财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后净投资收入为3610万美元 或每股041美元 较上一季度略有增长 并完全覆盖了季度股息 [4] - 每股净资产为1630美元 较上一季度的1664美元有所下降 主要原因是部分债务和股权投资出现未实现贬值 [19] - 调整后总投资收入下降至7450万美元 上一季度为7690万美元 主要受基准利率降低和原始发行折扣加速减少影响 部分被更高的预付和退出费用所抵消 [20] - 净费用较上一季度略有下降 主要反映了一笔400万美元的第一部分激励费用减少 源于总回报门槛 [20] - 期末净杠杆率为107倍 高于上一季度的097倍 总债务为16亿美元 杠杆增加反映了本季度强劲的资金部署 [21] - 截至12月31日 未偿债务的加权平均利率为61% 低于上一季度的65% 主要受基准利率下降驱动 [21] - 期末流动性约为576亿美元 包括8100万美元现金和495亿美元未使用的信贷额度 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新融资投资总额为314亿美元 较上一季度的22亿美元增长42% 平均全包利差和收益率分别为525个基点和9% [6] - 投资组合规模增长约1亿美元至295亿美元 净新增投资为135亿美元 [15] - 债务投资的加权平均收益率为93% [15] - 新发放贷款的加权平均全包利差约为500个基点 其中第一留置权贷款占新发放贷款的92% [16] - 软件投资组合占按公允价值计算的总投资的约23% 涉及28个发行人 其中94%为第一留置权定期贷款 [15] - 软件投资组合中仅有两笔基于年度经常性收入的贷款 约占公允价值的2% [15] - 投资组合公司加权平均杠杆率和利息覆盖率保持不变 分别为52倍和22倍 [15] - 非应计项目占债务投资组合公允价值的31% 较上一季度相对稳定 同比下降近85个基点 [6][7] - 实物支付利息占调整后总投资收入的63% 低于上市BDC行业平均水平 [10][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国中型市场直接贷款是公司全球私人信贷平台的基础 但公司通过资产支持金融、欧洲直接贷款、基础设施贷款和资本解决方案等多策略拓展机会集 [12] - 两家合资企业目前持有511亿美元投资 主要分布在135家投资组合公司的广泛银团贷款 第一季度合资企业的总股本回报率为12% 杠杆率为17倍 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过向创收资产进行纪律性资本配置以及优化资产负债表负债端来支持业绩 [5] - 积极致力于减少非应计项目和股权头寸 将其转化为创收资产 作为提高盈利能力的另一个关键杠杆 [6][8] - 在当前市场环境下 优先考虑向具有韧性商业模式、可防御市场地位和持久长期前景的企业提供贷款 这与自下而上、价值驱动的承销方法一致 [10] - 对人工智能的影响保持密切关注 认为人工智能将扩大软件的总可寻址市场 但结果将不均衡 成功高度依赖于执行和采用速度 [11] - 在软件投资方面提高了质量标准 增加了增量筛选条件 如多重控制点、数据引力、业务背景、高任务关键性和可信的人工智能路线图 [14] - 公司广泛的全球投资平台、跨多策略的专业知识以及承销复杂交易的能力 使其能够高度选择性地拓展机会集 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前私人信贷趋势反映了更广泛经济中的分化 宏观因素正在放大结构性的优势和劣势 在赢家和输家之间造成明显区隔 [9] - 随着利率压力缓解 赞助商越来越多地转向并购市场以期为有限合伙人提供流动性 尽管大型资本活动在12月季度加速 但中型市场交易量仍低于历史平均水平 [9] - 自9月美联储降息以来 市场出现了更大的价格纪律 认为私人信贷利差现已触底 约为SOFR加450-475个基点 并谨慎乐观地认为利差将在2026年保持稳定 且有扩大的潜力 [9] - 直接贷款交易继续提供约150个基点的利差溢价 相对于具有类似信用质量的广泛银团贷款 [10] - 预计2026年将有一个活跃的背景 由强劲的超大规模投资和更活跃的软件并购环境所支持 