同样的机制延伸到明年1月，累计降息25个基点的概率是55.8%，维持不变的概率降到21.8%，累计降息50个基点的概率为22.3%，这些数字像赌桌上的筹 码，大家在押注未来利率的走向。 美联储官员戴利在言辞里保持了某种开放的姿态，她说之前支持降息，过去几次让利率回落的决定，逻辑上是合适的，这让美联储现在处在一个相对有利的 位置，对12月的利率决定保持开放态度； 她还强调通胀依旧高于目标，需要继续努力把它拉同时指出劳动力市场已经明显放缓，这些话像是在给市场留下一些方向性的线索。 回到当天的市场场景，美元指数破100这件事并不是偶然，是多种力量叠加的结果，资金一动，汇率就跟着跳，人民币中间价被下调18点，这意味着官方给 出的参考价在当天变得更偏弱一些； 在资金层面，外汇供需、美元全球需求以及市场对美联储前景的预期共同作用，推动美元走强，而人民币的中间价作为当天交易的锚点，被迫跟随这股力量 做出调整。 这一天里，交易员的神经被拉得很紧，报价系统、做市商、银行间的报价都在扫描每一个数据和声明，任何一句话、任何一条数据都可能成为交易的触发 点； 于是盘内的波动变得更剧烈，价差扩大，成交节奏加快，很多时候不是因为有一个人 ...

策 略 研 究 太 平 洋 2025 年 11 月 5 日 投资策略 策略日报（2025.11.5）：高筑墙 相关研究报告 利资产>>--2025-11-4 电话： E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522040001 电话： E-MAIL：xuzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525050001 大类资产跟踪 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 <<策略日报（2025.11.4）：关注红 证券分析师：张冬冬 证券分析师：徐梓铭 利率债全线下跌。在鲍威尔打击 12 月降息预期后，美元走强，风险 资产出现调整。此后中美贸易谈判在结束后，市场走出利多出尽的走势。 从技术上看，美元指数的走强并不像短期会结束的走势，且正如我们持续 所强调的，市场对美国经济的高增长有些忽视，降息预期过满，随着联储 对 12 月降息预期的打击，美元和美债利率后续共振走强的概率较大，非 美资产可能短期承压。但是考虑到中美分歧得到管控，国内政策逐渐落 地，以及市场对美联储发言的略过度的定价，预计国内风险资产短期震 荡调整后仍将继续上行。对于债市来说，整理时间预计仍在 1 个 ...

在全球金融格局悄然生变之际，中国已经与32国签署总额达4.5万亿元的本币互换协议，金 砖国家中已有30%的跨境贸易绕开美元，转而选择人民币结算。 这是一次国际贸易体系深水区的结构性重塑。 美元霸权信任机制的持续松动。美元在全球外汇储备中的占比已滑落至56.32%，创下30年来最低点。 而人民币正悄然填补这一空白。 没有凭空而来的霸权 每一种主导货币的崛起背后，都有深厚的经济与制度支撑。金融霸权是国力与信用的沉淀。 19世纪中叶，英国借助第一次工业革命，制造业产值一度占据全球近半，其英镑与黄金挂钩，再辅以庞 大的殖民体制，奠定了英镑的全球货币地位。那是日不落帝国的黄金时代。 二战后，美国通过"马歇尔计划"将美元与重建援助捆绑，随后确立布雷顿森林体系，将美元 锚定黄金。虽然1971年美元与黄金脱钩，但石油美元体系迅速填补空缺，继续维系其全球货 币头衔。 欧元的路径则更为复杂。它诞生于德国马克与法国法郎等硬通货的基础上，依托欧盟经济一体化与政策 协调，成为世界第二大储备货币，尽管波动不断，却始终占有一席之地。 从英镑到美元再到欧元，他们都有一个共同点，货币霸权的核心是"综合国力质押"。不是谁说了算，而 是谁能承担价 ...

