市场表现 - 上证指数收盘3504点，1日跌0.03%，5日涨3.4%，1月涨0.31%；深证综指收盘2121点，1日涨0.1%，5日涨5.36%，1月涨0.92% [1] - 风格指数方面，大盘指数昨日跌0.25%，1个月涨3.42%，6个月涨5.57%；中盘指数昨日跌0.35%，1个月涨4.47%，6个月涨5.16%；小盘指数昨日涨0.36%，1个月涨4.81%，6个月涨11.05% [1] - 行业涨幅方面，动物保健Ⅱ昨日涨4.78%，1个月涨6.41%，6个月涨35.35%涨幅居前；行业跌幅方面，元件Ⅱ昨日跌2.79%，1个月跌21.23%，6个月跌32.1%跌幅居前 [1] AI医药行业 - 核心观点：AI医疗进入多模态融合和实用化新阶段，临床辅诊与药物研发引领商业化，健康管理潜力待释放，海外巨头加快布局，国内DeepSeek推动渗透 [11] - 应用场景改变：任务端从单点问题解决到微调适配多任务；数据端大量非结构数据、多模态数据可整合利用；交互端通过自然语言对话式降低医疗人员学习成本 [11] - 第三方厂商作用：通用模型幻觉率较高，第三方厂商通过RAG、CoT等技术能够显著降低模型幻觉 [11] - 应用分化：AI辅诊系统在三级医院部署率达89%，AI药物研发大幅缩短周期50%+，AI健康管理仍处早期 [11] - 产业和投资格局：25年微软、OpenAI等加码医疗AI布局，中国市场以DeepSeek等为代表的开源技术正推动院端部署 [11] - 重点标的：AI辅助诊断相关标的有Tempus AI、嘉和美康等；互联网医疗相关标的有Doximity、Hims&Hers Health等；AI制药+AI4S相关标的有Recursion、晶泰控股 [2][11] 林清轩公司 - 核心观点：林清轩是天然植物护肤领军者，盈利能力突出，行业趋势向好 [11] - 发展历程：历经2003 - 2015年初创期、2016 - 2019年开拓期、2020年至今成熟期 [11] - 盈利能力：2022 - 2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，复合增速32.7%；净利润扭亏为盈至1.87亿元，2024年同比增速120% [11] - 行业趋势：2019 - 2024年中国护肤品市场规模从3329亿元增至4619亿元，面部精华油市场增速迅猛 [11][12] - 产品矩阵：以山茶花精华油为核心，拓展至188个SKU，2024年精华油收入占比37% [14] - 供应链优势：与超2万亩山茶花种植基地签订独家供应协议，上海两大生产基地年产能达4000万件 [14] - 渠道网络：构建OMO全渠道体系，2024年线下500余家门店贡献40.9%营收，线上渠道增速81.1%，收入占比达59.1% [14] 电力行业 - 核心观点：甘肃出台首个省级容量电价机制，利好煤电盈利稳定性提升和新能源消纳率提升 [14][16] - 事件：7月14日，甘肃省发布《通知》，明确建立发电侧容量电价机制 [16] - 煤电影响：容量电费占比提升可增强煤电机组长周期盈利稳定性，有望在全国形成示范效应 [16] - 储能影响：给予电网侧新型储能容量电费，收益保障性提升，利好全国范围内存量储能提高收益稳定性 [16] - 能源结构：火电加速转型出让发电空间给新能源，我国电力结构有望进一步优化 [16] - 投资建议：绿电关注新天绿色能源、福能股份等；火电推荐华电国际、建投能源等 [19] 若羽臣公司 - 核心观点：自有品牌强势驱动，期待新品牌继续放量 [17] - 业绩情况：25H1业绩符合预期，归母净利润6300万元 - 7800万元，同增61.81% - 100.33% [19] - 增长引擎：自有品牌绽家香氛洗衣液持续放量，保健品赛道推进产品创新；品牌管理业务健康增长，精细化运营见成效 [19] - 新品牌：推出保健品新品牌VitaOcean，已在抖音旗舰店上架VitaOcean红宝石油 [19] - 盈利预测：上调25 - 27年盈利预测，预计归母净利润分别为1.8/2.3 /2.8亿元 [19] 361度公司 - 核心观点：2025年二季度运营数据亮眼，品牌升级持续推进，有望持续获得快于行业的增长 [22] - 运营数据：二季度成人装、童装线下流水均约增10%，电商平台流水增长约20% [22] - 库存情况：二季度末全渠道库销比保持在4.5 - 5倍，折扣率相对稳定 [20] - 超品店：目前共有49家，全年维持80 - 100家的开店规划，预计整体盈利能力高于普通门店 [22] - 产品创新：跑步、篮球、羽毛球、童装等领域均有热门爆款产品推出 [22] - 品牌建设：7月17日全球品牌代言人尼古拉·约基奇将开启“中国行”，有望提升品牌热度 [22] - 盈利预测：预计25 - 27年净利润为13.0/14.5/15.8亿元，对应PE为7/7/6倍 [22] 李宁公司 - 核心观点：2025年二季度运营数据表现符合预期，短期零售环境承压，奥运等营销有望提升品牌势能 [22] - 运营数据：二季度全渠道流水低单位数增长，线下渠道低单位数下降，电商流水同比中单位数增长 [22] - 库存情况：二季度末库销比约为4个月左右，折扣率有压力 [22] - 品类表现：跑步与健身品类高单位数增长，篮球产品二季度流水跌幅超20% [22] - 店铺调整：截止二季度末，李宁销售点较上年末净减少18家，李宁Young销售点较上年末净减少33家 [23] - 营销活动：篮球代言人杨翰森入选NBA，公司成为2025 - 2028年中国奥委会官方体育服装合作伙伴 [23] - 盈利预测：预计25 - 27年归母净利润分别为24.8/26.4/27.8亿元，对应PE分别为15/14/13倍 [23]

报告核心观点 - 若羽臣自有品牌绽家、斐萃放量带动业绩高增，上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级 [1][2][29] - 瀚蓝环境因粤丰环保并表、降本增效等因素业绩增长，收购完成期待协同效应，维持“增持”评级 [1][7][26] - 多行业受政策、市场等因素影响，部分公司业绩表现良好，投资策略各有不同 各公司及行业报告总结 若羽臣 - 业绩持续高增，2025H1 归母净利润 0.63 - 0.78 亿元同比 +62% - 100%，预计源于自主品牌放量 [1][3][29] - 自有品牌战略价值凸显，绽家香氛洗衣液放量、深化香氛心智，斐萃聚焦女性抗衰销售快速放量 [4][30] - 品牌管理业务受益协同，优化人效，整体经营成效显著增长 [4][30] - 上调盈利预测，预计 2025 - 2027EPS 为 0.79、1.16、1.56 元，上调目标价至 63.8 元，维持“增持”评级 [2][29] 瀚蓝环境 - 2025H1 业绩快速增长，预计归属净利润 9.67 亿元，同比增 9%，主要因粤丰环保并表、降本增效及业绩赔偿收入 [7][26] - 收购粤丰环保完成，扩大优质区域优势，打开协同空间，目前生活垃圾焚烧发电处理总规模 97,590 吨/日 [7][27] - 持续推进降本增效，供热业务积极开拓，2025 年上半年新增 4 个供热协议项目，下半年部分项目将供热 [8][27] - 维持预测 2025 - 2027 年净利润分别为 17.35、18.06、18.82 亿元，维持目标价 31.95 元，维持“增持”评级 [6][26] 航空行业 - 2025Q2 三大航同比大幅减亏，估算行业客流同比增长 7%，机队周转与客座率提升，燃油成本缩减留存为利润 [17] - 暑运客座率与票价预计同比上升，燃油成本缩减有望高比例留存为利润，旺季盈利可期 [18] - “反内卷”政策深化有望令航空业三重受益，加速盈利恢复与中枢上行 [19] - 建议布局航空长逻辑，维持航空增持评级 [20] 福田汽车 - 上调目标价至 3.56 元，维持“增持”评级，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.21、0.25、0.28 元 [23] - 2025 年半年度业绩预增，归母净利润 7.77 亿元，同比增加约 87.5% [23] - 重卡出口高歌猛进，6 月销售 1.13 万辆同比增长 116.3%，海外销量有望继续增长 [24] - 新能源转型卓有成效，上半年新能源板块销量超 5 万辆同比增长 151%，卡文新能源融资巩固优势 [24] 361 度 - 维持 2025 - 2027 年归母净利润为 12.9、15.0、16.7 亿元，给予 2025 年市盈率估值 10X，对应合理估值为 6.79 港元，维持“增持”评级 [32] - 25Q2 主品牌线下与童装线下流水同比增长约 