鲍威尔停止缩表的主要动机 - 首要动机是预防金融市场流动性危机 [1] - 市场已出现流动性逐步收紧的迹象，包括回购利率普遍走强以及在特定日期出现明显但暂时的压力 [2] - 计划制定审慎方法以避免2019年9月那样的货币市场紧张状况 [2][15] 流动性压力的具体表现与机制 - SOFR是衡量回购利率的核心指标，代表以美国国债为抵押的隔夜回购交易实际成交利率 [5][6] - 美联储通过利率走廊机制控制政策利率FFR，ON RRP利率4.00%为下限，IORB利率4.25%为上限 [7][8] - 当银行准备金不充裕时，市场利率SOFR可能突破利率走廊上限，例如9月15日SOFR短暂突破4.5% [11][12] - 9月29日后再次出现波峰，接近甚至突破新上限4.25%，表明准备金可能已不太充裕 [13] 2019年流动性危机的历史教训 - 上一轮缩表使银行体系准备金从约2.8万亿美元降至1.3万亿美元 [14] - 2019年9月16日多重事件叠加导致银行准备金突然减少约1000亿美元 [14] - SOFR从2.2%跳升至5.25%，隔夜回购利率飙升至10%+，出现流动性踩踏 [14] - 美联储紧急投放流动性，总规模超过700亿美元/日，并停止缩表开始扩表 [15] 停止缩表的政策考量与时机 - 长期计划是在银行准备金略高于“充足”水平时停止缩表 [15] - 判断可能在未来几个月内接近这一水平，继续缩表可能导致准备金过度稀缺引发系统性风险 [16][17] - 就业市场下行风险增加，劳动力市场活力不足且略显疲软 [18] - 停止缩表是预防性的中性政策姿态转变，旨在提供更稳定的金融环境避免误伤经济 [19] 市场沟通与预期管理 - 吸取2018年12月事件和2013年“缩减恐慌”的教训，当时缩减资产购买信号引发市场剧烈动荡 [20][21] - 提前释放停止缩表信号让市场有充分时间消化信息并调整投资组合 [22] - 清晰可预测的沟通方式是平稳完成从紧缩到中性过渡的重要管理手段 [22]