥但更耗资源的方式，对创业公司而言是挑战 [10] - 大模型开发比拼基础研发与工程执行，公众对后者的工程瓶颈知之甚少 [12] - 若V4全面转向国产算力体系，工程挑战将极大，因在不同计算框架间调整需要时间，短期内解决已属不易 [13] - 目前所有关于V4训练细节的报道均为猜测，未获官方证实，真实细节需待发布时才能知晓 [13] 市场竞争环境与发布窗口 - 公司当前面临的竞争密度远高于去年，国内外互联网大厂的AI军备竞赛愈演愈烈 [14] - 若V4能尽快发布，公司仍有希望冲击全国AI应用前三；若发布时间再晚，市场机会将变得不确定 [14] - 市场上频繁传出V4即将发布的消息，表明其发布已不再遥远 [14]

文章核心观点 - 2月美股科技板块叙事和估值重心向算力、先进制程、设备、存储、CPO、液冷等上游环节转移，尽管云厂商上调资本开支，但市场对其资本回报率和现金流的担忧加重 [1] - 3月及以后，在海外与国内算力需求持续超预期的背景下，科技板块配置“景气成长”方向最确定的主线仍是上游环节，其景气度与涨价趋势有望持续 [1] - 行业需关注即将到来的英伟达GTC和OFC大会等事件对CPO/NPO、LPU等新技术趋势的验证，以及3月起海内外新一代大模型的密集发布 [2] 2月市场表现与趋势分析 - 美股云厂商集体上调资本开支，但市场对资本回报率和现金流的担忧加重，导致部分云服务与SaaS板块承压 [1] - 市场叙事和估值重心向算力、先进制程、设备、存储、CPO、液冷等上游环节上移 [1] 3月及未来行业展望与驱动因素 - 海外与国内算力需求均持续超预期，上游环节景气度与涨价有望持续，是科技板块配置“景气成长”方向最确定的主线 [1] - 海外方面，OpenAI和Anthropic的最新消息继续推动云算力与Token需求超预期，大模型竞技带动推理与训练双线增长，云服务提供商持续上修投资，但资本回报率和现金流仍存在变量，上游环节更具业绩增长确定性 [1] - 国内方面，国产大模型加速迭代，如GLM-5、KIMI K2.5、Seedance2.0等正逐步缩小与海外差距，部分模型在coding、视频生成等应用领域实现可用和涨价，体现了算力极度紧张 [1] - 全产业链从云、Token/API、到存储、先进制造、光通信、液冷、电力等环节价格普遍上升 [1] 近期重要事件与关注方向 - 英伟达GTC和OFC大会等事件或将验证CPO/NPO、LPU等新技术趋势 [2] - 3月起海外下一代大模型进入密集发布期，国内DeepSeek V4+昇腾950有望推出 [2] - 建议关注新技术趋势与国产算力 [2]

英伟达的全球高光与市场地位 - 公司2026财年营收首次突破2000亿美元，创历史新高，市值冲破天际 [7][8] - 公司AI芯片在全球范围内占据统治地位，从硅谷的OpenAI到欧洲的西门子、韩国的三星等客户均排着队合作 [8][10] - 公司创始人黄仁勋在全球科技界享有极高声望，被视为AI时代的缔造者和产业升级的“救世主” [10][11] 英伟达在中国市场的历史与布局 - 公司创始人黄仁勋对中国市场有深厚感情和长期布局，过去30年无数次往返中国，足迹遍布核心科技城 [16][17] - 公司在中国不仅销售产品，还致力于建立生态，例如推动CUDA架构在中国高校的普及 [20] - 历史上公司曾在中国AI加速卡市场取得压倒性优势，在2019年至2022年间一度占据超过80%的市场份额 [21] 美国政策对英伟达在华业务的影响 - 美国政府收紧对华芯片出口禁令，导致公司在中国AI芯片市场的占有率从2024年的超过80%降至66%，2025年进一步降至54%，预计2026年将仅剩个位数 [23] - 为应对出口限制，公司被迫为中国市场推出“特供版”芯片，如H800、H20和H200，这些产品在带宽和算力上受到限制 [23][26] - 尽管特朗普政府在2026年初批准了H200芯片对华出口，但在获批后的两个月内，其对华销售记录为零 [7][24] 中国市场转向与国产替代的崛起 - 美国政府的封锁政策促使中国科技企业死磕自主研发，例如华为推出了昇腾910C芯片，国产算力生态开始发展 [26] - 中国科技企业因担心再次被“断供”，对采购H200等芯片持谨慎态度，安全与自主可控的优先级已高于性价比和便利性 [27][28][29][30] - 中国AI大模型厂商的战略出现转变，例如DeepSeek V4启动内测并优先适配华为等国产芯片，这被视为从英伟达优先转向国产优先的战略分水岭 [31][34][35] 事件的影响与未来展望 - H200在华销量为零被视为美国科技霸权的“回旋镖”，封锁政策未能扼杀中国产业，反而催生了强大的本土竞争对手 [25][36] - 公司可能因此失去全球最大的单一算力市场，而中国本土软硬结合的生态一旦形成闭环，将难以逆转 [35][36] - 公司创始人黄仁勋的长期努力因美国政策而受挫，其商业成功面临地缘政治带来的巨大挑战 [12][39]