美国单边主义、霸凌主义的经贸政策加速了国际货币体系的重置。这为其他货币的崛起提供了难得的机 遇，但美元地位仍具有相当的黏性。 国际货币基金组织（IMF）最新数据显示，截至2025年二季度末，在全球披露币种构成的外汇储备中， 美元占比由上季度末的57.79%降至56.32%，回落1.46个百分点，其份额已连续11个季度低于60%，创30 年来新低。 近期，欧央行行长拉加德公开探讨了在美国领导的全球经济从多边主义秩序逐渐转向碎片化和保护主义 背景下，提升欧元国际地位的可能性与路径。中国人民银行行长潘功胜也公开讨论了全球金融治理问 题，提出多极化发展是未来的演进方向之一，这将有助于推动主权货币国强化政策约束，提升国际货币 体系韧性，更有效地维护全球经济金融稳定。 从乌克兰危机爆发以来的国际货币体系演进看，首先，黄金是本轮国际储备资产多元化配置的最大受益 者。自2024年一季度起，黄金已超过欧元成为仅次于美元的第二大国际储备资产。到2025年二季度末， 在全球黄金外汇储备中，黄金占比约24%（美元44%、欧元17%）。这也反映了现有非美元储备货币均 面临各自的发展困境，难以实质性挑战和取代美元，超主权的、实物储备资产 ...

在美国的一次次封锁、遏制下，人民币又顶住了压力，甚至逆势上涨，给国际市场打了一针"清醒剂"。 截至今年9月，中国CIPS（人民币跨境支付系统）覆盖全球189个国家，影响力远远超出原先预期。 而这背后，既有美联储的政策转向，也有中国金融基础设施的系统升级，即使美国打压人民币同样可以 大放异彩。 汇率回升不是偶然，是市场选择 2025年下半年，人民币的走势变得越来越硬气，整个8月，在岸和离岸人民币对美元汇率分别上涨 0.83%和1.21%。 8月29日当天，在岸汇率盘中一度升到7.1260，离岸更是达到了7.1155，创下近10个月的最新高，汇率中 间价也被上调到7.1030，释放出明确的市场信号：人民币正在走强。 这种上涨不是意外，也不是短期因素使然，而是内外因素共同推动的结果，从国内看，中国经济顶住了 压力，科技创新、绿色能源、新消费等多个领域持续发力，经济基本面总体稳定。 资本市场的回暖也带动了外资回流，不少境外机构重新增配人民币资产，这些都直接提升了人民币的吸 引力。 再看外部环境，美联储的态度出现明显松动，8月22日，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放鸽派信号，市 场预期9月降息的声音越来越强。 紧接着，美联 ...

经济增长预测 - 2025年10月工业增加值预计同比增长6.0%，较上期下降0.5个百分点[2][8][18] - 2025年1-10月固定资产投资预计同比下降0.8%，降幅较前期扩大0.3个百分点[2][9][27] - 2025年10月社会消费品零售总额预计同比增长2.1%，较前月下降0.9个百分点[2][9][23] 对外贸易 - 2025年10月出口总额预计同比增长4.1%，较前期下降4.2个百分点[2][12][31] - 2025年10月进口总额预计同比增长3.3%，较前期下降4.1个百分点[2][12][34] - 2025年10月贸易差额预计为1013亿美元[2] 通货膨胀 - 2025年10月CPI预计同比增长0.1%，较前月上涨0.4个百分点[2][13][38] - 2025年10月PPI预计同比下跌2.2%，降幅较前月收窄0.1个百分点[2][13][42] 货币信贷 - 2025年10月新增人民币贷款预计为6000亿元，较去年同期增加1000亿元[2][14][45] - 2025年10月M2预计累计同比增长8.3%，较上期下降0.1个百分点[2][14][49]

点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 2025年迄今，全球外汇市场受到了关税预期扰动和美元汇率跌宕起伏的影响。一季度，特朗普就职后其关税政策推进不及预期，美元指数从高位回 落，"特朗普交易"逆转。二季度美元明显下挫，主要由于两方面因素：一是美国突然宣布远超预期的"对等关税"政策，叠加中美贸易摩擦升温，引发市场 对美国经济前景和美元资产稳定性的担忧，触发了一轮"去美元化"浪潮，二是美国就业数据持续疲软，市场降息预期显著升温，进一步施压美元。三季度 美元走势趋于稳定，随着美国与主要贸易伙伴达成关税协议，市场对美国经济和金融稳定的忧虑有所缓解，"去美元化"进程放缓，9月中旬美联储启动降 息后降息交易出现短期反转，加之法国、日本等国政治不确定性上升，在缺乏新的主导性交易主题背景下，美元进入横盘整理阶段，暂时止住了此前的跌 势。 2026年，利差收窄和风险偏好变化或是汇率交易主线。基准情形下，美联储降息空间或大于其他非美央行，美元波动中枢可能进一步下移，考虑到2025年 已显著下跌且多头不再拥挤，2026年美元跌幅或有限。美国劳动力市场在2025年年中开始放缓，劳动力供需两端承压，这促使美联储考虑更宽松的货币 ...

