财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为23.1亿美元，同比增长27.5%，高于22.5亿美元的指引 [7][21] - 非GAAP毛利率为65.2%，高于64%的指引，但低于上一季度的65.6% [7][21] - 软件和服务收入约占总收入的18.7% [7] - 国际收入为4.683亿美元，占总收入的20.2%，低于上一季度的21.8% [21] - 运营费用为3.833亿美元，占收入的16.6%，高于上一季度的3.706亿美元 [21] - 研发支出为2.514亿美元，占收入的10.9%，高于上一季度的2.433亿美元 [21] - 销售和营销费用为1.095亿美元，占收入的4.7%，高于上一季度的1.053亿美元 [21] - 一般及行政费用为2240万美元，占收入的1%，略高于上一季度的2200万美元 [21] - 运营收入为11.2亿美元，占收入的48.6% [21] - 其他收入为9890万美元，有效税率为21.2% [21] - 净收入为9.623亿美元，占收入的41.7%，稀释后每股收益为0.75美元，同比增长25% [21] - 现金及投资余额为101亿美元 [23] - 运营现金流约为13亿美元，应收账款周转天数为59天，低于上一季度的67天 [23] - 库存周转率为1.4次，与上一季度持平，库存增至22亿美元 [23] - 购买承诺和库存总额为70亿美元，高于第二季度末的57亿美元 [23] - 递延收入余额为47亿美元，高于第二季度的41亿美元，大部分与产品相关 [24] - 资本支出为3010万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 校园业务目标在2025财年实现7.5亿至8亿美元的收入 [26] - AI中心业务目标在2025财年至少实现15亿美元的收入 [26] - 公司正经历云和AI巨头、近云提供商以及校园企业领域的增长势头 [8] - 校园业务在第三季度表现强劲 [115] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场表现强劲，占比近80%，国际市场占比约20% [7] - 国际收入为4.683亿美元，占总收入的20.2% [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于在AI时代实现连续第19个创纪录的增长季度 [7] - 在分析师日展示了"AI网络"和"网络AI"的战略，重点是以太网连接产品组合 [7] - 目标是2025年实现15亿美元的AI总收入（包括后端和前端），并致力于在2026年实现新的107亿美元收入目标中的27.5亿美元，代表20%的收入增长 [8] - 与NVIDIA、AMD、Anthropic、Arm、Broadcom、OpenAI、Pure Storage和Vast Data等公司建立广泛的开放生态系统 [8] - 宣布Todd Nightingale为总裁兼首席运营官，Ken Duda晋升为首席技术官 [9][10] - 任命行业资深人士Tyson Lamoreaux领导云和AI任务和组织 [14] - 在开放计算项目（OCP）上公布了首个以太网纵向扩展网络（ESUN）规范 [18] - 公司在白盒交换机市场采取"好、更好、最好"的策略，包括商品白盒、带有NetDI的Arista蓝盒和品牌EOS平台 [18] - 总可寻址市场（TAM）预计在未来几年将超过1000亿美元 [19] - 数据中心战略涵盖从客户端到分支机构、校园、数据中心，再到云和AI中心 [19] - 在超以太网联盟（UEC）中发挥领导作用，并致力于以太网纵向扩展网络（ESUN） [10][95] - Arista AVA（自主虚拟助手）利用AI帮助客户设计、构建和运营其网络 [12] - 推出了SWAG（交换机聚合技术），提供园区堆叠功能 [13] - 公司是唯一在中国以外成功销售前端和后端网络的供应商 [77] - 提供两种网络拓扑结构：计划性架构（如与Meta共同开发）和非计划性架构 [80][81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI建设的需求规模是前所未有的 [8] - 需求强劲，但收入受供应能力影响，存在季度波动 [32] - 许多组件的交货时间仍然很长，范围在38至52周 [49] - 对2026年及以后的需求充满信心，目标是实现20%以上的增长 [52] - 大型AI用例的验收条款导致时间安排不确定，不遵循季节性模式 [54][55] - 公司对2026年的展望基本保持不变，预计全年收入增长约20%，达到107亿美元，其中校园业务目标为12.5亿美元，AI中心目标为27.5亿美元 [27] - 预计2026年毛利率在62%-64%之间，运营利润率在43%-45%之间，这考虑了为实现战略目标而进行的投资 [28] - 公司正在为2027年及以后设定新的150亿美元收入目标 [66] 其他重要信息 - 2025年5月批准的15亿美元股票回购计划中，仍有14亿美元可用于未来季度回购 [23] - 正在圣克拉拉进行设施扩建的初始建设工作，预计2025财年资本支出约为1亿美元 [25] - 第四季度收入指引为23亿至24亿美元，毛利率指引为62%-63%（包含可能的已知关税情景），运营利润率指引约为47%-48% [25] - 2025财年全年收入增长指引约为26%-27%，中点约为88.7亿美元，毛利率指引约为64%（包含可能的已知关税情景），运营利润率指引约为48% [26] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于增长减速的担忧 - 管理层表示需求没有担忧，收入变化主要受供应和发货能力影响，而非需求问题，对实现20%增长保持承诺 [31][32] 问题: 第四季度毛利率指引的驱动因素 - 毛利率变化主要由产品组合决定，当向云和AI巨头倾斜时会对毛利率造成压力，但这属于正常的混合变化，不代表新模型 [35][36][37] 问题: 全机架解决方案的定位和策略 - 公司正在与不同加速器选项进行多个项目，积极参与早期设计，随着以太网标准加强，预计2026年及以后会有更多发展，可能涉及蓝盒联合设计制造（JDM）模型或直接销售网络 [40][41][42] 问题: 与大型语言模型提供商的合作和市场份额 - 市场份额稳定，与NVIDIA捆绑和白盒竞争对手共存，网络硬件决策由软件/LLM玩家和云巨头共同制定 [44][45][46] 问题: 发货可变性的驱动因素 - 发货可变性主要由供应链驱动，需求超过发货能力，关键组件交货时间长，公司正在增加购买承诺以应对需求 [48][49] 问题: 2026年增长预期减速的原因 - 管理层不认为是减速，而是季度波动，20%增长是强劲的，AI用例的验收时间不确定影响了具体落地时间 [51][52][54][55] 问题: 2026年展望中核心业务增长空间 - AI和校园业务将显著增长，核心业务可能持平或个位数增长，目前无法精确预测混合情况，但对2026年前景乐观 [57][58][60][61] 问题: 对新兴AI云提供商参与的信心 - 信心增强，AI成功此前通过GPU数量衡量，现在关注三个用例：纵向扩展、横向扩展和跨域扩展，公司是纵向扩展和跨域扩展的重要参与者，目标是在未来三年实现150亿美元收入 [63][64][65][66] 问题: 蓝盒业务的经济模型和部署场景 - 蓝盒经济模型与云/AI巨头类似，但预计在纵向扩展用例中量大利薄，部署场景主要针对具有运营专业知识的专业云提供商或巨头，不会成为主流 [69][70][71][84][85][90] 问题: 前端网络升级的进展 - 公司在后端网络（连接GPU）取得显著进展，去年主要是400G，今年是800G，明年将是800G和1.6T，后端需求对前端造成压力，两者界限逐渐模糊 [74][75][76] 问题: 计划性与非计划性架构的市场机会 - 公司提供两种架构，均成功运行多年，为客户提供选择范围和一致的操作模型 [79][80][81] 问题: 2026年蓝盒业务趋势假设 - 蓝盒业务将继续限于少数具有运营能力的客户，因不含EOS软件会对毛利率造成压力，该因素已计入2026年指引 [83][84][85] 问题: 蓝盒业务的长期混合比例和前端/后端融合的影响 - 前端/后端融合对公司有利，因为前端需要大量功能，是差异化优势，蓝盒业务在纵向扩展用例中可能量大利薄，具体比例尚未建模 [87][89][90] 问题: 超以太网联盟（UEC）的进展 - UEC于2025年6月发布了1.0规范，Arista产品完全兼容，并将结合ESUN规范扩展UEC [93][95][96] 问题: VeloCloud业务的势头 - 除了最初捆绑案例外，看到更多新兴云提供商寻求Arista帮助，他们缺乏内部专业知识，从较小集群开始但具有增长潜力 [98][99][100] 问题: 企业市场进入策略的投资重点 - 投资重点包括校园扩张（通过VeloCloud）、地域扩张（如亚洲）和通过渠道获取新客户 [102][104] 问题: 新建与升级网络的机会 - 