我们相信 26 年会是多模态技术的大年，其中视频生成会快速进步让应用大规模落地，而世界模型 则会有研究上的科学突破，甚至开始从 research 走向 production。 在相当长的一段时间内， World Model 这一概念始终处于较为混沌的状态；直到近半年，随着技术 路径逐渐收敛，尤其是在具身智能与真实交互场景中出现了初步落地的案例，世界模型的轮廓开始 变得清晰。 作者：Cage、Haozhen 如果和语言模型对比：语言模型解决的是语义层面的压缩和推理，预测下一个 token；世界模型是 在解决下一步更根本的问题，AI agent 是否能真正理解时间与空间，并进行预测下一帧、下一个行 动。如果和视频生成模型对比：世界模型在交互性、实时性、长时记忆和物理合理性这四点上都需 要更进一步。 于是行业中的玩家开始在这些提升方向有了各自的 bet， World Model 领域逐步分化出两条路线： 一条以实时视频生成为核心，服务文娱、游戏等 for human 的消费者场景；另一条以显式 3D 结构 为中心，服务机器人、自动驾驶等 for AI 的领域。 本文沿着这个路线分化展开，拆解两条路线的技术趋势和落地 ...

**908 Devices 公司 FY 电话会议纪要关键要点** **1 公司业务转型与战略聚焦** * 公司完成重大转型 从广泛的仪器供应商转变为专注于公共安全与国防科技市场的创新驱动型公司 称为908 2 0[2] * 剥离了面向NIH和生物制药领域的桌面业务 使业务更加精简 完全专注于手持化学检测市场[3] * 核心业务是面向公共健康 安全与防御的专用手持化学检测设备[2] **2 财务表现与运营改善** * 今年迄今前九个月收入增长16%[10] 预计今年全年产品增长13%-17% 明年产品侧增速将加速至20%以上[3] * 调整后EBITDA亏损在第三季度同比改善32% 环比改善53%[4] 公司目标是在今年第四季度实现调整后EBITDA盈利[4] * 毛利率改善显著 今年迄今毛利率为56% 第三季度达到58%[11] 部分得益于将制造业务从波士顿整合搬迁至成本更低的康涅狄格州丹伯里市[11] * 第三季度末现金状况强劲 持有1 12亿美元现金且无债务[37] **3 产品组合与市场应用** * 产品组合从18个月前的一款手持设备扩展到目前的四款 并在七月宣布了第五款 还有更多产品在筹备中[5] * 产品组合能够检测数百种痕量分析物 数千种有毒气体和数万种散装化合物 服务于阿片类药物应对 国防现代化和跨境安全等应用领域[5][6] * 产品技术平台包括拉曼 傅里叶变换红外光谱 质谱等 将其集成到便携式手持设备中[8] **4 主要增长驱动因素与催化剂** * **设备现代化** 服务于现有超过15 000台产品的庞大基数 为其提供升级机会 上一季度FTIR产品贡献了约42%的收入[33] * **创新产品** Explorer设备在第三季度实现了30%的环比增长 放置了约60台 创下第二个记录季度[23] Viper设备在第三季度发货 第四季度有约35台积压订单待发货[20] * **国防部AFCAD项目** 作为Smith's Detection的分包商 项目已完成低速率初始生产阶段测试 全面投产后可能为908 Devices带来超过1000万美元的潜在收入[35][36] **5 销售渠道与区域市场** * 州和地方市政渠道销售强劲 涵盖了质谱和FTIR产品[10] * 国际市场看到良好势头 特别是在中东地区 亚太地区存在机遇[10] * 联邦国防渠道存在机遇 但受到政府停摆风险和出口许可证审批的影响[14][15] **6 风险与潜在阻力** * 第四季度业绩面临约400万美元的潜在逆风 其中300万美元与约60台MX908设备部署相关 受政府停摆后合同流程影响 100万美元与向中东地区销售的出口许可证审批相关[14][15] **7 未来战略与机遇** * **Team Leader连接服务** 目前约占今年收入的三分之一 未来通过增加趋势数据分析 设备群管理等新功能 