同时意识到当前人工智能相关支出水平是更广泛经济增长的重要驱动力 若回报或采用时间表不及预期可能导致投资收缩 [11] - 对私人信贷的长期前景保持建设性看法 在此环境下 纪律性的承销、选择性和积极的投资组合管理仍是长期业绩的关键驱动力 [12] 其他重要信息 - 董事会宣布季度现金股息为每股040美元 将于2026年3月31日支付 [5] - 本季度 公司重组了在Avery的投资 并将部分贷款恢复为应计状态 Avery继续出售单元 且速度似乎加快 [8] - 本季度新增一项非应计项目 将Pluralsight的第二留置权定期贷款置于非应计状态 截至季度末 共有11项投资处于非应计状态 [18] - 本季度重点交易包括对医疗保健服务公司Premier Inc的投资 公司作为联合牵头安排人 提供了近40%的第一留置权定期贷款和30%的循环信贷额度 该定期贷款的全现金票息为SOFR加650 并有两点原始发行折扣 [17] - 无担保债务占季度末总债务的59% 较上一季度略有下降 [21] - 不包括合资企业在内的未出资承诺为247亿美元 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于投资组合中表现不佳资产的比例以及从遗留问题中迁移出来的进展 [24] - 表现不佳的资产主要包括非应计项目、重组后的股权以及交易价格或估值远低于面值的头寸 其中大部分大幅低于面值的头寸是公开头寸 许多是公司以高价80多到90多买入 现已下跌几点 但预计会反弹 [24] - 科技领域的一些名字面临压力 但根据交易台信息 许多科技名称的下行交易源于管理WARF测试和评级测试的CLO卖家进行的小额交易（200-300万美元） 并未出现大规模抛售 [25] 问题: 关于是否有兴趣利用流动性购买二级市场上因人工智能担忧而出现错杀的软件/科技名称 [26] - 公司通过开发人工智能记分卡等方式对所有软件和科技名称进行筛查 目前市场存在一定程度的错杀 但由于交易量不足 主要是CLO的小额抛售或做市商行为 导致价格被压低几点 尽管屏幕价格看起来有吸引力 但尚不是介入购买的合适时机 [27] 问题: 关于投资组合中位数EBITDA从150美元大幅增至190美元的原因 [30] - 这一增长主要由第四季度融资的新发放贷款驱动 这些贷款对象是规模较大的公司 属于大型资本 主要在美国且有赞助商支持 也包括少数非赞助商和非美国（欧洲）的情况 这些公司的EBITDA通常更高 整体投资组合EBITDA也有所增长 但占中位数增长的比例较小 [31] 问题: 关于约3200万美元未实现贬值中除Pluralsight外的其他驱动因素 [32] - Pluralsight是最大的单一驱动因素 约占总额的38% 此外 公司在一些其他私人头寸上进行了较小的减值 并且一些报价名称的交易价格下跌也影响了资产负债表上和合资企业中的头寸 [32] 问题: 关于软件行业当前收入增长和EBITDA趋势的总体特征 以及人工智能如何影响市场 [36] - 目前尚未看到任何软件名称出现因人工智能导致的业绩恶化 性能分化可能需要相当长时间才会显现 当前的担忧更多在于长期前景可能影响贷款到期时的再融资能力 而非近期业绩疲软 [37] - 如果部分软件业务最终被人工智能颠覆 其结局可能是非此即彼的 一旦面临有意义的AI竞争对手 业绩可能迅速恶化 从股权和债权角度看 回收率可能相当成问题 这是一个中长期需要关注的重要风险 短期内不会真正显现 [38] - 软件交易的契约条件因公司规模而异 大型资本交易通常无契约 中小型交易通常有契约 契约类型通常基于EBITDA或年度经常性收入 基于ARR的交易在接近三年期限时 其契约可能成为问题 [39] - 在OCSL的投资组合中 仅有两笔ARR交易 其中一笔已产生正自由现金流并预计即将偿还 另一笔是规模巨大、由大型私募股权赞助商支持的公司 被认为能较好地抵御人工智能竞争 [40] - 根据财报演示文稿第8页数据 自融资以来 软件投资组合的EBITDA增长约20% EBITDA利润率约为40% 过去12个月约有18%的软件贷款已偿还 这反映了审慎且成功的承销 [41][42] 问题: 关于软件投资组合的47%加权平均贷款价值比是承销时数据还是当前估值数据 以及软件行业在出现广泛重组和损失前能承受多少股权倍数重置 [43] - 演示文稿第8页的贷款价值比数据是基于12月31日的当前估计值 [45][46][47] - 一般而言 如果贷款价值比升至60% 将开始质疑贷款的再融资能力 当前杠杆收购的贷款价值比上限通常在50%-55% 如果贷款价值比超过55%-60%的门槛 赞助商是否支持业务将取决于诸多经济和非经济因素 如其基金能否调用资本 以及基金的整体表现阶段 [47][48]

