核心观点 - 中国银行2026年前三季度业绩显示全球化优势进一步巩固，境外机构贡献度保持较高水平，全球化被定位为集团“十五五”发展规划的核心战略和首要任务 [1] - 跨境人民币清算结算量保持全球领先，境外托管和跨境托管规模领跑市场 [1] - 熊猫债、离岸人民币债券承销量分别同比增长76%、45%，继续保持市场领先地位 [1] - 可提供外汇服务的币种超100种，结售汇和人民币外汇衍生品业务量国内市场领先 [1] 全球金融服务与布局优化 - 持续健全境外区域化和集约化发展机制，优化境外区域总部管理模式 [1] - 推动重点区域境外机构间、境内外机构间协同联动走深走实，凝聚发展合力 [1] - 加强境外机构穿透管理，统筹推动境内外资源高效配置，全面提升总部赋能支撑质效 [1] 稳外贸金融供给 - 为企业办理国际结算业务与外贸增势同频共振，业务规模稳居市场首位 [2] - 加快完善跨境电商结算“全球化响应、全链条支持”服务体系，跨境电商结算规模保持稳定增长 [2] - 作为主要合作伙伴成功保障服贸会、投洽会等国家级重大展会举办，支持“出口中国”系列活动 [2] 高水平对外开放赋能举措 - 联合多方机构组建成立“出海环球通合作联盟”，助力构建安全、高效、协同的出海服务生态 [3] - 代理境外机构债券托管量保持全市场第一，“互换通”市场竞争力和交易对手覆盖面保持领先 [3] - 拓展境外机构债券回购业务，实现银行间市场开展回购交易主权类交易对手的全覆盖 [3] - 全球联动参与香港黄金中央清算系统基础设施建设，境内外协同提供涵盖交易、结算、清算、仓储、交割等一站式金融服务 [3] - 进一步拓展全球账户服务范围，累计有效签约客户数不断提升 [3] - 代理退税地区覆盖27个省级行政区，居同业领先地位，境外人士离境退税笔数同比增速超360% [3] - 外卡收单交易同比增长60.98%，外卡交易额市场份额持续保持领先 [3] 人民币国际使用服务 - 在58个国家和地区开办人民币业务，人民币清算行、人民币跨境支付系统（CIPS）直参行与间参行数量保持领先 [4] - 支持大宗商品人民币结算实现突破，推动将人民币纳入国际航协清算体系 [4] - 率先在伦敦清算所使用离岸人民币国债担保品开展中央清算业务，推动外资银行首次将离岸中国国债纳入跨境衍生品交易初始保证金合格担保品 [4] - 作为首批试点银行在外汇交易中心平台开展离岸人民币做市报价业务 [4] - 深度参与多边央行数字货币桥，交易金额、交易笔数保持市场领先 [4]

文章核心观点 - 港交所旗下两结算所自2026年11月起接纳中国国债及政策性银行债作为合资格非现金保证金抵押品，并将非现金保证金抵押品融通费用下调至年率0.15%，旨在降低市场参与者融资成本、释放资本效率、提升人民币资产对海外机构投资者的吸引力，推动人民币国际化并巩固香港全球领先离岸人民币枢纽地位 [2] - 该措施是香港证监会支持落实香港首个五年规划及行政长官2026年施政报告策略行动纲领中的一项短期措施，亦是中国人民银行2026年7月宣布的支持香港固定收益及货币市场发展的新措施之一 [2] 政策实施主体与时间安排 - 香港期货结算有限公司及香港联合交易所期权结算有限公司即日起接纳中国国债及中国政策性银行债作为合资格非现金保证金抵押品 [2] - 港交所于2026年9月25日宣布，旗下两结算所将自2026年11月起接纳通过债券通"北向通"持有的中国国债及政策性金融债（统称债券通债券），以及中华人民共和国财政部发行的境外发售债券（财政部债券），作为合资格非现金抵押品以履行保证金要求，惟须待监管机构批准 [3] 政策协同与落实安排 - 本次优化进一步落实香港证监会、香港金管局及中国人民银行于2026年7月7日公告的安排，接纳债券通债券作为香港衍生产品市场的合资格非现金抵押品 [3] - 扩大中国债券作为保证金抵押品的应用场景，是香港证监会为支持落实香港首个五年规划及行政长官2026年施政报告制定的策略行动纲领中的一项短期措施 [2] 市场影响与政策意义 - 香港证监会市场监察部执行董事梁仲贤表示，进一步扩大中国国债作为抵押品的适用范围，不仅能降低市场参与者的融资成本，也有助于拓展其在离岸市场的应用场景 [2] - 相关优化措施连同融通费用下调，将释放资本效率、提高市场参与度，并提升人民币资产对海外机构投资者的全球吸引力，从而推动人民币国际化，进一步巩固香港作为全球领先离岸人民币枢纽的地位，并促进香港固定收益及货币市场生态系统的持续发展 [2] - 非现金保证金抵押品的融通费用下调至年率0.15% [2]