市场整体表现 - 2026年3月3日，A股主要指数全线下跌，上证综指收于4122.67点，下跌1.43%，深证成指收于14022.39点，下跌3.06%，创业板综指收于4029.40点，下跌3.48%，科创50指数收于1388.40点，下跌5.21% [2] - 同日，全球主要市场普遍收跌，道琼斯指数下跌0.82%至48501.27点，纳斯达克指数下跌1.02%至22516.69点，德国DAX指数下跌3.43%至23790.65点，日经225指数下跌3.06%至56279.05点 [4] - 公募基金整体规模在2026年1月底达到37.77万亿元，连续10个月创历史新高，环比微增0.14% [23][24] 互联网与人工智能行业 - 2026年2月，恒生科技指数单月下跌10.15%，纳斯达克互联网指数单月下跌7.87%，港股互联网个股中，京东集团、京东健康、阅文集团单月跌幅分别为-7.1%、-10.3%、-11.7% [7] - 截至2026年2月27日，恒生科技指数PE-TTM为21.20x，处于指数成立以来17.18%分位点 [7] - 2026年被视为AI Agent元年，Claude Opus 4.5跨越Agentic Coding拐点和OpenClaw产品的火爆出圈，预计将改变用户与数字化生态的交互形式，互联网巨头将加大在资本支出、AI人才招聘和营销费用方面的投入 [8][9] - 投资策略建议观察Agent对互联网生态的影响，并优选领先的大模型厂商和算力供应链企业 [3][9] - 传媒互联网行业投资逻辑发生范式转换，从“算法崇拜”转向寻找“AI HALO”资产，即具备物理与社交壁垒、AI难以复制的重资产，需警惕AI导致的“数字通缩”和“Capex黑洞” [15][16] - 正面投资机会在于布局AI时代的“数字地皮”与“文化矿产”，包括高质量专有数据、强IP粘性且具备线下变现闭环的公司（如泡泡玛特）以及边缘算力 [16][17] - DeepSeek将于下周发布全新多模态大语言模型V4，是继2025年1月R1推理模型后的首次重大更新 [13] - OpenAI与亚马逊达成多年深度合作，亚马逊将向OpenAI投资500亿美元，首期投入150亿美元 [13] 建筑材料行业 - 2026年第9周（节后首周），全国10692个工地开复工率为8.9%，农历同比增加1.5个百分点，劳务上工率15.5%，农历同比增加3.7个百分点，资金到位率29%，农历同比增加9.4个百分点 [9] - 上海市自2月26日起优化调整房地产政策，重点调减限购政策，并提高公积金贷款额度、减免房产税 [9] - 水泥市场方面，全国水泥市场价格环比回落0.78%，节后需求尚未启动，预计元宵节后恢复，部分区域价格存在推涨可能 [10] - 玻璃市场方面，浮法玻璃价格部分报价上涨，但节后厂库存大幅增加，光伏玻璃需求未见好转，下游组件企业开工率维持低位 [10] - 玻纤市场方面，春节后无碱粗纱市场企业报价维稳，2400tex缠绕纱主流价格3300-3700元/吨，全国企业报价均价3603.50元/吨，电子纱G75主流报价10300-10700元/吨 [10][11] - 投资建议短期关注节后开复工情况及涨价品种，中期看好电子布、消费建材、水泥玻璃等板块，推荐中国巨石、中材科技、三棵树、北新建材、旗滨集团、海螺水泥等公司 [12] 传媒与游戏行业 - 2026年2月24日至27日当周，传媒行业下跌4.44%，跑输沪深300指数（下跌1.08%）和创业板指（下跌1.05%） [12] - 春节期间电影《飞驰人生3》领跑票房，截至3月1日当周票房为10.96亿元，占比47.7% [14] - 投资建议把握AI应用破圈及商业化落地加速的机会，关注受益于流量入口竞争的GEO机会、优质语料及大模型平台，推荐昆仑万维、浙数文化、中文在线、哔哩哔哩等 [15] - 建议把握游戏板块底部布局机会，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的，并关注泡泡玛特的底部修复机会 [15] 重卡行业与中国重汽 - 中国重汽是重汽集团的核心上市实体，营收利润处于增长态势，产品以重卡为主导，销售网络覆盖全球主要地区 [17] - 重卡行业出海趋势强劲，重汽集团占据半壁江山，其海外优势区域在非洲，拥有良好的品牌效应和销售服务网络 [18] - 国内重卡需求呈现周期性，当前国四车被替代，新能源渗透率已提升至28%以上 [18] - 公司轻卡业务处于复苏趋势中，金融服务业务收入与总销量和市场环境相关 [18][19] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1068.27亿元、1229.05亿元、1328.27亿元，同比增速分别为12.4%、15.1%、8.1%，归母净利润分别为65.47亿元、79.64亿元、88.74亿元 [19] 金融工程与工业软件 - 国证工业软件主题指数发布于2015年2月17日，精选50只股票，全面反映中国工业软件产业表现，前十大权重股合计占比56.37% [21] - 指数成分股研发投入占比从2022年的4.31%提升至2025年三季度的9.22%，成分股中专精特新公司有34只，占比68% [21] - 指数以计算机行业为核心，占比62%，成分股平均市值约276亿元，市值低于200亿元的权重超过七成，呈现小盘风格 [21] - 预计指数2025年、2026年归母净利润增速分别达59.22%、30.12%，每股收益增速为59.93%、59.32% [22] - 2017年至2026年2月，该指数的年化收益为2.52%，年化夏普比0.23，优于中证计算机、中证软件服务等指数 [22] - IDC预测中国核心工业软件市场规模将从2024年的318.6亿元增长至2029年的765亿元，五年复合增速约19.1%，“AI+工业软件”细分市场2024-2029年复合增速将达41.4% [20] 其他市场数据与动态 - 2026年3月3日，商品期货中ICE布伦特原油上涨7.25%至77.74美元，黄金上涨1.89%至1189.16美元，白银下跌4.77%至23023.00元 [29] - 近期有多家公司面临非流通股解禁，例如西部证券解禁36038.70万股，流通股增加100%，郑州银行解禁27150.00万股，流通股增加73.69% [5][31] - 2026年3月3日市场情绪显示，收盘时有80只股票涨停，88只股票跌停，当日封板率69%，连板率40% [25] - 截至2026年3月2日，两融余额为26740亿元，占流通市值比重2.5% [26]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 核心观点是持续看好AI应用，并建议把握AI应用破圈及商业化落地加速背景下的投资机会，重点关注AI营销、语料、游戏及IP潮玩板块 [1][4][37] 板块周度表现回顾 - 报告期内（2月24日至2月27日），传媒行业指数下跌4.44%，跑输沪深300指数（上涨1.08%）和创业板指（上涨1.05%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第29位 [1][13] - 周涨幅靠前的公司包括中信出版（上涨38%）、友车科技（上涨19%）、ST华闻（上涨12%）和中体产业（上涨8%）[12][13] - 周跌幅靠前的公司包括博纳影业（下跌29%）、光线传媒（下跌28%）、横店影视（下跌24%）和幸福蓝海（下跌22%）[12][13] 行业重点动态与新闻 - **AI模型与技术进步**：谷歌Nano Banana 2图像生成模型正式上线，带来2K默认分辨率和文字渲染能力的大幅提升 [2][16]；深度求索（DeepSeek）计划于下周发布全新多模态大语言模型V4，这是继2025年1月R1推理模型发布后的首次重大更新 [2][17] - **重大产业合作**：OpenAI与亚马逊达成多年期深度战略合作，亚马逊将向OpenAI投资500亿美元，首期投入150亿美元，未来可能根据条件追加350亿美元，双方将在云计算、算力（涉及约2吉瓦的Amazon Trainium算力）及AI智能体生态构建方面深度合作 [2][17][34] - **政策与融资**：上海新增11款生成式人工智能服务通过备案，累计备案总数已达149款 [32][33]；OpenAI宣布获得1100亿美元新融资，并与亚马逊签订8年期价值1000亿美元的算力大单 [34] 细分行业数据跟踪 - **电影市场**：报告期内（2月23日至3月1日），全国电影票房为22.95亿元，票房前三名分别为《飞驰人生3》（10.96亿元，票房占比47.7%）、《镖人：风起大漠》（4.12亿元，票房占比17.9%）和《惊蛰无声》（3.04亿元，票房占比13.2%）[3][18][20] - **电视剧与综艺**：网络剧热度前三名为《唐宫奇案之青雾风鸣》、《纯真年代的爱情》和《玫瑰丛生》[24][25]；综艺节目热度前三名为《主咖和 Ta 的朋友们》、《周五晚高疯》和《你好星期六 2026》[3][26][27] - **游戏市场**：2026年1月中国手游海外收入前三名分别为《Block Blast!》