财务数据和关键指标变化 - 第三财季税前净投资收入为每股0.60美元，总税前净投资收入为3460万美元 [3][16] - 总投资收益增至6140万美元，上一季度为5690万美元，增长主要来自PIK收入增加180万美元、费用及其他收入增加110万美元以及股息收入增加100万美元 [16] - 未分配应税收入余额保持强劲，为每股1.02美元，过去12个月通过股权退出实现了4450万美元的已实现收益，推动UTI从2024年12月的每股0.68美元增长至当前水平 [3] - 季度末后，公司从另一笔股权退出中实现了额外的680万美元已实现收益 [3] - 每股净资产从上一季度的16.62美元增至16.75美元，主要受股权ATM计划推动 [18] - 运营杠杆率在季度末为1.7%，显著优于BDC行业约2.6%的平均水平，公司近期的目标是达到1.5%或以下 [17] - 监管杠杆率（债务/股本）为0.89:1，略低于上一季度的0.91:1 [19] - 流动性状况稳健，现金和未提取信贷额度承诺约为4.38亿美元，加上SBA债券的2000万美元可用额度，总计覆盖了投资组合中2.85亿美元未出资承诺的1.5倍以上 [19] - 非应计资产仅占投资组合公允价值的1.5% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **投资活动**：本季度新部署了1.99亿美元承诺资本，包括1.97亿美元的第一留置权高级担保债务和200万美元的股权，涉及8家新投资组合公司 [9] - **追加融资**：为16家现有投资组合公司完成了总计4400万美元的第一留置权高级担保债务和40.5万美元股权的追加融资 [9] - **信贷组合**：表内信贷组合季度末为18亿美元，较2024年12月的15亿美元同比增长19% [10] - **投资组合构成**：100%的新投资组合公司债务发起均为第一留置权高级担保，季度末99%的信贷组合仍为第一留置权高级担保，每家公司加权平均风险敞口仅为0.9% [10] - **股权共同投资组合**：季度末包含86项投资，总公允价值为1.83亿美元，占总投资组合公允价值的9%，按成本的133%计价，隐含未实现增值为4520万美元（每股0.76美元） [11] - **投资组合评级**：90%按公允价值计价的投资组合评级位于前两个类别（1或2级） [13][14] - **现金流覆盖率**：保持强劲，为3.4倍，较基准利率峰值时观察到的2.9倍低点有所改善 [14] - **贷款与公司价值比**：贷款平均仅占投资组合公司企业价值的44% [14] - **新平台交易**：12月季度新平台交易的加权平均高级杠杆率为3倍债务/EBITDA，加权平均贷款价值比为36% [15] - **过去12个月新发起交易**：平均高级杠杆率为3.3倍，平均贷款价值比为37% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **中低端市场**：交易流保持健康，本季度在8家新投资组合公司和16家现有投资组合公司中完成了总计2.44亿美元的新承诺 [4] - **发起定价**：本季度新承诺的加权平均利差约为6.4% [5] - **信贷组合收益率**：信贷组合产生的加权平均收益率为11.3%，加权平均杠杆率（通过担保）为3.6倍EBITDA [12] - **发起收益率**：本季度新发起的加权平均收益率约为10.50% [58] - **投资组合行业分布**：投资组合广泛多元化，但消费产品和服务、餐厅及电影等周期性板块约占公允价值的21% [43] - **消费服务板块杠杆**：消费服务板块的加权平均杠杆率略高，为4.2倍 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **新合资企业**：公司宣布与一家私人信贷资产管理公司成立优先贷款合资企业，旨在增强其在核心中低端市场的竞争力，参与更大规模、更高质量、利差更紧的交易，同时保持严格的持有规模 [6][7] - 合资企业结构允许公司作为发起人和管理人获得超额经济收益，并在后偿贷款上获得更高的相对收益率，预计资产层面杠杆保守，约为1.5倍债务/EBITDA或更低，完全运作后预计将为公司带来低至中双位数的股权回报 [7] - 合资企业将主要持有第一留置权头寸，允许公司以5%或以上的利差竞争并赢得交易，同时通过安排费、利润分配和增强的利差将交易收益率提高100个基点 [38][40][41] - 合资企业预计将需要至少一年时间达到完全杠杆，初期双方各承诺5000万美元股权，并接近完成一项1.5亿美元的信贷安排 [54] - **资本结构管理**：上一季度发行了总额3.5亿美元、利率5.95%、2030年到期的无担保票据，本季度使用部分收益全额赎回了1.5亿美元2026年到期票据和7190万美元2028年到期票据，延长了到期期限 [5][6][18] - 通过股权ATM计划以每股21.11美元的加权平均价格（相当于每股净资产市价的127%）筹集了约5300万美元的总股本收益 [6] - **增长与人才**：公司增加了新的董事总经理，扩大了发起团队，增强了业务能力 [37][71] - **风险管理与承销**：公司强调投资组合的分散性（平均风险敞口低于1%）和保守的承销标准（低杠杆和高贷款价值比）是成功的关键 [10][14][15][39] - 公司成立了人工智能委员会，并在投资委员会流程中增加了评估AI风险的环节，将AI风险作为承销考量的重要部分 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **竞争格局**：中低端市场竞争依然激烈，吸引了银行和非银行贷方，但过去1-2个月，由于许多BDC削减股息，来自同行的竞争略有减少 [11][24] - 区域性银行在过去12-18个月里有时会参与，但会因市场负面消息而退缩，总体竞争格局在过去6个月变化不大 [24] - **利差展望**：债务利差从2025年3月31日的7.35%降至目前的7.24%，过去12个月利差压缩似乎已经停止，预计未来12个月利差将维持在7%至7.25%之间 [26] - **私募股权赞助商活动**：中低端市场的私募股权基金仍有大量资本，正在寻找交易机会，但2025年从部署角度看是“疲弱的一年”，希望2026年有更多机会 [31] - 中低端市场（EBITDA在300万至1500万美元之间）的交易量不像中高端市场那样大起大落，而是保持稳定节奏 [32] - 赞助商面临有限合伙人提供流动性的压力，但中低端市场的压力可能小于中高端市场，公司在承销时会考虑交易在基金生命周期中所处的阶段 [33][35] - **业务前景**：管理层对未来感到乐观，原因包括赞助商关系扩大、新董事总经理加入以及合资企业带来的竞争优势 [37][71] - 合资企业将使公司能够赢得更多高质量交易，同时保持投资组合的分散性 [38][39] - **整体乐观情绪**：管理层对公司资产超过20亿美元、运营杠杆率低、杠杆保守、流动性充足以及股价较账面价值溢价超过40%感到自豪和乐观 [71][72][73] 其他重要信息 - **股息**：董事会已宣布2026年3月季度（1月、2月、3月每月支付）的常规股息总额为每股0.58美元，以及3月支付的季度补充股息每股0.06美元，使得该季度宣布的总股息达到每股0.64美元 [4][17] - 自启动信贷策略以来，公司已实现110%的累计股息覆盖率 [17] - **投资组合赞助情况**：约93%的信贷组合有赞助商支持，通常在85%至95%之间 [12][30] - 公司已与超过129家私募股权公司完成交易，其中超过20%的公司完成了多笔交易，目前投资组合包括90家独特的私募股权公司，过去12个月与14家新赞助商完成了平台投资 [12] - **投资组合构成详情**：由132家投资组合公司组成，90%为第一留置权高级担保债务，0.8%为第二留置权高级担保债务，9.1%为股权共同投资 [12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 中低端市场的竞争动态和利差展望 [24] - 竞争格局在过去6个月变化不大，区域性银行时进时出，但近期由于许多BDC削减股息，来自同行的竞争略有减少 [24] - 