报告核心观点 - 美银证券客户资金流数据显示，截至2026年1月16日当周，美国股市出现连续第七周资金净流出，主要由机构客户创纪录的抛售和金融股历史性资金外流驱动 [1][9] - 尽管企业股票回购活动近期略有放缓，但其四周移动平均值仍处于高位，而固定收益ETF则录得创纪录的资金流入，显示资金正从股市转向债市 [9][41] 客户资金流总体趋势 - **连续流出**：客户连续第七周净卖出美国股票，当周标普500指数下跌0.4% [9] - **单周规模**：当周股票+ETF总净流出额为62.81亿美元，其中单只股票净流出63.66亿美元，为2008年以来周平均值的2.5个标准差以下，而股票ETF仅录得0.80亿美元的微弱净流入 [9] - **滚动趋势**：股票+ETF的四周移动平均净买入额转为负值，为-25亿美元，历史区间在-69亿美元至35亿美元之间 [11] 分客户类型资金流 - **机构客户**：当周净卖出91.97亿美元（股票+ETF），创下历史性抛售纪录（按市值标准化后为史上第15大净卖出周），并已连续第五周净卖出 [5][9][20] - **对冲基金**：当周净买入18.98亿美元（股票+ETF），已连续第五周净买入 [9][20] - **私人客户**：当周净买入10.19亿美元（股票+ETF），在11月/12月持续卖出后，连续第二周净买入 [9][20] - **长期趋势**：过去12个月（截至2025年12月），对冲基金和机构客户累计为净卖家，而私人客户为净买家 [7] 分行业资金流（单只股票） - **创纪录流出**：金融板块录得史上最大单周净流出，按市值占比计算为2008年开始追踪以来的第七大流出周，当周净流出41.94亿美元 [2][9][18] - **主要流出板块**：11个板块中有8个遭净卖出，除金融外，科技板块流出19.42亿美元，为连续第三周流出；工业、非必需消费品和能源板块也录得显著流出 [9][18] - **主要流入板块**：必需消费品板块录得史上最大单周净流入17.70亿美元；通信服务和房地产板块（自11月下旬以来首次）也录得资金流入 [9][18] 分市值板块资金流 - **大型股主导流出**：客户在所有市值板块均净卖出股票（股票+ETF合计），但单只股票资金流在小型/微型股板块为净买入 [9] - **当周详情**：大型股（股票+ETF）净流出64.59亿美元，中型股净流出9.27亿美元，小型及微型股净流出5.01亿美元 [25][27] ETF资金流详情 - **资产类别**：当周固定收益ETF录得创纪录的41.97亿美元净流入（数据自2017年起），而股票ETF仅流入0.80亿美元 [9][41][48] - **股票ETF风格**：客户买入成长型ETF，但卖出价值型ETF（连续第二周）和混合型ETF（自10月初以来首次） [9][46] - **股票ETF板块**：在11个板块的ETF中，客户净卖出6个板块，科技和通信服务ETF流出领先；净流入则集中在医疗保健和必需消费品ETF [9][42] - **股票ETF区域**：新兴市场（除中国外）ETF录得最大净流入，而其他发达市场ETF流出显著 [44][48] 企业客户回购活动 - **近期趋势**：企业客户股票回购速度略有放缓，但四周移动平均值仍处于去年4月以来的最高水平 [9] - **长期趋势**：滚动52周的企业回购金额占标普500市值的比例已降至0.26%，为2024年初以来的最低水平，与2010年以来的平均水平一致 [9][37] - **板块分布**：过去12周，企业回购金额最高的板块是信息技术（139亿美元）和金融（57亿美元） [33]