、《Vita Mahjong》和《Tile Explorer》[3][28]；中国区iOS游戏畅销榜前三名为《王者荣耀》、《和平精英》和《三角洲行动》[30]；安卓平台热玩榜前三名为《心动小镇》、《潜水员戴夫》和《我的世界：移动版》[31] 投资建议与关注方向 - **AI应用与商业化**：建议关注AI应用破圈及商业化落地加速带来的机会，具体包括：1）AI营销方向及受益于流量入口竞争的GEO机会；2）语料方向，关注浙数文化、中文在线等标的；3）平台端，看好受益于AI提升广告投放效率的哔哩哔哩；4）看好AI漫剧方向，关注中文在线、昆仑万维等 [4][37] - **游戏板块**：建议把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上关注产品周期及具备AI产品落地的公司，推荐标的包括巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等 [4][37] - **IP潮玩板块**：建议把握泡泡玛特的底部修复机会 [4] - **出版行业**：关注GEO语料库可能带来的催化，建议关注国有出版方向 [37] 重点公司估值与评级 - 报告列出了部分重点公司的盈利预测与投资评级，均给予“优于大市”评级，例如： - 恺英网络（002517.SZ）：预计2025年EPS为1.01元，对应PE为22倍；2026年EPS为1.20元，对应PE为19倍 [5][39] - 吉比特（603444.SH）：预计2025年EPS为23.31元，对应PE为18倍；2026年EPS为26.40元，对应PE为16倍 [5][39] - 三七互娱（002555.SZ）：预计2025年EPS为1.38元，对应PE为18倍；2026年EPS为1.51元，对应PE为16倍 [5][39] - 哔哩哔哩-W（9626.HK）：预计2025年EPS为2.67元，对应PE为83倍；2026年EPS为4.87元，对应PE为45倍 [39] - 泡泡玛特（9992.HK）：预计2025年EPS为9.61元，对应PE为24倍；2026年EPS为13.15元，对应PE为17倍 [39] 上市公司动态更新 - 中文在线已于2026年2月27日向香港联交所递交H股上市的申请 [35] - 神州泰岳发布2025年度业绩快报，预计总收入为58.2亿元，同比下滑9.7%；归母净利润为7.98亿元，同比下滑44.1% [36]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 核心观点是持续看好AI应用，并建议把握AI应用破圈及商业化落地加速背景下的投资机会，重点关注AI营销、语料、游戏及IP潮玩板块 [1][4][37] 板块表现回顾 - 报告期内（2月24日至2月27日），传媒行业指数下跌4.44%，跑输沪深300指数（上涨1.08%）和创业板指（上涨1.05%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第29位 [1][13] - 涨幅靠前的公司包括中信出版（周涨幅38%）、友车科技（周涨幅19%）、ST华闻（周涨幅12%）和中体产业（周涨幅8%）[12][13] - 跌幅靠前的公司包括博纳影业（周跌幅-29%）、光线传媒（周跌幅-28%）、横店影视（周跌幅-24%）和幸福蓝海（周跌幅-22%）[12][13] 行业重点动态（AI领域） - 谷歌Nano Banana 2图像生成模型正式上线，带来2K默认分辨率和文字渲染能力的大幅提升 [2][16] - 深度求索（DeepSeek）将于下周发布全新的多模态大语言模型V4，该模型原生支持图片、视频与文本生成 [2][17] - OpenAI与亚马逊达成多年期深度战略合作，亚马逊将向OpenAI投资500亿美元，首期投入150亿美元，未来可能追加350亿美元 [2][17] - OpenAI宣布获得1100亿美元新融资，并与亚马逊将算力合同扩大为8年期1000亿美元，涉及约2吉瓦的Trainium算力容量 [34] - 上海市新增11款生成式人工智能服务通过备案，累计备案总数已达149款 [32] 行业数据跟踪 - **电影票房**：报告当周（2月23日至3月1日）全国电影票房为22.95亿元，票房前三名分别为《飞驰人生3》（10.96亿元，票房占比47.7%）、《镖人：风起大漠》（4.12亿元，票房占比17.9%）和《惊蛰无声》（3.04亿元，票房占比13.2%）[3][18][20] - **电视剧/网剧**：当周播映指数排名靠前的网络剧包括《唐宫奇案之青雾风鸣》（播映指数80.1）、《纯真年代的爱情》（播映指数78.93）和《玫瑰丛生》（播映指数78.54）[24][25] - **综艺节目**：当周播映指数排名靠前的综艺节目包括《主咖和Ta的朋友们》（播映指数76.21）、《周五晚高疯》（播映指数73.42）和《你好星期六2026》（播映指数68.93）[3][26][27] - **游戏**： - 2026年1月中国手游海外收入前三名分别为《Block Blast!》