公司概况 * 公司为大麦娱乐控股有限公司（Damai Entertainment Holdings Ltd），股票代码1060 HK [1][6] * 摩根士丹利给予公司“增持”评级，目标股价为1 20港元，较当前股价有15%的上涨空间 [6] * 公司当前市值为39 74亿美元 [6] 财务业绩核心要点（2026财年上半年） * 总收入达40 0亿元人民币，同比增长33%，环比增长11%，超出摩根士丹利预期4%，超出市场一致预期6% [3][8] * GAAP净利润为5 20亿元人民币，同比增长54%，符合此前发布的超过5 00亿元人民币的盈利预告 [4][8] 分业务板块表现 **强劲增长板块** * IP衍生品及创新业务：收入12 0亿元人民币，同比大幅增长105%，环比增长34%，超出摩根士丹利预期2%，超出市场一致预期6% [8] * 现场娱乐内容及技术业务：收入13 0亿元人民币，同比增长15%，环比大幅增长51%，超出摩根士丹利预期1%，超出市场一致预期10% [8] * 电视剧制作业务：收入4 80亿元人民币，同比大幅增长693%，环比增长10% [8] **表现疲软板块** * 电影内容及技术业务：收入11 0亿元人民币，同比下降15%，环比下降27%，低于摩根士丹利预期2%，低于市场一致预期10% [8] 分业务板块利润 * 现场娱乐内容及技术业务利润为7 54亿元人民币，同比增长5%，环比增长48% [8][10] * IP衍生品及创新业务利润为2 35亿元人民币，同比增长44%，环比增长8% [8][10] * 电影内容及技术业务利润为0 95亿元人民币，而去年同期为盈利1 23亿元人民币，上一财年下半年为亏损0 49亿元人民币 [8] * 电视剧制作业务利润为0 38亿元人民币，而去年同期为亏损0 11亿元人民币，上一财年下半年为盈利0 36亿元人民币 [8] 估值方法与风险 * 估值采用分类加总法：票务业务按2026财年预期EV/EBITDA的17倍估值，IP业务按35倍估值 [11] * 目标价对应2026财年预期市盈率为32倍，市盈增长比率为1 0倍 [11] **上行风险** * IP业务收入增长快于预期 [13] * 与更多顶级IP合作推动IP扩张 [13] * 票务业务收入增长快于预期 [13] **下行风险** * IP业务收入增长慢于预期 [13] * 失去与顶级IP的合作 [13] * 票务业务收入增长慢于预期 [13]

报告投资评级 - 对Damai Entertainment Holdings (1060 HK)的评级为“买入” [1][4][13] - 12个月目标价格为1.30港元，较当前0.94港元有38.3%的上涨空间 [1] 核心观点 - 公司发布2026财年上半年正面盈利预告，归属股东净利润不低于5亿元人民币，同比增长至少49%，较高盛预期高出至少7% [1] - 净利润显著增长主要由Alifish业务的强劲同比增长以及投资损失同比减少所驱动 [1] - 高盛维持买入评级，基于分类加总估值法的12个月目标价为1.30港元 [4] 财务表现与预测 - 预计2026财年上半年总收入为37亿元人民币，同比增长20%，主要由IP部门84%的同比增长驱动 [2] - 预计2026财年上半年调整后EBITA为5.25亿元人民币，若剔除2025财年上半年电影部门的一次性坏账拨回，同比增长9% [3] - 预计2026至2028财年总收入分别为76.2亿、90.5亿、103.1亿元人民币 [7][13] - 预计2026至2028财年每股收益分别为0.03、0.04、0.05元人民币 [7][13] - 预计2026至2028财年EBITDA利润率分别为12.9%、15.8%、17.9% [13] 业务部门分析 - **IP商品化业务**：预计2026财年上半年收入增长84%，主要由Sanrio China的持续强劲贡献以及新引入IP（如Chiikawa）推动 [2] - Sanrio China在7月至9月季度特许权使用费销售额同比增长44% [2] - 预计Alifish的商品交易总额将实现翻倍增长 [2] - **电影业务**：预计将进行战略调整 [3] - **大麦票务业务**：需关注其最新动态和竞争格局 [4] 关键关注点 - IP业务增长势头、主要IP角色近期趋势以及新IP签约计划 [4] - 大麦国际业务的投资/一般行政费用动态及利润率展望 [4] - 公司管理层将于11月17日参加高盛主持的非交易路演 [4] 估值与财务指标 - 公司企业价值为241亿港元/31亿美元，市值为279亿港元/36亿美元 [7] - 预计2026至2028财年市盈率分别为28.9倍、20.3倍、16.6倍 [7][13] - 预计2026至2028财年市净率分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [7][13] - 预计2026至2028财年自由现金流收益率分别为7.5%、5.9%、6.4% [7][13]