投资评级 - 报告对微电生理(688351)给予“增持”评级 [8] 核心观点 - 报告认为微电生理利润端持续改善，海外市场延续高增长，新产品研发进度整体顺利 [4] - 公司在三维电生理手术国产厂商中排名第一，市场地位稳固 [5] - 国际市场收入增速强劲，2025年上半年同比增长超40%，并成功进入多个新市场 [5] - 在研产品丰富，压力脉冲PFA产品和ICE产品已提交注册申请，预计未来将持续贡献增量 [6] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.36亿元，同比增长15.65% [4] - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润0.42亿元，同比增长0.46% [4] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为0.24亿元，同比增长3297.94% [4] - 2025年单三季度实现营业收入1.13亿元，同比增长21.78% [4] - 2025年单三季度实现归属于母公司所有者的净利润0.09亿元，同比下降62.56% [4] - 2025年单三季度扣除非经常性损益的净利润为0.03亿元，同比增长294.70% [4] 经营分析 - 截至2025年中，公司三维电生理手术覆盖医院1000余家，累计完成手术超8万例 [5] - FireMagic® Trueforce®导管已在多家医疗中心完成超3000例射频消融手术 [5] - IceMagic®冷冻系列产品2025年上半年获得CE认证并上市，正在欧洲市场推广 [5] - 自研压力脉冲PFA产品已向国家药监局提交注册申请，预计年内获批 [6] - 参股公司商阳医疗的二代纳秒脉冲产品已完成临床入组，处于随访阶段 [6] - ICE和RDN产品均被纳入国家绿色通道创新产品范畴 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4.63亿元、6.31亿元和8.29亿元，同比增速分别为12.18%、36.24%和31.36% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.72亿元、1.08亿元和1.57亿元，同比增速分别为37.79%、50.92%和45.10% [6] - 公司2025-2027年对应PE分别为165倍、109倍和75倍 [6] - 公司2025-2027年对应PEG分别为4.37、2.15和1.67 [6] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.15元、0.23元和0.33元 [9] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从2024年的58.7%提升至2027年的60.7% [12] - 预计公司净利率将从2024年的12.6%提升至2027年的18.9% [12] - 预计净资产收益率(ROE)将从2024年的3.0%提升至2027年的7.5% [12] - 预计资产负债率将从2024年的8.0%逐步上升至2027年的10.7% [12]