行业背景与市场机遇 - 全球数据中心市场规模在2024年达到2427.2亿美元，预计将从2025年的2697.9亿美元增长至2032年的5848.6亿美元，2025-2032年预测期间的复合年增长率为11.7% [2] - 人工智能的快速采用和数字基础设施需求增长，正推动数据中心基础设施的显著需求，为行业公司带来增长机遇 [3] Vertiv (VRT) 核心优势与表现 - 公司专注于数据中心电源和冷却基础设施，产品组合广泛，涵盖热管理系统、液冷、不间断电源、开关设备、母线槽和模块化解决方案 [1][5] - 受益于全球AI采用加速，公司在美洲市场2025年第三季度实现43%的有机销售增长，亚太地区同比增长21% [3] - 过去12个月有机订单增长约21%，2025年第三季度订单出货比为1.4倍，未完成订单环比增长12%，同比增长30%至95亿美元，显示强劲前景 [4] - 与卡特彼勒的战略合作旨在提供集成的模块化现场电力和冷却解决方案，以加速数据中心部署并提高能源效率 [6] - 过去六个月股价上涨56%，2025年每股收益共识预期为4.11美元，同比增长44.21% [11][19] - 过去四个季度每股收益均超出市场共识预期，平均超出幅度为14.89% [20] - 基于远期12个月市销率，公司股票交易于5.59倍 [15] Super Micro Computer (SMCI) 核心优势与表现 - 公司提供端到端的AI机架级系统，集成计算、网络、存储和液冷 [1] - 在液冷技术领域处于领先地位，其直接液冷及更新的DLC-2技术可将功耗和水耗降低高达40%，并将噪音水平降至50分贝 [8] - 数据中心构建块解决方案为客户提供全面的即插即用AI就绪数据中心解决方案，有助于快速规划、设计和部署 [9][10] - 2026财年第一季度收入和收益分别下降15.5%和56% [12] - 过去六个月股价下跌21.5% [11] - 2026财年每股收益共识预期为2.16美元，同比增长4.85% [19] - 过去四个季度中，有三个季度每股收益超出市场共识预期，有一次未达预期，平均超出幅度为5.80% [20] - 基于远期12个月市销率，公司股票交易于0.51倍 [15] 公司比较与结论 - Vertiv凭借其强大的产品组合、丰富的合作伙伴基础以及显著更高的盈利增长势头，相比Super Micro Computer提供了更大的上行潜力 [21] - Vertiv的盈利增长势头显著高于Super Micro Computer [21]

行业与公司研究纪要要点总结 涉及行业与公司 * **行业**：数据中心直接液冷（DLC）行业，特别是用于AI加速器的高性能计算散热解决方案[2][3] * **公司**：台达电子（Delta Electronics）、AVC（3017.TW）、Auras（3325.TWO）、建准（Jentech， 3653.TW）[3][7][28] * **其他提及公司**：英伟达（NVIDIA）、AMD、谷歌TPU、超微（HGX）、阿里巴巴、华为、英特尔、鸿海（Hon Hai/FII/FIT）、广达（Quanta）、纬创（Wistron）等[10][15][30][65] 核心观点与论据 市场前景与增长驱动力 * **市场被低估**：市场尚未充分认识到AI服务器机架直接液冷（DLC）周期的规模和速度，特别是微通道盖（MCL）技术[3][12] * **强劲增长预测**：数据中心DLC总市场规模预计将从2024年的11.38亿美元以51%的复合年增长率增长至2030年的311.91亿美元[10][13][14] * **热管理成为战略要务**：随着AI芯片功率密度超过1000W TDP，DLC从利基技术转变为关键基础设施升级，是性能的战略推动者而非效用瓶颈[4][11][14] * **单机架价值量提升**：英伟达旗舰系统的DLC单机架价值预计将从2025年的74,800美元（GB200 