中国去美元化进程加速 - 中国去美元化进程在2026年初势头增强 国家关联银行加速出售美国国债 同时转向增持黄金、人民币及替代金融系统 表明其日益担忧金融未来与美元挂钩的程度[1] - 此举旨在应对战略脆弱性 持有大量美债日益被视为战略弱点而非稳定资产 特别是在2022年俄罗斯美元储备被冻结事件后 各国对金融主权的看法发生改变[3][4] - 最新指引针对商业银行而非主权储备 表明这是一种有节制的而非恐慌性的转变[5] 对美国国债持仓的长期缩减 - 中国对美国国债的风险敞口多年来持续缩小 截至2025年底 其官方持有额降至6826亿美元 为2008年以来最低水平[3] - 减持在2017年后加速 这与中美贸易战及对美元资产政治风险的担忧加剧相吻合 2025年特朗普政府对华商品关税高达60% 加剧了经济金融对抗的担忧[3][4] - 在此背景下 中国持续增加黄金储备 连续14个月购买 推动持有额超过3900亿美元 同时稳步减少对美债的依赖[4] 对全球金融市场的即时影响 - 此举已波及全球市场 消息传出后 美国国债价格下跌、收益率攀升 基准10年期收益率升至4.24%-4.25%区间[2] - 尽管中国银行持有的美债规模不足以单独破坏市场稳定 但其信号意义重大 美国最大的债权人之一正在悄然退出[2] - 从短期市场角度看 此举更可能伤害而非帮助加密货币市场[6] 对加密货币市场的长期意义 - 中国加速从美债撤出 并积极积累黄金 这增强了去美元化趋势 并强化了比特币作为中性对冲工具的吸引力[7] - 加密货币市场将此举措更多地视为长期顺风 而非短期冲击 在一个走向多极化金融的世界中尤其如此[7] - 此举强化了一个更广泛的趋势 中国正在为一个美元主导地位不再绝对的世界做准备[5]

全球支付市场货币格局现状 - 美元仍是全球支付体系中的主导货币，2025年8月支付占比为46.94%，但相比数月前接近50%的高点已有回落，过去五个月份额下降2.74个百分点[1][3] - 欧元稳居第二，2025年8月支付占比恢复至25.6%，在过去五个月内增长3.36个百分点[1][12] - 人民币在SWIFT系统中的份额连续4个月低于3%，2025年8月仅录得2.93%[1] 美元地位的变化与挑战 - 美元强势地位的基础（如石油美元体系、全球贸易结算习惯）正受到侵蚀，美国频繁将SWIFT系统武器化，促使其他经济体寻求替代方案[5] - 美元汇率波动加剧，2025年上半年显著贬值，促使贸易伙伴重新考量结算货币选择[6] - 全球经济格局向多极演变，新兴市场崛起、区域贸易协定增多及本币结算尝试，正在稀释美元的绝对优势[8] 欧元的起伏与韧性 - 欧元支付占比曾于2021年5月以39%反超美元，创十年新高，但俄乌冲突后因能源结算渠道断裂等因素，份额一路下滑，2024年初一度跌至21%[10] - 通过加快能源供应链重组和拓展与非美元区贸易合作，欧元自2024年底开始稳步回升，展现出战略韧性[10][12] 人民币国际化的多元路径 - 人民币在SWIFT中份额走低，但正通过独立的人民币跨境支付系统CIPS构建通道，CIPS已覆盖189个国家和地区，直接参与者176家，间接参与者超1500家[14] - 2025年上半年，CIPS处理金额超90万亿元人民币，业务规模持续扩张，并于2025年6月新增6家外资银行作为直接参与者[16][17] - 中国央行持续推进货币互换协议以拓宽人民币使用场景，2025年9月初与欧洲央行、瑞士央行、匈牙利央行分别签署合计5400亿元人民币的互换协议，截至目前已与30多国签署总额4.5万亿元人民币的互换协议[17][19] - 人民币支付路径多元化，若按全口径计算，人民币已是全球第三大支付货币[19] 全球支付体系的多元化趋势 - 全球支付市场排名（美元、欧元、英镑前三，日元、加元随后，人民币暂居第六）仅是表象，真正的变革在于结算路径的多样化[21] - 美国将SWIFT工具化的做法，促使印度、东盟、拉美等地探索本币结算机制，中国则凭借CIPS稳步扩大覆盖网络[23][24] - 未来货币竞争的关键在于结算便捷性、渠道稳定性和网络开放性，全球货币体系正走向多极并存、多条腿走路的格局[24][26][28]

