市场整体表现 - 美国股市在圣诞节后强劲反弹后于12月26日周五降温 道琼斯工业平均指数下跌96.62点或0.20%至48,634.54点 标普500指数微跌0.07%至6,927.29点 纳斯达克综合指数几乎持平 仅下跌0.21点至23,613.10点 [1][14] - 市场回调反映了典型的假期后行为 而非基本面冲击 领涨的蓝筹股出现轻微获利了结 因投资者在年底前锁定收益 [3][15] - 尽管当日下跌 但2025年整体表现强劲 标普500指数年内仍上涨约18% 纳斯达克指数年内涨幅超过20% [3][15] - 交易员削减了对美联储降息的押注 定价下个月降息的可能性低于15% 市场正在适应2025年最后阶段“更长时间维持高利率”的货币环境 [2][4][5][15] 人工智能与科技行业 - 人工智能仍是市场增长的主要引擎 英伟达周五股价上涨1.29%至191.04美元 [7][14] - 英伟达澄清了与AI芯片初创公司Groq的关系 确认达成一项非排他性授权协议 以获取其语言处理单元技术 而非此前传闻的200亿美元收购 [7][15] - Groq的LPU技术使用片上SRAM内存 可比依赖外部高带宽内存的传统GPU更快处理某些AI工作负载 英伟达已将Groq创始人等核心领导层纳入麾下以扩展此架构 [8][15] - 此举有助于英伟达实现硬件产品组合多元化 并维持其对谷歌等竞争对手的领先地位 其股价52周上升趋势得以保持 远高于86.62美元的年度低点 [8][15] 汽车与工业领域 - 电动汽车需求显著“触底” 正迫使福特、通用汽车和Stellantis等传统汽车制造商重新调整长期战略 [9][15] - 这一趋势因第三季度联邦电动汽车税收抵免到期以及本月早些时候燃油经济性标准被放宽而加速 政策转变使燃油车在生产周期中重新占据更突出地位 [9][15] - 特斯拉股价周五下跌1.55%至477.86美元 反映了电动汽车领域的普遍降温 [10][14] - 欧盟决定取消其2025年电动汽车强制规定 为德国制造商提供了暂时喘息之机 但投资者担忧 若未来几年全球可持续交通需求反弹 “三巨头”目前削减电动汽车投资可能导致其面临竞争劣势 [10][15] 零售与特定公司动态 - 塔吉特公司股价上涨1.70%至98.17美元 成为零售板块亮点 [11][15] - 上涨源于有报道称激进投资者Toms Capital Investment Management已建立该公司大量头寸 投资者希望此举能扭转塔吉特在2025年26%的股价跌幅 [11][15] - 随着新任CEO定于2月履新 该公司面临解决持续销售疲软和精简成本结构的巨大压力 [11][15] - 太空公司Sidus Space成为当日涨幅最大股票之一 股价飙升24.32%至2.73美元 成交量为1.17亿股 [2][14] 大宗商品与贵金属 - 黄金和白银期货周五飙升至创纪录新高 [12][14][15] - 二月交割的黄金期货创下历史新高 一度触及每盎司4,561.40美元 随后稳定在4,545美元左右 这代表着惊人的70%的年涨幅 为1979年以来最大年度涨幅 [12][15] - 白银成为2025年表现突出的资产 三月交割的期货价格上涨4%至每盎司75.49美元的历史峰值 年内迄今涨幅达158% 显著跑赢黄金 [13][15] - 白银飙升归因于供应“结构性短缺”以及巨大的工业需求 因其近期被列为美国关键矿物 [13][15] - 贵金属的“火热涨势”受到持续地缘政治紧张局势和美元走软的推动 美元指数走软促使投资者涌入避险资产以对冲不确定性 [14][15]

欧洲汽车销售数据 - 欧洲新车销量在11月实现同比增长 这是连续第五个月实现同比增长 [1] - 增长得益于包括德国、意大利和西班牙在内的多个市场电动汽车注册量的增加 [1]

公司财务与战略调整 - 公司因电动汽车投资相关事项计提了195亿美元的费用 [1] - 公司正试图追随消费者趋势进行战略调整 [1]

