行业与公司 * **行业**：覆铜板行业[1] * **涉及公司**：建滔积层板、生益科技、南亚新材[3] 核心观点与论据 * **核心观点**：覆铜板行业有望持续涨价，看好后续毛利率及业绩弹性[1] * **历史周期论据**：周期一，上游铜、电子布、树脂最大涨幅分别为69%、100%+、64%，推动FR4覆铜板涨价68%，龙头厂商建滔积层板毛利率提升13个百分点至30%[2] 周期二，上游铜、电子布、树脂最大涨幅分别为130%、157%、70%，推动FR4覆铜板涨价129%，龙头厂商建滔积层板毛利率提升10个百分点至34%[2] * **本轮周期驱动因素**：上游铜价已创新高，上涨65%至1.3万元/吨[2] 下游AI需求爆发增长显著，高端覆铜板缺货挤占传统产能[2] 行业格局持续集中，2024年行业CR10已从2022年的74%提升至77%[2] * **行业供需判断**：预计2026年行业稼动率有望提升至80%，龙头则有望持续满产[2] * **毛利率判断**：判断本轮周期覆铜板毛利率有望接近或超越此前周期[2] 当前覆铜板涨价滞后于铜价上涨，毛利率潜力尚未释放[2] 随着2026年上半年涨价落地，龙头厂商毛利率有望提升至30-40%，较2025年下半年存在10个百分点以上的提升空间[3] * **价格走势判断**：看好2026年上半年覆铜板持续涨价，有望上涨20%+至170-190元/张[2] 本轮价格具有更强持续性，2026年上半年涨价落地后，下半年价格有望持稳，高位价格有望维持3-4个季度以上[3] * **股价节奏判断**：2026年上半年看好覆铜板厂商股价随毛利率修复快速向上[3] 2026年下半年覆铜板厂商毛利率有望随高端产品放量、工艺优化稳中向上，估值有望更有支撑[3] * **投资建议**：持续推荐生益科技、建滔积层板、南亚新材[3] 二线覆铜板厂商利润基数低，涨价的利润弹性更大[3] 其他重要内容 * **研究范围**：报告从上游物料价格、下游需求、行业供需及格局、毛利率改善节奏、股价演绎等角度进行历史复盘和未来研判[1]