美元体系的现状与挑战 - 美元作为世界货币的绝对统治地位正在松动，其在全球外汇储备中的占比在过去20年间从71%下降至59% [5] - 美元体系内部存在结构性裂缝，其贬值被判断为时间问题而非是否问题 [1] - 以美国国债为背书的美元信用面临挑战，美国国债规模已达38万亿美元 [11] 全球支付体系的多元化趋势 - 全球正在形成一套减少使用美元的结算办法，并呈现阵营化趋势 [3] - 各国正将外汇储备从单一篮子中分散出来，全球可能回归到多货币圈层并存、各有支付工具的更现实状态 [5] - 包括中国、俄罗斯在内的国家不愿继续被美元体系牵制，推动本币结算以应对金融制裁风险 [3] 人民币国际化的战略与定位 - 人民币国际化并非旨在取代美元成为世界货币头把交椅，而是一种具有战略纪律的备胎计划 [7] - 中国的核心目标是确保在极端情况下，人民币能够购买到能源、粮食和原材料等关键物资，保障贸易生命线不断供 [9] - 人民币跨境支付系统已连接全球189个国家和地区，搭建了一条不依赖西方体系的贸易支付网络 [7][9] 人民币的价值支撑与战略路径 - 人民币的价值背后是中国最完整、规模最大的工业体系与供应链网络，具备实物背书的硬度 [11][13] - 人民币国际化走的是网络化、场景化路径，通过贸易、产业链和支付网络逐步做厚使用场景，而非强推份额 [15] - 人民币在全球外汇储备中的份额已超过3%，正从区域工具转变为全球选项之一 [5][15] 中国的发展理念与体系构想 - 中国不追求复制美元霸权式的金融收割模式，以避免陷入产业空心化、债务膨胀等类似困境 [13] - 真正的目标是推动建立更健康的货币体系，让货币回归服务贸易的工具属性，而非成为掠夺的镰刀 [13] - 战略重点在于夯实自身的产业、科技、能源安全和金融基础设施，以应对外部风浪 [17]

美国宏观经济与就业市场 - 当前美国失业率处于3.6%的低位，接近疫情前2020年2月3.5%的水平，表明就业市场接近充分就业 [1] - 高离职率现象显著，2月份离职人数达440万人，接近历史最高点，主要原因为工资增长跟不上物价上涨 [3] - 2月份美国工资增长率为5.1%，但同期消费者物价指数高达7.9%，实际工资增长为负，导致员工为寻求更高薪酬而离职 [3] 美国通胀与价格压力 - 除CPI高企外，美国房价在许多地方上涨超过20%，房租涨幅也超过15%，加剧了生活成本压力 [3] - 生产者物价指数涨幅低于消费者物价指数，表明企业原材料成本涨幅高于其产品售价涨幅，企业利润空间受到严重挤压 [3] - 企业面临成本110元、售价205元的困境，相比两年前成本100元、售价200元、利润10元的状况，当前盈利微薄，无力大幅提高工资 [3] 劳动力市场供需与企业困境 - 美国劳动力市场存在大量职位空缺，2月份职位缺口超过1100万个，为员工离职再就业提供了基础 [3] - 在市场经济下，企业填补空缺岗位的唯一方法是提高薪酬，但受利润空间压缩限制，企业仅能微幅提高工资 [3] - 低工资与高通胀环境抑制了企业的生产积极性，解决通胀问题是激发企业活力的前提 [6] 政策应对与挑战 - 美国政府面临通过降低薪水来压制通胀的政治难题，特别是在中期选举临近的背景下，此路径难以实行 [6] - 控制通胀的希望寄托于美联储加息，其成功与否是当前关键问题 [6] - 若加息成功控制通胀，供应链问题将缓解，加息带来的科技股大跌、美债下跌等负面影响可被接受；若失败，大宗商品价格居高不下，局面将变得复杂 [6] 资本市场与资金流动 - 国内A股下跌、人民币汇率连续贬值、国债价格下滑，表明资金正流出中国 [7] - 与之相对应的是美债反弹，印证了资本向美国回流的趋势 [7] - 尽管市场情绪低迷，但国内监管层保持耐心，未采取降息或刺激措施，也未进行市场干预，似乎在等待更合适的时机 [7]