当前机会主要集中在新建AI基础设施，而非传统云基础设施的升级 [109][110] 问题: 云客户的工程和交付周期 - 与大型客户有早期规划，交货期长，需要提前1-2年计划，校园业务周期较短，公司正努力改善校园交货时间 [113][114][115][116]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入达到23.1亿美元，同比增长27.5%，超过22.5亿美元的指引 [7][21] - 非GAAP毛利率为65.2%，高于64%的指引，但较上一季度的65.6%有所下降 [7][21] - 软件和服务收入贡献约占总收入的18.7% [7] - 营业收入为11.2亿美元，占收入的48.6% [22] - 净利润为9.623亿美元，占收入的41.7%，稀释后每股收益为0.75美元，同比增长25% [22] - 现金及投资总额为101亿美元，本季度产生约13亿美元运营现金流 [23] - 库存增至22亿美元，库存周转率为1.4倍，与上季度持平 [23] - 第四季度收入指引为23亿至24亿美元，毛利率指引为62%-63% [25] - 2025财年全年收入增长指引约为26%-27%，中点收入为88.7亿美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 云和AI巨头、近云提供商以及园区企业均表现出增长势头 [8] - 园区业务目标在2025财年实现7.5亿至8亿美元收入 [26] - AI中心业务目标在2025财年至少达到15亿美元收入 [26] - 2026年AI中心业务目标提升至27.5亿美元，园区业务目标为12.5亿美元 [27] - 公司在AI后端网络部署方面取得进展，三个主要客户已超过10万GPU集群规模，第四个客户接近完成 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场表现强劲，占总收入近80%，国际市场约占20% [7] - 第三季度国际收入为4.683亿美元，占总收入的20.2%，低于上一季度的21.8% [21] - 公司在AI网络市场参与度提升，从早期的400G向后端的800G和1.6T演进 [75] - 企业市场毛利率改善，推动了年度毛利率的提升 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦"AI网络"和"网络AI"，通过EtherLink产品组合提供零接触自动化、可信安全、流量工程和遥测功能 [7] - 致力于构建开放生态系统，与AMD、Anthropic、Arm、Broadcom、OpenAI等合作伙伴共同打造现代AI技术栈 [8] - 在超以太网联盟(UEC)和以太网纵向扩展网络(ESUN)标准制定中发挥领导作用 [10][18] - 推出Arista AVA(自主虚拟助手)，利用AI帮助客户设计、构建和运营网络 [12] - 采用"好、更好、最佳"的产品策略，涵盖白牌设备、蓝盒设备和品牌EOS平台 [18] - 总可寻址市场(TAM)预计在未来几年将超过1000亿美元 [19] - 任命Tyson Lamoreaux领导云和AI业务，加强该领域布局 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对需求前景表示乐观，强调需求超过供应能力，供应链问题导致季度间收入波动 [32][49] - AI建设需求空前，公司参与多个AI加速器项目，预计2026年将出现更多基于以太网的规模扩展架构 [41][66] - 2026年收入增长目标维持在20%，收入目标提升至106.5亿美元 [27][52] - 长期目标是在未来三年内实现150亿美元收入，AI将成为重要组成部分 [66] - 公司面临组件交货期延长挑战，部分关键组件交货期达38-52周 [49] 其他重要信息 - 公司完成15亿美元股票回购计划中的大部分，剩余14亿美元可用于未来回购 [23] - 产品递延收入余额增至47亿美元，主要受新产品和新用例推动 [24] - 采购承诺和库存总额增至70亿美元，反映新产品需求旺盛 [24] - 正在圣克拉拉建设新设施，预计2025财年资本支出约1亿美元 [25] - 公司晋升Ken Duda为首席技术官，表彰其在公司21年职业生涯中的贡献 [9][13] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于增长减速的担忧 - 管理层回应称需求没有减弱，季度波动主要是供应问题导致，对20%增长目标保持信心 [31][32] 问题: 毛利率指引下降的原因 - 解释为产品组合向云和AI客户倾斜所致，这类客户毛利率较低，属于正常波动范围 [35][36][37] 问题: 全机架解决方案战略 - 公司参与多个加速器项目早期设计，预计2026-2027年规模扩展以太网将更重要，可能采用蓝盒JDM模式 [40][41][42] 问题: 与LLM提供商的合作模式 - 市场份额保持稳定，网络硬件决策由软件公司和云巨头共同制定 [44][45][46] 问题: 出货量波动原因 - 主要是供应链问题导致，关键组件交货期长达38-52周，但需求依然强劲 [48][49] 问题: 2026年增长预期 - 管理层不认同"减速"说法，强调20%增长是强劲表现，AI用例落地时间存在不确定性 [51][52][54][55] 问题: 核心业务增长空间 - AI和园区业务将高速增长，核心业务可能持平或小幅增长，具体组合尚难预测 [57][60][61] 问题: 新兴云提供商机会 - 公司参与从规模扩展到规模扩展和规模跨越的全场景，对未来增长充满信心 [63][65][66] 问题: 蓝盒业务经济模型 - 蓝盒业务毛利率较低，预计主要在规模扩展场景发展，不会成为主流 [69][70][71][84][90] 问题: 推理用例网络升级 - 后端网络升级对前端产生压力，两者界限逐渐模糊，公司是少数能同时提供前后端方案的供应商 [74][75][76][77] 问题: 调度与非调度架构 - 公司提供两种架构选择，满足不同客户需求，均运行相同软件 [79][80][81] 问题: 蓝盒业务展望 - 预计2026年蓝盒业务仍限于少数具备运营能力的客户，不会大规模普及 [83][84] 问题: 前端后端融合影响 - 融合对公司有利，因为前端需要更多功能，是差异化优势 [87][89] 问题: UEC标准进展 - UEC 1.0规范已于2025年6月发布，公司产品完全兼容，ESUN规范将扩展UEC应用 [93][95][96] 问题: 新兴云提供商趋势 - 更多新兴云提供商寻求公司帮助，从网络设计到软件能力全面合作 [98][99][100] 问题: 企业市场投资重点 - 投资重点包括园区业务扩张、地理扩张和新客户获取，通过渠道合作伙伴扩大覆盖 [102][104] 问题: 新建与升级网络机会 - 当前机会主要集中在新建AI设施而非升级现有网络 [109][110] 问题: 交付能力信心 - 与客户紧密合作进行长期规划，但企业业务计划周期较短，正努力改善交付时间 [113][114][115][116]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为23.1亿美元，同比增长27.5%，高于22.5亿美元的指引 [5][19] - 非GAAP毛利率为65.2%，高于64%的指引，但低于上一季度的65.6%，高于去年同期的64.6% [5][19] - 软件和服务收入约占总收入的18.7% [5] - 营业收入为11.2亿美元，占收入的48.6% [20] - 研发支出为2.514亿美元，占收入的10.9%，高于上一季度的2.433亿美元 [20] - 销售和营销费用为1.095亿美元，占收入的4.7%，高于上一季度的1.053亿美元 [20] - 一般行政费用为2240万美元，占收入的1%，略高于上一季度的2200万美元 [20] - 净收入为9.623亿美元，占收入的41.7%，摊薄后每股收益为0.75美元，同比增长25% [20] - 现金及等价物和投资季度末为101亿美元 [21] - 运营产生的现金流约为13亿美元 [22] - 应收账款周转天数为59天，低于第二季度的67天 [22] - 库存周转率为1.4次，与上一季度持平，库存增至22亿美元 [22] - 购买承诺和库存总额为70亿美元，高于第二季度末的57亿美元 [23] - 总递延收入余额为47亿美元，高于第二季度的41亿美元，其中大部分与产品相关 [23] - 资本支出为3010万美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 校园业务目标在2025财年实现7.5亿至8亿美元 [25] - AI中心业务目标在2025财年至少达到15亿美元 [25] - 公司正经历云和AI巨头、近云提供商和校园企业领域的增长势头 [6] - 校园业务本季度表现最佳之一 [99] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场强劲，占比近80%，国际市场占比约20% [5] - 