报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026 年初中国经济开门红，但内循环供过于求需依赖出口，伊朗战争扰动全球宏观市场，引发能源危机和经济衰退担忧；美债利率或先升后降，美元指数短期震荡后将下行，人民币汇率偏强但升值空间有限；黄金长周期和中周期牛市基础巩固，短周期面临回调压力后或再次偏强运行，金银比有进一步上涨空间 [4][7][41][50] 各部分内容总结 宏观环境评述 经济 - 2026 年初中国经济表现良好，投资方面，1 - 2 月城镇固定资产投资同比增长 1.8%，制造业和基础设施建设投资增速加快，房地产投资仍萎缩但拖累作用减弱；消费方面，社会消费品零售总额同比增长 2.8%，其他类别商品消费增长，以旧换新类别商品消费萎缩；工业产出同比增长 6.3%，内循环供过于求；房地产供需两端萎缩程度扩大，房价继续下跌但跌幅放缓；国际贸易环境改善，1 - 2 月出口同比增长 21.8%，贸易顺差同比增长 26.3%；物价方面，2 月 CPI 同比增长 1.3%，PPI 同比萎缩 0.9%；金融方面，2 月 M1 同比增长 5.9%，M2 同比增长 9%，社会融资存量同比增长 8.2%，广义财政赤字率或达 10.8% [4][5][7][10][15][16][20] 政策 - 2024 年至今全球大部分央行陆续降息，2025 年底美欧央行转为扩表，货币流动性增长加快；但 3 月中旬以来，因伊朗战争和油价高企，全球央行紧缩担忧升温，澳洲联储加息，欧洲央行、英国央行维持利率不变但调整通胀和经济预期，美联储考虑加息 [21][24][25] 地缘政治 - 伊朗战争长期化风险大，美以与伊朗冲突不断升级，美国提出结束冲突方案但伊朗拒绝，霍尔木兹海峡通航量大幅下降，引发全球能源危机，多家机构上调美国经济衰退概率 [28][30][34][37][40] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 美债利率年初下行后反弹，预计全年先升后降，十年期国债利率核心波动区间为 3.8 - 4.8%；美元指数年初回落，1 月底至今震荡回升，中期选举等因素使地缘政治风险对其支撑有限，短期震荡后将下行，上方压力位为 100.5 和 102，下方支撑位为 95 和 90；人民币汇率偏强运行但升值空间有限，年内压力位为 6.8 和 6.67 [41][42][45] 市场投资情绪 - 现货市场上，金银 ETF 持仓量先升后降；CFTC 持仓方面，3 月 17 日当周黄金基金净多率上升，白银基金净多率下降，金银净多率无显著多头踩踏风险 [46][47] 贵金属回顾展望 - 黄金长周期和中周期牛市基础巩固，短周期 1 月底以来展开三浪调整，面临回调压力，之后或因衰退交易和流动性泛滥再次偏强运行，伦敦黄金在 3800 - 4200 美元/盎司区间有较强支撑；金银比有进一步上涨空间，上方压力区间为 70 - 80，对应伦敦白银底部支撑区间为 47.5 - 60 美元/盎司 [50][53] 贵金属相关图表 - 金银比值 2026 年 1 月底至今小幅回升；黄金与美元指数负相关性减弱，与美债实际利率负相关性加强，与原油正相关性显著减弱，与白银正相关性减弱 [54]

全球资产定价逻辑切换 - 2026年2月末以来，中东地缘冲突持续升级，全球大类资产在30天内经历价格重估，市场主导逻辑从“降息预期驱动”切换为“通胀与地缘风险驱动”[2][5] 冲突演进与传导链条 - 冲突演进沿“冲突 → 供应冲击 → 通胀上行 → 资产重定价”链条逐步放大[6][8] - 能源供给成为所有资产定价的“源头变量”[9] 核心定价锚：原油 - 布伦特原油价格从冲突前约66美元/桶上涨至最高109.78美元/桶，累计涨幅超过58%[14] - 此轮油价上行本质是供给受限，对通胀的传导更直接、持续性更强，直接改变了利率路径预期并压制风险资产估值[14][15] 传统避险资产表现 - **黄金失灵**：COMEX黄金区间最大跌幅超过18%[19]，核心原因在于美元走强压制价格，以及通胀预期抬升带动利率中枢上行提高了持有成本[20] - **国债属性转变**：美国与德国10年期国债收益率明显上行，反映通胀预期强化及央行政策偏鹰；中国国债收益率则小幅下行，体现国内经济预期改善支撑[33]，国债高度依赖各国通胀与政策周期，成为“利率资产”而非单纯避险工具[34] 汇率市场分化 - 美元走强源于避险需求与“更晚降息”预期的共振[23] - 人民币表现出较强韧性，贬值幅度明显小于美元升值幅度，其资产在全球配置中显现“非典型避险”特征[23][24] 全球股市结构性分化 - 欧洲和日本市场跌幅居前：德国DAX指数下跌11.49%，法国CAC40指数下跌10.66%，日经225指数下跌9.31%[29][36] - 美股（以标普500为代表）受冲击相对温和，A股（上证指数）展现出独特韧性[29][36] - 分化本质在于各经济体对能源进口依赖程度不同，市场定价逻辑由“系统性风险（β）”转向“结构性差异（α）”[29][30] 资产表现综合排序 - 表现领先者：原油（布伦特原油累计上涨58%）及通胀关联大宗商品，定义了由供给侧冲击驱动的市场核心[36][37] - 表现分化者：全球股市，呈现结构性差异[36] - 表现落后者：传统避险资产如黄金（COMEX黄金最大跌幅18.26%）[36][37] - 属性待定者：国债，表现因国别通胀与政策周期而异[36] - 综合排序：原油等通胀资产领涨，美元资产走强，中国资产相对稳定，美股温和，欧日股市承压，黄金成为最大“认知偏差”资产[37]

全球地缘政治背景下的中英合作 - 当前全球地缘政治氛围紧张，背景包括中东局势、特朗普关税与俄乌冲突叠加[3] - 在全球不确定性上升的背景下，中英合作仍具有广泛空间与现实基础[3] 中英四大合作方向 - 合作方向包括扩大货物贸易、深化服务贸易、巩固双向投资、拓展第三方市场[5] - 双方将推进新一轮经济财金、贸易、战略及创新对话，并落实已达成的20多项合作成果[5] - 服务贸易合作被多次提及，尤其在金融、资产管理、保险及金融科技领域[5] - 包括中国香港在内，中英双边贸易已超过1200亿英镑[5] - 中国将进一步扩大服务业开放，包括允许外资医院设立、推动金融市场互联互通及扩大人民币跨境使用[6] - 中国高层发展论坛有逾90位全球CEO参会，英国企业阿斯利康、汇丰、保诚、渣打均派出代表[6] 伦敦金融城的角色与人民币国际化 - 应将支持中国建设人民币市场基础设施作为伦敦金融城的重要方向之一[9] - 中国人民银行正在设立相关机制，便利境外储备管理机构进入中国市场，英国可以在此领域发挥引领作用[9] - 中国“十五五”规划中关于“建设金融强国”的表述为中英金融合作提供了空间[9] - 人民币在全球外汇储备中的占比约为3%，仍有提升空间[12] - 中国正在逐步放宽相关准入，尤其是针对各国央行等机构投资者[13] - 伦敦是人民币离岸业务的重要中心之一，一些央行未来可能通过伦敦持有人民币资产[13] - 伦敦已成为欧洲重要的离岸人民币交易中心之一，汇聚了多家中资金融机构[13] - 随着相关政策推进，人民币在跨境结算和金融投资中的使用仍有拓展空间[13] 不确定性下的合作动力 - 当前国际局势已转向对抗不断加码、缺乏缓冲机制的升级循环[8] - 美国政策的不确定性客观上增加了欧洲寻求稳定合作框架的动力[8] - 在此背景下，中国、英国及其他欧洲国家之间仍存在合作基础[8]

核心观点 - 中东地缘政治局势持续恶化，霍尔木兹海峡封锁导致原油价格高企且仍具备上行动能，全球再通胀交易正演变为滞胀交易 [1][15] - “超级央行周”释放谨慎货币政策信号，多家主要央行表态偏鹰并压缩降息空间，市场大幅下修宏观流动性宽松预期 [4][13] - 大类资产定价的关键在于霍尔木兹海峡封锁的持续性，若存在解封可能，基于滞涨预期的交易或迅速逆转，造成资产价格波动 [4][15] - 战术配置上建议超配中国A股与原油，对黄金长期看好但短期波动加剧，工业商品需求受滞涨交易压制 [1][4][16][17] 大类资产表现回顾与配置观点 大类资产表现回顾 - **全球权益市场普遍下跌**：上周（2026年3月16日至22日）主要股指多数收跌，上证综指下跌3.38%，标普500下跌1.90%，纳斯达克下跌2.07%，德国DAX下跌4.55% [9] - **原油表现突出**：布伦特原油上周大幅上涨12.92%，年初至今涨幅达86.14% [9] - **黄金大幅回调**：伦敦金现上周下跌10.49%，但年初至今仍上涨4.02% [9] - **债券表现分化**：中国中短久期国债上涨（1-3年国债涨0.07%），而长久期国债下跌（10年以上国债跌0.28%）；美债期货普遍下跌（10Y美债期货跌0.85%） [9] 近期重要事件回顾 - **全球央行政策偏鹰**：美联储维持利率在3.50%-3.75%不变，但上调2026年核心PCE通胀预期至2.7%；欧洲央行将2026年通胀预测从1.9%大幅上调至2.6%；日本央行维持利率但释放未来加息信号；澳洲联储已加息25个基点 [13] 重要事件定价分析 - 央行鹰派表态导致市场下修降息预期，再通胀交易向滞胀交易演化 [15] - 霍尔木兹海峡的封锁状态是影响原油价格及大类资产定价的核心变量，其持续性将决定滞涨交易的走向 [15] 重点资产战术性配置观点 - **权益资产**：建议超配A股，认为中国市场风险溢价更低，当前位置不宜盲目杀跌，有望出现重要底部；对港股、美股、欧股、印度股市持标配观点；对日股持不下载（低配）观点 [16][18] - **债券资产**：通胀预期强化压制长久期债券表现，建议标配中国国债，偏好中短久期品种；对美债持标配观点，尽管全球机构趋势性减持，但避险资金可能进行防御性配置 [16][18] - **商品资产**： - **黄金**：长期战略性配置价值维持，但短期受投机资金撤离和再通胀交易影响波动加剧，持标配观点 [17][18] - **原油**：建议超配，因地缘政治局势恶化且霍尔木兹海峡封锁，原油价格具备上行动能 [17][18] - **工业商品（如铜）**：受滞涨交易演化压制需求，持标配观点 [17][18] - **外汇资产**：对美元和人民币均持标配观点，预计人民币汇率将呈现双向波动、中枢震荡升值的态势 [18] 战术性资产配置组合追踪 - **组合表现**：上周（截至2026年3月22日）战术性资产配置组合收益率为-1.92%，基准组合收益率为-1.36%，组合跑输基准0.56个百分点；累计超额收益率为5.85%，累计绝对收益率为17.38% [21][22] - **组合权重**：当前组合中权益配置权重为43.19%，债券为35.37%，商品为21.44%；超配了商品（尤其是原油权重7.25%），低配了权益（基准权益权重为45%） [19][25] - **基准构成**：比较基准为宏观因子风险平价模型，其中权益权重45%（A股、港股各7.5%，美股15%），债券权重45%，商品权重10% [19]

报告核心观点 - 报告包含对美联储未来货币政策路径（“沃什路径”）的深度分析，认为其本质是回归紧缺准备金框架，并可能通过“降息-监管放松-缩表”三步走实现，这将影响科技板块、市场资金价格波动性和债券收益率曲线[7][8] - 报告对全球及国内资产配置提出观点，指出商品供需格局切换，中东局势可能造成能源供应缺口，建议关注中国产业链优势及算力基础设施、人工智能应用、创新药、必选消费等方向[11][12] - 报告对A股市场进行技术性评述，指出主要指数技术条件走弱，市场情绪低迷，短期内需等待量价指标修复[17][18][20] 重点推荐：美联储专题研究 - **历史框架演变**：2008年金融危机前，美联储实行**紧缺准备金框架**，通过公开市场操作调节准备金供给以控制联邦基金利率（FFR）[5]。2008年后，因量化宽松（QE）导致准备金大幅增加，转为**充足准备金框架**，并形成了由隔夜逆回购（ON RRP）、超额准备金利率（IOER）和常备回购便利（SRF）构成的“三位一体”利率走廊[6] - **“沃什路径”本质**：其核心目标是美联储通过缩表，使银行准备金规模重新回到稀缺状态，从而回归到**紧缺准备金框架**，恢复通过公开市场操作微调来灵活控制利率的能力[7] - **政策路径预测**：可能分为三步——1）**降息**：沃什可能基于促进技术革命的逻辑推动降息，并结合政府支持企业（GSEs）购债以降低银行准备金存量；2）**银行监管放松**：为缩表做准备，通过解放银行流动性约束来降低其对准备金的需求；3）**缩表**：最终回归紧缺准备金框架，并运用临时流动性支持工具平抑市场波动[8] - **潜在影响**：可能形成“小规模资产负债表”与“低波动利率”的政策组合，**科技板块**可能因监管松绑和降息获得支持，市场**资金价格波动性**可能先升后降，**缩表**可能继续抬升期限溢价，使债券收益率曲线陡峭化[8] 重点推荐：资产配置周报 - **全球大类资产表现**：截至3月20日当周，全球股市普遍收跌，港股逆势上涨。