福特汽车电动汽车业务 - 福特汽车预计其电动汽车业务部门在2024年第一季度将录得13亿美元的运营亏损 该亏损额较2023年第四季度的15亿美元亏损有所收窄 [1] - 公司预计电动汽车部门在2024年全年将面临高达55亿美元的运营亏损 [1] 比特币市场动态 - 比特币价格跌破86,000美元关口 具体跌幅未在原文中明确给出 [1] 特朗普科技政策动向 - 美国前总统唐纳德·特朗普宣布组建一个由科技行业领袖组成的特别工作组 旨在制定人工智能和其他尖端技术的政策 [1]

公司战略调整 - 福特汽车将计提195亿美元（145亿英镑）的巨额资产减记 主要原因是削减电动汽车产量以应对需求下滑 [1] - 公司宣布放弃未来对电动汽车的重大投资计划 包括大型电动皮卡的生产 原因是市场接受度“低于预期”并已导致数十亿美元损失 [1] - 公司将把资本重新配置到回报更高的增长领域 包括加大对传统卡车和货车的投入 以及开发更便宜的电动汽车 [2][3] - 公司将继续生产更小、更实惠的电动汽车 而非大型车型 [6] - 公司预计到2030年 其全球销量中约50%将为混合动力汽车、增程式电动汽车和纯电动汽车 高于今年的17% [7] 具体行动与财务影响 - 资产减记包括60亿美元用于关闭与韩国SK集团的合资企业 该合资企业原计划在肯塔基州建设大型电池工厂以推动福特电动汽车愿景 现计划已取消 [3] - 大部分调整将在第四季度进行 预计现金支付约55亿美元 大部分将在明年支付 其余部分在2027年覆盖 [5] - 尽管进行战略收缩 公司仍将今年盈利指引上调至约70亿美元 符合年初设定的目标 [7] 行业与市场环境 - 此次195亿美元的资产减记是汽车制造商迄今为止遭受的最大财务打击之一 源于对电动汽车的押注因需求暴跌而恶化 [2] - 美国监管环境发生重大转变 总统特朗普进一步削弱了汽车制造商的减排规则 [4] - 特朗普还终止了为购买电动汽车的驾驶者提供的7500美元慷慨税收抵免 导致全美需求下降 [5]

公司销售表现 - 特斯拉在美国的销量在11月跌至三年来的低点 [1]

电动汽车融资市场份额变化 - 第三季度新购车融资中电动汽车份额达到11.4% 较去年同期的10.1%有所上升 [5] - 10月初新电动汽车融资份额甚至更高 超过13% [5] - 份额增长部分归因于消费者为赶在9月30日联邦税收减免到期前完成交易 导致文件积压 部分交易在10月才显示为贷款发放 [3] 税收减免政策的影响与后续发展 - 7500美元的联邦电动汽车税收减免政策已于9月30日到期 [1] - 美国国税局8月宣布 对于9月30日前支付定金并签署"书面有约束力合同"的交易 即使交付在此之后 仍可享受税收优惠 这延续了激励政策的效果 [4] - 政策到期后 电动汽车融资份额并未如广泛预期般骤降 在10月初期仍保持强劲 [2] 经销商情绪与市场预期 - 经销商对当地电动汽车市场未来三个月的平均预期指数降至24（百分制） 低于一年前的39 [6] - 相比之下 2022年第二季度的预期指数为64 表明当时近三分之二的受访者对电动汽车市场持乐观看法 [6] - 第三季度结束后 上市经销商集团报告称乐于减少无利可图的电动汽车库存 [5]

涉及的行业与公司 * 行业：全球制造业、先进制造业、电动汽车、电池、机器人、太阳能、半导体、化工、塑料、资本货物、机械与设备、汽车及零部件、纺织服装、家具、玩具、国防、造船、人工智能、生物制造、量子技术、氢能与核聚变能源、脑机接口、具身人工智能、6G通信 * 公司：未具体提及上市公司名称，但引用了摩根士丹利内部行业分析师的观点，涉及中国汽车、电池、机器人、太阳能、公用事业、材料、化学品等领域的分析师团队 [6][57][163][176][182] 核心观点与论据 **核心观点：尽管面临贸易紧张和供应链多元化努力，中国在全球制造业出口中的领先优势将进一步扩大** * **当前主导地位**：中国占全球出口的15%，占全球制造业GDP的28%，与225个经济体中的177个保持货物贸易顺差 [2] 在全球增长最快的15个出口品类中，中国在11个品类中的出口增速超过全球增速 [2] 中国在全球制造业增加值中的份额从2017年的26%上升至2024年的28% [112][113] * **未来份额预测**：预计到2030年，中国在全球出口中的市场份额将从目前的15%上升至16.5%（基准情景），上行情景可达18%，下行情景为维持15% [1][4][11][12][88][89][90][91][92][94] * **出口价值预测**：预计到2030年，中国货物出口额将从2024年的3.8万亿美元增至5.3万亿美元（基准情景）[13][14][93][95] * **结构性优势**： * **前瞻性产业政策与战略意图**：早在十多年前就开始布局先进制造业，例如15年前就将电动汽车定为战略重点，最新“十五五”规划延续了这一方针 [8] * **综合供应链体系**：政策得到强有力的执行、金融支持和监管配合，地方政府快速响应，银行体系为优先产业输送大量资本，国内市场规模有利于快速扩张 [9] * **庞大人才储备**：大学毕业生数量从2019年的820万增至2024年的1170万，增长42% [10] 拥有高等教育学历的人口在过去三年平均每年增加1400万，至2024年达2.92亿 [16][17] 中国STEM（科学、技术、工程、数学）专业毕业生占比全球最高，达41%，是美国（20%）的两倍多 [10][18][19] * **在高增长新兴领域的主导地位**： * **电动汽车**：2024年占全球电动汽车出口份额的25%（2017年仅为1%），已成为全球最大的汽车出口国 [56][168][172][173] 预计到2030年，中国电动汽车公司在海外（包括本地生产）的销量可能占中国以外全球电动汽车销量的30-40% [168] * **电池**：2024年占全球锂离子电池出口份额的54% [66][176][179][231] 在2019-2024年全球增长最快的15个出口品类中，中国占据了电池领域增量出口市场增幅的58% [23][37][38] * **机器人**：2024年全球55%的机器人产自中国 [61][163] 工业机器人出口全球份额从2017年的16%增长至2024年的19% [72][73][171][233][234] 预计中国人形机器人全球收入份额将从目前的11%升至2030年的17% [165][166][167] * **太阳能**：2024年占全球太阳能电池和面板出口份额的46% [70][71][186][187][226][227] * **其他领域**：在半导体组件、工业机器人、电机车辆及零部件等快速增长品类中，中国占据了32%-58%的增量出口市场增幅 [23][37][38] * **价值链升级与贸易结构变化**： * 中国的中高技术制造业出口份额已升至60% [21] 出口结构与美国、欧洲、日本、韩国的相似度不断提高，竞争加剧 [21][100][101][196][200] * 自2017年以来，中国在全球出口份额的增长主要来自欧洲、日本、韩国的份额下降 [22][40][43][44][195][198][202][203] * 中国对美出口份额从2017年的21.6%降至目前的11%，但对美国以外世界的出口份额从13.2%升至17% [75][79][80][114][115] 中国整体全球出口份额从2017年12月的12.8%升至14.9% [40][41][42][75][116][117] * 贸易顺差结构变化：新的高附加值产品（如电池、乘用车及零件、船舶、太阳能产品、工业机器人）贡献了过去七年中国贸易顺差增长额（3640亿美元）的48% [137][138][139][140][141][143][144] * **供应链的不可替代性与韧性**： * 