有望增加经常性收入机会[25][26][27] * **投资优先级** 公司将优先进行有机增长投资 例如扩大销售和营销资源 同时保持灵活性 在符合严格筛选标准的情况下考虑类似RedWave收购的无机增长机会[37][38]

涉及的行业与公司 * 行业：生命科学工具、诊断、化学检测设备、政府与国防安全 [1][3] * 公司：908 Devices (纳斯达克代码: MASS) [1] 核心观点与论据 财务表现与指引 * 第三季度收入为1400万美元，超出1350万美元的市场共识预期 [3] * 公司重申了全年5400万至5600万美元的营收指引 [3][25] * 预计在第四季度实现调整后EBITDA转正 [5][73] * 2026年产品收入增长目标约为20% [73][75] 战略转型与业务聚焦 * 公司已完成业务转型，包括在一年前（2025年4月）收购RedWave，以及在今年（2025年3月）将PAT业务出售给Repligen [5] * 转型使手持设备产品组合从1个扩展到5个，并巩固了资产负债表，获得约7000万美元收益，季度末现金余额为1.12亿美元 [5] * 制造业务已从波士顿整合至康涅狄格州丹伯里，降低了成本结构 [5][19] 关键增长催化剂 * **Avcad项目（与Smith's Detection合作）**：为美国陆军项目提供关键组件，已完成低速率初始生产（LRIP）阶段，交付约100套组件 [11][12] 预计可能在2026年开始产生收入，并在5-7年内逐步增加，年收入潜力可达1000万美元以上 [13][15][16] * **新产品推出**： * **Viper**：于2025年7月推出，集成了FTIR和拉曼技术，目标客户为海关、危险品处理团队等 [8][53] 第四季度预计交付35台，约占该季度中期指引收入的15% [56] 目前毛利率较其他产品低约1000-1500个基点 [62] * **下一代MX设备**：预计2026年下半年推出，将更小、更轻、更易用 [40] 当前有超过3000台MX908设备在市场上运行 [42] * **Explorer设备**：第三季度创下记录，第三季度向海军陆战队交付了17台 [56] 市场驱动与多元化 * 业务受益于芬太尼危机、边境安全担忧以及有毒工业材料检测等长期趋势 [6] * 收入来源多元化，年初至今47%的收入来自州和地方渠道，约25%来自国际渠道 [28] * 州和地方业务增长由社区对先进检测技术的真实需求驱动，并得到美国国土安全部（DHS）等联邦拨款的支持，相关拨款池约17亿美元，可能增加11% [30][32][33] 风险与挑战 * **政府停摆影响**：约有400万美元的收入（占指引的60%与联邦国防和军事客户相关）可能因政府停摆而延迟至2026年第一季度，属于时间问题 [24][25] 另有100万至300万美元的国际订单因出口许可证审批暂停而搁置 [26] * **大客户服务暂停**：一个大型项目客户因预算削减暂停了服务，预计对2026年造成约200万美元的营收逆风 [45][50][52] * **产品组合变化**：若Viper产品销量大增，因其毛利率较低，可能对整体毛利率产生下行压力 [64] 其他重要内容 运营与产能 * 位于丹伯里的新制造设施自2025年7月1日起全面运营，具备支持Avcad项目增产的能力，无需重大额外投资 [19][20] * 与Smith's Detection的合作中，公司作为组件供应商，收入确认与向Smith's的发货挂钩，付款条件为净30/60天 [18] 未来投资与合作伙伴关系 * 2026年的投资将主要集中于商业方面，特别是国际扩张，目前销售和营销团队约有35人 [68][69] * 公司积极寻求合作伙伴关系，例如与Thales合作将技术集成到下一代地面机器人中，以及探索无人机集成应用 [70][71] * 目前暂无紧迫的并购计划，专注于有机增长路线图 [65][66] 盈利能力路径 * 达到并维持季度调整后EBITDA转正需要营收规模达到约1600万至1700万美元，并考虑季节性因素（通常上半年较弱），预计2026年可能还无法持续实现 [73]