NVL72）增长至2030年的397,393美元，增长超过四倍[10][14] * **非AI服务器渗透率提升**：非AI服务器的DLC渗透率预计将从2025年的1%增长至2030年的18%，受CPU TDP提升和机架架构密集化趋势驱动[13][35][37] 技术路径与市场分叉 * **双轨发展路线**：市场按功率密度分叉，微通道盖（MCL）服务于TDP超过3500W的应用（如英伟达VR300），而冷板（Cold Plate）仍是3500W以下应用的主流[5][10][21] * **MCL采用时间表**：MCL采用可能于2026年第四季度从超频版VR200 SKU（2300W TDP）小规模开始，并预计在2027年下半年随VR300 NVL576平台（3600W TDP）成为主流[5][10][20][42][43] * **冷板市场持续扩张**：尽管面临潜在标准化导致的ASP下降50%的压力，但冷板（不包括MCL）市场规模预计仍将从2024年的3.96亿美元以43%的复合年增长率增长至2030年的89.35亿美元[6][13][48] * **热瓶颈与解决方案**：TIM 2（散热界面材料2）是未来AI平台的主要热瓶颈，在2300W以上会导致难以管理的20摄氏度温升，而MCL通过将水道集成在盖内消除了TIM 2[17][26] 竞争格局与主要厂商 * **首次覆盖与评级**：报告首次覆盖AVC（目标价NT$2,000）、Auras（目标价NT$1,380）和建准（Jentech， 目标价NT$5,000），均给予“买入”评级[7][10][28] * **各公司定位**： * **AVC**：冷板市场领导者，预计在AI GPU/ASIC项目中保持领先地位，混合液冷市场份额约27%（2025年），预计将保持55%以上的混合市场份额[10][29][44][49] * **Auras**：正在加强其液冷产品组合以抓住液冷超级周期，从较小规模开始爬坡，预计冷板市场份额达到10%以上[10][28][44][49] * **建准（Jentech）**：通过MCL的采用实现指数级增长，是领先的散热器/MCL供应商，在先进AI XPU散热器市场占据100%份额，是MCL工业化的自然领导者[10][28][29][62][63][66] * **台达电子（Delta）**：通过其在L2A侧柜CDU的强劲市场地位受益[7] * **ODM垂直整合风险**：鸿海（Hon Hai）等ODM正在从系统/机架组装向组件制造扩展，这可能长期威胁传统散热供应链，但目前其在散热组件方面的进展有限[30][65] 风险与市场担忧的回应 * **定价压力被夸大**：对冷板定价的担忧被夸大，因为单机架附着价值增加和DLC总市场规模扩张（随着AI ASIC向冷板液冷迁移）将超过定价压力[3][6][30] * **标准化与准入门槛**：尽管存在商品化和标准化风险，但获得英伟达或CSP平台认证需要多轮设计、可靠性认证和工厂审核，拥有大规模制造经验的供应商更能捍卫市场份额[30][53][56] * **浸没式冷却威胁有限**：由于DLC在总拥有成本（TCO）、改造可行性、操作简单性和成本效益方面的优势，其在预测期内仍将是主导架构，浸没式冷却在2030年前不太可能被大规模采用[10][31][32][68][69] 其他组件市场 * **CDU与CDU泵市场增长**：冷却液分配单元（CDU）及其泵的市场预计将强劲增长，CDU泵市场规模预计从2024年的1.14亿美元以57%的复合年增长率增长至2030年的37.43亿美元[13][57][58] * **CDM市场稳定增长**：冷却液分配歧管（CDM）市场规模预计从2024年的1.70亿美元以46%的复合年增长率增长至2030年的39.78亿美元[13][59] * **L2L架构成为最终状态**：液冷架构正朝着L2L（液对液）收敛，作为任何现代专用AI数据中心的最终状态，而L2A（液对空气）侧柜和CDU在近期部署中仍占主导地位[58][60][61] 其他重要但可能被忽略的内容 * **产能扩张**：AVC（越南）、Auras（泰国）和建准（Jentech）都在积极扩张产能，以应对预期需求，建准的资本支出预计从2025年的9亿新台币增至2026年的12亿新台币[51] * **蒸汽腔集成**：冷板和MCL的下一个重要规格升级阶段是集成蒸汽腔，以更快、更有效地传递和分配热量[44][46] * **电源IC封装架构转变**：电源IC封装架构正在向顶部冷却（TSC）转变，这通过TIM实现与冷板的直接接触，是液冷实现的关键转变[36] * **市场共识与UBS观点差异**：市场共识可能低估了建准（Jentech）2026/2027年的每股收益（分别低于UBS预估8%/28%），并且可能将冷板定价为商品化案例及MCL延迟采用[10] * **渗透率计算基准**：UBS的AI DLC渗透率预测可能低于市场共识，因为其计算基于完整的系统机架而非服务器，随着AI机架密度增加，对机架的需求会合并[34][41]

股价表现与估值 - 过去三个月公司股价上涨69.3%，远超行业平均54.8%的涨幅[1][6] - 当前公司12个月前瞻市盈率为19.49X，高于行业平均的18.59X，显示估值偏高[4] - 股价波动性较高，近期上涨导致估值水平超过行业基准[4][6] 行业竞争格局 - 面临来自Pure Storage、戴尔科技和慧与等巨头的激烈竞争，这些公司提供全闪存性能、云集成和AI优化的服务器解决方案[7][8] - 戴尔科技AI服务器订单达121亿美元，积压订单增至144亿美元，其AI服务器业务同比增长16%[8] - 慧与服务器部门销售额同比增长6%，主要受AI服务器需求推动[8] 财务与运营压力 - 第三财季非GAAP毛利率同比下降590个基点，环比下降220个基点至9.7%，主要受新产品成本上升和库存压力影响[11][13] - 直接液冷(DLC)技术产能扩张带来前期成本增加，进一步压缩毛利率[11][13] - 客户延迟采购决策（评估下一代AI平台如Blackwell）导致收入不确定性[9][10] 盈利预测 - 2025财年每股收益共识预期为2.07美元，同比下降6.33%[13] - 当前季度每股收益预期0.44美元，同比下滑30.16%；下一季度预期0.56美元，同比下滑25.33%[14] - 2026财年每股收益预期2.62美元，同比增长26.33%，反映长期复苏预期[14] 业务亮点与挑战 - 直接液冷(DLC)产品获得强劲市场认可，成为主要增长驱动力[10] - 竞争性定价策略推高DLC AI GPU集群采用成本，导致利润率收缩[13] - 旧世代产品库存储备较高，对现金流和利润率构成压力[11]

公司概况 - Super Micro Computer（SMCI）是一家专注于人工智能（AI）计算基础设施的公司，市值192亿美元[2] - 公司生产服务器机架，用于配置高性能计算硬件如Nvidia GPU，并提供高效冷却解决方案[5] - 采用直接液体冷却（DLC）技术，可实现40%的能耗节省和80%的空间节省[6] 行业定位与竞争 - 公司处于AI计算能力建设的关键环节，但行业竞争激烈且产品差异化有限[12] - 相比Nvidia等拥有高利润率的AI硬件供应商，Supermicro的利润率较低[7][8] 财务表现与估值 - 过去12个月营收200亿美元，管理层预计未来营收规模将达到500亿美元[7] - 前瞻市盈率仅13.2倍，显著低于标普500指数的21倍[9][11] - 2024财年第三季度（截至3月31日）营收预下调至45亿美元，低于此前50-60亿美元的指引[13] 市场争议与风险 - 去年曾因会计违规指控导致股价波动，虽已澄清但仍影响投资者信心[12] - 客户订单延迟导致季度营收指引下调，反映业务执行存在波动性[13] 增长潜力分析 - 若股价上涨100倍，市值将达1.9万亿美元，接近全球前五大公司规模，但该情景被认为不现实[4][8] - 作为AI基础设施的组成部分，其增长依赖Nvidia等核心硬件供应商的协同发展[7][8]