10%，线上增长约 20%，预计 25 年销售增速领跑行业 [32] - 坚持产品创新及渠道优化，超品店新业态稳步扩张，截至 6 月末全国超品店达 49 家 [33] 科沃斯 - 上调 2025 - 2027 年盈利预测，预计 EPS 为 3.37、3.92、4.37 元/股，上调目标价至 77.51 元，维持“增持”评级 [35] - 25H1 归母净利润预计 9.6 - 9.9 亿元，同比增加 57.64% - 62.57%，收入预计同比增长约 25% [35][36] - 经营质量改善，盈利弹性释放，推测 Q2 净利率约为 10%，利润率改善有望维持 [36] 恒玄科技 - 上调目标价至 278.4 元，维持“增持”评级，上调 25/26 年 EPS 为 4.64/6.70 元，新增 27 年 EPS 为 9.55 元 [38] - 25H1 业绩同比高增，预计营业收入 19.38 亿元，同比 +26.58%，归母净利润约 3.05 亿元，同比 +106.45% [39] - 受益于智能可穿戴市场份额提升及国补政策刺激消费，低功耗路径和端侧 AI 发展匹配带来高速成长 [39] 金融工程相关 - 固收 + 产品业绩分化，上周各类型基金业绩中位数表现不同，按风险等级划分收益有别 [43] - 大类资产配置和行业 ETF 轮动策略跟踪，2025Q3 逆周期配置模型预测宏观环境，行业 ETF 轮动策略建议关注部分行业 ETF [44] - 绝对收益策略表现各异，股债混合策略和量化固收 + 策略上周收益不同 [45] - 个股、行业、ETF 大额买入与净主动买入排名有别 [46][47] 农商行债券投资研究 - 统计 379 家农商行 2024 年末债券投资情况，平均占比 22%，若压降至 20%或 15%以内，预计压降规模不同 [48][49] - 监管态度相对中性偏宽松，债券投资占比压降至 15%以下可能性有限，压降至 20%对债市影响可控 [50] 宏观经济相关 - 二季度我国经济有韧性但需求端需政策提振，生产端高端制造和出口链强、地产链弱，需求端消费和投资增速回落 [51] - 城市发展会议强调高质量发展、提出五个“更加注重”、更目标导向，城镇化发展重点在城市更新和城市发展 [51][52] 基础化工行业 - 建议关注宙邦转债等基础化工转债，上周部分可转债涨跌不同 [55] - 多家公司有重点公告，如宏柏新材业绩预亏、利民股份股东减持、回天新材不向下修正转股价格 [56] 鹏鼎控股 - 维持增持评级，上调目标价至 58.5 元，上调 2025/2026 年 EPS 为 1.95/2.51 元 [57] - Q2 收入利润均创历史新高，25H1 归母净利润 11.98 - 12.60 亿元，YoY52.79% - 60.62%，得益于成本管控等 [57] - 折叠屏 FPC 难度升级用量加大，有望受益于 A 客户折叠新机放量，AI PCB 技术实力雄厚积极扩产 [58] 大宗商品（电池材料） - 上周碳酸锂价格震荡上行，下游刚性需求支撑但供应端压力未缓解，后市或维持低位震荡 [66][68][75] - 汽车周度销量、新车发布、产业链价格等有相关数据和动态 [68][75] 氢能产业 - 产业政策利好，习近平山西考察定调发展氢能，三部委开展零碳园区建设，武汉发布氢能行动方案，英国投入资金发展氢能 [69] - 企业有技术突破和合作，动量守恒发布蜂窝电极，中电丰业与博世合作推大规模制氢系统 [69] - 关注主业稳健、有竞争力的涉氢企业，如聚石化学、石化机械、中原内配 [72][74] 智能车产业 - 汽车周度销量、新车发布、政策热点、科技动态、锂电资讯、投融资事件等有相关信息 [75] 东南亚两轮车行业 - 两轮车受青睐，摩托车在东南亚重要，电踏车在欧洲和日本流行 [78] - “油改电”趋势明显，政策助力电动车发展，电动两轮车优势多，市场前景广阔 [79][80] - 中国电动二轮车有望抢占海外市场，雅迪、爱玛积极布局 [81]

