投资评级与核心观点 - 报告给予海澜之家“买入”评级，并维持该评级 [4][5] - 基于2026年16倍市盈率的估值，报告给出目标价为7.84元，较2026年3月5日6.15元的股价有约27.5%的上涨空间 [4][5] - 报告核心观点认为，公司城市奥莱业务股权理顺，与京东的合作关系进一步明确，将开启加速拓展的新篇章 [2][10] 盈利预测与财务数据 - 小幅调整盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为0.45元、0.49元和0.55元，原预测分别为0.46元、0.51元和0.58元 [4][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为218.14亿元、237.78亿元和259.90亿元，同比增长率分别为4.1%、9.0%和9.3% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为21.76亿元、23.59亿元和26.53亿元，同比增长率分别为0.8%、8.4%和12.5% [4] - 预计毛利率将稳定在44.9%左右，净利率预计在10%左右波动 [4] 城市奥莱业务发展 - 京东集团通过其全资子公司正式入股公司城市奥莱业务的经营主体上海京海奥特莱斯商业发展有限公司，持股20% [10] - 此次股权变更后，海澜之家对京海奥莱的持股比例由65%提升至70%，合作关系进一步理顺 [10] - 预计从2026年起，城市奥莱业务将加速拓展，每年新开店有望达到100家以上 [10] - 该业务以“大品牌+优惠价格+海量品类+更便利触达”为特色，有望成为公司的第二增长曲线 [10] 主品牌与其他业务 - 基于对服饰零售行业的跟踪，初步预计2026年1-2月海澜主品牌线下流水合计同比增长在两位数左右，开局良好 [10] - 2026年主品牌将继续拓展购物中心渠道，并通过提升产品质价比、优化机制等方式推动店效提升 [10] - 公司与阿迪达斯合作的FCC业务已于2025年实现盈利，目前渠道数量约700家，预计仍有较大发展空间 [10] - 公司与阿迪达斯的合作已从试探性阶段迈入全面深入合作，共同建设“体育+”生态圈 [10] 估值与市场表现 - 报告采用可比公司估值法，参考的纺织服装行业可比公司调整后平均市盈率（2026E）为16倍 [12] - 公司当前股价对应的2025-2027年预测市盈率分别为13.6倍、12.5倍和11.1倍 [4] - 截至报告发布前，公司股价过去52周最高价为8.72元，最低价为5.98元 [5] - 过去12个月，公司股价绝对表现下跌19.92%，相对沪深300指数表现落后39.01个百分点 [6]