核心观点 - 瑞银上调建滔积层板目标价至66港元并维持买入评级，主要基于中期盈利超预期及覆铜板上升周期可持续性 [1] 财务表现 - 中期盈利同比大增209%至29亿港元 [1] - 毛利率达30.7%，较去年同期扩阔12.3个百分点，较瑞银预期高出2.1个百分点 [1] - 期内收入同比增长55%至149亿港元，较瑞银预期低7% [1] - 经营开支控制及营运杠杆优于预期 [1] - 核心覆铜板及上游业务上半年经营溢利38亿港元 [1] - 经营利润率由去年同期的12.3%升至25.9% [1] 业绩驱动因素 - 受惠于垂直整合的成本优势 [1] - 覆铜板与上游材料平均售价上升 [1] 管理层展望 - 对覆铜板上升周期的可持续性持乐观看法 [1] - 已锁定未来两年丰田自动织机订单的50% [1] 盈利预测调整 - 瑞银上调2026至2028年盈利预测36%、32%及31% [1] - 上调原因包括覆铜板平均售价上调、AI玻璃布及HVLP铜箔进展加快、垂直整合优势带动毛利率提升 [1] 评级与目标价 - 目标价由58港元上调至66港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

公司财务表现 - 建滔积层板中期盈利同比增长2.09倍 [1] - 花旗将2026至2028年盈利预测上调9%至10% [1] - 公司2027年预测本益比仅为7.7倍 [1] - 未来3年每股盈利复合年增长率预计为94% [1] 产品价格与产能规划 - 为应对8月初电子级玻纤布成本上涨，公司上周将覆铜板综合平均售价上调10% [1] - 花旗预计到今年年底平均售价将进一步上涨15%-20% [1] - 公司计划到2028年新增8座窑炉，使总数达到13座 [1] - 其中2座窑炉预计在2026年下半年投产 [1] - 这将使2028年特种电子玻纤布年产能达到1亿米 [1] 机构评级与目标价 - 花旗将公司目标价上调至95港元 [1]

公司业绩与股价表现 - 建滔积层板（01888）早盘涨超8%，截至发稿股价上涨7.92%，报37.88港元，成交额26.09亿港元 [1][2] - 2026年上半年营收149.04亿港元，同比增长55.44% [1][2] - 2026年上半年归母净利润28.87亿港元，同比增长209.28% [1][2] - 拟派中期股息每股28港分，同比增长87% [1][2] 行业供需与价格趋势 - 受AI产业化提速带动，覆铜板及其上游物料供不应求 [1][2] - 踏入2026年下半年，电子玻璃纤维布供应短缺情况更趋严重 [1][2] - 覆铜板及其上游物料价格持续飙升 [1][2] 单月利润与机构预期 - 公司2026年7月利润约11亿港元，创下有记录以来单月新高 [1][2] - 花旗鉴于公司7月份盈利水平略强于预期，将2026至2028年盈利预测上调9%-10% [1][2] - 花旗将目标价上调至95港元 [1][2]

行业动态 - 港股PCB概念股走强，建滔集团、建滔积层板涨超7%，鼎泰高科涨超3%，广合科技、东岳集团涨超2% [1][2] 公司业绩 - 建滔积层板公布截至2026年6月30日六个月中期业绩，受AI产业化提速带动，覆铜板及其上游物料供不应求 [1][2] - 公司营业额达149.04亿港元，同比上升55% [1][2] - 公司持有人应占纯利28.87亿港元，同比大幅上升209% [1][2] 机构观点 - 花旗报告指出，公司上半年纯利按年升209%至28.9亿港元，略高于盈利预告水平（最少28亿港元） [1][2] - 公司7月单月利润约11亿港元，创下集团有纪录以来单月新高，远高于花旗估计的次季每月6亿港元以上及首季每月3亿港元以上 [1][2] - 花旗将建滔积层板2026至28年盈利预测上调9%至10%，目标价由92港元上调至95港元 [1][2] - 花旗估计建滔积层板今年EBITDA将按年大幅增长2.2倍至129.7亿港元 [1][2]