若羽臣 业绩表现 - 2025H1预计归母净利润0 63-0 78亿元 同比+62%-100% 扣非净利润0 6-0 75亿元 同比+58%-97% [3] - 2025Q2单季度归母净利润0 36-0 51亿元 同比+36%-94% 中枢0 43亿元 同比+65% [3] - 业绩增长主要源于自有品牌绽家、斐萃放量 [3] 自有品牌发展 - 绽家2024年推出香氛洗衣液切入常规赛道 带动品牌天花板提升 预计大单品持续放量深化香氛心智 [4] - 斐萃聚焦女性抗衰 以麦角硫因为核心成分 2024年9月上线后销售快速放量 [4] - 保健品赛道联手高校及医学机构推进共研 针对细分抗衰需求提供解决方案 [4] 品牌管理优化 - 深耕全链路运营 精细化能力撬动全渠道增量 引入新合作伙伴实现双赢扩张 [4] - 内部优化人才培养、技术应用及组织架构 跨部门协作提升人效 费用率显著下降 [4] 瀚蓝环境 业绩驱动因素 - 2025H1归属净利润9 67亿元 同比+9% 剔除一次性收益后同比+28% [9] - 增长主因：粤丰环保6月并表贡献归母净利润约5000万元 降本增效及业绩赔偿收入确认 [9] 战略布局 - 2025年6月完成收购粤丰环保52 44%股权 生活垃圾焚烧发电总规模达97 590吨/日 协同效应体现在资金、供应链及新业务拓展 [9] 业务拓展 - 2024年对外供热148万吨 2025H1新增4个供热协议项目（累计29个） 下半年南海、贵阳等项目将推进管道/移动供热 [10]

报告核心观点 - 从赛道选择看黄金珠宝赛道最优，美容护理赛道次之，品牌服饰赛道相对较弱；从公司选择看，推荐产品驱动型、渠道驱动型和品牌驱动型的相关公司；新消费标的估值应结合终局和边际景气度判断，在特定阶段估值会快速抬升 [4][23][55] 板块表现复盘 纺织服饰板块 - 2025年年初至6月14日，纺织服饰板块指数较年初上涨5.22%，上游纺织制造板块指数下跌4.75%，下游服装家纺板块上涨0.67%，受关税影响上游股价回调 [9] - 2025Q1纺服板块基金持股比例为1.60%，较2024年末环比下降2.2pct，预计25Q2基金持股比例显著提升 [17] 珠宝板块 - 25H1呈现高增速态势，截至6月14日饰品板块较年初上涨36.41%，内部传统品牌承压、新兴品牌崛起 [16] - 2025Q1珠宝行业强复苏，1 - 4月珠宝零售累计增速10.4%，高于社零整体增速5.7pct，4月单月增速25.3%，环比上升9.7pct [24] 美容护理板块 - 25H1整体表现强劲，截至6月14日美护板块较年初上涨11.26%，化妆品板块上涨13.41%，大幅跑赢沪深300指数15.21pct，国货美妆品牌表现突出 [16] - 2025Q1美护板块基金持股比例为1.80%，较2024年末环比下降2.14pct，预计25Q2基金持股比例显著提升 [17] 赛道选择框架 黄金珠宝赛道 - 景气度高，源于金价上涨带来消费和投资双重属性，2025Q1行业强复苏，1 - 4月零售累计增速10.4%，4月单月增速25.3% [24] - 格局变化大，Z世代成消费主力，消费者关注点从贵重保值向情绪价值切换，需求重构 [28][31] 美容护理赛道 - 景气度平稳，内容电商渠道红利释放充分，增量主要来自抖音渠道 [33] - 格局变化大，新成分、新趋势、新流量玩法带动需求增长，如医美胶原蛋白、个护新概念、美妆达播和抖音短剧营销 [38][43][46] 品牌服饰赛道 - 景气度平淡，25Q1服装零售同比增长3.4%，4月受天气影响表现弱于大盘，5月环比改善，处于弱复苏 [47] - 格局稳定，服装需求重构完成，鞋服科技创新末期，但渠道和产品端有新业态和新产品 [51][53] 公司选择框架 产品驱动型 - 锦波生物是全球重组胶原蛋白年产能最大企业，巨子生物在注射胶原蛋白赛道具备研发壁垒，潮宏基黄金珠宝选品年轻化、上新频次快 [62] - 锦波生物薇旖美是国内唯一获批重组胶原蛋白三类医疗器械，面中部填充剂有望打开医美填充市场 [63] - 巨子生物可复美与可丽金持续推新，拓展III类医疗器械赛道，胶原技术升级 [66] - 潮宏基聚焦年轻消费群体，强化原创审美力壁垒，推动IP年轻化联名策略 [70] 渠道驱动型 - 若羽臣通过“自有品牌 + 品牌管理 + 代运营”业务体系构筑护城河，实现多渠道高增 [80][81] - 上美股份捕捉流量风口，搭建自播矩阵，具备多平台打法迁移能力 [83] - 南极电商应对流量迁移，重构货盘结构，打通全渠道路径，验证品牌力修复 [87] - 海澜之家主业稳健，京东奥莱增量成为α，发力FCC和城市奥莱项目 [92] - 安踏体育运营能力强，各品牌营收增长良好，2025年部分品牌营收预测乐观 [96][97] 品牌驱动型 - 老铺黄金通过古法工艺和文化设计驱动品牌溢价，持续推新，绑定古法黄金品类认知，年轻消费群体成增量主力 [98][103] 新消费估值 虚假估值锚 - 新消费标的不能按所处原有行业估值和peg给估值，因其处于快速变化期且业绩会多次上修 [5] 真实估值锚 - 新消费标的估值参考终局和边际景气度，在破圈、推新推爆、优势沉淀三个阶段估值会快速抬升 [5] - 若未能继续推新且营销费用率增加，会经历杀估值 [5]

