2025年第四季度业绩表现 - 公司2025年第四季度GAAP净亏损111亿美元，而2024年同期盈利18亿美元，结束了连续四个季度盈利超预期的纪录 [1] - 非GAAP每股收益为0.13美元，低于市场预期的0.17美元，同比下降26% [1] - 业绩疲软主要归因于一次性干扰和政策相关成本，包括供应商火灾造成约20亿美元损失，以及净关税逆风约20亿美元 [2] 业绩不佳的主要原因 - 公司计提了155亿美元的特殊费用，主要与12月宣布缩减全电动汽车计划有关 [2] - 约20亿美元的损失与纽约Novelis铝供应商工厂火灾有关 [2] - 约20亿美元的净关税逆风中，有约10亿美元是由于汽车零部件关税抵免延迟导致的意外成本 [2] 电动汽车战略调整及行业背景 - 公司宣布将计提195亿美元费用以重置其电动汽车战略，取消了经济上不再合理的大型昂贵项目 [5] - 其中约155亿美元的费用在2025年第四季度确认，其余将在未来期间分摊 [5] - 未来两年，与电动汽车战略变更和资产出售相关的特殊费用预计约为70亿美元，大部分现金影响可能在2026年 [5] - 行业方面，包括通用汽车和Stellantis在内的多家大型车企都在重新评估其电动汽车业务 [6] - Stellantis因缩减电动汽车计划（包括取消全电动Ram皮卡计划）而减记了约260亿美元 [6] - 通用汽车也因推迟电动汽车推出而记录了约76亿美元的巨额减记 [6] 各业务部门表现与展望 - Model e电动汽车部门2025年息税前利润亏损收窄至48亿美元，2024年为50.7亿美元，预计2026年将保持不盈利状态，亏损40-45亿美元，目标在2029年实现盈亏平衡 [7] - 2026年展望：公司预计调整后息税前利润为80-100亿美元，高于去年的68亿美元；调整后自由现金流预计改善至50-60亿美元，去年为35亿美元 [10] - Ford Pro部门2026年税前利润预计为65-75亿美元，2025年为68亿美元 [11] - Ford Blue部门（传统内燃机/混合动力业务）息税前利润预计为40-45亿美元，高于2025年的30亿美元 [11] 2026年成本与运营预期 - 预计2026年关税逆风将缓解至约10亿美元，因抵免政策全面生效 [8] - 材料和质量保证成本降低带来的额外节省，预计有助于抵消大宗商品价格上涨和增量投资的影响 [8] - Novelis供应商中断的影响在2026年将持续，公司预计将承担15-20亿美元的临时铝采购成本，但同比将有约10亿美元的改善 [9] - 公司预计息税前利润将在2026年内逐步正常化，随着产量和产品组合改善，下半年运行率将更稳定 [9] 长期基本面与战略优势 - 公司2025年全年营收达1870亿美元，实现连续第五年营收增长，美国市场份额升至13.2%，为六年来最佳表现 [17] - Ford Pro是核心业务，其商业和车队业务持续实现两位数息税前利润率 [18] - 电动汽车战略转向：不再不惜代价追求销量，而是聚焦于基于高效通用平台打造的平价电动汽车 [19] - 高利润增长引擎：2025年付费软件订阅量增长30%，软件和实体服务利润预计增长约6.5% [20] - Ford Energy是另一战略杠杆，计划2026年投资15亿美元，目标是到2027年实现20吉瓦时的电池储能容量 [20] - 与宁德时代和雷诺的合作进一步增强了规模与成本优势 [20] 财务状况与市场表现 - 公司拥有近500亿美元的总流动性，其中包括290亿美元现金，为应对短期波动和进行长期投资提供了财务灵活性 [21] - 年初至今，公司股价上涨3%，表现优于行业及通用汽车、Stellantis等同行 [12] - 估值方面，公司远期市销率为0.32，远低于行业水平 [15]