商品方面，COMEX黄金当周大幅下跌，WTI原油高位震荡。债券方面，2年期美债收益率上行15个基点至**3.88%**，10年期美债收益率上行11个基点至**4.39%**；国内10年期国债收益率上涨1.56个基点至**1.8299%**[11]。美元指数周下跌**0.98%**至99.5133[11] - **国内权益市场**：当周A股日均成交额为**21972亿元**（前值24805亿元）。风格上金融领先（金融 > 消费 > 成长 > 周期）。行业方面，通信（**+2.10%**）、银行（**+0.36%**）上涨；有色金属（**-11.82%**）、基础化工（**-10.53%**）、钢铁（**-10.29%**）跌幅居前[12] - **商品与配置观点**：中东局势升温，若供应受阻全球原油可能面临超过**1000万桶/天**的供应缺口，天然气市场更为脆弱[12]。中国在能源供应和运输渠道多元化方面有保障，产业链完整优势有望获得溢价[12]。由于能源价格预计维持高位，需关注中游制造业及下游**必选消费**[12]。资产配置建议关注**算力基础设施**、**人工智能应用**、**创新药**及**必选消费**等相关标的[12] - **利率与汇率展望**：国内中长期资金利率明显下行，季末流动性预计保持宽裕[13]。利率债预计维持震荡，长端配置首选超长期，交易首选10年期[13]。美债方面，特朗普政府可能采取措施缓解地缘冲突等压力，现可能是观察预期差的时点[13]。人民币汇率短期受美元指数制约，中期因国内经济基本面回升及美元信用偏弱而处于有利位置[13][14] 财经新闻摘要 - **LPR保持稳定**：3月20日，1年期LPR为**3.00%**，5年期以上LPR为**3.50%**，均与上月持平，至此LPR已连续**10个月**维持不变[15] - **促旅行服务出口**：商务部发布16项举措促进旅行服务出口、扩大入境消费，涵盖丰富入境游产品、提升展会服务、引进国际赛事、发展“赛事+旅游”套餐等方面[15] - **金融法草案征求意见**：《中华人民共和国金融法（草案）》公布并公开征求意见，旨在明确金融工作方向，建设现代中央银行制度，加强金融监管与风险处置[15] - **央行行长表态**：央行行长潘功胜表示将继续实施适度宽松货币政策，确保流动性充裕[16]。人民币汇率方面，坚持管理浮动汇率制度，无意通过贬值争取贸易优势，境外持有人民币资产已超**10万亿元**[16] A股市场评述 - **指数表现与技术分析**：上一交易日上证指数下跌**49点**，跌幅**1.24%**，收于**3957点**，跌破120日均线及缺口支撑位[17]。全天大单资金净流出超**289亿元**[17]。日线技术指标走弱，虽已超卖可能引发反弹，但外盘压力及量价指标未修复前仍需谨慎[17]。周线层面，上证指数周跌幅**3.38%**，跌破重要上升趋势线支撑[18] - **深市指数分化**：深成指下跌**0.25%**，创业板指上涨**1.30%**[18]。创业板一度大涨超**3.5%**再创波段新高，但冲高回落收长上影线，日线指标有所走弱[18] - **行业与板块表现**：上一交易日仅**4个**行业板块收红，收红个股占比**11%**[19]。光伏设备板块大涨**3.26%**领涨，能源金属、电池、电力板块亦逆市上涨[19]。IT服务、软件开发、通信服务等板块大幅回落[19]。资金流向显示，光伏设备、通信设备、电池等板块获大单资金净流入，而半导体、IT服务、证券等板块净流出居前[19] - **重点指数情况**：“同花顺漂亮100”指数下跌**0.33%**，大单资金连日净流出，技术条件走弱[20]。