公司业绩与财务表现 - 建滔积层板(01888)早盘涨超8%，截至发稿涨5.53%，报37.04港元，成交额12.48亿港元 [1] - 上半年营收149.04亿港元，同比增长55.44% [1] - 归母净利润28.87亿港元，同比增长209.28% [1] - 拟派中期股息每股28港分，同比增长87% [1] - 2026年7月利润约11亿港元，创下有记录以来单月新高 [1] 行业供需与价格趋势 - AI产业化提速带动，覆铜板及其上游物料供不应求 [1] - 2026年下半年，电子玻璃纤维布供应短缺情况更趋严重 [1] - 覆铜板及其上游物料价格持续飙升 [1] 机构观点与盈利预测 - 花旗称公司7月份盈利水平略强于预期 [1] - 花旗将2026至2028年盈利预测上调9%-10% [1] - 花旗将目标价上调至95港元 [1]

宏观策略 - 本周A股市场整体回落，科创50领跌3.73%，创业板指、中证1000跌幅超2%，上证指数仅微跌0.56% [7] - 市场呈现剧烈震荡，周一大幅上涨后周三重挫，科创50下跌6.89%，周四五小幅反弹 [7] - 价值和成长风格快速切换，价值风格占优，大盘股相对抗跌 [7] - 行业方面，石油石化、有色金属、银行涨幅居前，分别上涨5.38%、3.26%、3.06% [7] - 传媒、计算机、综合跌幅居前，分别下跌4.71%、4.24%、4.15% [7] - 东方财富全A滚动市盈率18.24倍，历史分位回落至88%，科创50、中证500分位数仍高于90% [7] - 市场量能冲高后持续缩量，周三成交额达2.53万亿元，周四周五连续萎缩至1.89万亿元 [7] - 超大单、大单整体净流出，全周分别净流出784.49亿元和1,206.16亿元，小单资金大幅净流入1,936.62亿元 [7] - 周三市场情绪陷入冰点，下跌家数占比高达91.38% [7] - 农林牧渔、交通运输、煤炭等板块获资金青睐，特大单净买入金额居前 [7] - 前5%个股成交额占比先升后降，周三达峰值51.31%，周四周五快速回落至38.28% [7] - 当前行情判断以价值防御延续为基准，仓位建议中性偏防御 [7] - 超配石油石化、银行、交通运输、公用事业等核心防御领域 [7] - 标配有色金属、煤炭、医药生物、电子等控仓观望领域 [7] - 低配通信、食品饮料、非银、国防军工等短期承压领域 [7] - 回避传媒、计算机、建材、地产、化工、钢铁等趋势向下领域 [7] - 后续重点跟踪成交额能否重回2.2万亿元以上、主力资金是否止血、中报及8月数据能否企稳 [7] 煤炭行业 - 动力煤价格维持高位震荡，截至8月21日，环渤海动力煤现货参考价862元/吨，周变化-0.23% [12] - 秦皇岛港动力煤平仓价730元/吨，周持平 [12] - 环渤海港口库存2670万吨，周变化+4.15% [12] - 炼焦煤价格持续上涨，截至8月21日，京唐港主焦煤库提价2620元/吨，周变化+14.91% [12] - 京唐港1/3焦煤价格为1760元/吨，周变化+4.14% [12] - 日照港喷吹煤1620元/吨，周变化+5.54% [12] - 国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别774.17万吨和745.46万吨，周变化分别-0.49%、+2.21% [12] - 喷吹煤库存431.87万吨，周变化+1.96% [12] - 安监环境严格约束供给释放，山西事故频发对炼焦煤冲击更大 [12] - 夏季来水偏少，煤电需求具备较强支撑 [12] - 中报季市场交易风格侧重业绩，煤炭股后续上攻动力来自价格 [12] - 动力煤关注中国神华、陕西煤业、新集能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份、山煤国际 [12] - 炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业 [12] 农林牧渔行业 - 本周沪深300指数涨跌幅为-1.01%，农林牧渔板块涨跌幅为1.29%，板块排名第6 [13] - 子行业中种子、其他种植业、粮油加工、其他农产品加工、畜禽饲料表现位居前五 [13] - 