公司估值与市场表现 - 公司价值评分从89.53跃升至90.09，已进入相对价值排名前10%的股票行列[1] - 公司股价今年以来上涨1.72%，同期标普500指数上涨1.22%[7] - 公司股价在过去六个月上涨21.81%，在过去一年上涨47.34%[7] 财务业绩分析 - 公司全年营收达到创纪录的1873亿美元，这是其连续第五年实现营收增长[2] - 按美国通用会计准则计算，公司全年净亏损82亿美元，主要原因是174亿美元的税前特别项目支出[2] - 若剔除一次性项目影响，公司调整后的息税前利润为68亿美元[3] - 公司旗下Ford Pro部门营收超过660亿美元，利润率达到两位数[4] - 公司旗下Ford Blue部门贡献了30亿美元的息税前利润[5] - 公司旗下Ford Credit部门的税前利润增长55%，达到26亿美元[5] 业务部门与市场地位 - Ford Pro部门在美国1-7级商用车市场占据42%的主导市场份额[4] - Ford Blue部门创纪录的Bronco销量以及Explorer作为美国最畅销三排座SUV的地位支撑了其利润[5] 战略调整与未来展望 - 公司174亿美元的特别项目支出中，包括107亿美元的Model e资产减值以及取消一款全电动三排座SUV项目等重大电动汽车战略调整[2][3] - 管理层对2026年的展望是：调整后息税前利润预计在80亿至100亿美元之间，调整后自由现金流预计达到50亿至60亿美元[6] - 公司计划投入15亿美元用于发展专注于电池存储和电网稳定性的新业务“Ford Energy”[6]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入为1870亿美元，连续第五年增长 [4][13] - 2025年全年调整后息税前利润为68亿美元，其中包括诺贝丽斯火灾带来的20亿美元逆风和20亿美元的净关税影响 [4] - 若不计入关税影响，全年调整后息税前利润本应为77亿美元 [4][5] - 2025年股东总回报率达到42% [4] - 2025年自由现金流为35亿美元，年末现金余额接近290亿美元，流动性接近500亿美元 [13] - 2025年公司在美国的市场份额提升至13.2%，为六年来最佳表现 [4] - 2026年全年指引：公司调整后息税前利润为80亿至100亿美元，调整后自由现金流为50亿至60亿美元，资本支出为95亿至105亿美元 [19] - 2026年第一季度息税前利润预计与上季度大致持平，第二季度接近正常化，下半年计划达到潜在的息税前利润运行率水平 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **福特Pro**：2025年收入超过660亿美元，息税前利润为68亿美元，利润率达到两位数 [15] 在美国1至7级商用车市场份额超过42% [7] 软件和实体服务收入增长10%，贡献了19%的息税前利润 [7] 美国Transit销量增长6%，创纪录；Super Duty销量增长10%，为20多年来最佳 [16] 付费软件订阅去年增长30% [16] 2026年息税前利润指引为65亿至75亿美元 [21] - **福特Model E**：2025年收入和销量分别增长73%和69%，主要由欧洲新产品推出驱动 [16] 全年息税前亏损改善至48亿美元，反映了第一代产品亏损减少，但被第二代产品投资增加部分抵消 [16] 2026年亏损指引为40亿至45亿美元，反映了第一代产品约16亿美元的改善，但被约6亿美元的第二代产品更高成本和约4亿美元的福特能源启动成本部分抵消 [22] - **福特Blue**：2025年收入大致持平 [17] 全年息税前利润为30亿美元，保修和其他成本改善以及软件和实体服务增长被计划内外的生产损失和不利汇率影响所抵消 [18] 2026年息税前利润指引为40亿至45亿美元 [23] - **福特信贷**：2025年税前利润为26亿美元，增长55%，反映了融资利润率的改善 [18] 2026年税前利润指引约为25亿美元 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：公司市场份额提升至13.2% [4] 