微盘股指数大跌**3.43%**，跌破60日均线，技术条件同样走弱[20] 市场数据摘要 - **资金与利率**：融资余额**26148亿元**，单日减少**174.09亿元**[24]。国内7天逆回购利率**1.4%**，DR007为**1.4209%**[24]。10年期美债收益率报**4.22%**（当日变动**-2.00个基点**）[24] - **全球股市**：主要股指普遍下跌，道指跌**0.96%**，标普500跌**1.51%**，纳指跌**2.01%**；德国DAX跌**2.01%**，法国CAC40跌**1.82%**[24] - **外汇与商品**：美元指数收于**99.5133**（当日涨**0.28%**），离岸人民币兑美元报**6.9060**[24]。COMEX黄金报**4492美元/盎司**（跌**3.44%**），WTI原油报**98.23美元/桶**（涨**2.80%**）[24]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5][6] - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][9][10][12] - 铜短期区间交易，关注 98000 - 106000；铝建议加强观望；镍建议逢低适度持多；锡区间交易；黄金、白银震荡运行；碳酸锂区间震荡 [1][14][17][18][20][22][23][25] - PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、聚烯烃、棉花棉纱、苹果震荡偏强；纯碱逢高做空；尿素区间交易；甲醇偏强震荡 [1][26][29][30][32][31][38][40][37][34][35] - 红枣震荡运行 [1][41] - 生猪 05、07 反弹偏空思路，09 震荡对待；鸡蛋区间震荡；玉米高位谨慎追涨；豆粕 05 合约谨慎追多；油脂跟随国际原油偏强震荡，滚动多豆棕油思路 [1][43][44][45][46][47] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、地缘政治、供需关系等因素影响，呈现不同的走势和投资建议 [1] 分行业总结 宏观金融 - 股指中长期看好但短期受美联储降息预期降温等因素承压，适合逢低做多；国债围绕两会和降准降息交易结束，关注季末机构行为和海外形势，预计震荡运行 [5][6] 黑色建材 - 焦煤春节后市场弱稳，产地煤矿复工但交易氛围弱，下游采购刚需，适合短线交易 [9] - 螺纹钢期货价格震荡，估值偏低，需求恢复待观察，原料铁矿价格走强，预计短期震荡偏强，适合区间交易 [10] - 玻璃供给增加、库存攀升、需求不及预期，基本面差，预计上行空间有限，适合逢高做空 [11][12] 有色金属 - 铜价走势转弱，宏观因素压制，库存累库，但消费预期有支撑，短期区间交易，关注战争、经济衰退和库存情况 [14][15] - 铝价受中东局势影响有两面性，目前利好大于利空，建议加强观望，关注铝锭社会库存拐点 [17] - 镍受印尼镍矿配额缩减影响矿端支撑强，但需求端恢复慢，预计偏强运行，建议逢低适度持多 [18][19] - 锡矿供应紧张，下游消费维持刚需，库存中等，预计宽幅震荡，适合区间交易 [20] - 黄金和白银受美伊战争、通胀预期和降息预期影响，价格回调但中期中枢上移，预计震荡调整，建议观望 [22][23] - 碳酸锂供需双增，受矿端扰动和南美锂盐进口影响，预计区间震荡 [24][25] 能源化工 - PVC 成本低、供应高、内需弱、出口有支撑，短期震荡偏强，关注政策和出口情况 [26] - 烧碱需求有支撑，供应有检修预期，低估值下强势反弹，谨慎追涨，关注地缘和库存等情况 [29] - 苯乙烯受油价上涨成本支撑，库存压力轻，预计震荡偏强，逢低多配不追高，关注原油和需求情况 [30] - 聚烯烃受地缘冲突影响成本支撑强，供需边际改善，预计偏强运行，关注下游需求和原油价格 [31] - 橡胶受合成橡胶带动和库存压力博弈，偏强震荡，关注库存和需求情况，不建议追多 [32] - 