投资评级与核心观点 - 报告给予安踏体育“优于大市”的投资评级，并维持107-112港元的目标价，对应2026年20-21倍市盈率 [1][2][4][52] - 报告核心观点是看好集团的多品牌运营能力和全球化布局，认为其能持续在行业中保持领先地位，2025年业绩稳健增长，各品牌发展势头良好，特别是其他品牌的高速增长和新收购品牌的整合为未来注入新动能 [1][2][52] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司收入同比增长13.3%至802.2亿元，归母净利润（剔除Amer Sports相关非现金利得影响）同比增长13.9%至135.9亿元 [1][7][9] - 全年毛利率同比下降0.2个百分点至62.0%，主要因毛利率较低的电商业务占比增加，但通过严格的成本管控，经营利润率同比提升0.4个百分点至23.8% [1][8] - 公司经营性现金流入净额约为210亿元，期末净现金约为317亿元，存货周转天数同比增加14天至137天 [1][24] - 2025年下半年收入同比增长12.4%，核心净利润同比增长13.3%，毛利率和经营利润率分别同比上升0.3和0.1个百分点 [1][38] 分品牌运营表现 - **安踏品牌**：2025年收入347.5亿元，同比增长3.7%，经营利润率同比下降0.3个百分点至20.7% [1][7][27]。竞技场旗舰店和Palace店月均店效分别突破300万元和80万元，PG7、C-家族年销量分别增长110%和240% [1][28] - **FILA品牌**：2025年收入284.7亿元，同比增长6.9%，经营利润率同比提升0.8个百分点至26.1%，盈利能力显著增强 [1][7][33]。老爹鞋家族全年销量近千万双 [1][33] - **其他品牌**：2025年收入170.0亿元，同比增长59.2%，经营利润率为27.9% [1][7]。其中，迪桑特流水突破100亿元，可隆流水突破60亿元 [1][35] - **Amer Sports**：作为联营公司，2025年为安踏集团贡献利润12.03亿元，同比大幅扭亏为盈 [9][36] 战略布局与收购活动 - 集团于2025年6月完成对德国户外品牌JACK WOLFSKIN（狼爪）的收购 [1][35] - 集团拟收购全球知名运动品牌PUMA 29.06%的股权，将成为其单一最大股东 [1] - 管理层指引2026年各品牌目标：安踏品牌流水增长低单位数，经营利润率约20%；FILA品牌流水中单位数增长，经营利润率约25%；其他品牌（不含狼爪）增长超20%，经营利润率25%以上 [2][53] 未来盈利预测 - 报告小幅上调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为139.8亿元、157.3亿元和175.1亿元，同比增长2.9%、12.5%和11.3% [2][52] - 预计2026-2028年营业收入分别为879.8亿元、958.1亿元和1043.9亿元，同比增长9.7%、8.9%和9.0% [3][53]