在皮卡市场的收入份额增长近2个百分点 [9] 高性能越野版车型（如Raptor）占美国销量组合的20%以上 [9] 库存管理严格，美国总库存削减16%，年末零售库存天数为56天，位于目标范围低端 [13] - **欧洲市场**：福特Pro连续11年成为排名第一的商用车品牌 [7] Model E在欧洲销量增长，利润率更强 [16] 欧洲商用车市场具有竞争力，但订单需求强劲，定价坚挺 [39] - **全球市场**：Super Duty和Transit系列全球需求非常健康 [7] 公司正通过从中国不断增长的出口业务，在澳大利亚、南非或巴西等市场机会性地提供产品 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **福特Plus战略**：专注于长期价值创造，区别于竞争对手 [6] 关键驱动因素包括：1) 经济型电动汽车；2) 福特能源；3) 内部控制电气架构；4) 智能合作伙伴关系；5) 产品路线图 [11][12] - **电动汽车战略调整**：基于市场现实，将电动汽车业务重点转向高销量、经济型市场 [5] 开发高效通用的电动汽车平台，目标是在2027年推出，以推动低价位细分市场的盈利增长 [11] 目标是在2029年实现Model E业务收支平衡 [22] - **产品路线图**：加倍投入标志性产品，下一代F-150和Super Duty将在成本、技术、动力系统选择和功能方面实现突破 [12] 扩大最重要和最受欢迎系列中的越野和性能车型阵容 [12] 计划以更经济的卡车和SUV扩大市场覆盖，并提供广泛的动力系统选择：汽油、不同种类的混合动力和纯电动 [13] - **合作伙伴关系**：与CATL和雷诺等建立合作伙伴关系，以获取知识产权、降低资本支出并改善规模 [12] 在欧洲，计划利用雷诺和大众的资本高效、高规模、低成本解决方案（如雷诺的B级电动汽车） [31] - **成本与质量**：2025年在成本和质量方面取得重大进展 [4][5] 2025年实现了15亿美元的成本改进（不包括关税），2026年目标再实现10亿美元的工业成本改进 [10][47][58] 管理层薪酬与未来几年车辆的成本、质量和软件关键里程碑直接挂钩 [10] - **行业竞争与定位**：在北美皮卡市场保持领导地位，过去两年扩大了与主要竞争对手的领先优势 [37] 认为中国竞争对手的定价能力和监管环境是战略中的不确定因素 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年应对了多重挑战，包括多项关税和供应链中断 [4] 预计2026年政策环境将更加稳定，特别是排放标准重置后 [10] 预计美国行业定价保持平稳 [19] - **未来前景**：公司进入2026年拥有正确的产品组合、正确的战略和执行纪律 [13] 基础业务强劲，正不懈努力进一步加强，专注于提高质量和成本，以及回报和现金流 [24] 相信公司正朝着2029年实现8%调整后息税前利润率的目标迈进 [5] - **诺贝丽斯火灾影响**：2025年造成约20亿美元的损失 [4] 2026年预计带来约10亿美元的同比改善，但这包括了15亿至20亿美元的临时成本（关税和溢价运费）以确保铝供应连续性 [19][20][26] 工厂预计在5月至9月间重启 [28][35] - **关税影响**：2025年关税影响为20亿美元，比10月沟通时高出10亿美元，原因是年底汽车零部件关税抵免发生意外变化 [4][5] 预计2026年关税成本将降低约10亿美元，反映了一整年的抵免扩大 [19] 其他重要信息 - **福特能源**：被视为战略性业务，利用公司的制造实力和LFP电池成本优势，以多元化收入并降低核心汽车业务风险 [11] 2026年资本支出中约15亿美元用于福特能源 [19][41] 目标在2027年达到20吉瓦时的产能 [52] - **软件与实体服务**：高利润、高增长的机会 [14] 