（Hungry Studio）、《Vita Mahjong》（Vita Studio）和《Tile Explorer》（Oakever Games）[3][28] - 截至3月1日，中国区iOS游戏畅销榜前三名为《王者荣耀》（腾讯）、《和平精英》（腾讯）和《三角洲行动》（腾讯）[30] - 截至3月1日，安卓平台热玩榜前三名为《心动小镇》（心动公司）、《潜水员戴夫》（心动公司）和《我的世界：移动版》（网易）[31] 投资建议与关注标的 - **AI应用与营销**：关注受益于流量入口竞争下GEO机会的标的，从营销中介、优质语料到模型平台均有望受益 [4][37] - 大模型方向看好昆仑万维 [4] - 语料方向关注浙数文化、中文在线 [4][37] - 平台端持续看好哔哩哔哩 [4] - AI漫剧方向关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [37] - **游戏板块**：把握业绩与估值兼备的底部布局机会，关注产品周期及具备AI产品落地的相关标的 [4][37] - 推荐及关注标的包括巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱、盛天网络 [4][37] - **IP潮玩**：把握泡泡玛特的底部修复机会 [4] - **出版行业**：关注GEO语料库可能带来的催化，关注国有出版方向 [37] 重点公司估值摘要 - 恺英网络：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.01元，对应PE为22倍；预计2026年EPS为1.20元，对应PE为19倍 [5][39] - 吉比特：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为23.31元，对应PE为18倍；预计2026年EPS为26.40元，对应PE为16倍 [5][39] - 三七互娱：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.38元，对应PE为18倍；预计2026年EPS为1.51元，对应PE为16倍 [5][39] - 哔哩哔哩-W：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为2.67元，对应PE为83倍；预计2026年EPS为4.87元，对应PE为45倍 [39] - 泡泡玛特：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为9.61元，对应PE为24倍；预计2026年EPS为13.15元，对应PE为17倍 [39] 其他上市公司动态 - 中文在线：已于2026年2月27日向香港联交所递交H股上市申请 [35] - 神州泰岳：2025年业绩快报显示，总收入预计为58.2亿元，同比下滑9.7%；归母净利润7.98亿元，同比下滑44.1% [36]

港股市场表现 - 本周恒生指数上涨0.82%，恒生科技指数下跌1.41%[7] - 港股市场日均成交额达1862亿港元，环比上升26.14%[24] - 南向资金上周净买入59亿元，年初至今净流入1421亿元，占去年全年的10.91%[27] AI行业趋势与数据 - 中国AI模型调用量在2月三周内上涨127%，首次超越美国模型[7] - 在OpenRouter周榜前五模型中，四家中国模型合计贡献了总调用量的85.7%[7] - 2025年下半年中国企业级大模型日均调用量达37.0万亿tokens，较上半年增长263%[31] - 阿里千问在2025年下半年中国企业级大模型市场占比32.1%，位列第一[31] AI应用与商业化 - 春节期间，元宝、豆包、千问三款AI产品营销合计花费超100亿元[7] - 百度2025年Q4 AI新业务收入达113亿元，占其一般性业务收入的43%[31] - 萝卜快跑Q4全球出行服务次数达340万，同比增长超200%[31] - 智能驾驶是当前已落地且预计在2026年加速的最大AI应用方向[7] 公司动态与估值 - 泛大西洋投资集团对字节跳动的估值升至5500亿美元[31] - 截至2026年2月27日，恒生指数PE为11.38倍，较上周下降0.82%[16] - 港股科技股中，京东集团-SW、美团-W、中芯国际本周涨幅靠前[20]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 继续看好AI基础设施（AI Infra）投资机会，核心驱动力来自AI应用需求激增与基础设施相对滞后之间的矛盾[4][11] - 以Seedance 2.0、OpenClaw为代表的应用产品迅速出圈，带来海量算力需求[4][11] - 国产大模型在海外市场表现强劲，Token出海成为新趋势，进一步拉动算力消耗[5][12] - 海内外云厂商相继提价，从侧面验证了下游算力需求的真实性与旺盛程度[6][13] 周观点：继续看好AI Infra投资机会 - **AI应用引爆算力需求**：字节跳动推出的Seedance 2.0视频生成模型被称为"地表最强"，支持四模态混合输入，导致即梦AI平台服务器过载，任务排队超千人，等待时间长达3小时[4][11]。