债务利差从2025年3月31日的7.35%降至7.24%，利差压缩在过去12个月似乎已停止，新发起交易的利差在6%左右，预计未来12个月利差将维持在7%至7.25%之间 [26] 问题: 投资组合中赞助与非赞助交易的比例，以及赞助商在当前市场环境中的行为 [29][31] - 投资组合约93%为赞助交易，通常在85%至95%之间 [30] - 中低端市场私募股权基金仍有大量资本，正在寻找交易，但2025年部署疲软，希望2026年有更多机会 [31] - 该市场交易量稳定，不像高端市场那样波动 [32] - 赞助商有向有限合伙人提供流动性的压力，但中低端市场压力相对较小，公司在承销时会考虑交易在基金生命周期中的阶段 [33][35] 问题: 对今年和明年交易流、还款风险以及净投资组合增长业务计划的预期 [36] - 管理层对未来感到乐观，原因包括赞助商关系扩大、新董事总经理加入以及合资企业带来的竞争优势 [37] - 合资企业将使公司能够以5%或更高的利差竞争并赢得更多高质量交易，同时通过费用和利润分配提高收益率 [38] 问题: 合资企业是否主要是后偿基金，其预期杠杆率是多少 [40][42] - 合资企业主要将持有第一留置权头寸，资产层面杠杆在1至1.5倍债务/EBITDA之间，基金本身杠杆率可能在2.5倍左右 [40][42] 问题: 对消费产品和服务等周期性板块的承销方法及这些公司的表现 [43] - 消费服务板块的加权平均杠杆率略高，为4.2倍，但相对于中高端市场5.5-6倍的杠杆率仍属保守 [44] - 公司意识到消费者可自由支配支出的风险，大多数相关投资定位良好以应对消费或经济下滑，并在交易结构上考虑了潜在风险 [44] 问题: 当前承销条件状况，以及是否看到结构或条款上的压力迹象 [48] - 公司未看到特定行业出现压力，任何问题都将是特殊性的 [49] - 过去12-18个月利差有所压缩，但中低端市场的交易结构没有出现信用协议弱化或赞助商提出不合理要求的情况，条款保持稳定，几乎100%的投资组合都有固定费用、杠杆和资本支出等条款 [51][52] 问题: 合资企业的目标规模和完全投入运营的时间表 [53] - 合资企业已开始运作，将贡献三笔交易，接近完成1.5亿美元的信贷安排，双方各承诺5000万美元股权，预计至少需要一年时间达到完全杠杆，年底前应能实现两位数回报 [54] 问题: 本季度发起交易的加权平均收益率 [58] - 本季度新发起交易的加权平均收益率约为10.50% [58] 问题: ATM发行的预期，是否只要溢价有利就会继续，是否有目标发行率 [61] - 公司通常每季度发行3000万至5000万美元，具体取决于交易流、还款和流动性需求，在当前溢价水平下，预计下一季度将保持在这一范围 [61] 问题: 合资企业是否有意扩大业务规模或杠杆倍数类型，还是仅纳入相同资产但利差较低的交易 [65] - 合资企业主要针对相同资产，即EBITDA在500万至1000万美元之间、定价在5%至5.75%的优质交易，但也允许公司对规模稍大的交易（如3500万至4000万美元的支票）感到更放心，同时保持投资分散性 [66][67] 问题: 如何评估AI颠覆风险，包括现有资产和新发起交易 [68] - 公司已成立AI委员会，并在投资委员会流程中增加了评估AI风险的环节，AI风险是讨论的重要部分，公司也在内部寻求利用AI提高运营效率 [68]

财务数据和关键指标变化 - 第四财季核心净投资收入和GAAP净投资收入均为每股0.28美元 [5][16] - 季度净已实现和未实现投资变动（含税项拨备）为亏损1000万美元 [16] - 截至9月30日，每股净资产为10.83美元，较上季度的10.96美元下降1.2% [16] - 季度总运营费用包括：债务利息和费用2580万美元，基础管理和绩效激励费用1340万美元，一般及行政费用200万美元，税项拨备20万美元 [16] - 季度末债务与权益比率为1.6倍，季末后通过向合资企业出售资产，该比率降至1.4倍，位于目标范围1.4-1.6倍的低端 [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 季度内投资6.33亿美元于11家新公司和105家现有投资组合公司，加权平均收益率为10.5% [12] - PSSL1合资企业投资组合总额达11亿美元，季度内投资8900万美元于4家新公司和14家现有公司 [13] - 