美元霸权的形成与基础 - 两次世界大战后美国凭借地理优势和经济实力迅速崛起 其外贸总额在1919年占全球贸易的40% 为美元取代英镑奠定基础[3] - 战后《布雷顿森林体系》确立美元与黄金挂钩 成为国际硬通货 各国央行增强美元储备 西方国家经济恢复加深对美国经济体系的依赖[5] - 20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃 但美国在科技、资本等领域的综合国力全球领先 美元霸主地位未被动摇[6] 石油美元体系的巩固 - 20世纪70年代末 第四次中东战争后 石油输出国组织(OPEC)减产提价 美元与石油建立紧密联系 与沙特等产油国达成协议 石油交易以美元结算[8] - 掌控石油交易体系意味着掌控全球经济命脉 石油美元体系进一步巩固了美元霸权 并成为全球经济运行的重要支柱[8] 美元的特权与面临的挑战 - 美元霸权为美国带来巨额铸币税收入 美国企业可用美元进行国际贸易结算以规避汇率风险 美国金融市场成为全球资金汇集中心[10] - 欧盟推出欧元后 随着欧盟经济强大 欧元影响力日益增强 逐步挑战美元的全球主导地位[12] - 俄罗斯近期对石油美元体系发起冲击 卢布贬值幅度一度达30% 后在3月28日回升至1美元兑90卢布[14] - 俄罗斯总统普京于3月23日指示 要求对“不友好国家”的能源出口采用卢布结算 此举被视为对俄罗斯被踢出SWIFT系统的反制 由于俄罗斯是全球第二大石油出口国且欧洲对其能源依赖度高 此举冲击全球能源交易体系 削弱美元在石油市场的独霸地位[14] 人民币的国际化进程与潜力 - 进入21世纪 人民币国际地位显著提升 在美元、欧元、卢布激烈竞争背景下 其成为全球货币新霸主的可能性受关注[16] - 巴西央行在2021年大幅增加人民币储备 计划减少对美元依赖 伊朗和俄罗斯数年前已达成部分石油贸易使用人民币结算的协议 沙特阿拉伯据称正考虑采用人民币进行对华石油出口结算[17] - 这些迹象表明人民币国际地位不断上升 正逐步形成对美元霸权的挑战 代表着全球经济格局的深刻变化[19] 当前货币格局与人民币的挑战 - 美元在全球外汇储备中占比仍超过65% 在全球外汇交易中比重高达90% 其霸主地位依然牢固[19] - 货币霸主地位依赖强大的国家综合国力 中国虽在制造业和全球供应链中占据优势 但综合国力尚未超越美国 因此人民币短期内难以取代美元的主导地位[20] - 全球局势变化使美元面临欧元、卢布和人民币的更强挑战 人民币国际化进程得到有力推动 但短期内彻底打破美元全球霸权仍不现实 未来人民币有望在国际货币体系中占据更重要地位 但此过程需要时间沉淀[22]

全球货币面额差异的背景 - 不同国家货币最大面额差异显著，例如日本为10000日元，津巴布韦面值高达数百万，而中国最大面额仅为100元 [1] - 货币面额的设定与国家的历史演变和经济状况密切相关 [3] 日本大面额货币的演变历程 - 20世纪初日本经济稳步发展，最大面额货币仅为100日元 [3] - 二战后日本经济崩溃、通货膨胀严重，为弥补损失将最大面额提升至1000日元 [5] - 20世纪50年代日本人均收入突破5万元，为适应流通需求开始发行5000日元和10000日元大面额货币 [7] - 即使后期经济进入滞涨期，大面额货币也被保留，因贸然改变可能引发经济波动 [7] 发行大面额货币的经济动因 - 许多国家发行大面值货币的背景相似，常因经济疲软和严重通货膨胀，例如津巴布韦经历了极端通胀 [9] - 对于经济良好、通胀控制有效的国家，如美国和中国，大面额货币需求大大减少 [11] 中国不发行大面额货币的原因：经济与需求 - 人民币最大面额100元与中国经济环境和宏观调控有关 [13] - 从居民日常消费需求看，发行大面额货币实际意义不大，例如买菜几元、买肉30到50元、两人外出就餐约一百多元 [13] 中国不发行大面额货币的原因：支付方式变革 - 移动支付普及减少了现金需求，任何面额交易可通过手机支付轻松完成 [14] - 数字货币试点推行可能深远改变货币形式，使货币资产更安全、交易更便捷 [14] 中国不发行大面额货币的原因：安全与风险 - 安全性是不发行大面额货币的重要原因，大宗交易携带大量现金易引发危险，而电子支付有记录更安全 [16] - 发行大面值货币可能增加假币风险，制造百元假币成本仅几元，大面额假币流入市场负面影响更大 [18] 结论 - 结合中国经济现状和科技发展水平，发行大面额货币利远小于弊 [20] - 随着电子支付和数字货币发展，大面额货币需求将逐渐消失，货币体系将更高效安全 [20]

