投资评级 - 报告未明确给出对嘉立创（001232.SZ）的投资评级 [1] 核心观点 - 嘉立创是国内产业互联网赋能电子制造流通的代表厂商，围绕样品、小批量需求构建了电子一站式产业互联网制造服务平台 [4] - 公司基于成熟的产业互联网运营经验，正布局CNC制造、3D打印、FA等“客户同源”的机械产业链业务，以打造第二增长曲线 [2] - 公司通过“PCB+电子元器件+电子装联”的垂直一体化布局，发挥协同效应，增强客户黏性与市场竞争力 [4] - 公司营收规模及销售毛利率处于同行业可比公司的中高位区间 [5] 公司基本财务状况 - **收入与利润增长**：2023年至2025年，营业收入分别为67.26亿元、79.69亿元、102.32亿元，同比增长率依次为5.31%、18.48%、28.40% [4][11]；归母净利润分别为7.34亿元、10.54亿元、13.06亿元，同比增长率依次为28.10%、43.70%、23.93% [4][11] - **2026年预测**：根据公司初步预测，2026年上半年营业收入较2025年同期增长33.22%至54.71%，归母净利润较2025年同期增长51.59%至76.85% [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入30.29亿元，同比增长45.29%；实现归母净利润3.76亿元，同比增长51.71% [11] - **收入结构（2025年）**：PCB业务收入38.84亿元，占比39.31%；电子元器件业务收入36.51亿元，占比36.96%；PCBA业务收入17.89亿元，占比18.11%；其他业务收入5.56亿元，占比5.63% [12] 1. PCB与电子元器件业务合计收入占比稳定在70%以上 [12] 2. PCBA业务收入占比从2023年的11.80%提升至2025年的18.11% [12] 公司业务亮点 - **一站式电子产业互联网平台**：业务覆盖EDA/CAM工业软件、PCB制造、电子元器件购销及电子装联（PCBA）等全产业链 [4][9] 1. 截至2025年末，在线自助下单网站注册用户数超950万，其中2025年付费用户超130万，年交付订单量超2100万单 [4][37] - **技术能力**：PCB产品最高层数可达64层，主要制程能力达行业主流水平 [4][37] - **机械产业链第二增长曲线**：2024年、2025年机械产业链业务（CNC、3D打印、FA）分别实现收入2.29亿元和4.33亿元，同比增长122.07%和89.29% [2][38] 1. 2025年，3D打印、CNC和FA业务线的年度付费客户数量分别为21.83万个、5.37万个和6.25万个 [2] 2. 相比PCB和电子元器件业务数十万客户基数，机械板块来自原有电子客户的渗透率仍偏低，后续拓展空间充足 [2][38] 募投项目 - 公司IPO拟募集资金投入5个项目，总投资额42亿元 [42] 1. **高多层印制线路板产线建设项目**：投资12亿元，预计投产后年均新增营业收入23.23亿元，净利润4.08亿元 [39][42] 2. **PCBA智能产线建设项目**：投资11.5亿元，预计投产后年均新增营业收入14.52亿元，净利润2.43亿元 [40][42] 3. **研发中心及信息化升级项目**：投资4.8亿元，预计投产后年均新增营业收入11.51亿元，净利润0.65亿元 [40][42] 4. **智能电子元器件中心及产品线扩充项目**：投资7.4亿元，预计投产后年均新增营业收入3.98亿元，净利润0.87亿元 [41][42] 5. **机械产业链产线建设项目**：投资6.3亿元 [41][42] 行业情况 - **全球PCB行业**：2025年全球PCB行业产值达851.52亿美元，同比增长15.75%，预计2030年达1233.48亿美元，年复合增长率约7.7% [19] 1. 2025年全球小批量板市场规模约85.15亿至127.73亿美元，样板市场规模约42.58亿美元 [19] - **中国PCB行业**：2025年中国大陆PCB市场规模达489.69亿美元，同比增长18.82%，预计2030年达685.35亿美元，年复合增长率7.0% [22] 1. 2025年中国PCB小批量板市场规模约48.97亿至73.45亿美元，样板市场规模约24.48亿美元 [22] - **全球电子元器件行业**：2024年全球通用电子元器件市场规模4823.57亿美元，预计2030年达7668.80亿美元，2025-2030年复合增长率约7.95% [23] - **中国电子元器件行业**：2024年中国通用电子元器件市场规模609.80亿美元，预计2030年达913.36亿美元，2025-2030年复合增长率约6.70% [25] - **全球EMS（电子制造服务）行业**：预计2026年全球EMS市场规模达9465亿美元，2021-2026年复合增长率约6.75% [29] - **国内EMS行业格局**：中大批量EMS服务竞争饱和，样品及小批量EMS服务领域参与者少，市场前景广阔，具备柔性化制造能力的企业将拥有更大空间 [34][35] 同行业对比 - **可比公司**：选取兴森科技、金百泽、迅捷兴、四会富仕、强达电路、云汉芯城作为可比公司 [5][43] - **对比情况（2025年）**：可比公司平均收入规模24.51亿元，平均PE-TTM（剔除异常值）69.35倍，平均销售毛利率20.59% [5][43] - **公司地位**：嘉立创2025年营业收入102.32亿元，销售毛利率28.13%，营收规模及毛利率处于同业中高位区间 [5][44]