尿素供应增加，需求有支撑，库存同比偏低，预计偏强震荡，适合区间交易 [34] - 甲醇受伊朗战事影响供应或有缺口，需求有不确定性，预计偏强震荡 [35] - 纯碱供给过剩，库存压力大，价格低位震荡，适合逢高做空 [37] 棉纺产业链 - 棉花棉纱因消费预期回升和外棉偏强，预计震荡偏强 [38] - 苹果交易整体稳定，产地和销区情况有差异，预计震荡偏强 [40] - 红枣 2025 产季收购价格有区间参考，预计震荡运行 [41] 农业畜牧 - 生猪短期供大于求，猪价震荡磨底，中长期关注产能去化，05、07 反弹偏空，09 震荡对待 [43] - 鸡蛋供应充足，需求过渡，短期区间震荡，关注现货和需求情况 [44] - 玉米短期供需博弈，期现偏强震荡，中长期供需偏松，高位谨慎追涨 [45] - 豆粕受美豆、巴西收割和国内到港影响，05 合约偏强运行，谨慎追多 [46] - 油脂跟随国际原油偏强震荡，棕油和豆油表现偏强，菜油 3 月后供应改善，建议回调多油脂 [47][52]

上海国际金融中心建设的战略定位与功能跃升 - 立足“十五五”开局新起点，上海国际金融中心建设迈入功能跃升、全球引领的关键阶段，是国家金融改革开放的核心门户与人民币国际化的主阵地 [3] - 战略定位为建设人民币资产全球配置中心和风险管理中心，以服务新发展格局、支撑高水平对外开放 [3] 提升上海离岸金融功能的具体规划 - 在外汇管理领域继续规范开展高版本跨境资金池“3.0版”试点业务，持续优化营商环境 [7] - 以科技金融、绿色金融为重点，推动绿色外债、科技企业跨境融资便利化试点，提升跨境金融服务能力 [7] - 支持更多符合条件的主体发行自贸离岸债，推动自贸离岸债二级交易市场建设，并推动临港新片区离岸贸易金融服务综合改革试点扩围 [7] - 深化FT账户功能升级试点，为发展离岸金融积累经验 [7] - 配合市相关部门系统谋划离岸金融框架及做好《上海市浦东新区离岸金融管理办法》的立法研究工作 [8] 推进人民币跨境使用的举措与成效 - 2025年上海市跨境人民币收付金额达32.4万亿元，同比增长9%，占全国比重46% [10] - 其中，“经常项目＋直接投资（不含资金池）”人民币跨境收付金额合计3.5万亿元，同比增长14% [10] - 证券投资项下人民币跨境收付24.2万亿元，同比增长8%，占总量七成以上 [10] - 便利跨境资金结算，扩大跨境人民币便利化政策的覆盖面和受惠主体范围，将更多企业纳入优质企业名单 [11] - 把握人民币利率较低的有利时机，通过境内外联动积极开展人民币境外贷款业务，助力“走出去”企业解决境外融资难题 [11][12] - 稳步扩大制度型开放，加快建设人民币资产全球配置中心和风险管理中心 [12] 吸引外资与优化营商环境的政策支持 - 上海具有金融机构集聚、金融产品丰富、金融服务国际化程度高、金融基础设施完善等优势 [13] - 进一步拓展FT账户功能升级试点企业，让更多外资企业享受跨境资金流动自由便利 [14] - 试点开展财资中心管理业务，提升外资跨国企业全球或区域财资中心资金管理效能 [14] - 推进建设离岸经济（金融）功能区，为外资主体提供更丰富高效的离岸金融服务 [14] - 持续推进外汇领域改革开放，推广升级跨国公司本外币资金池政策，推进外商直接投资改革，简化外汇登记手续 [14] - 推进跨境融资便利化、绿色外债政策升级扩面，支持境内企业境外上市直接融资 [15] - 配合研究优化合格境外机构投资者（QFII）跨境资金政策，探索拓宽合格境外有限合伙人（QFLP）投资领域和投资方式 [15] 加大稳外贸金融支持与提升跨境服务质效 - 提升传统贸易外汇收支便利，推动经常项目外汇管理“减单证、简流程”，支持优质企业跨境资金结算实现“秒申请、分钟办” [15] - 支持服务贸易新业态健康创新发展，持续探索完善贸易新业态新模式监管体系，为平台企业背后的中小企业享受结算便利开辟新路径 [16] - 努力解决“小币种”汇困难题，鼓励银行不断完善“小币种”跨境结算网络，降低结算成本 [5][16] - 因企施策创新提供综合性金融服务，银行应创新开发针对性金融产品，满足企业个性化业务诉求 [16] 平衡投融资便利化与跨境资金流动风险防控 - 有序推动跨境投融资和贸易便利化等金融改革，在风险可控的前提下成熟一项、推广一项 [17] - 加强跨境资金流动监测，建立健全监测、预警和响应机制，强化宏观审慎管理和预期引导 [17] - 加强科技赋能，依托大数据实现从“人防”向“人防+技防”转变，优化跨境人民币收付信息系统建设，实现与海关、税务系统的互联互通 [17] - 开展资金链路全流程追踪和数据分析，精准识别需求与锁定违法违规行为，实施穿透式监管 [17] 数字人民币国际运营中心的影响与平台建设 - 数字人民币国际运营中心已正式落地上海，为上海国际金融中心建设注入新动力 [19] - 已推出三大业务平台：数字人民币跨境数字支付平台、数字人民币区块链服务平台、数字资产平台 [19] - 跨境数字支付平台旨在解决传统跨境支付痛点，推动形成“无损、互通、合规”的跨境支付新生态 [19] - 区块链服务平台为各场景和行业类区块链提供标准化的跨链交易信息转接及链上支付服务 [19] - 数字资产平台可支持在链上发行、登记、托管和交易合规数字资产，实现价值流转 [19]

核心观点与宏观经济 - 市场担忧因油价飙升与疲软非农转向滞胀，而非单纯衰退，但一季度美国经济在宽财政与宽货币支持下预计仍将稳健增长[1] - 2月美国非农就业环比录得2020年以来最大跌幅，但疲软主要受罢工、模型调整等噪音影响，与ISM PMI等向好数据背离[11] - 市场对2月美国CPI的预期为总体环比+0.3%，核心环比+0.2%，通胀压力预计延续改善[13] 市场表现与资产价格 - 受伊朗局势主导，本周（3月2日至8日）除原油、美元与人民币外，几乎所有大类资产下跌，WTI原油大涨35.63%，韩国KOPSI指数大跌10.56%[2] - 黄金避险属性失效，本周下跌2.03%，白银大跌9.86%[2] 通胀前景与情景分析 - 中东局势和油价是影响美国CPI与降息预期的核心矛盾，原油价格对燃油CPI分项的传导率为50%[1] - 风险情景下，若3、4月油价维持在150美元/桶，将分别抬升同期CPI同比增速1.80和2.04个百分点，使CPI同比升至4.19%和4.43%[1][21] - 基准情景下，若3、4月油价维持在100美元/桶，将分别抬升同期CPI同比增速0.70和0.86个百分点，使CPI同比升至3.09%和3.25%[21] - 若油价维持100美元/桶至年底，则12月CPI同比将升至3.48%[1][21] - 博彩市场对美伊在4月30日前停火的预期概率为47%，基准预期冲突持续约4周，主要影响3月CPI[20] 政策预期 - 基准情形下，预计美联储将在6月首次降息；若油价飙升至120-150美元/桶以上并高企，年内降息可能延后或清零[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球正经历从全球化到地缘化范式转移，处于上一轮信息技术周期萧条期末尾，2026 年结束后或开启新一轮以人工智能、新能源为核心的周期，2026 - 2027 年有望成全球经济阶段性底部 [4] - 世界经济格局重塑，中美博弈主导秩序重组，美国经济有滞胀苗头、政策两难，中国经济面临“新常态”挑战与韧性并存，其他经济体分化 [4] - 科技革命、能源转型、地缘博弈是核心驱动力，催生投资热潮，影响全球定价，注入不确定性 [4] - 2026 年资产配置应防御为主、伺机进取、重在结构，不同大类资产有不同配置策略 [6][125] 各目录总结 百年变局下的历史性转折 - 全球政治经济格局从全球化向地缘化转变，地缘政治风险成资产定价核心变量 [17] - 全球经济处于上一轮信息技术周期萧条期末尾，预计 2026 年结束，与基钦周期库存底部共振，2026 - 2027 年或成经济阶段性底部 [18] 全球宏观经济裂变与重构 - 中美博弈致世界经济格局“东升西落”、秩序重组，经济体系向“集团化”“阵营化”发展 [23] - 美国经济有滞胀苗头，增长动能减弱、通胀顽固，政策陷入两难，降息周期或于 2025 年三季度结束 [4] - 中国经济面临“新常态”，挑战有老龄化、高杠杆等，韧性体现在出口与新质生产力，2026 年政策托底经济 [4] - 欧洲制造业 