K型经济定义与表现 - 经济呈现两极分化 高收入群体和大公司财富增长、支出扩张 而低收入家庭和小企业艰难维持生计 [1][3] - 高收入群体消费强劲 前10%家庭占据约一半消费支出 2019年该群体消费占比达44.6% [4][5] - 分化现象不仅存在于消费领域 还体现在企业招聘与裁员并存的劳动力市场格局中 [5] 行业与企业案例 - 福特汽车利润主要由F-150、Bronco等高端车型驱动 全新Expedition车型75%客户选择高端配置 [8] - 达美航空高价座位和iPhone 17 Pro等超千美元电子产品显示高端消费韧性 [8] - Chipotle连续三个季度下调全年销售预期 反映低收入客户消费频率下降 [9] - 标普500指数中"七巨头"股票2026年盈利预期大幅上升 而其余成分股预期下降 [9] 影响因素与潜在风险 - 疫情期间刺激政策退场后 低收入群体面临高通胀和劳动力市场放缓的双重压力 [6] - 人工智能投资可能过热 若出现预期落空将引发股市调整 科技股下跌可能传导至整体经济 [13][14] - 食品银行使用量增加和"先买后付"服务普及 表明低收入群体财务压力持续加大 [10][11]

公司整体销售表现 - 10月总销量为175,584辆，同比增长1.6% [1] - 年初至今美国交付量增长6.6%至183万辆 [1] - 整体销售增长主要由汽油动力汽车的韧性需求所推动 [1] 电动汽车销售动态 - 10月电动汽车销量同比下降近25%至4,709辆 [4] - 年初至今电动汽车总销量为74,309辆，同比微增0.5% [3] - 10月销量大幅下滑与9月底7,500美元联邦税收抵免到期直接相关 [3][5] - 具体车型方面，10月Mustang Mach-E销量下降12.3%至2,906辆，F-150 Lightning下降17.2%至1,543辆，E-Transit货车暴跌76%至260辆 [4] - 税收抵免到期后，电动汽车租赁占比从9月的71%降至10月的60%，平均交易价格从60,167美元跃升至65,021美元 [5] 传统燃油车与混合动力车表现 - 10月卡车销量增长4.9%至105,771辆，其中F系列皮卡微增0.7%至67,930辆 [7] - 多款汽油车型实现强劲增长：Bronco增长14.4%，Ranger激增48%，汽油版Mustang跃升43%至3,845辆 [8] - 混合动力车10月销量为17,498辆，下降4%，但年初至今增长近20% [9] - 林肯品牌10月销量下降13.4%至8,100辆，但年初至今仍保持3.6%的增长 [9] 行业趋势与竞争格局 - 行业普遍出现电动汽车销售疲软，丰田bZ4X车型10月仅售出18辆，远低于去年同期的1,401辆和9月的61辆 [6] - 现代和起亚的主要电动车型销量同比也出现52%至71%的大幅下滑 [6] - 9月因税收抵免即将到期，美国电动汽车销量创下纪录季度，导致10月环比下滑更为明显 [6] 公司战略挑战与展望 - 公司面临平衡传统燃油车盈利业务与尚在起步阶段电动汽车业务的挑战 [12][13] - 未来增长将取决于公司能否在缺乏联邦政策支持的情况下，快速调整生产、控制成本并重新激发需求 [13]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收达到创纪录的505亿美元 [7] - 第三季度调整后息税前利润为26亿美元，与去年同期持平 [7][19] - 第三季度调整后自由现金流为43亿美元，年初至今为57亿美元 [20] - 公司期末现金接近330亿美元，流动性为540亿美元 [20] - 2025年调整后息税前利润指引更新为60亿至65亿美元，原指引为70亿至85亿美元 [25] - 2025年调整后自由现金流指引更新为20亿至30亿美元，此前7月指引为35亿至45亿美元 [25] - 全年预期美国行业季节调整年化销售率为1680万辆 [25] - 全年预期资本支出约为90亿美元 [26] - Model