开源AI助手OpenClaw开启Agent新范式，被国内主流云厂商广泛接入，其任务执行模式使Token消耗从"人机对话"升级为"机器自循环"，单次任务可能消耗数十万至数百万Token[4][11] - **国产大模型出海趋势强劲**：2026年2月以来，Kimi、Minimax及智谱等国产大模型持续霸榜OpenRouter。MiniMax M2.5以1.66万亿token的周调用量位居榜首[5][12]。Kimi K2.5模型发布后不到一个月，其近20天的累计收入已超过2025年全年总收入，增长核心驱动力来自海外开发者和API调用，海外收入首次超过国内[5][12] - **云服务提价验证需求**：2026年1月，亚马逊云科技（AWS）上调其EC2机器学习容量块价格约15%，其中p5e.48xlarge实例每小时费用由34.61美元涨至39.80美元[13]。谷歌云宣布将于2026年5月1日调整部分数据传输价格，其中北美地区价格翻倍[6][13]。2月，国内网宿科技、Ucloud相继发布涨价函[6][13] 市场与公司动态 - **市场回顾**：本周（2026.2.24-2026.2.27），沪深300指数上涨1.08%，计算机指数上涨0.62%[8][16] - **部分公司2025年度业绩快报**： - 寒武纪：预计实现营业收入649,719.62万元，同比增长453.21%；预计实现归母净利润205,922.85万元，同比扭亏为盈[19] - 金山办公：预计实现营业收入592,874万元，同比增长15.78%；预计归母净利润184,298万元，同比增长12.03%[19] - 亚信安全：预计实现营业收入77.56亿元，同比增长115.74%[18] - 中科星图：预计实现营业总收入268,087.50万元，同比下降17.70%；预计归母净利润3,109.24万元，同比下降91.16%[17] - 龙软科技：预计实现营业收入15,663.07万元，同比下降52.33%[18] - **股权激励计划**：数字政通发布2026年限制性股票激励计划草案，拟授予不超过1,875.00万股，约占公司总股本的3.02%。业绩考核目标包括2026-2028年净利润或营业收入增长率要求[23] 行业动态 - **国内要闻**： - DeepSeek计划于下周发布新一代旗舰大模型DeepSeek V4，该模型原生支持图片、视频与文本生成功能，定位为原生多模态大语言模型[24] - 千问将在2026年世界移动通信大会（MWC）上发布首款AI眼镜，并计划推出AI指环、耳机等多款硬件产品[25] - **海外要闻**： - SpaceX拟于2026年3月秘密提交IPO申请，估值有望达到1.75万亿美元[30] - 亚马逊与OpenAI达成多年期战略合作，亚马逊将向OpenAI投资500亿美元，首期投入150亿美元[27] - OpenAI宣布ChatGPT周活跃用户已达9亿，个人付费订阅用户数突破5000万，企业付费用户超过900万[28] - OpenAI深化与亚马逊合作，承诺通过AWS基础设施消耗约2 GW的Trainium算力容量[29] - 英伟达公布第四财季业绩，营收达681亿美元，同比增长73%，超出市场预期[31] 投资建议 - 建议关注AI Infra产业链[7][14] - 推荐标的包括：深信服、海光信息[7][14] - 受益标的包括：博睿数据、东方国信、寒武纪、海天瑞声、并行科技、青云科技、优刻得、网宿科技、金山云、云赛智联、首都在线、铜牛信息、大位科技、润泽科技、东阳光等[7][14]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告认为，2026年算力产业的核心关键词是推理，Token消耗总量和技术范式都将围绕推理进行革新，能够提供充足且高性价比推理芯片的厂商将最为受益 [4] - 推理算力正迎来四大趋势：需求全面加速、纯推理芯片出现、推理系统全方位革新、国产算力芯片加速突破 [3] - 对即将发布的DeepSeek V4抱有期待，预计其在推理和代码能力、长上下文与复杂任务处理能力（Agent）以及国产算力适配方面将有显著提升，技术架构延续极致推理优化和极致性价比的探索方向 [3][22] Token经济时代推理算力四大新趋势 趋势一：推理算力需求全面加速 - **春节期间国内大模型使用量激增**：豆包在除夕当天AI互动总数达19亿，推理吞吐量达到633亿tokens，辅助用户生成5000万张AI头像及1亿条新春祝福语 [5]；元宝的日活跃用户（DAU）超5000万，月活跃用户（MAU）已达1.14亿 [6]；超过1.2亿人参与了千问的“春节大免单”活动 [6] - **中国模型全球调用量首次超越美国**：根据OpenRouter数据，2月9日至15日这一周，中国模型调用量为4.12万亿Token，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token [6]；2月16日至22日，中国模型周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%，同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token [6]；全球调用量排名前五的模型中，中国模型占据四席 [6] - **应用场景多元化催生海量算力需求**：2026年大模型货币化加速，Claude等模型开始向应用端切入，发布多款行业插件；Agent（如openclaw、千问 Agent）开始进入真正的工作生活生产中，这背后均需大量的算力支撑 [6] 趋势二：纯推理芯片成为新贵 - **产业巨头布局印证趋势**：2025年12月24日，英伟达以200亿美金收购推理芯片公司Groq [9]；OpenAI上个月与初创公司Cerebras达成了一项价值数十亿美元的计算合作，其专注于推理的芯片在速度上超越了英伟达的GPU [9] - **未来AI芯片技术格局**：训练场景仍将使用GPU-HBM组合；推理场景将采用ASIC + LPU-SRAM + SSD组合的P-D（Prefill-Decode）分离解决方案 [9] - **市场机会**：预计将涌现一批专注于推理芯片的厂商，搭载SRAM/GDDR，以极高的性价比为AI提供投资回报，促成AI闭环形成 [9] 趋势三：推理系统迎来全方位革新 - **系统架构向三层网络演进**：为适配Agent需求，可能形成类似人类的三层网络架构 [11] 1. **快反应层**：类似人的反射弧，由Decode专用芯片（如搭载SRAM的纯推理芯片）提供极致低延迟反馈 [11] 2. **慢思考层**：类似人的大脑皮层，使用超大吞吐的算力集群负责后台并行的复杂逻辑推演和工具使用；此层对多核多线程CPU的需求增加 [11] 3. **记忆层**：类似人的海马体，存储Agent的终身记忆和KV Cache，对应英伟达发布的ContextMemory System，通过Bluefield4 DPU管理的SSD实现 [11] - **存储与网络优化方案**：Deepseek联合北大、清华发布的Dualpath方案，通过利用Decode节点闲置的网卡带宽来协助Prefill节点读取KV Cache，变相扩充了整个系统的存储IO能力，缓解了存储带宽瓶颈 [13]；这一方案可能会增加对网卡和交换机的需求 [13] - **性能提升**：Dualpath方案在测试中，使离线推理吞吐量提升1.87倍，在线服务吞吐量平均提升1.96倍 [30] 趋势四：国产算力芯片加速突破 - **华为昇腾950实现根本性提升**： 1. 新增支持FP8/MXFP8/MXFP4等低精度数据格式，算力分别达到1P和2P，并支持自研HiF8格式 [17] 2. 大幅度提升向量算力，采用支持SIMD/SIMT双编程模型的新同构设计，并将内存访问颗粒度从512字节减少到128字节 [17] 3. 互联带宽相比Ascend 910C提升了2.5倍，达到2TB/s [18] 4. 在芯片层级实现PD分离，推出两款芯片：面向Prefill和推荐场景的Ascend 950PR（采用低成本自研HBM HiBL 1.0）和面向Decode和训练场景的Ascend 950DT [18]；其中，Ascend 950PR将于2026年Q1推出 [18] - **供应链国产替代进程加快**：盛合晶微的2.5D封装业务收入主要为高性能计算芯片（GPU）提供封装服务，此项业务收入正快速提升，2025年上半年收入达18.2亿元，侧面印证了国产算力芯片供给能力的持续提升 [18][19] 对DeepSeek V4的预期 推理和代码能力达业内领先水准 - 根据海外科技媒体The information，DeepSeek-V4主打编码能力，内部初步测试结果显示超过Claude和GPT系列 [23] - 报告认为该预期准确度较高，因为推理和代码能力是2025年至今国内外主流大模型厂商的重点冲刺领域，且AI编程是重点变现和渗透方向 [23] 长上下文和复杂长任务处理能力（Agent）提升 - **技术架构创新**：DeepSeek近期发布的两篇重磅论文（Engram和DualPath）可能是其能力突破的关键 [25] - **Engram论文核心**：在MoE基础上引入Engram模块作为条件记忆轴，实现存算解耦，将海量KV-Cache移到CPU内存，通过O(1)哈希检索进行关键记忆回溯，在保障长上下文与推理精度的同时释放GPU计算压力 [25][26] - **DualPath论文核心**：解决智能体复杂任务工作负载下的性能瓶颈，通过利用decode节点闲置带宽协助读取kv-cache，再通过计算网络快速传输至prefill节点，实现动态负载均衡 [29][30] 国产算力适配 - 国产算力适配是当下国产独立模型厂商的重要发展趋势，例如智谱GLM 5已宣布全面拥抱国产算力生态 [36] - DeepSeek的Engram和DualPath两篇论文从工程优化上提高网络利用率、降低高性能显存依赖度，为国产化适配提供了高可行性 [36] 重点推荐投资主线 报告重点推荐九大投资主线，包括： 1. 数字经济领军 [37] 2. AIGC应用 [38] 3. AIGC算力 [38] 4. 数据要素 [38] 5. 信创弹性 [38] 6. 港股核心 [38] 7. 智联汽车 [38] 8. 新型工业化 [38] 9. 医疗信息化 [38] 各主线下包含详细标的公司列表 [37][38]