中国在高复杂度产品上的出口能力超过其他主要亚洲经济体的总和 [48][49] 替换中国生产需要大量投资、时间和风险 [45] * 尽管有关税，但美国对中国的依赖依然高企，贸易转移现象明显，其他亚洲国家对美出口增加的同时也从中国进口更多 [51][52][53] 例如，越南、印度等国在计算机和手机出口份额上升的同时，其贸易逆差随着中国扩大，且严重依赖从中国进口的资本货物和中间品 [81][82][150][157][158][208][235][236][275][276] * 中国企业正在通过对外直接投资（FDI）全球化，在海外设厂，进一步巩固其在全球供应链中的核心地位 [76][85][86][150][160][277][278][279][280][281] 其他重要内容 * **面临的挑战与风险**： * **增长模式成本**：经济过度依赖投资和出口，导致产能过剩、资本回报率下降（增量资本产出比上升，企业部门股本回报率下降）和通缩压力 [105][106] 过去五年债务与GDP之比上升超过40个百分点，至304% [107] * **外部风险**：保护主义措施升级（关税和非关税壁垒）以及其他经济体通过产业政策成功吸引投资和提升产能，可能阻碍中国市场份额增长 [4][87][110] * **持续通缩风险**：若通缩压力持续，可能影响企业整体的投资和创新风险偏好 [107] 报告认为当前政策不足以使通胀率回归2-3%的正常化水平 [108] * **对亚洲其他经济体的影响**： * **面临竞争压力**：日本和韩国因中国竞争导致全球出口份额下降 [96][97][195][259] 日本出口份额从2017年的4%降至2.9% [97] 韩国对华贸易顺差转为逆差，在电动汽车电池、太阳能产品等领域份额流失 [96][245][246][247][257] * **供应链多元化受益者**：越南、马来西亚、印度因供应链多元化获得出口份额，但同时加深了对中国的依赖（FDI、技术、关键投入） [98][264][265][268][269] * **未能抓住机遇者**：印度尼西亚、菲律宾、泰国因缺乏产业政策，未能充分利用供应链多元化机遇，且本国工业基础受到来自中国进口的侵蚀 [99][267] * **创新与研发进展**： * 中国研发支出占GDP比重已达2.7%，与OECD平均水平持平 [128][129][132] * 中国在专利数量上领先全球，并在全球创新指数中排名上升 [128][130][131][135][136] 专利增长最快的领域包括计算机技术、测量设备、数字通信、电气机械等高科技领域 [133][134] * **产业政策焦点（十五五规划）**： * **战略性新兴产业**：新能源、新材料、航空航天、低空经济（无人机）[59][162] * **未来产业**：量子技术、生物制造、氢能与核聚变能源、脑机接口、具身人工智能、第六代移动通信 [60][61][162]

摩根士丹利北美汽车与共享出行行业2026年展望纪要研读 涉及的行业与公司 * **行业**：北美汽车与共享出行行业，涵盖汽车整车制造商、电动汽车制造商、汽车经销商、汽车零部件供应商、汽车租赁公司[1][4][7] * **公司**：报告覆盖了众多上市公司，包括但不限于： * **整车制造商**：通用汽车、福特、特斯拉、Stellantis、丰田、宝马、大众等[8][27][103] * **电动汽车制造商**：特斯拉、Rivian、Lucid[8][10][31] * **汽车经销商**：Carvana、Group 1 Automotive、Penske Automotive Group、AutoNation、Carmax、Lithia