固定收益ETF行业回顾与展望 - 2025年固定收益ETF表现强劲，创下纪录，资金流入增长45%至4370亿美元，而2024年为3000亿美元 [1][2][3] - 2025年新产品发行数量创纪录，接近150只，其中主动管理型固定收益ETF大量涌现 [2] - 晨星预测2026年固定收益ETF将延续增长势头，并占据更大市场份额 [1][4] 市场份额与增长预测 - 自2015年11月以来，债券ETF平均每年获得2%的市场份额 [4] - 晨星预测到2026年底，债券ETF可能占据整个债券基金市场33%的份额 [4][5] - 晨星高级经理研究分析师Daniel Sotiroff认为，债券ETF数量空前且持续增加，预计2026年将表现优异 [5] 短期债券ETF需求驱动 - 对类现金投资工具的需求可能为固定收益ETF（尤其是短期品种）带来更多资金流入 [6] - 短期债券ETF在美联储加息抗通胀时期是理想的风险缓释工具，当前则因其收益率受到推崇 [6] - 晨星副经理研究分析师Brian Paoli指出，由于银行利率维持低位而债券收益率相对较高，投资者将继续追求更高储蓄回报，从而转向短期债券ETF [7] 资金流向与核心产品 - 2025年，宽基固定收益ETF占据资金流入的绝大部分，达1770亿美元 [8] - iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF (AGG) 和 Vanguard Total Bond Market ETF (BND) 是经过市场考验、适合核心配置的基金 [8] 主动管理型ETF的发展 - 随着对主动ETF的需求增长，投资者可关注超越宽基指数的产品，如Eaton Vance Total Return Bond ETF (EVTR)、JPMorgan Income ETF (JPIE) 和 PIMCO Multisector Bond Active ETF (PYLD) [9] - 这些主动管理型基金的投资经理有权根据当前市场状况调整持仓，以寻求超越彭博美国综合指数的表现 [9] - 在美联储政策多变的背景下，主动管理型ETF作为一种全天候解决方案，可能为投资者带来益处 [10]

公司介绍与核心观点 - BondBloxx投资管理公司是一家专注于固定收益ETF的提供商，目前管理资产超过60亿美元[1] - 公司发布了2026年固定收益市场展望，为顾问和投资者提供未来一年的见解和投资思路[1] - 公司核心观点认为，在预期不确定性和市场波动将持续的2026年，投资者可利用固定收益来产生收入并帮助缓冲波动[2] - 公司认为明年多个债券市场领域将提供有吸引力的机会，因为收益率持续具有吸引力[2] 宏观经济与政策环境 - 健康的资产负债表、可控的债务到期期限、稳健的美国经济增长预测以及较低的利率，共同支撑着公共和私人信贷的强劲基本面[2] - 预计美联储明年在进一步宽松方面将谨慎行事[3] - 市场将密切关注鲍威尔主席的领导层过渡将如何影响明年的货币政策方向[3] 具体投资机会领域 - 美国公司债：顺风因素对美国公司债依然有利，投资者可重点关注BB和CCC评级的高收益债券等特定信用评级[7] - 私人信贷：私人信贷提供诱人的收益率和低波动性，是股票和其他固定收益资产的有吸引力的替代品，通过ETF获得多元化的私人信贷敞口有助于降低集中于单一行业或发行人的风险[7] - 新兴市场：在2025年新兴市场债务表现强劲之后，BondBloxx团队明年关注短期至中期的新兴市场主权债务，因其收益率较高且经济状况具有韧性[7] - 中期美国国债：也被列为具体的投资机会之一[1] 公司业务范围 - BondBloxx是首家专注于固定收益的ETF发行商，提供涵盖美国国债、投资级和高收益公司债券、新兴市场债券、税收策略和私人信贷等一系列风险敞口[4]

行业整体资金流入表现 - 美国ETF行业2024年创纪录资金流入达1.14万亿美元 并在2025年再次超越该水平 [1] - 尽管面临新政府、关税、利率调整及地缘政治紧张等不确定性因素 行业仍实现连续两年资金流入超万亿美元且增速超上年 [2] - 道富银行投资管理公司预测2025年全年总流入可能以1.4万亿美元收官 [1] 资金流入驱动因素 - 顾问和投资者持续青睐股票和固定收益ETF 同时黄金和比特币等另类资产相关ETF获得增长动力 [3] - 具体趋势包括黄金和加密货币相关ETF需求旺盛、主动管理基金创纪录发行、国际资产配置增加及主题投资复苏 [3] - 