行业投资评级 - 报告对计算机行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 报告认为，2026年算力产业的核心关键词是推理，Token消耗总量和技术范式都将围绕推理进行革新，能够提供充足、高性价比推理芯片的厂商将最为受益 [3][4] - 报告重点阐述了推理算力需求的四大趋势，并前瞻了DeepSeek V4模型的预期方向 [3] 根据目录总结 1. Token经济时代，推理算力四大新趋势 - **趋势1：推理算力需求全面加速**：春节期间国内头部大模型推理数据大幅增长，例如豆包在除夕当天推理吞吐量达到633亿tokens，辅助用户生成5000万张AI头像及1亿条新春祝福语 [3][5]；元宝的月活跃用户已达1.14亿 [6]；根据OpenRouter数据，2月9日至15日当周，中国AI模型调用量以4.12万亿Token首次超过美国的2.94万亿Token，随后一周（2月16日至22日）进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%，同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token，全球调用量前五的模型中中国占据四席 [3][6] - **趋势2：纯推理芯片成为新贵**：英伟达以200亿美元收购推理芯片公司Groq，OpenAI与Cerebras达成数十亿美元合作，印证了纯推理芯片的重要性 [3][7][9]；未来技术格局将演变为训练使用GPU-HBM组合，推理使用ASIC+LPU-SRAM+SSD组合，专注于推理芯片的厂商将迎来发展机遇 [3][9] - **趋势3：推理系统迎来全方位革新**：为适配Agent需求，系统架构可能形成“快反应层”、“慢思考层”、“记忆层”三层网络，其中对多核多线程CPU的需求增加 [3][10][11]；在存储层面，通过优化KV缓存层级来缓解带宽瓶颈，例如DeepSeek提出的Dualpath方案，利用Decode节点的闲置带宽来协助Prefill节点读取数据，从而提升系统吞吐量，该方案在测试中使离线推理吞吐量提升1.87倍，在线服务吞吐量平均提升1.96倍 [3][13][30]；系统革新同时带动了网卡、交换机需求的提升 [3][13] - **趋势4：国产算力芯片加速突破**：华为昇腾950芯片在低精度数据格式支持、向量算力、互联带宽（相比Ascend 910C提升2.5倍至2TB/s）及芯片层级的PD分离（Prefill与Decode场景分离）等方面实现根本性提升，其首款推理芯片Ascend 950PR预计于2026年第一季度推出 [3][17][18]；此外，盛合晶微的2.5D封装业务收入快速增长（2025年上半年收入达12.3亿元），侧面印证了国产算力芯片供给能力的持续提升 [3][18][19] 2. 我们在期待怎么样的DeepSeek V4？ - **推理和代码能力达到业内领先水准**：根据海外科技媒体信息，DeepSeek-V4主打编码能力，内部初步测试结果显示超过Claude和GPT系列，报告认为该预期准确度较高 [22][23] - **长上下文和复杂长任务处理能力（Agent）提升**：DeepSeek App近期将上下文处理长度由128K扩展至1M [25]；其近期发布的两篇重磅技术论文（Engram和DualPath）为能力突破提供了支持：Engram模块通过存算解耦，将海量KV-Cache移至CPU内存，以较低成本实现参数规模扩大或提升小模型性能 [25][26][29]；DualPath方案通过利用Decode节点闲置带宽，有效解决了Agent场景下的存储带宽瓶颈 [29][30] - **国产算力适配**：国产算力适配是国产独立模型厂商的重要发展趋势，DeepSeek的Engram和DualPath等技术从工程优化角度提高网络利用率、降低对高性能显存的依赖，为国产化适配提供了高可行性 [22][36] 3. 重点推荐主线 - 报告列出了九大重点投资主线，包括：1) 数字经济领军；2) AIGC应用；3) AIGC算力；4) 数据要素；5) 信创弹性；6) 港股核心；7) 智联汽车；8) 新型工业化；9) 医疗信息化 [3][37][38] - 报告提供了详细的重点公司估值表，涵盖了上述主线中的多家上市公司 [40][41][42]