人民币汇率市场动态 - 2023年2月6日，人民币对美元中间价调贬20个基点至6.9590，前一交易日中间价为6.9570 [1] - 当日9时35分，在岸人民币对美元汇率报6.9406，日内贬值幅度为0.05% [1] - 同一时间点，离岸人民币对美元汇率报6.9383，日内升值幅度为0.04% [1]

全球金融市场走势 - 全球金融市场在近期经历调整后，未来走势各异 [1] 美股市场 - 预计美股在中期选举前将维持震荡上涨 [1] - 主要受地缘冲突缓和、经济预期改善及降息预期等因素支撑 [1] 美债市场 - 在沃什偏鸽派立场下，短端收益率有望下行 [1] - 但因财政、关税及地缘不确定性，期限与通胀溢价可能上升 [1] 外汇市场 - 美元短期内预计先升后降 [1] - 人民币或呈现窄幅波动 [1] 黄金市场 - 黄金短期内可能宽幅震荡 [1] - 但年内有望重回升浪 [1] 原油市场 - 油价受美伊关系影响短期震荡上行 [1] 国内股市 - 国内股市春节前或震荡 [1] - 节后或迎"春季躁动"行情 [1]

核心观点 - 2026年2月人民币兑美元汇率呈震荡偏强态势，短期或向6.85-6.92区间靠拢，全年预计以双向波动为主[2] 走势现状与核心数据 - 2026年2月初人民币兑美元汇率开局强势后小幅回调，2月4日中间价报6.9533，较前日上调75个基点，2月5日回调37个基点至6.9570[3] - 2月4日当天，人民币对多数非美货币表现强势，港元、日元、欧元、英镑兑人民币中间价均下调，但澳元兑人民币上调311个基点至4.8752[4] 走势驱动因素 - 国内经济韧性提供核心支撑，2026年一季度GDP同比预计增长5.2%，国际收支基本平衡，外汇储备稳定在3.2万亿美元以上[5] - 美联储暂停降息提供外部利好，其将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%的观望期，美元指数走弱推动资金向人民币资产分流[6] - 央行坚持稳汇率导向，通过调整跨境融资宏观审慎调节参数等操作稳定市场预期，明确不搞竞争性贬值[7] - 中美经贸关系改善及人民币国际化推进（如在“一带一路”中使用范围扩大）为汇率稳定提供支撑[8][9] 汇率波动对各主体影响 - 对进出口企业影响分化：出口企业面临价格竞争力下降和利润压缩压力，进口企业则因成本降低而受益[10] - 对股市，人民币升值吸引北向资金涌入，利好金融、消费、地产等板块股价[11] - 对商品市场，人民币升值降低国内黄金购买成本，并缓解进口大宗商品企业的成本压力[11] - 对跨境投资者，中国企业海外投资成本降低（例如投资1亿欧元项目可节省约700万元人民币），但外国投资者投资中国资产的门槛提高[12] 未来走势预测与机构观点 - 摩根士丹利预计一季度人民币兑美元触及6.85，年末以7.0收官，CFETS人民币汇率指数预计维持在98-99区间[13] - 机构普遍看好短期偏强、全年双向波动的格局[13]