本周猪价环比上涨，截至8月21日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为11.2/12.01/11.08元/公斤，环比上周分别+2.75%/3.45%/0.91% [13] - 平均猪肉价格为16.18元/公斤，环比上周+2.60% [13] - 截至8月21日，自繁自养利润为-164.75元/头，环比上周增长约44.74元/头 [13] - 外购仔猪养殖利润为-32.42元/头，环比上周增长约50.07元/头 [13] - 如果行业继续亏损和现金流趋紧，或进一步驱动市场化去产能，有望为下一轮生猪价格上涨周期奠定基础 [13] - 建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股 [13] - 本周白羽鸡价格环比下跌，截至8月21日，白羽肉鸡周度价格为6.84元/公斤，环比上周-5.13% [14] - 肉鸡苗价格为3.34元/羽，环比上周-2.62% [14] - 毛鸡养殖利润为-0.37元/羽，环比上周-1.11元/羽 [14] - 鸡蛋价格为11.2元/公斤，环比上周+10.89% [14] - 在肉鸡行业周期低位，低估值和具有成本优势的头部企业在配置上或具有良好的风险收益比和吸引力 [14] - 建议关注立华股份、圣农发展 [14] - 截至8月21日，玉米现货价格为2348.92元/吨，环比上周-0.10% [16] - 小麦现货价格为2414.06元/吨，环比上周0.07% [16] - 豆粕现货价格为3189.74元/吨，环比上周2.37% [16] - 截至8月14日，草鱼价格为16.95元/公斤，环比上周-0.06% [16] - 鲫鱼价格为21.23元/公斤，环比上周-0.14% [16] - 鲤鱼价格为14.28元/公斤，环比上周-0.07% [16] - 鲢鱼价格为14.89元/公斤，环比上周0.81% [16] - 截至8月18日，国际鱼粉现货价为3319.66美元/吨，环比上周+1.37% [16] - 在行业整合和原料价格同比上涨的大背景下，饲料行业市场份额有望加速往头部企业集中，建议关注海大集团 [16] - 国产厂商积极进行品牌升级，高端化趋势明显 [16] - 国际市场呈现结构性增长态势，美欧猫湿粮弹性高，狗粮略显压力 [16] - 26Q1我国宠物食品出口已有复苏，随着海外产能落地，代工业务收入和毛利率有望边际修复 [16] - 建议关注自有品牌领先的乖宝宠物和全球产业布局领先的中宠股份 [16] 深信服 - 2026上半年公司实现收入39.98亿元，同比增长32.85% [15] - 上半年实现归母净利润2.31亿元，同比高增201.58% [15] - 实现扣非净利润1.79亿元，同比增169.22% [15] - 2026年二季度公司实现收入23.71亿元，同比增长35.69% [15] - 二季度实现归母净利润2.96亿元，同比高增1245.42% [15] - 实现扣非净利润2.60亿元，而上年同期仅0.03亿元 [15] - 云计算及网安业务共同驱动公司营收快速增长，同时净利润超预期改善 [15] - 上半年公司毛利率为60.89%，较上年同期降低1.20个百分点 [15] - 2026上半年期间费用率较上年同期降低16.34个百分点 [15] - 上半年公司净利率达5.78%，较上年同期提高13.35个百分点，为近5年历史最高 [15] - 上半年公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60% [17] - 云业务毛利率提升至49.11% [17] - 公司超融合产品增长良好，受益于全球VMware替代带来的市场机遇 [17] - 受益于AI存储需求持续旺盛，公司存储业务快速增长 [17] - 上半年网络安全业务实现收入15.87亿元，同比增长10.57% [17] - 下一代防火墙、全网行为管理等成熟产品通过AI赋能叠加逐步进入替换周期，上半年恢复增长 [17] - AI安全平台、安全托管服务、SASE等创新网安业务表现亮眼 [17] - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.83\2.33\2.89 [18] - 对应公司8月21日收盘价120.60元，2026-2028年PE分别为65.8\51.8\41.7 [18] - 维持"增持-A"评级 [18] 生益科技 - 26H1实现营业收入190.26亿元，同比增长50.0% [20] - 实现归母净利润32.87亿元，同比增长130.4% [20] - 实现扣非归母净利润29.08亿元，同比增长111% [20] - 26Q2单季度实现归母净利润约21.29亿元，同比增长146.72%，环比增长83.82% [20] - 公司是全球领先的覆铜板厂商，根据Prismark统计，2013年至2025年，公司刚性CCL保持全球第二，2025年全球市占率达13.2% [20] - 2026H1公司覆铜板出货量为0.87亿平方米，同比增加14.24% [20] - 半固化片出货量为1.16亿米，同比增加12.43% [20] - PCB出货量为97.18万平方米，同比增加23.07% [20] - CCL及PP业务、PCB业务营收增速远高于销售增速，分别实现营业收入123.57亿元，55.19亿元，同比分别增长47.74%、52.03% [20][21] - AI服务器、800G/1.6T交换机推动高端CCL需求激增，上游原材料供给受限，CCL供需紧张格局持续 [23] - 26H1公司覆铜板业务毛利率达29.16%，较25全年23.9%提升约5.25pct [23] - PCB厂商生益电子为公司的并表子公司，26H1公司PCB业务毛利率达31.20%，较25全年实现增长2.59% [23] - 公司开启新一轮产能扩张周期，江西生益二期2026年上半年全部投产，预计明年增加1800万平CCL产能 [23] - 松山湖52亿高性能CCL项目预计26H2启动，远期预计新增年产能4800万平方米 [23] - 预计公司2026-2028年EPS分别为2.61\3.87\4.77 [23] - 2026-2028年对应2026年8月21日收盘价PE分别为51.0\34.3\27.9 [23] - 首次覆盖给予"买入-A"评级 [23] 金山办公 - 2026上半年公司实现收入33.13亿元，同比增长24.69% [24] - 上半年实现归母净利润25.18亿元，同比高增236.94% [24] - 实现扣非净利润24.87亿元，同比高增241.99% [24] - 2026年第二季度公司实现收入17.00亿元，同比增长25.40% [24] - 二季度实现归母净利润3.22亿元，同比减少6.38% [24] - 实现扣非净利润3.16亿元，同比减6.27% [24] - 上半年公司WPS个人业务实现收入20.14亿元，同比增长15.20% [26] - 上半年WPS 365业务实现收入4.97亿元，同比高增60.84% [26] - 上半年公司WPS软件业务实现收入7.22亿元，同比增长33.36% [26] - 2026上半年公司毛利率为84.90%，较上年同期降低0.14个百分点 [26] - 今年上半年公司期间费用率为61.17%，较上年同期降低1.14个百分点 [26] - 若剔除基金相关投资收益及股份支付费用，经调整归母净利润同比增长28.29% [26] - 今年7月15日，公司连发两款AI办公智能体灵犀专业版和WPS Comate，分别覆盖C端和B端场景 [26] - 公司在灵犀和WPS 365上尝试推出"订阅+AI用量"相结合的模式 [26] - 预计公司2026-2028年EPS分别为8.15\5.74\6.76 [24] - 对应公司8月24日收盘价233.30元，2026-2028年PE分别为28.6\40.6\34.5 [24] - 维持"买入-A"评级 [24] 立华股份 - 公司2026年上半年实现营业收入91.28亿元，同比+9.27% [29] - 归属净利润-0.72亿元，同比-148.33% [29] - EPS-0.09元，加权平均ROE-0.77%，同比下降2.4个百分点 [29] - 2026Q2单季度实现营业收入45.38亿元，同比+6.35% [29] - 归属净利润-2.27亿元 [29] - 公司业绩同比下滑主要是受到生猪市场价格低迷的影响 [29] - 公司2026年上半年销售肉鸡2.78亿只，同比增长7.05% [29] - 上半年毛鸡销售均价同比提高6.77% [29] - 公司半年度肉鸡完全成本轻微上升至约11.20元/公斤 [29] - 公司半年度肉鸡业务实现盈利 [29] - 公司2026年上半年销售肉猪112.57万头，同比增长18.55% [29] - 上半年肉猪销售均价同比下降28% [29] - 半年度肉猪完全成本降至11.8元/公斤以内，同比下降1元/公斤 [29] - 2季度生猪价格持续走低，使得公司半年度生猪业务出现亏损 [29] - 预计公司2026-2028年归母净利润7.87/15.23/17.86亿元 [29] - 对应EPS为0.93/1.80/2.11元 [29] - 当前股价对应2026年PB为1.6倍 [29] - 维持"增持-A"评级 [29] 罗莱生活 - 2026H1实现营业收入23.02亿元/+5.53% [30] - 归母净利润2.49亿元/+34.42% [30] - 扣非归母净利润2.08亿元/+34.86% [30] - 公司拟每10股派发现金红利2.8元 [30] - 2026H1国内家纺业务实现营业收入19.46亿元，同比增长8.77% [30] - 归母净利润2.70亿元，同比增长27.18% [30] - 线上渠道实现收入8.40亿元/+13.82%，毛利率57.61%/+2.86pct，占公司总收入比重提升至36.47% [31] - 直营渠道收入2.09亿元/+9.78%，毛利率69.08%/+1.31pct [31] - 加盟渠道收入6.47亿元/+6.96%，毛利率47.04%/+1.95pct [31] - 截至2026年6月30日国内终端门店2,423家，其中直营393家、加盟2,030家 [31] - 报告期内新开135家、关闭123家，净增12家 [31] - 直营月均单店收入8.07万元 [31] - 美国家具业务收入3.56亿元，同比下降9.25%，归母净利润亏损2,172万元，同比亏损收窄 [31] - 被芯类收入8.56亿元/+21.97%，毛利率54.93%/+3.33pct [31] - 标准套件类收入7.06亿元/+7.84%，毛利率48.96% [31] - 2026H1综合毛利率49.98%，同比提升2.16pct [31] - 销售费用率27.71%，同比上升1.46pct [31] - 管理费用率5.75%，同比下降2.12pct [31] - 研发费用率3.00%，同比提升0.22pct [31] - 净利率10.85%，同比提升2.32pct [31] - 期末存货10.94亿元，同比基本持平，存货周转天数171天 [31] - 经营活动现金流净额1.13亿元，同比下降69.97% [31] - 预计公司2026-2028年归母净利润为6.23、7.26、7.91亿元 [31] - 8月21日收盘价，对应2026-2028年PE为15.2/13.0/12.0倍 [31] - 维持"买入-A"评级 [31] 中煤能源 - 公司发布2026年半年度报告，实现营业收入为731.36亿元，同比下降1.8% [36] - 归母净利润为81.49亿元，同比增长5.8% [36] - 扣非归母净利润为85.44亿元，同比增长11.7% [36] - 上半年，公司完成商品煤产量6195万吨，同比下降8% [37] - 原煤工效31.4吨/工，持续保持行业领先水平 [37] - 实现煤炭销售量11970万吨，同比下降7% [37] - 自产商品煤销量6142万吨，同比下降8.5% [37] - 自产商品煤综合销售价格同比上涨54元/吨增加收入33.19亿元 [37] - 自产商品煤单位销售成本285.69元/吨 [37] - 煤炭业务实现毛利150.00亿元，同比增加6.53亿元 [37] - 毛利率25.