第三季度国际收入为4.683亿美元，占总收入的20.2%，低于上一季度的21.8% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是2025年AI业务总额达到15亿美元，包括后端和前端，并致力于在2026年实现106.5亿美元新收入目标中的27.5亿美元，代表20%的收入增长 [6][25] - 公司专注于AI时代的网络平台，其EtherLink产品组合提供零接触自动化、可信安全、流量工程和遥测的单点网络控制 [5] - 公司与NVIDIA、AMD、Anthropic、Arm、Broadcom、OpenAI、Pure Storage和Vast Data等建立了广泛开放的生态系统 [6] - 在开放计算项目中，公司公布了首个以太网纵向扩展网络规范，并与12家重要行业专家合作 [16] - 公司阐述了在白盒交换机市场的角色，采用“好、更好、最好”的策略，包括商品白盒、带有NetDI的Arista蓝盒和品牌EOS平台 [16] - 总可寻址市场预计在未来几年将超过1000亿美元 [17] - 数据中心战略涵盖从客户端到分支机构、园区、数据中心，再到云和AI中心 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对需求方面充满信心，但供应限制导致季度营收波动 [31] - AI建设需求的规模是前所未有的 [6] - 许多关键组件的交货时间从38周到52周不等，公司正在应对这一问题 [43] - 大型AI用例的验收条款导致时间安排不确定，不遵循季节性模式 [47] - 对于2026财年，收入增长指引约为20%，达到106.5亿美元，包括校园目标12.5亿美元和AI中心目标27.5亿美元 [25] - 2026财年毛利率指引约为62%-64%，营业利润率指引约为43%-45% [26] 其他重要信息 - 公司宣布Ken Duda晋升为总裁兼首席技术官，不仅负责工程，还负责顶级AI和云客户部门 [7] - 公司欢迎Tyson Lamoreaux加入，领导云和AI使命和组织 [11] - 公司正在圣克拉拉建设扩建设施，预计2025财年将产生约1亿美元的资本支出 [24] - 公司于2025年5月批准的15亿美元股票回购计划中，仍有14亿美元可用于未来季度回购 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于营收增长连续减速的担忧 - 管理层回应称需求没有担忧，营收波动主要是由于供应限制而非需求问题，对实现20%增长目标保持信心 [31] 问题: 第四季度毛利率指引的驱动因素分析 - 管理层解释毛利率压力主要来自产品组合向云和AI巨头倾斜，这部分利润率显著低于60%，属于正常波动范围 [34][35] 问题: 公司在全机架解决方案中的定位和策略 - 管理层表示公司正积极参与早期设计，涉及多种加速器选项，可能采用蓝盒联合设计制造模式或直接销售网络 [37][38] 问题: 大型语言模型提供商与云巨头合作中的网络硬件决策权 - 管理层表示份额稳定，决策由软件公司和云巨头共同制定，公司同时与双方密切合作 [40] 问题: 季度间出货量波动的驱动因素 - 管理层重申主要是供应驱动，四大客户中有三个已超过10万GPU集群规模，组件长交货期是主要挑战 [43] 问题: 2026年增长指引较近期增速有所放缓的原因 - 管理层不认同“减速”说法，强调是在巨大基数上保持20%以上增长，不确定性在于大型AI项目收入确认时间 [46][47] 问题: 2026年指引中非AI核心业务的增长空间 - 管理层表示AI和校园业务将高速增长，核心业务可能持平或个位数增长，目前难以预测具体组合 [50] 问题: 对新兴私有AI公司建设参与的信心 - 管理层表示信心充足，目前主要参与横向扩展，未来将拓展至纵向扩展和跨规模场景，正朝着150亿美元目标迈进 [53][55] 问题: 蓝盒业务的经济模型和适用场景 - 管理层表示蓝盒适用于有运营能力的特定客户，经济模型与云巨头类似，未来可能在纵向扩展场景占比更高 [58][71] 问题: 推理用例推动的前端网络升级进展 - 管理层表示后端网络从400G向800G/1.6T升级，推动前端网络升级，前后端网络正趋于融合 [61][63] 问题: 调度与非调度网络架构的市场机会 - 管理层表示公司提供两种架构，不固守单一方案，为客户提供选择范围 [67][68] 问题: 蓝盒业务在2026年指引中的影响假设 - 管理层预计蓝盒仍限于少数有运营能力的客户，因不含EOS软件会拉低利润率，已纳入2026年指引 [71] 问题: 前后端网络融合对竞争格局的影响 - 管理层认为融合对公司有利，因为前端网络需要大量特性，是重要差异化优势 [76] 问题: 超以太网联盟的最新进展 - 管理层表示UEC 1.0规范已于2025年6月发布，公司产品完全兼容，并与ESUN规范结合拓展市场 [81] 问题: VeloCloud业务的最新势头 - 管理层看到新兴云公司更倾向于采用公司解决方案，而不仅仅是捆绑销售，尽管当前集群规模较小但增长潜力大 [85] 问题: 企业市场投入的重点方向 - 管理层表示重点在园区网络扩张、地理扩张和新客户获取，对这部分市场机会感到兴奋 [88][89] 问题: 新建与升级网络的机会对比 - 管理层确认当前机会主要集中在新建AI设施而非升级现有网络 [94] 问题: 云客户工程交付周期的变化 - 管理层表示与大型客户有密切的早期规划，但园区业务周期较短，正努力改善供应链响应 [98][100]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收达22亿美元，超出预期1亿美元，同比增长30.4% [7][18] - 非GAAP毛利率为65.6%，高于指引的63%，主要受益于供应链效率和库存管理优化 [7][18] - 营业利润首次突破10亿美元，占营收48.8% [19] - 稀释后每股收益为0.73美元，同比增长37.7% [20] - 运营现金流达12亿美元，创历史新高 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - AI后端网络收入目标7.5亿美元进展顺利，预计2025年AI网络总收入将超过15亿美元 [11] - 校园业务收入目标上调至7.5-8亿美元，包含VeloCloud收购的少量贡献 [25] - 软件和服务续约贡献营收16.3% [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际收入占比21.8%，美洲占比78.2%，EMEA地区表现强劲 [7][18] - 四大AI巨头客户中两家已接近10万GPU部署，另两家进展较慢但企业级客户补充了收入 [113][115] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 将2025年营收增长指引从17%上调至25%，目标87.5亿美元，主要受AI、云和企业需求推动 [8][25] - 收购SD-WAN领导者VeloCloud，填补分布式企业分支网络空白，增强MSP渠道 [13][14] - AI战略聚焦开放标准（如以太网），预计InfiniBand将向以太网迁移 [9][54] - 竞争环境未显著变化，仍面临NVIDIA和白牌厂商竞争，但客户更认可公司平台性能和客户支持 [33][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI部署推动云和AI流量模式融合，促使前端云网络升级至400G/800G [41][42] - 企业级需求创纪录，校园业务TAM达250-300亿美元 [61] - 2026年营收目标100亿美元，较原计划提前两年 [74] 其他重要信息 - 库存增至21亿美元，因应对全球关税和供应链管理 [22] - 股票回购计划剩余14亿美元额度 [21] - 在建圣克拉拉新设施，预计2025年资本支出1亿美元 [24] 问答环节所有的提问和回答 竞争环境 - 竞争格局未变，NVIDIA和白牌厂商共存，但公司通过平台性能和创新保持差异化 [31][33][34] AI与云业务驱动因素 - 云支出回升，AI部署推动前端云网络升级，两者流量模式差异促成协同 [39][42] - AI后端收入增长来自现有客户集群扩大及企业/新云客户补充 [113][115] VeloCloud整合 - 收购填补企业分支网络空白，将利用其MSP渠道拓展整体产品线 [46][47][48] 技术路线 - 规模扩展（scale-out）是核心优势，7800系列AI主干平台支持400G/800G升级 [139][140] - 规模扩展（scale-up）市场早期但潜力大，正关注以太网标准演进 [52][53][54] 财务可持续性 - 高利润率源于运营效率而非单纯溢价，客户愿为支持/质量支付溢价 [89][90][91] - 递延收入增长反映新产品/AI用例投入，但波动性较高 [67][69][71] 客户集中度 - 两大客户贡献超10%，但企业级客户集体规模可观 [80][81][82] 长期展望 - 主权AI机会存在但短期未计入预期，新云客户可能2026年贡献 [123][124] - 2026年目标依赖四大云厂商后端部署及企业级扩张 [131][133]