投资组合构成：90%为第一留置权高级担保债务，1%为第二留置权和次级债务，2%为PSSL股权，7%为股权共同投资 [18] - 投资组合的债务与EBITDA比率为4.5倍，利息覆盖率为2倍 [9][18] - 新平台投资的中位债务与EBITDA为4.4倍，利息覆盖率为2.3倍，贷款价值比为44% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成2.5亿美元投资组合收购，并成立新合资企业PSSL2，初始目标组合为5亿美元，旨在通过规模、多元化和资本部署提升收益能力 [5][6] - PSSL2合资企业本月开始投资，并完成1.5亿美元循环信贷安排，利率为SOFR加175个基点，该安排可增至3.5亿美元 [7] - 公司计划将PSSL2资产规模增长至超过10亿美元，类似现有合资企业，预计届时净投资收入将远超当前股息 [7] - 公司专注于核心中端市场（EBITDA在1000万至5000万美元之间的公司），该市场杠杆较低、利差较高，且能获得有意义的契约保护 [8][9][11] - 公司拥有五大关键领域的深厚专业知识：商业服务、消费、政府服务和国防、医疗保健、软件和技术，这些领域具有抗衰退性且受近期关税影响有限 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中端市场私募贷款交易活动稳步增加，预计未来几个季度贷款发起量将更高 [8] - 市场环境有利于拥有强大私募股权赞助商关系和严格承销标准的贷款人，公司在此方面具有明显优势 [8] - 核心中端市场高质量第一留置权定期贷款的定价为SOFR加475-525个基点，杠杆合理且契约保护有力，而上中端市场主要为弱契约贷款 [9] - 公司对投资组合公司的收入增长持乐观态度，观察到收入呈两位数增长，EBITDA呈个位数增长 [46] - 预计随着PSSL2投资组合的扩大，公司的年化净投资收入将接近当前股息，并最终远超股息 [7][32] 其他重要信息 - 公司投资组合非常保守，季度违约利息收入仅占总利息收入的1.8%，为行业最低之一 [9][17] - 有三项投资处于非应计状态，按成本计算占投资组合的0.4%，按市场价值计算占0.2% [10][17] - 自成立以来，公司已在539家公司投资84亿美元，仅出现25笔非应计款项，年化投资资本损失率仅为11个基点 [12] - 股权共同投资总额超过5.96亿美元，内部回报率为25%，投资资本倍数为两倍 [12] - 投资组合从上一季度的24亿美元增长至28亿美元 [12] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于投资组合收购的背景、价值以及未来类似机会 [21] - 收购的资产来源于公司与第三方原有的合资企业，资产由公司发起且熟悉，属于同类型高质量资产，收购价值在于增加规模而非挑选个别资产 [21][22] 问题: 当前市场是否存在分化，特别是受疫情影响的后遗症行业 [23] - 物流等行业仍在应对疫情后的调整，整体经济出现均值回归，消费者领域表现疲软，但公司专注于家庭相关的消费服务以及政府服务、国防、医疗保健等强劲领域 [23] 问题: 政府停摆对投资组合公司的影响 [24] - 公司投资组合主要涉及国防、情报等领域，受政府停摆影响很小 [24] 问题: 出售给合资企业的贷款初始发起时间及对净投资收入的影响 [28] - 投资组合收购在季度中期完成，未贡献完整季度收益，预计完整季度可增加每股0.01-0.02美元净投资收入；合资企业的收益贡献随规模扩大而增加，完全显现需一至两年时间 [29][30] 问题: 关于股息覆盖率的假设和核心考量 [31] - 股息覆盖率预测基于当前SOFR曲线以及市场对SOFR下降的预期，即使考虑降息，模型显示仍能合理覆盖股息 [32] 问题: 新贷款利差与融资成本的对比 [36] - 新合资企业信贷安排成本为SOFR加175个基点，而新贷款定价在SOFR加475-525基点之间，公司倾向于在信用极佳的情况下接受较低收益率，这反映在较低的违约利息收入占比上 [37][38] 问题: 杠杆率降至1.4倍后是否覆盖股息，以及排除PSSL2的影响 [42] - 目标杠杆率范围为1.4-1.6倍，模型中位数为1.5倍，结合合资企业扩张和可能的股权资本轮动，预计能轻松覆盖股息 [43][44] 问题: 投资组合公司的基本趋势和信用质量 [45] - 投资组合公司整体健康，收入增长达两位数，EBITDA个位数增长，个别行业如物流存在波动，但未出现系统性信用问题 [46][47] 问题: Bylight投资在季度的变动情况 [51] - Bylight进行了股息资本重组，公司作为股权共同投资者实现了每股0.04美元的已实现收益，这属于净资产变动而非收入 [52][53] 问题: 新投资债务与EBITDA比率4.4倍的含义 [57] - 该比率下降可能由于投资组合公司EBITDA增长或去杠杆化，新交易继续保持低至中位4倍的杠杆率 [58] 问题: 股价低于净资产价值，公司是否考虑回购 [59] - 董事会持续评估所有选项包括回购，内部人持续买入，当前股价似乎具有良好的价值 [59]

财务数据和关键指标变化 - 2025年投资组合增长约3亿美元，从15亿美元增至18亿美元，增幅21% [4] - 投资组合加权平均杠杆降至3.5倍，非应计项目公允价值占比从2.3%降至1.7% [4] - 股权组合未实现增值从2024财年末的3850万美元（每股0.85美元）增至2025财年末的5320万美元（每股1美元） [4] - 第四财季税前净投资收入为每股0.56美元，调整后为每股0.61美元 [9] - 未分配应税收入余额从上个季度末的每股0.68美元增至每股0.79美元 [9] - 2025财年常规股息从每股2.24美元增至每股2.31美元，还支付了每股0.23美元的补充股息 [8] - 第四财季总投资收入从上个季度的5200万美元增至5240万美元 [27][28] - 贷款非应计项目占投资组合公允价值的比例从上个季度末的2.7%降至1.7% [29] - 截至季度末，LTM运营杠杆为1.7%，调整后为1.6%，预计下一财年末运营杠杆在1.4% - 1.5%之间 [30] - 公司每股资产净值从上个季度的每股16.59美元增至每股16.70美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度部署新承诺资本1.5亿美元，包括1.13亿美元的第一留置权优先担保债务和300万美元的股权，为4家新投资组合公司提供资金 [17] - 为15家现有投资组合公司完成追加融资，包括3300万美元的第一留置权优先担保债务和100万美元的股权 [17] - 资产负债表上的信贷投资组合本季度末达到16亿美元，较2024年3月增长19% [17] - 本季度新投资组合公司债务起源100%为第一留置权优先担保 [17] - 截至季度末，信贷投资组合99%为第一留置权优先担保，每家公司的加权平均风险敞口仅为0.9% [18] - 约93%的信贷投资组合由私募股权公司支持 [18] - 截至季度末，股权共同投资组合包括79项投资，总公允价值为1.79亿美元，占投资组合公允价值的10% [19] - 股权组合按成本的142%计价，包含5320万美元的嵌入式未实现增值，即每股1美元 [19] - 投资组合目前由121家不同的公司组成，89%为第一留置权优先担保债务，1%为第二留置权优先担保债务，10%为股权共同投资 [22] - 信贷投资组合加权平均收益率为11.7%，通过担保的加权平均杠杆为3.5倍EBITDA [22] - 约95%的投资组合公允价值被评为前两个类别之一，约5%的投资组合处于三或四类 [22] - 整个投资组合的债务服务义务现金流覆盖率仍保持在3.4倍，贷款平均约占投资组合公司企业价值的43% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 宏观经济波动影响了较低中间市场，近期贸易政策变化和政府成本削减带来不确定性，短期内影响了可承保机会的数量 [11] - 制造业、建筑产品和非必需消费品等行业因贸易战面临零部件和产品成本上升 [11] - 政府部门近期的预算削减给医疗保健领域带来了关于医疗保险和医疗补助报销以及医学研究的不确定性 [12] - 不确定性可能导致并购活动放缓，交易数量减少，但2025年提前还款减少 [12] - 如果这些情况持续，较低中间市场可能会出现利差压缩，因为贷款人会更激烈地竞争直接受影响行业之外的交易 [12] - 中美宣布90天协议，中国商品关税降至30%，美国商品关税降至10%，带来了一些乐观情绪，但协议是临时的 