PMI 收缩有衰退风险，日本加息周期脆弱恐引日债危机，印度经济景气度放缓 [4] 技术、能源与政治核心驱动力剖析 - 新一轮科技革命以“人工智能 + 新能源 + 数字金融”为核心，朱格拉周期上行催生高科技投资热潮，AI 赋能传统行业并拉动底层硬件需求 [80] - 能源转型中新能源革命重塑需求格局，资源民族主义抬升采矿成本，本土化政策扭曲全球定价 [81] - 中美博弈“斗而不破”，焦点在科技脱钩等领域，多地缘冲突为市场注入不确定性 [89] 2026 年大类资产配置策略 - 贵金属中黄金适合核心配置，白银适合战术配置 [6][91] - 工业金属中铜、铝是核心战略资产，供给受限与新能源需求共振，易涨难跌 [6][97] - 能源化工需谨慎关注结构性机会，原油需求放缓但供给弹性弱，地缘事件驱动短期波动 [6][103] - 权益市场全球高波动，A股/港股关注结构性机会，美股警惕风险 [6][104] - 固定收益中，美债长端下行空间有限，中债收益率有下行空间，适合避险配置 [6][109] - 外汇市场美元震荡，人民币维持 6.7 - 7.2 区间基本稳定 [6][114] 风险提示与总结展望 - “黑天鹅”风险有美联储政策逆转、AI 泡沫破裂等 [119] - 2026 年投资策略应防御为主、伺机进取、重在结构，战略配置黄金，核心进攻聚焦战略金属和白银，权益选择深耕中国新质生产力，保持灵活 [125]

全球主要货币震荡 - 2026年3月5日，人民币对美元中间价报6.9007元，较前一交易日调升117个基点 [5] - 亚洲主要货币普遍承压，美元对日元升至约157，美元对韩元约1468，美元对新加坡元约1.278 [5] - 美元指数持续拉升，位于99关口附近 [6] - 部分资源型经济体货币表现坚挺，美元对加元在1.36附近波动，挪威克朗在油价上涨支撑下表现强势 [6] - 欧洲主要货币分化，欧元对美元一度回落至1.16附近，英镑对美元在1.33附近波动 [6] - 在亚洲内部，能源净进口经济体货币如泰铢、菲律宾比索承压更大，而新加坡元、人民币、马来西亚林吉特因经济结构稳健表现相对坚挺 [7] 汇市波动的核心驱动因素 - 本轮汇市波动的三大核心驱动因素为：地缘政治风险、能源价格上涨以及全球货币政策预期变化 [9] - 中东冲突升级显著提升全球避险需求，霍尔木兹海峡承担全球约20%的石油运输，其安全担忧冲击全球能源供应预期 [9] - 国际油价一周内上涨约15%，布伦特原油价格一度升至每桶85美元以上 [10] - 油价上涨加剧通胀担忧，并强化美元作为避险资产的吸引力，同时可能降低市场对美联储短期降息的预期，进一步支撑美元 [10] - 能源价格上涨对不同经济体产生差异化影响：利好能源出口国货币（如加元、挪威克朗），但对能源进口经济体构成压力 [10] - 星展银行估算，若能源价格持续上涨，新加坡消费者价格指数篮子中约7%的项目将直接受影响 [11] 全球央行政策预期影响 - 市场普遍关注2026年3月19日美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行的利率会议 [11] - 日本央行政策前景存在较大不确定性，若市场对其政策独立性的担忧上升，日元可能继续承压 [11] - 能源价格上涨可能重新推高英国通胀，从而延缓英国央行降息节奏，这在一定程度上为英镑提供支撑 [11] 未来汇率走势展望 - 全球汇率市场短期仍将受地缘政治局势主导，中长期走势取决于经济基本面和货币政策路径 [13] - 中金公司分析认为，若中东冲突持续时间较短，油价上涨对美元的支撑作用更明显；若冲突长期化，美国财政负担增加及全球去美元化趋势可能削弱美元资产吸引力 [14] - 民生银行分析认为，美元指数短期或维持偏强走势，但中长期随着全球货币体系调整及美联储进入降息周期，仍可能面临下行压力 [14] - 对于人民币，多数机构预计汇率将继续保持双向波动格局，外围地缘风险影响短期节奏但不改变中期走势，人民币资产吸引力提升将支撑汇率逐步回归双向浮动 [14] - 亚洲其他货币短期仍将承受压力，若美元保持强势可能继续波动；若地缘局势缓和，避险需求下降，亚洲货币或出现阶段性反弹 [15]