核心观点 - “十五五”规划编制工作启动，后续编制会议提及的新领域、新方向和投资重点值得关注；看好无人驾驶产业链长期景气前景；若深圳低空经济空域管理试点取得突破，将提升资本市场对低空经济产业链景气度预期 [2][3] - 国内车企集体响应《保障中小企业款项支付条例》，对汽车整车厂短期有负面影响，长期或构成利好，对上游供应商企业构成利好 [6] - 2025 年暑期旅游市场增长强劲，有望创热度新高；若羽臣自有品牌业务成驱动业绩增长核心引擎 [9] 产业综合组 - 6 月 10 日国家发展改革委主任主持召开科技型民营企业座谈会，意味着“十五五”规划编制工作启动，历次五年规划新领域等会成资本市场热点 [2] - 马斯克称 Robotaxi 公开试运营预计 6 月 22 日开始，无人驾驶技术进步快，看好无人驾驶产业链长期前景 [2] - 6 月 10 日中办国办发文支持深圳深化无人驾驶航空器飞行管理制度改革，若试点推动深圳低空经济空域管理突破，将提升资本市场对低空经济产业链景气度预期 [3] 先进制造组 - 6 月 10 日晚多家车企表态“支付账期不超过 60 天”，6 月 11 日凌晨比亚迪也作类似承诺，是响应《保障中小企业款项支付条例》 [6] - 2024 年比亚迪、广汽集团、东风汽车等应付票据及应付账款周转天数分别为 127.23 天、112.87 天、221.27 天，该事件对汽车整车厂短期有负面影响，长期或利好，对上游供应商企业构成利好 [6] - 9 日工信部、民政部开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点工作，中国信通院预测 2040 - 2045 年中国全能型人形机器人整机市场规模达 5000 亿元至 1 万亿元，花旗预测到 2050 年全球人形机器人市场规模将达 7 万亿美元，长期对相关领域构成利好 [7] 消费组 - 众信旅游数据显示 2025 年暑期旅游市场出游人数同比提升 70%，GMV 增幅达 80%，亲子客群成消费主力，今年暑期有望创热度新高 [9] - 若羽臣自有品牌绽家新品香氛洗衣液 5 月在抖音渠道同比增速超 300%，新孵化保健品品牌斐萃 24Q3 上市后快速起量，全年营收贡献达 0.12 亿元，自有品牌业务成驱动业绩增长核心引擎 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 文旅关注暑期旺季催化、文旅结合 IP 的新消费逻辑延伸以及“苏超”对江苏区域性的主题带动，潮玩受消费政策支持和消费心理宽松影响，龙头标的受关注，黄金珠宝建议关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，个护老品类的细分化、功效化及情感文化溢价是核心方向，医美关注淡季需求变化并提前布局 Q3 新品发布节奏 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 免税及景区 免税 - 公司及行业跟踪：2025 年端午节假期海关监管离岛免税购物金额 1.87 亿元，购物数量 15.61 万件，购物人数 3.13 万人次，较 2024 年有所下降；珠免集团客流量同比增长 12%；中国中免已有 4 家市内免税店开业，9 家在筹备；岭南控股旗下中免市内免税品（广州）有限公司完成工商设立登记 [13] - 投资建议：关注免税运营商市内免税店开店催化、承接入境游游客消费预期，建议关注中国中免、王府井、岭南控股等，持续关注海汽集团、海南发展等免税资产注入预期进展 [14] 旅游景区 - 行业跟踪：2025 年端午节假期全社会跨区域人员流动量累计 6.57 亿人次，日均 2.19 亿人次，同比增长 3.0%；6 月 7 日中国内地 - 地区/国际航班执行量恢复至 2019 年基期的 81.58%；铁路、公路、民航客运量同比有不同程度增长，水路客运量同比下降 [15][16] - 公司跟踪：峨眉山 A 新增精酿啤酒布局，6 月 10 日峨眉雪芽茶啤将上市；祥源控股集团拟 22.95 亿港元战略投资海昌海洋公园；众信旅游暑期出游人数较去年同期增长 70%，GMV 增长 80%左右，亲子客群占比预计超六成 [18][20] - 投资建议：关注后续暑期预期情况，建议关注暑期核心旺季区域西域旅游、长白山等；关注 IP + 景区概念延伸，关注峨眉山 A、长白山、祥源文旅、海昌海洋公园等 [22] 潮玩 - 消费政策延续支持，消费心理边际宽松，潮玩作为情绪价值载体需求韧性较强，泡泡玛特股价韧性较强，布鲁可新品反馈热烈；行业成长空间广阔，未来将由渠道驱动转向产品驱动，高利润率品类占比提升 [23] 酒店 - 2025 年第 22 周受端午假期错位影响，Rvepar/ADR/OCC 同比高增；分品牌档次看，经济型、豪华型 RP 提升，中档、高档下降；分城市线级看，各线城市 Rvepar 均有增长；全国 15 间房以上酒店客房量同比+7.9%，供给增长主要来自下沉市场 [24][25][28] 教育 - 2025 年国内高考报名人数 1335 万人，同比略降，预计到 2034 年前后高考应届生人数将维持在高位，竞争压力短期难降 [31] - 投资建议：关注职业技能培训&公考标的中国东方教育；关注学大教育，受益于高考培训需求释放 [34] 医美美妆 医美 - 行业在精细化营运与格局优化下，头部机构全年业绩有望较好达成；近期上游厂商进入密集新品发布期，多款产品获批或即将上市 [35] - 投资建议：关注四环医药，其少女针 + 童颜针产品获批有望拉动 26 年医美收入放量，创新药获批有望带动全年业绩；关注锦波生物，薇旖美渠道放量，胶原蛋白凝胶产品有望下半年上市 [36] 美妆 - 美护板块市场关注度提升，细分赛道结构性机会突出，看好具备业绩高确定性和高成长性的标的 [40] - 投资建议：关注毛戈平，品牌势能持续向上，618 品牌天猫 + 抖音增长 60%+，看好长期发展 [40] 个护 - 个护行业供需共振驱动传统品类创新升级，老品类细分化、功效化及情感文化溢价是核心方向 [41] - 投资建议：关注若羽臣，自有品牌绽家新品香氛洗衣液放量，新孵化保健品品牌斐萃快速起量；关注润本股份，深耕驱蚊、婴童护理领域，产品高性价比，旺季需求共振有望延续高增 [41][42] 人力资源 - 2025 年 1 - 4 月全国城镇调查失业率平均值为 5.2%，4 月为 5.1%，比上月下降 0.1 个百分点；4 月 16 - 24 岁劳动力（不含在校生）城镇调查失业率环比下降 [46] - 投资建议：Q2/Q3 是传统用工旺季，建议关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力 [48] 会展及体育 会展 - 米奥会展举办的 2025 印尼雅加达国际工业周圆满落幕，展区 40,000 平方米，汇聚超千家展商，吸引超 45,000 人次专业买家 [49] - 投资建议：关注米奥会展，出境会展卡位稀缺，关注二季度业绩兑现情况 [49] 体育 - “苏超”热度攀升，端午赛带动主场 6 个城市银联异地渠道文旅消费总额增长 14.63% [53] - 投资建议：关注“苏超”对体育、出行服务板块的带动，建议关注天目湖、南京商旅、金陵体育等，以及草坪业务公司共创草坪 [53] 餐饮 - 2025 年 4 月社零餐饮收入边际企稳，同比+5.2%，环比 25Q1 + 0.5pct；端午期间重点省市餐饮企业收入同比个位数增长；茶饮行业供需格局阶段性改善，4 月供给企稳复苏，连锁化率为 49%，仍有提升空间；4 月茶饮品牌店效同比改善，预计全年头部茶饮品牌开店速度提升 [54][56][58][61] 黄金珠宝 - 截至 2025 年 6 月 6 日，沪金收盘价为 779.88 元/g，2024 年年末以来金价持续走强，支撑终端黄金饰品消费，2Q2024 消费基数低，今年消费量有望稳定，主要品牌终端销售止跌回升，4 月限额以上单位金银珠宝类零售额达 296 亿元，同比+25.30% [65] - 投资建议：关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，如潮宏基、老铺黄金 [70]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，布局家清、保健品行业，绽家、斐萃验证品牌孵化力，红宝石油新品助力保健品长期增长，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗，原有业务持续深耕，加强品牌方合作，考虑自有品牌成长超预期，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司上新大中华区独家成分红宝石油产品，定价498元/60粒，为鱼油、磷虾油升级版，有益处且口感好，看好新品放量拉动保健品业务增长 [2] - 自有品牌绽家高端化与斐萃精准抗衰双轮驱动，全渠道持续放量，2024年营收5.01亿元，同比+90.28%，占公司营收28.37%，绽家2024年全渠道翻倍增长，大单品香氛洗衣液上线数月销量破亿，斐萃2024年9月上线，2025Q1增长迅猛 [2] 盈利能力与费用情况 - 2024年以来自有品牌增长驱动盈利能力提升，2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%，同比+4.33/+2.01pct，2025Q1毛利率/归母净利率53.94%/4.78%，同比+29.29/+1.33pct，高毛利绽家全渠道高增长带动毛利率提升 [3] - 2024年期间费用率36.15%，同比+0.68pct，2025年Q1期间费用率49.82%，同比+28.27pct，销售费用率45.89%，同比+29.72pct，主因自有品牌营销投入加码 [3] 品牌管理与代运营业务 - 品牌管理业务24年营收5.01亿元，同比+212.24%，占比提升至28.38%，深化与拜耳、强生等合作，赋能全链路增长，新引入DHC、Herbs of Gold等新品牌，聚焦保健品与个护领域 [3] - 代运营业务24年营收7.64亿元，同比-18.95%，毛利率约+5pct，合作客户健康度持续提升 [3] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2026年归母净利润预测由1.4/1.9亿元上调至1.8/2.3亿元，新增2027年归母净利润预测3.0亿元，同比+70%/+29%/+30%，对应PE分别为54/42/32X [4] 财务预测数据 - 营业总收入2023A为13.66亿元，2024A为17.66亿元，2025E为26.85亿元，2026E为36.34亿元，2027E为47.62亿元，同比分别为12.25%、29.26%、52.06%、35.34%、31.04% [1][10] - 归母净利润2023A为5429万元，2024A为1.0564亿元，2025E为1.7966亿元，2026E为2.3236亿元，2027E为3.0292亿元，同比分别为60.93%、94.58%、70.07%、29.34%、30.37% [1] - 其他财务指标如毛利率、归母净利率、费用率、现金流等在不同年份有相应预测数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，布局家清、保健品行业，绽家、斐萃验证品牌孵化力，红宝石油新品助力保健品增长，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗，考虑自有品牌成长超预期，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司上新大中华区独家成分红宝石油产品，定价498元/60粒，为鱼油、磷虾油升级版，有益代谢等且口感好，看好新品放量拉动保健品业务增长 [2] - 自有品牌绽家高端化与斐萃精准抗衰双轮驱动，全渠道持续放量，2024年营收5.01亿元，同比+90.28%，占公司营收28.37% [2] - 绽家2024年全渠道翻倍增长，多渠道GMV同比超100%，大单品香氛洗衣液上线数月销量破亿 [2] - 斐萃2024年9月上线，2025Q1增长迅猛，天猫店铺访客流量居行业第一梯队，截至3月位列口服美容营养品类店铺第2名等 [2] 盈利能力与业务情况 - 2024年以来自有品牌增长驱动盈利能力提升，2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%，同比+4.33/+2.01pct，2025Q1毛利率/归母净利率53.94%/4.78%，同比+29.29/+1.33pct [3] - 2024年期间费用率36.15%，同比+0.68pct，2025年Q1期间费用率49.82%，同比+28.27pct，销售费用率45.89%，同比+29.72pct，因自有品牌营销投入加码 [3] - 品牌管理业务24年营收5.01亿元，同比+212.24%，占比提升至28.38%，深化与老客户合作，引入新品牌，聚焦保健品与个护领域 [3] - 代运营业务24年营收7.64亿元，同比-18.95%，毛利率约+5pct，合作客户健康度持续提升 [3] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,366|1,766|2,685|3,634|4,762| |同比（%）|12.25|29.26|52.06|35.34|31.04| |归母净利润（百万元）|54.29|105.64|179.66|232.36|302.92| |同比（%）|60.93|94.58|70.07|29.34|30.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.33|0.64|1.10|1.42|1.85| |P/E（现价&最新摊薄）|179.98|92.50|54.39|42.05|32.26| [1] 财务预测 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产等项目在2024A - 2027E的预测数据 [10] - 利润表涵盖营业总收入、营业成本等项目在2024A - 2027E的预测数据 [10] - 现金流量表涵盖经营活动现金流、投资活动现金流等项目在2024A - 2027E的预测数据 [10] - 重要财务与估值指标涵盖每股净资产、ROIC等项目在2024A - 2027E的预测数据 [10]

华南一位基金经理告诉券商中国记者，"新消费市场潜力巨大，年轻消费群体引领的'悦己消费'和'情绪消费'越 来越热。" 另一位从业时间较久的基金经理对记者表示，"新消费赛道过于'新鲜'，自己是在资本市场先研究了这些新消 费赛道上市公司，然后才在线下开始留意这些公司。" 新消费赛道崛起。 "五一"假期消费市场再掀火热场面，新消费场景激发消费新活力。"五一"期间，广州萤火虫漫展人声鼎沸；分 布在上海不同商圈的近十余场漫展活动聚拢起超高人气；瞄准Z世代人群的泡泡玛特持续火爆，新品开售再掀 抢购狂潮；"携宠出行"刺激宠物经济迎来假日消费热潮。一些城市开始尝试打造"新消费品牌"标杆。 在二级投资市场，新消费赛道持续受到基金经理关注，一些尝鲜的基金经理正享受新消费赛道股价上涨带来的 高回报。 在今年基金业绩排行榜前列，一众科技、创新药等含"科"量较高主题基金霸屏，不过，重仓新消费的基金风头 渐盛，扛起"新消费"大旗。 新消费场景激发消费新活力 "五一"期间，当市场还在聚焦交通出行流量、景气门票、餐饮消费等诸多传统消费数据时，一些基金经理走 入"漫展"，关注"谷子"和潮玩，观察量贩零食门店分布。高铁宠物托运服务更是让基金经理感 ...

今年"五一"假期，消费市场的火爆场面令人目不暇接，新消费场景迸发的新活力同样夺人眼球。比如， 广州萤火虫漫展人声鼎沸；分布在上海不同商圈的十余场漫展，所聚拢的人气节节攀高；瞄准Z世代人 群的泡泡玛特持续火热，新品开售再掀抢购潮；"携宠出行"再度刺激宠物经济走向高景气。为此，一些 城市也开始尝试打造"新消费品牌"标杆。 新消费场景正激发消费新活力。与新消费赛道总体上"润物细无声"的发展态势相比，新消费赛道上市公 司在资本市场上的表现则似乎"一鸣惊人"。 年初以来，新消费概念股持续成为资金追逐的焦点。港股方面，老铺黄金在去年大涨的基础上，今年又 涨逾2倍；卫龙美味、泡泡玛特的年内涨幅也已翻倍；美图公司、毛戈平、周黑鸭等年内涨幅则均超 50%。A股方面，量贩零食龙头万辰集团年内涨幅翻倍，宠物经济龙头中宠股份、乖宝宠物年内则分别 累计大涨58%、39%。 今年上半年，餐饮行业迎来上市浪潮，已有蜜雪集团、古茗、霸王茶姬等多家企业成功上市。截至目 前，蜜雪集团最新股价达493.8港元，较202.5港元的发行价翻了1倍之多。 值得一提的是，一些经营传统业务的企业也借助新消费赛道完成"老树开新芽"，在资本市场绽放第二 春。比 ...