Motors[15][31][40] * **零部件供应商**：Aptiv、BorgWarner、Lear、Magna、Visteon、Mobileye等[8][31][38] * **租赁公司**：Avis、Hertz[15][32][41] 核心观点与论据 整体行业展望：趋于谨慎，内燃机与电动车前景分化 * **观点**：对2026年汽车行业持更谨慎看法，主要受“电动车寒冬”驱动，预计将持续整个2026年[1][4] * **论据**： * 2025年美国汽车销量经季节调整年率表现出超预期的韧性，主要受两大提前购买动态推动：关税实施前的广泛汽车购买，以及消费者税收抵免到期前的纯电动车购买[4] * 2026年，消费者将面临多重挑战：1) 电动车税收抵免到期及平均交易价格持续上升导致负担能力持续不足；2) 信贷标准收紧；3) 关税相关通胀的传导效应[5] * 负面因素被部分抵消：被压抑的需求、创纪录的汽车平均车龄、可能有助于提高负担能力的降息[5] * 基准预测：2026年美国汽车销量经季节调整年率为1590万辆，同比下降1.0%，其中内燃机车销量1490万辆，同比增长1.0%，电动车销量100万辆，同比下降20%[5][11][25] 电动车市场：面临显著逆风 * **观点**：电动车需求“宿醉”将持续至2026年，行业面临重大阻力[10][31] * **论据**： * 2025年9月美国电动车渗透率达到12.5%的历史高点，但2025年10月大幅下降至约4.9%，预示了2026年的趋势[31][168] * 税收抵免到期后，电动车的总拥有成本比内燃机车高出约33%[171] * 基准预测：2026年美国电动车销量下降约20%，渗透率降至6.5%[10][28][67] * 竞争压力：中国控制着全球三分之二的纯电动车市场，中国产量过剩对全球市场构成压力[171][172] * 现金流压力：Rivian和Lucid仍处于严重现金消耗阶段，2025年预估自由现金流分别为-22亿美元和-32亿美元[172] 内燃机/混合动力市场：温和增长，但风险并存 * **观点**：对内燃机/混合动力车前景略更乐观，预计同比增长1.0%，但负担能力和信贷风险仍然存在[1][10] * **论据**： * 增长驱动因素：汽车平均车龄极高，创下近13年的纪录，而2010年为9.9年[5][60] * 抵消因素：负担能力不足、信贷收紧、关税通胀传导[10] * 监管负担减轻：通用汽车和福特每年花费近10亿美元以满足气候和排放要求，但政策变化可能显著降低近期合规成本，为收益带来利好[27][86] 关键主题与催化剂 * **主题一：通往自动驾驶未来的竞赛** * 预测到2040年，全球27%的行驶里程将是自动驾驶[21][47] * 2026年关键催化剂：自动驾驶监管批准、原始设备制造商产品发布、硬件和软件货币化、机器人出租车车队扩展及合作伙伴关系公告[12][21][47] * **主题二：政策对美国电动车前景的影响** * 预计特朗普政府实施的许多关键政策变化将在2026年开始生效，这将导致美国电动车销量同比下降约20%[21][47] * **主题三：多极世界中的汽车业** * 拥有多元化采购和区域制造战略的公司将在2026年处于更有利地位[21][47] * **关键催化剂路径**：密切关注墨西哥/加拿大关税解决方案的政策更新、美联储降息路径、衡量消费者健康状况的数据点[12] 情景分析与预测范围 * **基准情景**：销量经季节调整年率1590万辆，电动车下降20%，内燃机车增长1%[25][29] * **牛市情景**：销量经季节调整年率1750万辆，电动车销量持平，内燃机车增长高个位数百分比，消费者具有韧性[12][25][29] * **熊市情景**：销量经季节调整年率1450万辆，电动车下降50%，内燃机车下降高个位数百分比，消费者疲软[12][25][29] * 