固定收益ETF在2025年10月单月录得510亿美元创纪录流入 全年总流入超3500亿美元 显示其使用率增长 [6][7] 重点产品分析 - Vanguard S&P 500 ETF (VOO) 在2024年突破1000亿美元流入规模 并在2025年再次达成 预计将连续两年保持该水平 [4] - VOO以仅3个基点费率提供标普500指数敞口 巩固了Vanguard作为低成本指数基金提供商的地位 并在2025年超越SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) 成为最大ETF [5] 固定收益ETF细分趋势 - 固定收益ETF需求增长源于市政债券需求增加、满足现金需求的短期基金以及货币政策宽松下的其他收入型ETF替代品 [8] - 主动型固定收益ETF兴趣提升进一步推动资金流入 该趋势预计将持续至2026年 [8]

固定收益ETF市场趋势 - 截至10月中旬，固定收益ETF资金流入量已超过3250亿美元，显示出投资者的浓厚兴趣 [1] - 市场预期美联储在2025年底前有超过90%的可能性将进行两次降息 [2] - 专家预测2024年底可能还有两次降息，2026年可能再降息两次，具体取决于就业数据、通胀和税收情况 [3] - 未来5到10年，固定收益ETF的资产规模可能开始超过股票ETF，出现所谓的“翻转”现象 [7] 市政债券ETF投资价值 - 市政债券ETF因具有吸引力的收益率和强劲的信用基本面而受益，其核心优势是提供联邦免税收入 [3] - 市政债券的违约率极低，其税收等价收益率甚至高于直接国债或其他投资 [4] - 投资者在寻求税务节省的同时，也关注控制费用支出 [5] Northern Trust产品策略 - Northern Trust推出了三只市政债券ETF，覆盖收益率曲线的不同期限段，为投资者提供全面的市政债券市场敞口 [5][6] - 三只基金分别为：短期免税债券ETF（TAXS，期限1-5年）、中期免税债券ETF（TAXI，期限1-15年）和全期限免税债券ETF（TAXT，覆盖全收益率曲线） [6] - 这些基金的费用具有竞争力，每只基金的费用为5个基点，比FactSet板块平均水平低14个基点 [5] - 全期限免税债券ETF（TAXT）是较受欢迎的基金之一，它在一个ETF中提供了“整个市政债券市场”的敞口 [6]

债券ETF市场整体表现 - 9月份ETF资金流入表现强劲 尽管面临长期波动性加剧和宏观经济背景变化 投资者仍增加资本投入 特别是在固定收益领域 [1] - 9月份债券ETF资金流入接近历史纪录 当月吸引390亿美元资金 使年初至今总流入达到2990亿美元 接近2024年创下的3030亿美元年度纪录 [2] - 所有债券板块在9月份均实现资金流入 广泛综合债券板块引领需求 占总流入的98% 由低成本被动策略和对主动管理型债券ETF日益增长的兴趣共同驱动 [2] 政府债券ETF配置偏好 - 政府债券ETF资金高度集中于短期和中期品种 获得9月份86%的流入量 [3] - 短期和中期偏好模式在多个时间范围内保持稳定 包括过去三年 十二年和年初至今 [3] - 投资者对长期政府债券需求疲软 因曲线长端波动持续影响情绪 对美联储独立性 赤字上升和政策转变的担忧使长期债券风险调整后回报吸引力下降 [4] 目标期限与信用ETF策略 - 目标期限ETF资金流向反映明确偏好 短期和中期期限品种在9月份获得16亿美元综合流入 显示对长期敞口的结构性回避 [5] - 尽管在久期方面谨慎 投资者仍愿意承担信用风险 9月份信用相关板块净流入58亿美元 使2025年年初至今总额超过500亿美元 [6] - 即使在投资级和高收益利差均处于过去十年最低百分位时 收益寻求型投资者仍看重收入机会 特别是在通胀粘性较强和利率路径不明朗的环境中 [6] 投资者行为与策略洞察 - 数据显示投资者并非撤退而是重新配置 资金流向强烈倾向于短期和中期固定收益 选择性使用信用以获取收益 [7] - 随着曲线变陡但仍处于历史平坦水平 且长端波动性不太可能减弱 债券市场中期部分可能提供收益率和风险管理的最佳组合 [8] - ETF资金持续强劲突显投资者正利用这些工具不仅用于被动敞口 还用于战术配置 风险管理和长期投资组合构建 [9]

