投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 对应2025/2026/2027年PE分别为63 6X/45 8X/33 8X [2][5] 核心业务战略 - 实施"代运营业务+自有品牌业务"双驱动战略 自有品牌业务占比从2022年13 22%提升至2024年28 37% [1][15] - 代运营业务逐步转型为品牌管理业务 2024年品牌管理业务收入达5 01亿元 同比增长212 24% [1][15] - 传统代运营业务主动收缩 2024年收入7 64亿元 同比下降18 95% [15] 自有品牌发展 - 已成功孵化"LYCOCELLE绽家"和"FineNutri斐萃"两个自有品牌 [2] - 绽家2024年全渠道销售额同比翻倍 天猫/抖音/小红书GMV同比增长均超100% [13] - 斐萃自2024年9月上线后快速放量 已成为多个平台麦角硫因销售TOP品牌 [2][98] - 预计2025-2027年自有品牌营收将达13 50/21 60/28 40亿元 同比增长169%/60%/31% [113] 财务预测 - 预计2025-2027年营收26 89/36 25/44 98亿元 同比+52 3%/+34 8%/+24 1% [2] - 预计同期归母净利润1 80/2 50/3 38亿元 同比+70 4%/+38 6%/+35 5% [2] - 毛利率持续提升 预计从2024年44 57%提升至2027年49 73% [113] 行业分析 - 电商代运营行业规模2023年达1 78万亿元 2018-2023年CAGR为14% [1] - 品牌管理服务市场规模2023年4077亿元 预计2023-2028年CAGR为7 53% [1] - 家清行业2024年规模预计3097亿元 线上渠道占比从2019年21%提升至2023年35% [50][53] - 保健品行业2024年规模2602亿元 2019-2024年CAGR为6 3% [78]