文章核心观点 - 市场普遍预期人民币自由兑换后将大幅贬值，但这一致预期可能是错误的，人民币实现自由兑换后未必会出现大幅贬值或资本外逃 [1] - 当前美元被高估而人民币被低估，在美元走弱的背景下，应加快人民币国际化进程，提升其国际地位 [1] - 人民币国际化（“惊险一跃”）将有助于缩小其市场汇率与购买力平价之间的差距，对经济综合优势超过弱货币 [33][36][37] 购买力平价与货币估值水平 - 购买力平价（PPP）是衡量货币实际购买力的指标，类似于股票的市盈率，可反映货币的估值水平 [2] - 根据2025年6月19日数据，人民币对美元的市场汇率为7.188，而PPP汇率约为3.434，偏离程度为2.093，表明人民币被低估约一倍 [2] - 发展中国家货币的市场汇率普遍大幅低于其PPP汇率（如印度偏离4.195，印尼偏离3.473），而发达国家货币的偏离程度较小（如英国偏离1.110，澳大利亚偏离1.084）[2][3] - 瑞士法郎是表中唯一市场汇率（0.817）高于PPP汇率（0.947）的货币，偏离程度为0.862 [2] 人民币被低估的主要原因：弱流动性 - 人民币的国际流动性不足是导致其市场汇率远低于PPP估值的主因 [6] - 人民币作为国际支付货币的占比极低：2025年5月，在SWIFT系统中占比仅为2.89%，为第六大支付货币 [8] - 离岸人民币支付地域高度集中：2024年12月，76.5%的支付发生在香港，在美国的占比仅2.9%，国际化使用范围有限 [10][12] - 全球官方外汇储备中人民币占比很低：截至2024年末，人民币资产约2496.8亿美元，占比2.2%，为第六大储备货币 [12] - 相比之下，美元在全球支付中占比超过40%，三大货币（美元、欧元、英镑）合计占80%左右；美元在全球储备货币中占比约60%（2025年末已跌破60%）[9][15] 汇率的风险溢价模型：流动性溢价与信用溢价 - 市场汇率与PPP之差可视为风险溢价，由流动性溢价和信用溢价构成 [19] - 公式可表达为：市场汇率 = PPP + 流动性溢价 + 信用溢价 [20] - 流动性越高，流动性溢价可能为负，推高市场汇率水平；信用度越高，信用溢价也可能为负 [20] - 瑞士法郎和新加坡元对美元长期坚挺（1990年以来升值），主要得益于其极高的信用溢价：政体稳定、外交中立、财政盈余、贸易顺差、资产负债表健康 [16][17] - 信用溢价案例：A股市场早期“老八股”因享有超信用待遇（无退市、可重组），在1991-2016年间平均股价上涨230倍，年化涨幅超24% [20] 美元被高估及其走弱趋势 - 美元已被高估并处于下行通道，美元指数从2022年的112点左右降至当前的97点（2025年特朗普当选后）[21][24] - 美元走弱原因：美国“MAGA”政策（反移民、高关税、美国优先）动摇国际秩序和联合国权威，引发对美债信用的担忧 [24] - 美国联邦政府债务余额已超过38万亿美元，利息支出占正常性开支16%以上，外国投资者持有美债比例下降可能加剧发债困难 [25][27] - 美联储若难以推行“缩表+降息”（其总资产中国债占比超60%），美元指数可能继续走弱 [27] - 全球“去美元化”趋势加速：2008年美元指数跌至72点低点后，各国央行结束43年减持黄金历史转为增持；2022年俄乌战争后黄金大涨进一步印证此趋势 [21][28][30][32] - 比特币崛起本质是“去中心化”，黄金崛起本质是“去美元化” [29] 推进人民币国际化的依据与路径 - 中国按PPP计算的经济体量已是全球第一，且为全球贸易顺差最大国，有实力推进人民币国际化 [33] - 政策支持：《求是》杂志发文指出金融强国需拥有强大的货币，即广泛使用的全球储备货币 [1][33] - 人民币国际化（资本项下开放度加大）的综合优势：利于企业出海并购、吸引外资流入国内资本市场、便利国内投资者全球资产配置、提升中国企业全球份额 [33] - 当前中国企业跨国并购数量明显低于美国，金融开放将有助于改变此状况 [34] - 扩大人民币国际需求与提升信用评级相辅相成：通过金融市场双向开放扩大人民币流动性和覆盖面，通过制度规范提高其评级 [37] - 汇率制度改革滞后于经济发展，需通过深化改革解决发展中的结构性问题 [38] 对资本外流与M2规模的辩证分析 - 市场担忧资本项下自由兑换会导致大量外汇流出，理由是中国M2规模过大 [37] - 分析指出，现有汇率制度下，外汇储备规模大会导致央行被动投放基础货币，推高M2规模，存在“鸡生蛋”关系 [37] - 若扩大居民换汇额度，部分居民存款转为外汇可导致M2规模缩小，对应国家外汇储备减少 [37] - 若人民币国际储备占比能从当前约2%提高至10%（欧元约20%），对应国内人民币存量可能减少，M2增速或下降甚至负增长 [37] - 人民币管控放松加之其被低估，可能反而增加境外对人民币的需求，导致更多外汇流入，形成新的供需平衡汇率 [37]