公司核心业绩 - 2026年上半年营业额291.31亿港元，同比增长35% [1] - 公司持有人应占纯利27.11亿港元，同比上升5% [1] - 除税前溢利45.11亿港元，增幅42% [1] - 每股基本盈利2.445港元 [1] - 董事会宣派中期股息每股0.73港元，同比提升6% [1] 业务板块表现 - 覆铜面板板块营业额151.18亿港元，同比大涨55%，受益AI产业链带动 [1] - 印刷线路板、化工板块收入同样实现增长 [1] - 投资分部受六月底股市下行影响录得亏损，但报告期后该板块盈利已修复 [1] 财务与资产状况 - 每股资产净值升至71.3港元，同比提高26% [1] - 净负债比率由32%下降至22%，财务结构持续优化 [1] 行业前景与战略 - AI带动高端电子材料需求旺盛，行业供需偏紧 [1] - 公司将持续推进玻纤纱、铜箔、覆铜板等多项新建产能落地，抢抓行业发展机遇 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入-A”评级 [5][12] 报告核心观点 - 公司正处于AIPCB产品结构升级及上游CCL价格通胀的超级周期，产品量价齐升拉动当期业绩，产能释放打开远期空间 [6][12] 事件描述 - 公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入190.26亿元，同比增长50.0%；实现归母净利润32.87亿元，同比增长130.4%；实现扣非归母净利润29.08亿元，同比增长111% [7] - 26Q2单季度实现归母净利润约21.29亿元，同比增长146.72%，环比增长83.82% [7] 公司概况与行业地位 - 生益科技是全球领先的覆铜板厂商，主营覆铜板和粘结片、印制电路板两大业务板块，产品广泛应用于AI服务器、5G通信、芯片封装、汽车电子、消费电子等领域 [8] - 根据Prismark统计，2013年至2025年，公司刚性CCL保持全球第二，2025年全球市占率达13.2% [8] - 公司通过向下控股生益电子、向上持股联瑞新材构建了从电子材料到PCB的完整产业链 [8] 业务量价齐升分析 - 2026H1公司覆铜板出货量为0.87亿平方米，同比增加14.24%，半固化片出货量为1.16亿米，同比增加12.43%，PCB出货量为97.18万平方米，同比增加23.07% [8] - CCL及PP业务、PCB业务营收增速远高于销售增速，分别实现营业收入123.57亿元，55.19亿元，同比分别增长47.74%、52.03% [8] CCL及PP业务分析 - AI服务器、800G/1.6T交换机推动高端CCL需求激增，而上游电子布、HVLP铜箔、树脂等原材料供给受限，CCL供需紧张格局持续，年内普通FR4及高端覆铜板持续提价 [9] - 公司凭借龙头议价能力实现成本顺畅传导，同时持续推动M7/M8/M9等高速材料研发 [9] - 26H1公司覆铜板业务毛利率达29.16%，较25全年23.9%提升约5.25个百分点 [9] PCB业务分析 - PCB厂商生益电子为公司的并表子公司，随着AI算力板逐渐向对高多层、高密度互联演进，公司推进高端PCB产能扩张 [9] - 从应用端看，数据中心产品、1.6T交换机及卫星通信板块逐步实现高端产品的结构化升级 [9] - 从产能上看，公司加大资本开支，上半年东城智算中心HDI项目释放产能，吉安HLC项目试生产，海外泰国工厂稳步推进，东莞项目正式开工 [9] - 26H1公司PCB业务毛利率达31.20%，较25全年实现增长2.59个百分点 [9] 垂直一体化优势与产能扩张 - 公司通过持股联瑞科技、控股生益电子，构建了PCB产业链上游粉材、中游CCL及PP，下游制造的垂直一体化格局，在年内上游原材料全面缺货情况下，持续提升对联瑞新材的关联交易，锁定物料保证产能供给 [10] - 公司开启新一轮产能扩张周期，江西生益二期2026年上半年全部投产，预计明年增加1800万平CCL产能 [11] - 松山湖52亿高性能CCL项目预计26H2启动，远期预计新增年产能4800万平方米 [11] 投资建议与财务预测 - 预计公司2026-2028年EPS分别为2.61元、3.87元、4.77元 [12] - 2026-2028年对应2026年8月21日收盘价PE分别为51.0倍、34.3倍、27.9倍 [12] - 财务预测显示，2026E营业收入为458.87亿元，同比增长61.4%；净利润为63.28亿元，同比增长89.8% [14] - 2027E营业收入为653.97亿元，同比增长42.5%；净利润为93.99亿元，同比增长48.5% [14] - 2028E营业收入为794.36亿元，同比增长21.5%；净利润为115.78亿元，同比增长23.2% [14] - 毛利率预计从2024年的22.0%提升至2028年的30.5% [14] - 净利率预计从2024年的8.5%提升至2028年的14.6% [14] - ROE预计从2024年的11.3%提升至2028年的29.1% [14]