ETF资金流入 - 8月ETF净流入资金达到创纪录的1180亿美元 是历史平均水平360亿美元的3倍以上 [2] - 资金流入反映投资者在复杂宏观环境下对流动性、分散化和战术灵活性的需求 [2] - 固定收益类ETF占据主导地位 机构和个人投资者均表现出浓厚兴趣 [3] 固定收益ETF配置 - 投资级公司债券ETF流入130亿美元 创历史第二高记录 [4] - 主动管理型债券ETF流入170亿美元 创历史最高记录 [4] - 通胀挂钩债券ETF连续8个月实现资金流入 8月新增10亿美元 [6] - 短期政府债券ETF获得约60亿美元流入 显示投资者采取防御性配置策略 [6] 黄金ETF表现 - 黄金ETF出现显著资金流入 主要受通胀担忧和央行政策转向预期驱动 [7] - 黄金作为传统通胀对冲工具 在宏观经济不确定性时期获得青睐 [7] 美股估值状况 - 标普500指数盈利收益率降至3.7% 低于短期美国国债4.22%的现金收益率 [8] - 这种风险资产收益率低于无风险资产的倒挂现象 自2000年互联网泡沫以来首次出现 [8] - 估值错配表明美股可能存在高估 除非企业盈利超预期增长或利率加速下降 [9] 国际股市表现 - 非美股市收益率达到美股近两倍水平 [10] - 年内至今国际股市表现领先美股近10个百分点 创2009年以来最大差距 [11] - 美元走弱、海外货币政策宽松及德国日本等财政刺激政策推动国际股市表现 [12] 行业配置趋势 - 投资者明显偏向周期型行业如工业和科技板块 [15] - 医疗保健和公用事业等防御型板块配置减少 [15] - 成长型股票策略流入资金是价值型策略的两倍 显示对高估值但盈利动能强劲公司的偏好 [15] 美联储政策预期 - 市场预计下次会议降息概率达88% [14] - 政策意外、通胀数据超预期或贸易紧张升级可能破坏市场稳定性 [14] - 9月历来是股市表现最弱月份 季节性模式增加市场谨慎情绪 [13]

行业投资评级 - 金融板块获大幅买入 创2008年以来第四大单周净流入 达1526百万美元 同时是历史92百分位水平(按金融板块市值占比计算) [3][11] - 科技板块ETF流入显著 成长型ETF表现优于价值型ETF [3][11] - 医疗保健板块获持续买入 单周净流入达701百万美元 [11][22] 核心观点 - 机构客户引领整体买入 为六周来首次净流入 对冲基金结束连续卖出转为小额净买入 私人客户连续第五周净买入 [11][19] - 周期性板块获2019年1月以来最大单周净流入 为2008年以来第七大单周流入规模 [11] - 公用事业板块结束连续11周卖出 转为净买入 而通信服务板块连续第二周净流出 [11][22] 客户交易动态 - 机构客户主要买入医疗保健和金融板块 同时减持通信服务板块 [67][68] - 对冲基金偏好金融和能源板块 减持大型股转向中小型股 [65][72] - 私人客户持续买入工业股和ETF 各市值板块均获增持 [70][78] 板块资金流向 - 金融板块单周净流入达1526百万美元 创2月以来新高 [11][16] - 能源板块结束流出趋势 单周净流入612百万美元 [11][41] - 材料板块连续三周净流入 工业板块自7月中旬以来保持净流入态势 [22][44] ETF资金动向 - 科技ETF获显著流入 为6月中旬以来首次 [11][30] - 消费必需品ETF遭遇最大流出 房地产ETF连续三周净卖出 [30][102] - 价值型ETF保持26周连续流入纪录 成长型ETF近四周表现回暖 [36][104] 市值维度 - 大型股结束三周流出 单周净流入2797百万美元 [22][57] - 中型股连续第二周净流入 小型股保持第三周净流入 [61][63] - 全市场ETF四个月移动平均流入规模接近历史高位 [38][52]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周（5月19 - 23日）客户五周来首次净卖出美国股票，机构和对冲基金为卖方，私人客户恢复买入 [10] - 企业客户回购减速，连续三周低于典型季节性水平，回购通常在财报季结束后至6月下旬继续减速 [10] - 客户卖出七个行业股票，科技、医疗保健和房地产居前；能源流入最大，连续六周净买入，上月已将能源评级上调至超配 [10] - 客户五周来首次卖出股票ETF，卖出混合/成长型ETF，继续买入价值型ETF；仅大盘股ETF有流入 [10] - 客户卖出六个行业ETF，科技和公用事业居前；买入能源个股但卖出能源ETF；通信服务ETF流入最大且连续三周买入 [10] 根据相关目录分别进行总结 整体交易情况 - 上周客户净卖出美国股票030亿美元，主要是单只股票流出，固定收益/其他ETF推动ETF流入微弱，股票ETF五周来首次流出 [10] - 机构客户连续三周净卖出，对冲基金三周来首次卖出，私人客户上周恢复买入，过去25周中有24周为买家 [10] - 企业客户回购减速，连续三周低于典型季节性水平，财报季结束后回购通常继续减速至6月下旬 [10] 行业交易情况 - 客户卖出七个行业股票，科技流出为数据历史上第七大，医疗保健和房地产也被大量卖出 [10] - 能源流入最大，连续六周净买入，上月因基金配置忽视和税收法案利好将其评级上调至超配 [10] - 客户卖出六个行业ETF，科技和公用事业居前，能源ETF三周来首次被卖出，通信服务ETF流入最大且连续三周买入 [10] 客户交易情况 - 机构客户卖出股票，主要集中在科技、医疗保健和房地产等行业 [10] - 对冲基金卖出股票，为三周来首次 [10] - 私人客户恢复买入股票，过去25周中有24周为买家 [10] ETF交易情况 - 客户五周来首次卖出股票ETF，卖出混合/成长型ETF，继续买入价值型ETF；仅大盘股ETF有流入 [10] - 按资产类别，客户卖出股票ETF，买入其他/固定收益ETF [27] - 按行业，材料ETF流入最强，科技ETF流出最大 [28] - 按市值，大盘股ETF有流入，中小盘和宽基市场ETF流出 [31] 滚动四周平均趋势 - 消费 discretionary、必需品、金融、医疗保健、科技、材料、公用事业和ETF滚动四周平均流入 [39] - 能源、工业滚动四周平均流入自1月和3月以来持续 [40] - 通信服务滚动四周平均流出三周，房地产滚动四周平均流出五周 [40] 不同客户类型交易情况 - 对冲基金买入工业股，卖出ETF；买入小盘股，卖出大中盘股 [58][65] - 机构客户买入能源股，卖出科技股；买入中盘股，卖出大小盘股 [60][68] - 私人客户买入ETF和科技股，卖出金融股；买入大中小盘股 [63][71] ETF z - 分数情况 - 按资产类别，股票ETF z - 分数为负，固定收益ETF为正 [74] - 按风格，成长型ETF z - 分数为负，价值型为正 [74] - 按行业，科技ETF z - 分数为负，医疗保健为正 [74] 累计交易情况 - 客户近期同时买入单只股票和ETF [112] - 不同行业单只股票和ETF累计流入流出情况各异，如消费 discretionary单只股票流入五周，ETF流出；金融单只股票五周来首次流出，ETF流入 [115][117] 方法说明 - 该产品每周发布，汇总美银客户交易美国股票的现金股票业务交易流量，涵盖对冲基金、机构客户、私人客户和企业四类客户 [11][150][152] - 交易流量以“净买入”衡量，即买入订单金额减去卖出订单金额，排除场外交易和粉单市场，不包括衍生品交易 [151] - 数据按周和四周移动平均展示，四周移动平均更能反映趋势，数据解读仅基于交易流量，不反映投资组合头寸 [151] - 市场市值分为小（<20亿美元）、中（20 - 100亿美元）、大（>100亿美元），行业包括11个GICS行业和ETF [153] - 自2017年9月起对ETF流量进行更细致分类，按资产类别、行业、策略和市值分类 [155][157]