行业与公司 * 行业涉及全球货币体系与人民币国际化进程[3] * 公司为中国政府及中国人民银行(PBOC) 但主要分析由高盛(Goldman Sachs)研究团队进行[1][2][83] 核心观点与论据 **人民币国际化的现状与挑战** * 人民币在全球金融中的份额极低 2024年国际货币使用指数仅为2.6 远低于美元的66.6 欧元的23.8 日元的7.2和英镑的6.4[4] * 这与中国的经济地位形成鲜明对比 中国占全球GDP的份额从2000年的6%升至19% 占全球制造业增加值的33% 是超过140个国家的最大贸易伙伴[8] * 人民币国际化面临的主要挑战包括严格的资本管制 在岸市场(CNY)金融自由化难度大 以及政策制定者在汇率稳定与国际化之间的优先选择[30] **地缘政治带来的新机遇** * 2022年俄乌战争后 美国及其盟友对俄罗斯的金融制裁(包括冻结外汇储备)增加了新兴市场央行对美元多元化的需求[13] * 沙特阿拉伯曾考虑接受人民币作为对华石油销售的结算货币 巴西 阿根廷和孟加拉国也宣布了在与中国的贸易中使用人民币的计划[13] * "去美元化"在新闻和X平台上的每日提及次数呈现明显上升趋势[13][15] **货币国际化的典型路径与人民币进展** * 货币国际化通常遵循三步曲 贸易结算与计价作用上升 随后在贸易融资和更广泛的私人金融交易中使用更广泛 最终央行增加其储备配置[17] * 人民币在贸易计价和融资中的份额正在增加 但起点很低 例如在泰国进口收入中的人民币份额从2015年的0.4%升至2024年的3.8%[19] * 然而 人民币在国际银行业债权/债务中的份额仍然较低 与有限的贸易计价份额一致[25][28] * 人民币在其他金融市场深度指标上也显著落后 包括安全资产供应 在全球股票/债券指数中的权重 外币债务发行和外汇交易量[30][35] * 人民币在官方外汇储备中的份额仍然很小 约为2%[36] **历史经验与未来潜力** * 主导货币的交接很罕见 美元取代英镑主导地位用了数十年时间 美国经济在1870年代就已超越英国 但美元直到1950年代才确立主导地位[54] * 学术回归分析表明 惯性(自相关系数0.9) 经济规模(发行人国家的GDP份额)和信誉(以公共债务与GDP比率的变化衡量)是央行外汇储备分配的关键驱动因素[41][47][48] * 如果中国能持续经济增长并避免金融危机 扩大外国投资者易于获取的人民币计价资产 并建立市场信心 人民币在官方储备中的份额有显著高于当前2%水平的空间[60] **人民币国际化的独特路径** * 中国政府可能会重点扩大离岸市场(CNH市场) 同时基本保持在岸市场(CNY市场)不变 在岸债券未偿总额超过150万亿元人民币 而整个CNH市场目前约为1.5万亿元人民币[69] * 相对于证券投资 外国直接投资(FDI)可能在人民币国际化中扮演更重要的角色 原因在于中国严格的资本管制和持续的经常账户盈余[70] * 从中国的角度来看 有助于重塑国际货币秩序和维护中国金融安全的人民币国际化具有国家安全意义[77] 其他重要内容 **新的技术挑战** * 稳定币等金融创新对人民币国际化构成新挑战 中国出口商已有使用美元计价稳定币进行跨境交易的证据 这增加了政策制定者制定替代战略的紧迫性[79][82] * 美国通过的GENIUS法案可能会增加美元计价稳定币在全球的使用[81] * 中国人民银行数字人民币(eCNY)并未导致广泛采用[82]