预计2026年利润将增长约6.5% [20] 在福特Pro中，目标是贡献20%的息税前利润，目前为19% [7] - **自动驾驶**：将L3级自动驾驶技术内部化，以降低成本（每辆车可节省数千美元）并控制用户体验 [56] L3系统将随通用电动汽车平台推出，应用于3万至3.5万美元的车辆 [56] - **工业银行**：近期申请获得批准，这将扩大公司能力，为客户提供额外的储蓄选择，进一步多元化并降低资金成本 [18] - **股息**：宣布了第一季度每股0.15美元的常规股息 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于2026年指引中市场因素和关税假设的细节 [25] - **回答**：详细解释了诺贝丽斯带来的10亿美元同比改善的构成，包括25亿至30亿美元的非重复性损失和产能恢复，抵消15亿至20亿美元的临时成本 [26][27] 正面市场因素包括低利润车型（如Escape）的退出以及美国监管环境变化带来的收益（约减少5亿美元抵免） [28] 成本大致持平，关税成本降低10亿美元，但将被诺贝丽斯临时成本抵消，商品价格预计上涨，并对通用电动汽车平台、福特能源和周期计划进行投资 [29] 问题2: 关于电动汽车和自动驾驶投资策略及资本效率 [29] - **回答**：战略基于客户选择，在美国押注通用电动汽车平台，以覆盖3.5万美元高利润电动汽车市场；同时在整个产品线押注混合动力，并在适合的车型上使用增程式电动车；海外市场则利用合作伙伴关系实现资本效率 [30][31] 中国竞争对手的定价能力和监管环境是主要不确定因素 [32] 问题3: 关于诺贝丽斯影响的确认及铝供应可靠性 [33] - **回答**：确认了影响计算方式，即2025年20亿美元损失不重复，加上计划恢复的部分，减去临时成本，得到净增10亿美元 [34] 工厂预计在5月至9月间重启，公司有应急计划确保在各种情景下的充足供应 [35] 问题4: 关于北美卡车和欧洲轻型商用车市场的竞争，以及公司产品组合优化 [36] - **回答**：在皮卡市场保持领导地位，通过经销商网络、库存管理和平衡市场份额与激励支出的市场策略来应对竞争 [37][38] 产品组合优化基于客户需求，例如增加Maverick的混合动力车型和F-150的V8及高端配置 [38] 欧洲Pro业务订单需求强劲，定价稳定 [39] 问题5: 关于资本支出增加的原因及未来几年需求 [39] - **回答**：资本支出增加主要由福特能源投资驱动（2026年计划15亿美元） [41] 资本分配转向更高回报领域，约75%投入大型卡车和多能源组合，25%用于福特能源和Model E投资，目标是实现8%的息税前利润率 [42] 问题6: 关于Model E实现盈亏平衡的路径和节奏 [43] - **回答**：预计将稳步改善，随着2027年及以后新的电动汽车产品上市、欧洲B级车推出以及第一代产品产量降低，利润将逐步提升 [44] 问题7: 关于2025年关税成本变化细节及第四季度业绩强于预期的原因 [45] - **回答**：关税抵免生效时间从预期的5月3日变为11月1日，造成了约19亿美元的差异 [46] 第四季度业绩强劲主要得益于成本改善，全年成本改进达到15亿美元，超过最初10亿美元的目标，也包含部分定价因素 [47] 问题8: 关于欧洲业务表现及前景，特别是与雷诺合作的影响 [48] - **回答**：欧洲Pro业务核心依然非常盈利 [48] 与大众的合作在厢式货车领域已显现规模效益 [48] 正利用雷诺的平台（特别是其B级电动汽车）来大幅降低成本，改善欧洲电动汽车业务的盈利能力 [49] 欧洲盈利性乘用车市场的波动性很大程度上取决于欧盟和英国政府在二氧化碳减排和就业之间的政策平衡 [50] 问题9: 关于福特能源的资本分配决策、客户反馈和市场定位 [51] - **回答**：电池存储市场因数据中心建设和电网稳定需求正在爆发式增长 [51] 公司已与潜在客户深入接触，并获得积极反馈 [52] 凭借与CATL合作获得的LFP技术优势和自身制造专长，公司旨在成为提供端到端解决方案的客户导向型企业，而非电池代工厂 [52][53] 问题10: 关于自动驾驶策略选择内部开发而非合作的原因 [54] - **回答**：将L3级自动驾驶内部化主要是为了降低成本（每辆车节省数千美元）和控制用户体验，这对于安全关键系统至关重要 [56] L4级策略可能不同 [57] 问题11: 关于成本削减进展以及与同行成本差距的缩小情况 [58] - **回答**：2025年成本改进15亿美元，2026年目标10亿美元，正在迅速缩小与同行的成本差距 [58] 除了年度降本措施，还将低成本设计嵌入下一代产品中，这将从根本上改变公司文化 [59] 问题12: 关于2026年库存假设及F系列增产的可持续性 [60] - **回答**：2026年计划将库存保持在55-65天零售供应量的目标范围内 [60] F-150库存上半年将处于范围低端，下半年重建，但整体将保持在目标范围内 [61] 问题13: 关于诺贝丽斯火灾导致的产量损失和恢复的具体数字 [61] - **回答**：2025年损失约10万辆产量，2026年计划增加约5万至6万辆 [61] 预期改善从10亿美元调整为5亿至10亿美元，是由于11月第二次火灾后临时成本增加所致 [62] 问题14: 关于自由现金流增长与息税前利润和资本支出变化的匹配问题 [62] - **回答**：自由现金流增长由更高的汽车业务息税前利润驱动，同时2025年有一笔10亿美元的美国政府关税应收款，以及2026年更高的资本支出 [63]

业绩总结 - 2025年全年收入达到1873亿美元，同比增长1%[19] - 调整后EBIT为68亿美元，同比增长34%[19] - 调整后EBIT利润率为3.6%，提高1.9个百分点[19] - 第四季度收入为459亿美元，同比下降5%[17] - 第四季度调整后EBIT为10亿美元，同比下降52%[17] - 第四季度调整后自由现金流为负21亿美元[17] 用户数据 - 福特品牌在美国零售收入市场份额领先[15] - 2025年福特F系列连续第49年成为美国最畅销卡车，销量增长8.3%[15] - 福特Pro的EBIT贡献占比为19%，软件和实体服务增长10%[15][44] 未来展望 - 2026年公司预计调整后的EBIT在80亿至100亿美元之间，较2025年的68亿美元有显著提升[59] - 2026年公司预计调整后的自由现金流在50亿至60亿美元之间，较2025年的35亿美元增长[59] - 预计2026年将产生约70亿美元的特别费用，主要与更新电动车战略和预计处置BOSK投资相关[59] 新产品和新技术研发 - 福特电动部门在2024年第三季度的EBIT为-1.2亿美元，预计到2025年将进一步恶化至-1.3亿美元[79] 财务状况 - 2025年总现金余额接近70亿美元，总流动性接近500亿美元[14] - 2025年公司现金余额为287亿美元，较2024年的285亿美元小幅上升[54] - 2025年公司流动性为498亿美元，较2024年的467亿美元有所增加[54] - 2025年公司债务（不包括融资租赁）为210亿美元，较2024年的199亿美元有所上升[54] 负面信息 - 2025年预计净亏损为110.64亿美元[84] - 福特面临的通货膨胀压力和商品价格波动可能对财务结果产生显著影响[76] - 2025年调整后EPS为1.09美元，较2024年下降0.75美元[84] - 2025年调整后ROIC为8.8%，较2024年下降4.2个百分点[84] 其他新策略和有价值的信息 - 2024年第一季度，经营活动提供的净现金为1,385百万美元，2025年预计将增长至3,679百万美元[85] - 2024年公司调整后的自由现金流为6,672百万美元，2025年预计将下降至3,513百万美元[85] - 2024年有效税率为25.4%，2025年预计上升至31.0%[87]