投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 核心财务表现与业绩总结 - 2025年全年，水羊股份实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长34.9% [2][4] - 2026年第一季度，公司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降17% [2][4] - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为2.1亿元、3.0亿元、3.8亿元 [9] 2025年业务表现与财务分析 - 2025年业绩增长主要得益于“自有品牌与CP品牌双业务驱动”战略，自有品牌占比持续提升，带动整体毛利率同比提升2.5个百分点 [9] - 2025年销售费用率因品牌升级战略下的品宣投入扩大而同比提升2.8个百分点；管理费用率因规模效应同比下降0.5个百分点 [9] - 2025年研发费用率同比提升0.3个百分点，财务费用率同比提升0.3个百分点，最终归母净利率同比提升0.4个百分点 [9] 2026年第一季度业绩与投入分析 - 2026年第一季度，预计自有品牌增长表现较好，带动毛利率同比提升1.3个百分点 [9] - 第一季度销售费用率同比提升1.4个百分点，主要由于高端品牌线在内容平台上的前置投入及品牌升级全球发布的配套市场投放 [9] - 第一季度管理费用率同比提升0.7个百分点，可能与股份支付费用提升有关；研发费用率同比提升0.4个百分点；财务费用率同比下降0.5个百分点 [9] 高端品牌发展与战略升级 - 2025年，公司自有品牌体系初步完成了高端化、全球化的转型升级 [9] - 法国高奢护肤品牌EDB的超级CP组合（超级面膜与胶原精粹水）市场认知强化，持续蝉联高端涂抹面膜TOP1；其精华防晒在千元以上市场占有率持续提升；rich面霜升级后受消费者喜爱 [9] - EDB品牌持续孵化身体护理等品类，完善产品矩阵，并深耕线上线下多渠道布局，报告期内自营渠道占比明显提升 [9] - 美国奢华科学功效护肤品牌RV在海外电商实现高速增长，2025年品牌官网销售额同比增长超50%，亚马逊、TikTok渠道均达成翻倍以上增长 [9] 投资建议核心观点 - 尽管第一季度因前置品宣投入和员工激励导致归母净利润下滑，但核心看点在于：第一，收入端表现亮眼，高端线品牌新品、线下及全球网络延伸势能持续；第二，代理业务收入及盈利端保持稳定，御泥坊规模收缩下持续减亏 [9] - 报告持续看好公司高奢美妆集团矩阵逐渐完善 [9]