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是股息可持续性、良好的信用表现以及持续从多个资本来源获取资本，保持稳定的股息增长、一致的股息覆盖和创造坚实的价值 [8] - 继续通过ATM计划进入公开股权市场，以在各种市场环境中使用 [7] - 持续监控政策变化对现有投资组合和较低中间市场的影响，保持谨慎的承保标准 [12][14] - 较低中间市场竞争激烈，银行和非银行贷款机构都对该市场感兴趣，但公司凭借多年培养的关系，能够获得有吸引力的风险回报机会 [20] - 自推出信贷战略以来，已与全国117多家不同的私募股权公司完成交易，其中超过20%的公司完成了多笔交易 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是富有成效的一年，公司在加强资产负债表两侧方面取得了重大进展 [4] - 尽管基准利率SOFR下降超过1%，公司仍实现了定期股息增长，并支付了补充股息 [8] - 近期宏观经济波动给较低中间市场带来了不确定性，但公司资产负债表状况良好，能够承受市场波动 [15] - 公司有信心继续分配季度补充股息，基于当前的未分配应税收入余额、近期的退出以及预期未来从股权组合的未实现增值中获得收益 [30] 其他重要信息 - 季度末后，公司获得了美国小企业管理局（SBA）对第二个FDIC许可证的批准，可获得额外1.75亿美元的债务资本 [7] - 公司的BBB - 企业评级得到穆迪和惠誉的确认，惠誉对公司的有担保债务评级从BBB - 上调至BBB平 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：当前较低中间市场投资的吸引力如何？ - 目前市场上的交易呈现两极分化，公司感兴趣的服务行业等优质交易不受政策变化影响，虽然数量可能减少，但质量与历史水平相当 [37][38] 问题：信用投资组合净实现损失和减记的主要驱动因素是什么？ - 本季度的实现和未实现损失主要由两家进行重组的公司导致，并非整个信用投资组合 [40] 问题：何时开始向新的SBIC子公司注入资本并发行债券？ - 可能在未来三个月左右开始，即9月季度，首先需要用一些股权资本和新交易来启动第二个SBIC，之后开始提取债券资金 [43] 问题：公司是否看到利差扩大或压缩，原因是什么？ - 由于许多交易因政策原因被视为不可承保，可关注的行业减少，但仍有大量资金追逐交易，因此预计利差可能会压缩，但不会是实质性的 [47][49] 问题：未来季度是否有退出和实现收益的机会？ - 季度末后已经有两笔退出，实现收益超过2000万美元，还有一些投资组合公司正在进入市场，但时间尚不确定 [52] 问题：PIK收入在过去几个季度有所增加，有什么趋势以及对信用质量的影响？ - 本季度有几家公司选择了PIK选择权，但这种情况是短期的，预计6月会有几家公司的PIK选择权到期并能够支付现金，PIK百分比将降至5% - 6% [54][55] 问题：当前的业务管道规模、新业务和追加业务的组合，以及哪些业务可能符合SBIC 2的资金条件？ - 目前预计有3 - 5家新平台公司，新资本规模在7500 - 1亿美元之间，追加业务预计约5000万美元，约50%的新潜在交易符合SBIC资金条件 [60][61] 问题：投资组合中消费者产品行业的公司情况如何，服务于哪些消费市场细分领域？ - 投资组合中的消费者产品业务非常分散，没有明显的行业集中，从历史上看，公司在交易中采取了较为保守的立场，消费者产品业务更多集中在低端和价值端，以提供一定的缓冲 [62][65] 问题：潜在的附带基金有什么新进展？ - 目前没有明确的进展，由于一些情况，国际方面的资本部署有所暂停，但公司仍然对实现这一目标充满信心 [66][67] 问题：非关税影响行业的竞争加剧可能导致的利差压缩规模有多大，以及对新交易加权平均利差的影响如何？ - 预计不会出现实质性的利差压缩，公司新交易的平均利差约为6.75% - 7%，范围在5.5% - 7.5%之间，本季度利差压缩了10个基点 [73][74][75] 问题：未分配应税收入（UTI）余额可以增长到多高，公司对此的舒适度如何？ - 公司的意图是创造实现收益并积累UTI余额，以支持定期股息和补充股息，预计6月后UTI余额将达到约1美元，除非超过UTI上限，否则不会进行特别股息分配，预计补充股息将保持或增强 [77][78][79]