近日，俄罗斯总理米舒斯京开启访华之行，他一到中国就透露了一个令人振奋的消息：美元和欧元在中俄贸易结算中的份额已经降至"统计误差水平"。 如果我们回溯几年前，中俄贸易的货币依赖仍然主要集中在美元和欧元上。当时，90%的贸易都是以美元结算，这种严重的依赖使得中俄两国的发展面临不 小的风险。然而，随着国际局势的变化，特别是俄乌冲突的爆发，俄罗斯遭遇了西方国家的大规模金融制裁，迫使其不得不寻找新的出路。在这种背景下， 人民币和卢布的本币结算迅速推进，成为创新的一部分。 中俄两国的这一举措不仅仅是经济层面的合作，更是在挑战现有全球金融秩序，这对于依赖美元的许多国家而言，无疑是一次警示。正如一些分析人士所 说，美国在全球范围内的经济制裁手段已经损害了自身的信誉，许多国家不得不开始重新思考他们与美元的关系。 事实上，已有迹象表明，这种趋势正在蔓延至其他国家。比如，俄罗斯已开始要求印度以人民币结算石油款项，这说明人民币的国际化已不仅限于中俄之 间，正逐渐扩展到全球范围。 这种情况下，"去美元化"的浪潮或许不是一朝一夕能够停止的。随着越来越多的国家意识到继续依赖美元的潜在风险，未来广泛采用人民币的现象将会更加 普及。 米舒斯京 ...

在过去的几十年里，美国依靠技术、军事和金融这三大优势，始终在国际上占据着主导地位。然而，当前国际局势正发生深刻而且不可逆转的变化。今年， 随着俄乌冲突的持续，来自中俄欧的多位专家对局势展开了深入讨论。经过充分交流与分析，他们达成了一个重要的共识：世界已经进入了一个全新的发展 阶段。 首先来看技术领域，这是美国的强项之一。过去几十年里，无论是芯片制造、航空航天技术、互联网发展，还是人工智能创新，美国始终位居世界前列，其 他国家往往依赖美国的技术和设备来推动自己的产业发展。然而，近年来中国在技术领域的迅猛发展，引起了全球的关注。特别是在过去的十年里，中国在 技术研发上的投入显著增加，并且在政策上采取了系列前瞻性的调整措施。中国不仅大力鼓励自主创新，还推动产业链本土化，并且取得了显著成效。 这些努力已经转化为实际的技术成果，展示了中国在多个关键技术领域的自主研发能力，甚至在一些领域展现了强大的国际竞争力。这一切并非一蹴而就， 而是经过了长期积累和系统推进。从基础研究到实际应用，技术创新链条逐步形成并日益完善。中国的技术发展稳步推进，逐渐缩小了与世界先进水平的差 距，建立起了独立而强大的技术能力体系。 这个阶段不再是 ...

2025.11. 03 本文字数：2147，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 杜川 11月3日，央行公告称，近日中国人民银行与韩国银行续签双边本币互换协议，互换规模为4000亿 元人民币/70万亿韩元，协议有效期五年，经双方同意可以展期。 央行表示，双方再次续签双边本币互换协议，有助于进一步深化两国货币金融合作，促进双边贸易便 利化，维护金融市场稳定。 日前，央行发布的《人民币国际化报告（2025）》（下称《报告》）披露，截至2025年6月30日， 中国人民银行签署的有效双边本币互换协议涉及互换规模超过4.5万亿元人民币。 近年来，人民币国际化进程持续提速，在跨境贸易结算、金融市场开放、储备货币地位等多个关键领 域取得成效。 人民币投融资功能进一步强化。截至2025年6月末，境外主体持有境内人民币股票、债券、贷款以 及存款等金融资产余额合计10.4万亿元，同比增长5.2%。截至2025年一季度末，IMF（国际货币基 金组织）公布的外汇储备币种构成调查（COFER）报送国持有的人民币储备规模为2463亿美元。 离岸人民币市场也稳步发展。中国人民银行与香港金融管理局推出联通两地市场、便利人民币交易的 多项合 ...