e业务年初至今亏损36亿美元，其中约30亿美元来自第一代产品 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - Ford Pro业务第三季度营收174亿美元，息税前利润20亿美元，利润率达到两位数 [21] - Ford Pro业务营收和批发量分别增长11%和9% [21] - Ford Pro付费软件订阅用户增长8%至818,000户 [16] - Ford Blue业务第三季度息税前利润15亿美元 [23] - Ford Credit业务第三季度税前利润超过6亿美元，增长16% [24] - Ford Credit在第三季度进行了35亿美元的分配 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场总份额增长至128% [17] - 全新Expedition车型获得超过3个点的细分市场份额，75%客户选择高端配置 [17] - 公司在混合动力卡车市场保持约70%的份额 [17] - 美国行业季节调整年化销售率为1700万辆，定价环境积极 [16] - 零售库存水平预计在55至59天供应量，总库存下降11% [17] - 预计2026年总库存将进一步下降约6%至52万辆 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Ford+计划专注于赢得区域化市场，针对零售和商业客户的碎片化需求提供独特服务 [9] - 行业竞争加剧，特别是中国原始设备制造商的全球扩张，以及电动汽车产能过剩导致的行业回报率下降 [9] - 公司战略核心是标志性工作车辆、Mustang等激情产品以及Bronco和Raptor等越野系列 [9] - 优先发展全系混合动力车型，包括开发增程混合动力选项 [9] - 预计美国电动汽车普及率近期仅为5%，但未来将增长，特别是平价电动汽车 [9] - 下一代通用电动汽车平台正在开发中，产品起价约为3万美元，采购完成度达95% [10] - 通过部署人工智能提升工业系统效率，例如将CAD加载时间缩短至不到一分钟，在工厂增加900个AI摄像头 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期关税政策发展对公司有利，因其是美国本土化程度最高的汽车制造商 [8] - 预计尾气排放限制可能在今年年底前放松，联邦立法已缩减加州零排放车辆规则，预计明年联邦要求将大幅降低 [8] - Novelis火灾导致2025年第四季度调整后息税前利润面临15亿至20亿美元的逆风，调整后自由现金流面临20亿至30亿美元的逆风 [25] - 预计在2026年至少挽回10亿美元的Novelis相关损失 [25][26] - 关税政策调整后，预计2025年关税净逆风为10亿美元，低于此前预期的20亿美元 [25] - 预计2026年关税净影响与2025年相似 [26] - 不断变化的全球排放格局预计将消除2026年的合规逆风 [26] - 工业系统计划在2026年再实现10亿美元的成本改进 [26] 其他重要信息 - 公司宣布第四季度常规股息为每股015美元，于12月1日支付给11月7日登记在册的股东 [20] - 为弥补Novelis火灾造成的产量损失，将在Dearborn卡车工厂增加第三班次，并提高Kentucky卡车工厂的生产线速度，预计2026年将弥补约5万辆的产量损失 [30] - 公司正在应对潜在的芯片供应中断问题，认为这是一个政治问题，正在与美国和中国政府合作解决 [33] - 保修成本在第三季度同比下降45亿美元 [40][41] - 公司预计通过严格的工程审查和新的动力总成测试方案（测试时间比以前长7倍）持续改善质量，从而降低保修成本 [11][12] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于Novelis火灾影响的恢复程度和时间线 [30] - 热轧机预计在11月下旬至12月初恢复运行，随后在12月快速提升产能 [30] - 