投资评级与目标价 - 报告对安孚科技的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于2026年30倍市盈率，报告给出目标价51.3元，相较于当前价38.98元存在上行空间 [4][8] 核心观点总结 - 公司主业经营稳健，通过增持南孚电池股权增厚利润 [2] - 尽管2025年第三季度营收同比下滑7.9%至11.8亿元，但归母净利润同比增长19.5%至0.7亿元，盈利能力增强 [2] - 营收下滑主要受红牛代理业务暂停影响，剔除该因素后核心主业收入保持稳定 [8] - 公司正积极拓展电池品类并推动海外市场扩张，充沛的现金流将支持业务增长 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度归母净利率为5.7%，同比提升1.3个百分点，主要得益于毛利率提升及增持南孚股权 [8] - 2025年第三季度毛利率为51.7%，同比提升4.4个百分点，部分原因是低毛利率的代理业务占比下降 [8] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.71亿元、4.41亿元、4.89亿元，同比增速分别为61.3%、62.6%、10.9% [4] - 预测每股收益将从2024年的0.65元增长至2027年的1.90元 [4] 业务运营分析 - 公司依托南孚品牌优势，在碱性电池、充电电池等领域布局，以拓宽产品线 [8] - 2025年第三季度销售费用率同比提升4.5个百分点至18.7%，主要系南孚聚能环5代新品上市营销投入增加 [8] - 公司现金流稳定，2025年第三季度经营性现金流净额为3.5亿元，货币资金达13.7亿元，同比增长28.7% [8] - 增持南孚电池股权对2025年第三季度归母净利率带来约0.8个百分点的正向影响 [8]

投资评级与目标价 - 报告对香农芯创的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为130.62元，当前股价为106.31元，存在上行空间 [2] 核心观点总结 - 公司2025年三季度业绩显示盈利能力环比显著改善，归母净利润达2.02亿元，环比增长42.81% [1] - 业绩改善主要受益于市场需求提升、存储产品销售价格上涨及公司产品结构变化 [5] - 供需双振拉动存储价格大幅走强，预计第四季度DRAM价格季增8-13%，NAND Flash合约价平均涨幅将达5-10% [5] - 公司“分销+产品”双轮驱动，子公司海普存储的企业级模组产品进展顺利，已完成部分国内主要服务器平台认证并进入量产阶段 [5] - 基于存储价格走强及子公司国产替代进程，报告上调公司25-27年归母净利润预测至6.41/9.32/12.57亿元 [5] 主要财务指标与预测 - 2025年三季度营收92.76亿元，同比增长6.58%，环比增长0.64% [1] - 2025年三季度毛利率为4.03%，环比提升0.81个百分点；净利率为2.11%，环比提升0.58个百分点 [5] - 预测公司2025年营业总收入为352.49亿元，同比增长45.2%；归母净利润为6.41亿元，同比增长142.9% [1] - 预测公司2026年归母净利润为9.32亿元，2027年达12.57亿元，同比增长率分别为45.3%和34.9% [1] - 预测市盈率将从2025年的77倍下降至2027年的39倍 [1] 业务发展动态 - 公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，分销业务涵盖数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件 [5] - 全资子公司联合创泰于2024年5月获得AMD经销商授权，扩大分销业务经营范围 [5] - 公司与海力士、大普微联合设立海普存储，发力企业级SSD和RDIMM产品，已完成DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发和试产 [5] - 2025年8月，公司公告拟设立合资公司无锡新威智算科技有限公司，以参与产业链深度合作并拓宽销售渠道 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予“强推”评级 [1][9] 核心观点 - 凌云光深耕机器视觉行业多年，自研核心算法平台VisionWARE，并发布F.Brain深度学习平台，奠定核心技术基础 [4][8] - AI赋能机器视觉从“看”拓展至“判断”，拓宽应用场景并提升准确性，伴随下游更新迭代需求加速及质量要求提升，业绩进入快速释放期 [4][8] - 公司前瞻布局光学动捕及光通信OCS业务，未来潜力巨大 [4][8][9] 业务结构与财务表现 - 公司主营业务包含机器视觉及光通信两大领域，机器视觉收入从2019年8.15亿元增长至2024年15.85亿元，占比从57%提升至71% [4][13] - 2018至2024年公司收入从14.1亿元提升至22.3亿元，CAGR为8.03%；归母净利润从0.55亿元提升至1.07亿元，CAGR为11.61% [27] - 公司毛利率基本稳定在33-34%上下，研发费用率从2020年10.0%提升至2024年18.4% [29] AI赋能与机器视觉技术优势 - 公司2005年自研机器视觉核心算法平台VisionWARE，2025年5月发布新版本，60%核心工具实现AI+规则融合，覆盖10大模块近200个算法工具 [4][67][68] - 2022年发布F.Brain深度学习平台，建立通用检测、缺陷分割、缺陷生成三层基础模型，在复杂场景精度保持95%+同时，训练和推理效率提升>70% [4][75][76] - AI技术推动机器视觉从传统规则系统向具备判断能力演进，深度学习可将实际缺陷与表面变化区分开，边缘学习技术解决稀疏样本下零星缺陷识别问题 [4][42][47][53] 行业需求与市场前景 - 中国机器视觉市场2024年规模为181.47亿元，预计至2028年将达到376亿元 [4][104] - 公司机器视觉板块下游消费电子、印刷包装、元客视界、新能源2024年占比分别为43%、20%、9%、8% [4][107] - 3C电子行业机器视觉2024年市场规模46.75亿元，同比增长14.02%，更新换代快、质量要求高驱动需求增长 [111][117][118] - 锂电行业机器视觉2024年市场规模14.12亿元，质量要求提升及AI渗透率提高有望推动需求增长 [123] 新兴业务布局与潜力 - 全资子公司元客视界拥有三种虚实融合数据采集方案：人体数据采集、本体/灵巧手遥操作采集、虚拟仿真采集，未来有望在人形机器人数据采集和出厂检测环节广泛应用 [4][144][146] - 光学动捕FZMotion捕捉精度达亚毫米级（0.1mm绝对位置精度），支持灵巧手精细运动采集，2025年7月落地苏州具身智能机器人创新中心 [144][147][149] - 光通信OCS业务与H+S Polatis战略合作，全球全光交换交换机市场规模从2020年7278万美元增长至2024年3.66亿美元，预计2031年达20.22亿美元 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为28.5亿元、35.1亿元、42.9亿元，同比增速分别为27.8%、22.9%、22.3% [4][5][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.80亿元、2.58亿元、3.63亿元，同比增速分别为68.3%、43.3%、40.7% [4][5][9]

投资评级 - 强推（维持） 目标价52.2元 [2] 核心观点 - 主业经营稳健 盈利能力持续增强 [2] - 核心电池业务营收24.2亿元 YoY+4.9% 其中碱性电池营收20.2亿元 YoY+14.3% 碳性电池营收1.9亿元 YoY+9.0% [8] - 南孚5号和7号碱性电池市占率超8成 新建4条产线（合计10亿支/年产能）正按计划逐步投产 [8] - 公司净利率提升主要因为毛利率表现稳健以及良好的费用控制 2025H1归母净利率4.4% YoY+0.4pct 2025Q2单季度归母净利率3.4% YoY+0.6pct [8] - 控股股东持续增持 对南孚电池的权益比例从原来约26%提升至39% 未来或仍有持续增持的可能 [8] - 基于当前股权比例以及参考可比公司估值 给予安孚2026年30倍市盈率 对应目标价52.2元 [8] 财务表现 - 2025H1实现营收24.3亿元 YoY+5.0% 实现归母净利润1.1亿元 YoY+14.4% [2] - 2025Q2单季度营收10.5亿元 YoY+3.9% 实现归母净利润0.4亿元 YoY+24.3% [2] - 预测2025-2027年归母净利润为3.01/4.39/4.86亿元 同比增速78.7%/46.0%/10.8% [4] - 预测2025-2027年营业总收入为51.19/56.00/60.59亿元 同比增速10.4%/9.4%/8.2% [4] - 预测2025-2027年每股盈利为1.19/1.74/1.93元 市盈率为35/24/21倍 [4] - 公司2025H1毛利率48.3% YoY-0.9pct 2025Q2单季度毛利率47.1% YoY-0.03pct [8] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%/5.9%/3.0%/0.5% YoY-1.0pct/+0.02pct/+0.03pct/+0.4pct [8] 现金流与资金状况 - 2025Q2经营性现金流净额1.5亿元 YoY-7.2% 账上货币资金13.4亿元 YoY+87.3% [8] - 预测2025年经营性现金流14.87亿元 2026年10.87亿元 [9] - 总市值104.08亿元 流通市值87.15亿元 资产负债率39.75% 每股净资产8.96元 [5] 业务发展 - 公司积极外拓电池品类 依托南孚的品牌和渠道优势 在碳性电池、充电电池等领域进行布局 [8] - 公司正积极推动海外市场扩张 充沛的现金流表现将助力海外业务稳步增长 [8] - 各类家电和玩具产品在国内的自然渗透 带动电池需求的自然提升 [8]