文章核心观点 - 中国银行2026年前三季度税后利润1992亿元、本行股东应享税后利润1875亿元，同比分别增长5.09%和5.53%，自2025年起实现“季季高” [2] - 境外机构上半年贡献集团税前利润的27.21%，资产规模超1.34万亿美元，ROA、成本收入比等效率指标全面优于境内，净息差较上年上升5个基点 [2] - 全球化基因正加速转化为穿越周期的盈利能力与差异化竞争优势，成为投资价值中最具稀缺性的“护城河” [2] 业绩韧性：净息差企稳与盈利增速逐季提升 - 截至9月末集团资产总额突破41万亿元，较上年末增长7.17%；客户贷款总额25.02万亿元，较上年末增长6.68%；金融投资总额10.90万亿元，较上年末增长12.82%；负债总额37.78万亿元，较上年末增长7.48% [3] - 平均总资产回报率（ROA）0.67%，净资产收益率（ROE）8.70%，均保持在合理区间 [3] - 营业收入自2024年三季度以来已连续9个季度保持正增长，拨备前利润同比增长11.61% [3] - 成本收入比25.72%，同比下降1.18个百分点，运营效率进一步提升 [3] - 前三季度集团净息差1.27%，较上年提升1个基点，自2025年二季度起在主要同业中率先企稳，2026年上半年回升1个基点 [4] - 存量贷款LPR重定价影响已基本释放，人民币市场利率保持合理低位运行，主要外币利率仍维持相对高位，境外机构净息差表现优于境内，成为集团净息差企稳的关键因素 [4] 全球化优势：从基因到业绩支柱的价值转化 - 境外机构覆盖64个国家和地区，自设机构数量居全球第二，稳居港澳市场龙头地位，是唯一一家对21个APEC经济体实现机构全覆盖的大型银行 [5] - 在19个国家和地区担任人民币清算行保持市场第一；CIPS直参行数量49家、间参行800余家，清算网络覆盖面居市场领先地位；2026年以来先后获任英国、斯里兰卡、印度尼西亚人民币清算行 [6] - 上半年境外机构税前利润贡献保持在27%以上，境外资产占比略高于两成而利润贡献接近三成，境外业务盈利能力显著优于整体资产水平 [6] - 高盛研究报告指出，中国银行凭借海外业务网络、相对具韧性的净息差以及较高的财资与投资收益敞口，仍具差异化优势 [6] - 全球化业务从单一服务客户需求的1.0模式进阶为高附加值、综合一体化服务的2.0模式，首创7×24小时多币种全球资金池，覆盖所有出海央企和超九成跨国公司 [7] - 率先建成首家中资全球托管银行，境外和跨境托管规模分别增长16.20%、19.38%；“中银环球薪”覆盖20余种币种，服务近3000家“走出去”企业 [7] 人民币国际使用：从主渠道到生态构建者 - 2026年1至9月跨境人民币结算量突破16万亿元领跑市场，率先成为在货物贸易项下人民币结算占比突破30%的商业银行，在58个国家和地区开办人民币业务 [8] - 熊猫债、离岸人民币债券承销量分别同比增长76%和45%，继续保持市场领先地位 [8] - 连续十二年蝉联熊猫债市场承销商榜首，累计协助超80家境外优质客户发行熊猫债360余只，总规模超7200亿元，在境外主权机构、国际开发机构、境外金融机构、外资非金融企业四类发行主体中的承销覆盖率分别达90%、84%、90%和85% [9] - 离岸人民币债券连续三年蝉联承销商榜首，2026年以来承销金额超1500亿元，份额位列市场第一 [9] - 率先在伦敦清算所使用离岸人民币国债担保品开展中央清算业务，推动外资银行首次将离岸中国国债纳入跨境衍生品交易初始保证金合格担保品；作为首批试点银行开展离岸人民币做市报价业务；深度参与多边央行数字货币桥，交易金额、交易笔数保持市场领先；成为“数币达”（CBETS）直接参与者并完成首批跨境零售交易 [9] - 构建了覆盖“结算—融资—交易—投资—风险管理”的全链条人民币服务生态 [9] APEC“中国年”：唯一全覆盖者的主场优势 - 2026年1至8月境内机构对境外APEC经济体国际结算量合计26579.58亿美元，同比增长超23%；截至8月境内机构办理对APEC经济体跨境人民币结算10.85万亿元，同比增长23.18% [10] - 截至7月末中国银行在深圳与APEC成员经济体之间的跨境结算量突破千亿美元，同比增长超30%，服务深圳跨境结算企业超2万户 [10] - 深圳各网点安排具备双语沟通能力的跨境业务骨干，布设多语种、多场景智能柜台，提供人民币零钱包等服务，来深外籍人士可实现外币兑换、支付工具开通等基础业务自助化、一站式办结 [11] - “来华通”APP支持中、英、日、韩、法、西、俄、阿8种语言，整合地图、翻译、打车、电话卡预约、机票酒店预订、景点门票、美食购物等综合配套生活服务 [11] - 深圳新增越南盾、文莱元、墨西哥比索等特色币种兑换，目前可支持24种主流外币现钞结售汇；支持VISA、Master、美运、JCB等境外卡种，升级ATM外卡取现、商户外卡收单服务，叠加数字人民币硬钱包创新应用 [11] 结语 - 境外机构的利润贡献、息差韧性、效率指标与资产质量同步向好，全球化已不只是中国银行的历史基因，更成为穿越周期的现实路径 [12]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级的具体等级，但整体对零售、黄金珠宝、跨境电商、餐饮、酒店等板块持积极推荐态度，建议沿三条主线布局 [37] 核心观点 - 9月社零回暖超预期，同比增长1.1%，较8月加快0.7个百分点，环比由8月下降0.16%转为增长0.35%，剔除汽车后增速达3.9% [1] - 汽车类同比下降21.2%为社零最大拖累项，单一品类对整体增速拖累接近2.8个百分点 [1][26] - 结构方面餐饮、乡村增速分别快于商品、城镇，9月餐饮收入同比增长2.1%高于商品零售的1.0%，乡村消费品零售同比增长2.7%明显快于城镇的0.8% [1][26] - 展望四季度，社零总量端边际回暖有望延续，去年同期低基数效应将在10月后逐步显现，叠加双十一大促与年末消费旺季，预计当月增速仍将维持温和修复通道 [1][37] - 建议沿三条主线布局：现金流稳健分红确定性强的线下超市与便利店龙头；业绩兑现度高、高金价压制缓解的黄金珠宝头部品牌；受益于下沉市场与服务消费的细分赛道优质公司 [1][37] 行业数据跟踪 社零总量与结构 - 9月社会消费品零售总额同比增长1.1%，1至9月累计同比增长1.1% [26] - 可选品类内部剧烈分化：通讯器材类同比增长31.1%（1至9月累计增长18.1%），烟酒类增长13.8%，文化办公用品类增长7.9%，化妆品类增长5.4%，中西药品类增长5.0%，服装鞋帽针纺织品类仅增长1.2% [26][28] - 汽车类零售额同比下降21.2%，降幅较6月的16.1%进一步走阔；家电类同比增长1.9%转正（1至9月累计仍下降4.9%）；家具类下降3.0%，建筑及装潢材料类下降9.2% [28] - 金银珠宝类同比下降9.6%，降幅较8月的17.5%大幅收窄7.9个百分点，高金价对终端消费最剧烈压制阶段正在过去 [2][28] - 分业态看，1至9月累计便利店增长5.2%、超市增长4.1%保持稳健；百货店下降2.9%、专业店下降2.2%、品牌专卖店下降10.3%持续承压 [28] - 1至9月网上商品和服务零售额同比增长4.4%，其中网上商品零售额增长3.8%（吃类增长15.8%、穿类增长3.4%、用类仅增长0.8%），网上服务零售额增长5.3% [29] 黄金珠宝 - 9月金银珠宝类零售额同比下降9.6%，降幅较8月的17.5%大幅收窄 [2] - 芝商所FedWatch显示10月28日会议维持375至400bps利率不变概率扩大至约90%，加息25bp概率由一个月前9月24日的约68%、一周前10月16日的约16%快速回落至当前约9%，加息预期大幅退潮 [2][12] - 金价在4000美元附近震荡筑底，加息预期退潮后续下行空间预计有限 [10][12] 跨境电商 - 海外通胀抬头利好线上性价比优势凸显并带来涨价空间，美国网络零售额同比增速持续跑赢大盘且持续提速 [19] - 前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，头部品牌市占率有望提升 [19] - 行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升；AI应用在增收及降本方面效果加速体现 [19] - 成本端近期海运、汇率等外部因素扰动边际强化，Q4板块盈利能力表现或逐渐走向分化，持续看好头部出海品牌 [2][19] - CCFI综合指数高位回落，欧线领跌但仍处年内高位；美元、欧元、英镑兑人民币同步回落，人民币被动升值 [10][21] 酒店 - 26W40（9/28-10/4）全国酒店RevPAR同比-2.2%，OCC同比-2.1%，ADR同比-0.1% [20] - 分档次看，高档酒店RevPAR同比+0.9%（受OCC同比+2.9%带动）；经济型、中档酒店RevPAR分别同比-4.8%/-3.8%，入住率与价格端均承压；豪华酒店RevPAR同比-6.3%（受ADR同比下降5.6%拖累） [2][20][22] - 经济型OCC同比-2.6%、中档-1.8%、高档+2.9%、豪华-0.7%；经济型ADR同比-2.3%、中档-2.0%、高档-2.0%、豪华-5.6% [20] - 假期出行需求仍具韧性，但酒店供给恢复及价格竞争仍对RevPAR形成一定压力，需求端改善尚未完全传导至价格端 [22] 免税 - 