投资评级 - 报告给予奥比中光-W“买入”评级，且为首次覆盖 [6] - 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为1.80亿元、3.01亿元、4.08亿元，对应PE分别为235倍、141倍、104倍 [6] - 盈利预测与估值表显示：2026E/2027E/2028E营业总收入分别为1,102.00百万元、2,045.00百万元、3,505.00百万元，同比增速分别为17.14%、85.57%、71.39%；归母净利润同比增速分别为41.05%、66.81%、35.46%；EPS分别为0.44元/股、0.73元/股、0.99元/股 [1] 核心观点 - 物理AI等场景的放量增长将推动公司业绩增长，公司具备全栈技术能力，研发投入成效逐步显现，技术壁垒将进一步深化 [6] - 公司持续优化业务结构和产能配置，调整低毛利业务占比，减少传统生物识别支付终端场景订单规模，聚焦高盈利、高成长性赛道，促进毛利率抬升 [6] - 研发投入推动产品矩阵持续扩充和客户导入数量增长，自主芯片、算法和全栈技术能力有助于优化成本结构，推动综合毛利率稳步抬升 [6] - 公司前瞻卡位机器人场景，视觉方案销售收入已达上年同期2倍以上，累计服务超千家机器人客户 [6] - 公司积极布局海外生态市场，2026年前三季度直接境外收入同比翻倍，海外生态布局及重点客户深耕成效显现 [6] 经营业绩总结 - 2026年前三季度公司营业收入约7.11亿元，同比-0.43%；实现归母净利润7386万元，同比-31.62%；扣非归母净利润4583万元，同比-33.16% [6] - 2026年前三季度毛利率达到49.09%，同比+6.29ppts；销售、管理和研发费用率分别为7.49%、12.94%和24.57%，同比+0.55、+3.75和+4.05ppts [6] - 2026Q3单季度实现营收2.73亿元，同比-1.86%；实现归母净利润3222万元，同比-32.63%；扣非归母净利润2279万元，同比-40.63% [6] - 公司利润明显下降主要源于管理和研发费用的提升 [6] 业务结构优化总结 - 业务结构方面，公司调整低毛利业务占比，减少传统生物识别支付终端场景的订单规模，优化业务结构以及产能配置，聚焦高盈利、高成长性赛道，促进毛利率抬升 [6] - 研发投入成效方面，公司研发投入推动产品矩阵的持续扩充和客户导入数量的增长，自主芯片、算法和全栈技术能力有助于优化公司成本结构，推动综合毛利率稳步抬升 [6] 机器人业务总结 - 公司面向全球机器人市场，累计服务超千家机器人客户，视觉方案销售收入显著提升，已达上年同期2倍以上 [6] - 产品矩阵逐渐成熟：公司形成Gemini系列双目3D相机、Femto系列TOF相机、Astra系列单目结构光相机以及无本体数据采集硬件平台等系列产品矩阵 [6] - 客户生态扩张：机器人领域和荣耀、普渡科技以及高仙机器人等开展合作，涉及场景包括物流、清洁等场景，客户生态持续丰富 [6] 海外业务总结 - 公司2026年前三季度直接境外收入同比翻倍，海外生态布局及重点客户深耕成效显现 [6] - 海外市场与日立集团、韩国Twinny、美国Quasi Robotics、新加坡LionsBot等多家企业建立合作关系，覆盖工业物流、商用清洁以及护理服务等多个场景 [6] - 2026年5月，公司海外制造基地越南RVMC工厂建设项目启动，该基地将主要承担面向海外市场销售产品的制造任务，随着“中国+越南”双工厂格局逐步落地，公司将在研发与制造两大维度实现双重升级，全球交付效率将得以提升 [6] 财务预测总结 - 资产负债表预测：2026E/2027E/2028E资产总计分别为4,770百万元、5,301百万元、5,981百万元；归属母公司股东权益分别为4,113百万元、4,425百万元、4,843百万元 [7] - 利润表预测：2026E/2027E/2028E营业总收入分别为1,102百万元、2,045百万元、3,505百万元；营业成本分别为568百万元、1,031百万元、1,766百万元；研发费用分别为226百万元、450百万元、841百万元 [7] - 毛利率预测：2026E/2027E/2028E分别为48.50%、49.61%、49.63%；归母净利率分别为16.37%、14.72%、11.63% [7] - 现金流量表预测：2026E/2027E/2028E经营活动现金流分别为(53)百万元、298百万元、371百万元；资本开支分别为(180)百万元、(215)百万元、(251)百万元 [7] - 重要财务与估值指标：2026E/2027E/2028E每股净资产分别为9.96元、10.72元、11.73元；ROIC分别为4.91%、6.78%、8.45%；ROE-摊薄分别为4.39%、6.80%、8.42%；资产负债率分别为13.41%、16.21%、18.74% [7] 市场数据 - 收盘价102.58元，一年最低/最高价分别为69.02元/153.30元，市净率10.48倍，流通A股市值32,852.66百万元，总市值42,348.59百万元 [5] - 每股净资产9.79元(LF)，资产负债率12.08%(LF)，总股本412.83百万股，流通A股320.26百万股 [6]