预测范围广泛，牛市与熊市情景之间有300万辆的差距，反映了高度可变的前景[67] 其他重要内容 股票评级与目标价重大调整 * **上调至增持**：通用汽车，目标价从54美元上调至90美元[8][48][59] * **下调至持股观望**：特斯拉，目标价从410美元调整至425美元；Aptiv；BorgWarner等[8][18][59] * **下调至减持**：Rivian，目标价12美元；Lucid，目标价从30美元下调至10美元[8][10][59] * **重申增持**：Carvana，目标价450美元[18][54][59] 投资建议与组合配置 * **建议配置方向**： * 配置于能够有效分配资本、执行记录良好的顶级运营商[15] * 警惕面临行业逆风的企业，特别是受电动车减速影响或自动驾驶炒作周期中估值过高的企业[15] * 关注可能出现的扭亏为盈故事，但对近期执行面临挑战或战略方向仍在演变的公司保持警惕[15] * **各细分领域观点**： * **整车制造商**：偏好通用汽车，因其执行力和资本配置[27][30] * **电动车制造商**：在细分领域中偏好特斯拉，因其业务多元化，但等待更好的入场点[31] * **汽车经销商**：选择性看好特许经销商，但Carvana是汽车零售领域的首选[31] * **零部件供应商**：将覆盖的所有美国供应商股票评级调整为持股观望，以反映喜忧参半的前景[18] * **租赁公司**：对Hertz和Avis持持股观望态度，认为估值已充分，风险回报平衡[32] 信贷与消费者健康状况 * **汽车信贷指标正在软化**：30天逾期率和贷款损失上升，但主要汽车金融公司和特许经销商因信用评分较高和优质贷款组合而基本不受影响[24] * **风险领域**：二手车零售商，因为约22%的二手车贷款发放给次级或深度次级客户[24][68] * **潜在支撑**：预计2026年退税季节更强劲以及降息前景，应能为中低收入消费者提供支持[26][68] 估值与市场对比 * 汽车行业股票相对于标准普尔500指数的估值接近15年低点[89] * 摩根士丹利覆盖的美国汽车股平均有3%的上涨空间至目标价，相对于美国股票策略团队对标普500的预测，风险回报更为平衡[13] * 美国经济学家预测2026年退税将增加15%，平均退税规模增加450美元，这可能为面临汽车负担能力挑战的消费者提供增量支持[13] 供应与生产预测 * **全球轻型汽车产量**：预计2026年同比增长0.5%，达到9120万辆[68] * **北美产量**：预计2026年同比下降1.5%，至约1480万辆[31][68] * **二手车市场**：供应紧张，价格预计持平至低个位数百分比增长[68]

通用汽车CEO对特斯拉及行业事件的评价 - 公司CEO Mary Barra认为美国电动汽车市场的增长应归功于Elon Musk和特斯拉[1][3] - Barra在2021年白宫活动期间向时任总统拜登纠正了这一观点，表示功劳应属于Musk而非自己[2][3] - 该白宫活动未邀请特斯拉参加，被前副总统哈里斯称为“重大错误”[4] 通用汽车的运营调整与财务影响 - 公司宣布裁员3400名员工，其中包括底特律电动汽车工厂的1200名员工以及俄亥俄州Ultium电池工厂的550多名员工[4] - 公司承担了16亿美元与电动汽车相关的费用，其中超过12亿美元来自电动汽车产能调整，剩余4亿美元费用与合同取消有关[5] 行业政策与同行动态 - 福特汽车CEO Jim Farley赞扬前总统特朗普放松企业平均燃油经济性标准，称此举有助于提高美国市场的可负担性[6] - 该政策也受到参议员Ted Cruz等人的欢迎，Cruz认为此举将确保更好的车辆安全性，并出于可负担性考虑对自动紧急制动等安全功能提出挑战[7] 公司股价表现 - 公司股价在市场收盘时上涨1.40%至74.69美元，并在盘前交易中进一步上涨0.28%至74.90美元[8]