10月14日三亚国际免税城三期项目正式命名为"三亚中免太古里"，由太古地产与中国中免合作打造，总投资70亿元，总占地面积约21万平方米，计划自今年起分阶段向公众开放 [1][11] - 项目位于三亚海棠湾国家海岸中心地带，是太古地产旗下首个度假型太古里项目，以"水天一色"为设计理念，将与一期、二期无缝连接形成一体化综合目的地 [11] 餐饮茶饮 - 贝恩资本宣布收购贡茶，预计于2026四季度完成交割，收购完成后贡茶将加速美国市场增长 [23] - 中国连锁经营协会发布《2026上半年连锁餐饮企业发展情况简报》，上半年三分之二的企业门店网络保持稳定或扩张，三成企业主动进行门店网络优化，连锁化进程从数量扩张迈向质量深耕 [23] - 百胜中国2026年上半年总收入同比+11%，归母净利润同比+9%，门店总数达19297家，上半年净增1196家；肯德基、必胜客客单价分别-3%/-11% [24] - KCOFFEE、KPRO及必胜汉堡采取店中店模式低成本快速扩张，26Q2门店数量分别为3300+/450+/200+家，KPRO、必胜汉堡2026全年扩张目标分别为800家和500-600家，KCOFFEE锚定2027年超5000家门店目标 [24] - 遇见小面上半年收入同比+33.6%，归母净利润同比+51.2%，客单价降至27.7元同比-11.5%，同店日均订单同比+7.8%，以价换量效果显著 [25] - 锅圈上半年收入同比+21.8%，净利润同比+12.1%，门店12198家、上半年净增632家（其中367家为乡镇门店） [25] - 瑞幸咖啡2026年二季度总净收入158.86亿元同比增长28.5%，GAAP经营利润21.23亿元同比增长22.0%，全球门店达36310家、二季度净新增2714家（海外净新增46家） [25] 行情回顾 - 上周（2026/10/26–2026/10/30）A股市场整体震荡下行，上证指数、深证成指、沪深300分别下跌0.69%、1.09%、1.57% [3][32] - 港股市场持续震荡，恒生指数+0.87%，恒生科技指数-3.02% [3][32] - 商贸零售（申万）板块下跌2.61%，跟随大盘趋势保持相对一致 [3][32] 细分行业景气指标 - 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上、黄金珠宝-略有承压 [4] - 社服：旅游-稳健向上；餐饮-稳健向上，茶饮-略有承压；酒店-底部企稳 [4] - 教育：K12-略有承压，职业教育-底部企稳；人服-稳健向上 [4] 投资建议 黄金珠宝 - 重点推荐老铺黄金：消费者锚定2x金价价值定位，金价趋稳有利于品牌质价比回归，看好终端销售边际改善；中报验证行业整体承压而非老铺竞争力下滑，金价稳中有升有利于拓客，金价逆风则深耕高客优化门店；中长期门店点位优化、摆件等产品升级提价及出海仍有较大增量贡献 [13][38] - 9月首次加息落地，市场对下半年加息预期逐步达成一致，金价震荡后有望逐步企稳，加息博弈预期波动有限，不改变公司基本面与业绩修复核心逻辑，短期股价调整带来较好布局窗口 [13][38] - 当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基 [5] 跨境出海 - 安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化（7系占比提升）与AI转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强 [5][38] - 小商品城：受益于1039模式与AI跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破预期，贸易服务收入弹性明确，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化 [5][38] - 关注致欧科技、赛维时代、华凯易佰：去库结束叠加新品拓展带来收入高增，困境反转逻辑清晰 [38] 餐饮 - 展望四季度天气逐渐变冷有望持续增加线下餐饮客流量，预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗 [5][39] 酒店 - 推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店 [5][39] 零售主线 - 建议沿三条主线布局：现金流稳健分红确定性强的线下超市与便利店龙头；业绩兑现度高、高金价压制缓解的黄金珠宝头部品牌；受益于下沉市场与服务消费的细分赛道优质公司 [1][37]