投资评级 - 首次覆盖给予思泉新材"增持-A"评级，6个月目标价229.76元，较当前股价（199.42元）有15.2%上行空间 [6][8][16] 核心观点 - 数据中心散热升级驱动液冷需求高涨，公司25H1营收同比高增78.24%至3.86亿元，归母净利润同比增33.19%至0.31亿元 [1][2] - 热管理材料业务为核心增长引擎，25H1收入同比增67.77%至3.42亿元，占比总收入88.6% [3][13] - 公司通过产能扩张（东莞工厂大规模生产、越南工厂布局）和技术升级（石墨烯热界面材料项目）匹配需求增长 [2][3] - 预计2025-2027年营收 CAGR 达40.4%，净利润 CAGR 达56.3%，毛利率从27.52%提升至29.65% [8][12][13] 财务表现 - 25H1毛利率27.03%（同比+1.12pcts），费用率基本稳定，销售/管理/研发费用率分别为3.80%/6.98%/6.47% [2] - 25Q2营收同比增66.30%至2.03亿元，但净利润同比微降1.92%至0.13亿元，主因季节性因素及投入增加 [1] - 历史增长稳健：2019-2024年营收CAGR为19.20%，净利润CAGR为7.49% [11] 业务分项预测 - 热管理材料：2025-2027年收入预计9.07/13.16/18.42亿元（CAGR 42.4%），毛利率28%/29%/30% [13][15] - 磁性材料：2025年收入预计同比增250%至0.11亿元，毛利率25% [13][15] - 纳米防护材料：2025年收入预计同比降30%至0.07亿元，毛利率稳定在25% [13][15] 行业与估值 - 可比公司（苏州天脉、英维克）2025年平均PS为15倍，公司当前2025年PS为17倍，低于目标估值19倍 [16][19] - 数据中心算力需求攀升及机器人等新兴场景散热升级驱动行业增长，公司技术布局与客户资源形成竞争优势 [3][16] - 采用PS估值法，基于2025年19倍PS给予目标价229.76元，对应总市值161.04亿元 [6][8][16]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1] 核心观点 - 高速通信线业务收入大幅增长，受益于AI产品带来的铜互连需求，2025H1高速通信线营业收入达4.66亿元，同比增长397.80% [7] - 新能源业务增速较快，2025H1新能源产品实现营收7.12亿元，同比增长26.26% [8] - 电子材料和电力产品稳中有增，电子材料产品2025H1营收13.33亿元，同比增长12.99%，电力材料产品营收4.87亿元，同比增长15.52% [8] - 公司2025H1实现营收39.45亿元，同比增长27.46%，归母净利润5.58亿元，同比增长33.06% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.9亿元、19.4亿元、26.3亿元，对应EPS分别为1.02元、1.54元、2.09元 [9] 财务数据与估值 - 2025年6月30日每股净资产4.92元，每股资本公积0.23元，每股未分配利润3.44元 [3] - 预计2025年营业收入94.47亿元，同比增长36.4%，2026年119.53亿元，同比增长26.5% [10] - 预计2025年毛利率33.3%，2026年35.9%，2027年38.4% [10] - 当前股价24.06元，对应2025年P/E 25.7倍，2026年P/E 17.0倍 [10] - 2025年预计ROE 19.0%，2026年23.1%，2027年25.1% [10] 业务表现 - 通信线缆产品2025H1营收12.46亿元，同比增长62.46%，主要子公司惠州乐庭智联实现营收12.62亿元、净利润1.28亿元 [7] - 高速通信线产品供给安费诺、豪利士、莫仕、泰科等国际客户及立讯、英飞联等国内连接器厂商 [7] - 单通道224G高速通信线产品持续稳定交付 [7] - 新能源业务巩固国标直流充电枪市场领先地位，完善液冷、风冷等大电流充电枪产品序列 [8] - 电子材料业务深挖核电、汽车、轨交、医疗等高端领域市场 [8] - 电力产品受益于电网投资和新能源发电需求增长，一站式电气解决方案提高竞争优势 [8] 行业前景 - 铜连接需求增长受超节点技术渗透率提升驱动，AWS自研Trainium2/3芯片、谷歌自研TPU、AMD、MTIA下一代芯片有望采用铜连接线背板设计 [7] - 国内昇腾910C标配高速线模组 [7] - 英伟达Vera Rubin NVL144显示NVLINK升级为6代，带宽较NVL72翻倍达到260TB/s，铜连接使用量有望翻倍 [7] - GB200/300机柜出货量环比快速爬升，带动高速通信线收入、毛利大幅增长 [9]

投资评级 - 首次覆盖给予公司"买入-A"投资评级 [4][7][15] - 6个月目标价为170.39元/股 [4][7][15] 核心观点 - 公司2025年上半年营收稳健增长，但净利润略有下滑，主要受市场开拓和研发投入增加影响 [1][2] - 散热产品生产基地预计2026年6月投产，新增产能将显著提升公司收入能力 [3][13] - 下游消费电子和新能源汽车市场需求回暖，为公司带来持续增长机遇 [3][13][15] - 采用PS估值法，给予2025年19倍PS，高于可比公司平均水平，反映增长潜力 [4][15][16] 财务表现 - 2025H1营业收入5.08亿元，同比增长11.20% [1] - 2025H1归母净利润0.94亿元，同比减少2.14% [1] - 2025Q2营业收入2.58亿元，同比增长17.10% [1] - 2025Q2归母净利润0.40亿元，同比增长0.04% [1] - 2025H1毛利率41.64%，同比提升1.26个百分点 [2] - 销售/管理/研发费用率分别为3.39%/8.58%/8.86%，同比均有上升 [2] - 预计2025-2027年收入分别为10.37亿元、13.29亿元、16.64亿元 [4][13][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.23亿元、2.87亿元、3.71亿元 [4][12][13] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.93元、2.48元、3.20元 [12][13] 业务发展 - 公司主要从事热管理材料及器件的研发、生产及销售，包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等产品 [13] - 2019-2024年营收从2.89亿元增长至9.43亿元，CAGR为26.69% [13] - 2019-2024年归母净利润从0.37亿元增长至1.85亿元，CAGR为38.30% [13] - 散热产品生产基地投产后将新增1000吨导热界面材料、1200万套散热模组和6000万只均温板产能 [3][13] - 新项目完全达产后预计年销售收入6.44亿元，年利润总额6733万元 [3] - 2025年4月公告拟投资不超过20亿元建设导热散热产品智能制造甪直基地，进一步扩大产能 [3] 行业与市场 - 下游消费电子市场需求不断回暖，笔记本电脑和手机高端化轻薄化带来新的散热需求 [3] - 新能源汽车市场不断扩大，增加散热产品需求 [3] - 可比公司包括思泉新材和英维克，均布局热管理领域 [15][16] - 公司2025年PS为17倍，低于给予的19倍估值水平 [15][16] 估值与预测 - 采用PS估值法，给予2025年19倍PS [4][15] - 当前股价146.00元，总市值168.89亿元，流通市值38.00亿元 [7] - 预计2025-2027年市盈率分别为75.6倍、58.8倍、45.6倍 [12] - 预计2025-2027年市净率分别为10.0倍、8.7倍、7.6倍 [12] - 预计2025-2027年净利润率分别为21.5%、21.6%、22.3% [12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13.2%、14.8%、16.6% [12]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价61.24元，当前价43.51元 [1][4][7] 核心观点 - 公司2025年第二季度盈利能力大幅提升，受益于存储价格上涨和产品结构优化，单季度归母净利润环比增长743.49% [1][7] - 存储行业供需格局改善，预计2025年第三季度DRAM价格环比增长10%-20%，有望进一步带动公司盈利提升 [7] - "分销+产品"双轮驱动战略成效显著，子公司海普存储的企业级模组产品已完成研发试产和部分服务器平台认证，进入量产阶段 [7] - AI高景气需求推动存储中长期增长，公司国产替代进程加速，业绩增量潜力显著 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收171.23亿元（YoY+119.35%），归母净利润1.58亿元（YoY+0.95%） [1] - 2025年第二季度营收92.17亿元（YoY+67.48%，QoQ+16.59%），归母净利润1.41亿元（QoQ+743.49%） [1] - 毛利率和净利率显著改善：25Q2毛利率3.22%（环比提升1.24个百分点），净利率1.48%（环比提升1.31个百分点） [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.67亿元（YoY+114.9%）、8.11亿元（YoY+43.0%）、10.51亿元（YoY+29.5%） [3][7] 业务进展 - 分销业务覆盖数据存储器、控制芯片、模组等产品，应用于云计算存储领域 [7] - 海普存储（联合海力士、大普微设立）专注企业级SSD和RDIMM产品，已完成DDR4/DDR5内存和Gen4 eSSD研发试产 [7] - 合资设立无锡新威智算科技有限公司，强化产业链合作，拓宽销售渠道 [7] 估值与预测 - 基于2026年35倍PE估值，目标价61.24元 [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.22元、1.75元、2.27元 [3] - 当前市盈率对应2025-2027年分别为36倍、25倍、19倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 39.7 元 [2] 报告的核心观点 - 公司经营稳健，核心业务持续贡献增长，一季度业绩增长，盈利能力持续增强，主业现金牛特性显著，海外拓展及权益提升值得期待，给予“强推”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025 年 6 月 6 日公司披露，自 3 月 29 日增持计划公布以来，部分董事、高管通过集中竞价累计增持 617.74 万元，控股股东前海荣耀增持计划仍进行中，增持金额不低于 5000 万元 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|4,638|5,386|6,143|6,811| |同比增速(%)|7.4%|16.1%|14.0%|10.9%| |归母净利润(百万)|168|195|227|248| |同比增速(%)|45.2%|15.8%|16.6%|9.0%| |每股盈利(元)|0.80|0.92|1.08|1.17| |市盈率(倍)|36|31|26|24| |市净率(倍)|3.3|3.0|2.8|2.6|[4] 公司基本数据 - 总股本 21,112.00 万股，已上市流通股 21,112.00 万股，总市值 59.70 亿元，流通市值 59.70 亿元，资产负债率 41.38%，每股净资产 9.03 元，12 个月内最高/最低价 31.72/20.91 [5] 市场表现对比图 - 展示了 2024 - 06 - 13 至 2025 - 06 - 12 安孚科技与沪深 300 近 12 个月市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 《安孚科技（603031）2024 年报点评：业绩稳健增长，看好新兴发展》2025 - 03 - 26；《安孚科技（603031）2024 年业绩预告点评：全年业绩高增，投资价值凸显》2025 - 01 - 22；《安孚科技（603031）深度研究报告：小电池赛道的公牛，南孚出海新天地》2024 - 12 - 03 [8] 公司经营情况 - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 13.78 亿元，同比 +5.80%，核心业务南孚电池表现强劲，国内碱性电池市场领先，南孚 5 号和 7 号碱性电池市占率超 8 成，24 年新建 4 条产线逐步投产缓解外销产能瓶颈，除碱性电池外，在碳性、充电电池等领域布局，预计收入稳步增长 [8] 一季度业绩与盈利能力 - 2025 年第一季度，公司实现归母净利润 0.71 亿元，同比 +10.01%；扣非归母净利润 0.70 亿元，同比 +9.04%；25Q1 毛利率为 49.22%，同比 -1.64pct，主要系外销占比提升；2025 年 Q1 销售费用率为 13.46%，同比下降 1.93pct，管理费用率为 4.12%，同比基本持平，研发费用率为 2.07%，同比略有上升，财务费用率从上年同期的 1.41%大幅降至 0.39%，2025 年 Q1 公司归母净利率为 5.17%，较上年同期提升 0.2pct [8] 主业特性与发展预期 - 南孚电池是核心资产，品牌影响力大、渠道深厚，2025 年 Q1 经营活动产生的现金流量净额达 3.09 亿元，同比大幅增长 64.50%，主业“现金牛”属性强，公司积极推动海外市场扩张，新增产能全面达产后海外业务有望增长，市场关注安孚科技对南孚电池权益比例提升计划，若持股比例提升将增厚上市公司业绩 [8] 投资建议 - 因近期收购暂未完全落地，按现有股东权益及股本计算，预测 25、26、27 年归母净利润为 2.0/2.3/2.5 亿元，给予南孚 25 年 23 倍谨慎合理市盈率，结合安孚持股比例并考虑增发稀释影响，目标市值约 84 亿元，对应目标价 39.7 元，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及相关财务比率，如 2025 - 2027E 营业总收入分别为 53.86 亿、61.43 亿、68.11 亿元，归母净利润分别为 1.95 亿、2.27 亿、2.48 亿元等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及25Q1业绩报，2024年营收6.20亿元，同比+10.49%，归母净利润 - 1.75亿元；25Q1营收1.70亿元，同比+23.75%，归母净利润 - 0.32亿元。虽并购短期影响利润，但看好转型阵痛期后的盈利能力回升 [1] - 预计公司2025 - 27年净利润0.19/0.60/1.21亿元，同比增长111.0%/208.7%/102.9%，公司短期业绩承压但多领域有望催化估值修复，未来有望加速在多个下游市场突破并提升盈利指标，2025年有望迎来双击行情 [7] 各部分总结 市场数据 - 2025年5月20日收盘价68.50元，总股本0.90亿股，流通股本0.90亿股，流通市值61.90亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产23.29元，每股资本公积25.18元，每股未分配利润 - 0.84元 [3] 业务情况 - 2024年上游/中游业务营收分别4.41/1.76亿元，同比分别+1.26%/+46.12%，瑞士炬光贡献业绩增量明显 [3] - 上游业务中，“产生光子”业务营收1.50亿元，同比 - 34.42%，因预制金锡氮化铝衬底材料价格承压、出货量降低及新产品导入中；“调控光子”业务营收2.87亿元，同比+38.71%，源于并购瑞士炬光带来增量 [3] - 中游业务中，汽车应用解决方案营收7743.90万元，同比+66.63%，来自汽车投影照明领域增量；泛半导体制程解决方案营收6889.81万元，同比+10.19%，因半导体晶圆退火等业务需求释放；医疗健康解决方案营收1667.69万元，同比+44.65%，因专业激光净肤模组获客户使用；全球光子工艺和制造服务营收1715.41万元，为新增业务板块 [3] 盈利指标 - 2024年公司毛利率/净利率分别28.11%/ - 28.21%，毛利率同比 - 19.85pct；25Q1毛利率/净利率分别33.39%/ - 18.85%，均已回暖 [4] 转型发展 - 公司处于转型阵痛期，已基本完成中游领域布局，未来将深耕泛半导体制程等高增长领域 [6] - 上游产品中，新一代预制金锡氮化铝衬底材料2025有望出货改善；激光光学元器件掌握五大主流制备技术，与多家企业合作，有望在数通领域开辟新路径 [6] - 中游领域泛半导体制程产品稳健增长，订单取得突破；并购的Heptagon在汽车和消费电子领域有技术储备和客户资源，已与多家企业展开合作 [6] 期间费用率 - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别6.92%/17.91%/15.33%，25Q1分别7.45%/21.30%/28.61%，公司将专注高潜力领域提升费用支出效率及营运能力 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|561|620|778|981|1233| |YoY(%)|1.7|10.5|25.4|26.2|25.7| |净利润(百万元)|91| - 175|19|60|121| |YoY(%)| - 28.8| - 293.2|111.0|208.7|102.9| |毛利率(%)|46.1|28.1|38.5|41.3|47.3| |EPS(摊薄/元)|1.00| - 1.94|0.21|0.66|1.34| |ROE(%)|3.8| - 8.3|0.9|2.7|5.2| |P/E(倍)|68.4| - 35.4|321.2|104.0|51.3| |P/B(倍)|2.6|2.9|2.9|2.8|2.7| |净利率(%)|16.1| - 28.2|2.5|6.1|9.8| [8][10]