第四季度可能损失9万至10万辆产量，通过增加班次和提速，预计2026年可弥补约5万辆 [30] - 恢复能力主要取决于福特自身的产能提升，而非Novelis的限制 [31] 问题: 关于芯片供应中断的潜在影响 [32] - 此问题被视为政治问题，正在与中美政府沟通解决 [33] - 涉及的为成熟制程的通用半导体元件，公司正最大化采购，行业整体面临风险，需快速突破以避免第四季度生产损失 [33] 问题: 关于保修成本下降路径的可见度 [36] - 保修成本包括保修和现场服务行动成本，初始质量已显著改善，预计覆盖成本下降将抵消现场服务行动成本的潜在增长 [37] - 明年预计总成本（覆盖成本加现场服务行动成本）也将下降 [37] - 第三季度保修成本已同比下降 [38][41] 问题: 关于行业价格纪律在产能增加下的可持续性 [42] - 行业定价今年上涨约05%，预计将保持强劲 [43] - 对价格纪律的信心源于细分市场（如全尺寸皮卡）的强劲基础驱动因素（如燃料价格、建筑业）以及福特和竞争对手产品线的新鲜度 [44] 问题: 关于排放规则变化带来的财务机会性质 [48] - 机会主要来自两个方面：最小化购买积分成本（原本是备选项）以及通过优化动力总成、系列和车型组合实现货币化 [49] - 积分购买义务已从年初的约25亿美元减少40%，部分ZEV相关积分合同义务已消失 [51] 问题: 关于剔除关税和铝问题后的核心业务利润趋势 [52] - 业务表现异常强劲，原本可指引80亿美元以上，剔除Novelis影响后得到当前指引 [53] - 强劲表现源于材料成本改善、信贷业务表现良好以及定价和销量强劲 [53] 问题: 关于2026年关税影响与2025年相似的假设 [59] - 政策调整（上周五公告）带来10亿美元收益，允许抵消更多零件关税 [60] - 2025年是政策部分年度影响，2026年是全年影响，因此净影响预计相似 [61][62] - 剩余影响主要来自钢铁和铝等没有抵消的零部件关税，以及车辆进口关税 [60] 问题: 关于下一代电动汽车平台战略的潜在调整 [63] - 该平台设计专注于最低成本、单一工厂多车型，旨在竞争美国未来电动汽车市场核心——平价通勤车辆 [64] - 预计2027年至2035年北美电动汽车市场将发生变化，该产品定位于市场中心 [64] 问题: 关于Novelis火灾对零售客户的影响 [67] - 季初库存水平（88天F系列供应量）足以缓冲第四季度影响 [68] - 预计季度末库存将处于55至59天供应量的目标范围内 [68] 问题: 关于利用强劲资产负债表提供创造性客户融资的机会 [73] - 9月下旬实施了名为"无层级升级"的营销计划，旨在为F-150制造话题，并未改变采购政策或风险偏好 [74] - 高风险投资组合占比仅为3%，且长期保持稳定 [77] - 计划侧重于构建客户可负担的可持续月供方案 [74] 问题: 关于合规成本优化会否推高平均交易价格及消费者接受度 [82] - 当前平均交易价格强劲，高于细分市场平均水平 [82] - 优化机会在于根据客户需求管理产品组合，特别是在Tremor和Raptor等越野衍生车型的混合动力选项上 [82][103] - 特别是F-150混合动力版，有机会通过调整定价来优化公司业绩 [103] 问题: 关于Blue业务季度定价改善的驱动因素 [83] - 行业定价整体上涨05%，零售上涨17%，主要由全年关税定价推动 [84] - 货车业务的车队定价有所下降，但Super Duty和全尺寸皮卡定价全年保持强劲 [84] - Ford Pro业务通过渠道多元化（大企业、中小型企业、政府和日租车队各占约三分之一）降低了传统车队业务的定价风险 [86][87] - 中小型企业业务的增长是关键成就，有助于降低定价风险 [88] 问题: 关于2025年和2026年关税净影响的澄清 [93] - 截至第三季度，关税成本约为17亿美元，第四季度将因政策调整记录约10亿美元的应收款，抵消当季关税成本后，全年净影响为10亿美元 [94][95] - 2026年影响预计与2025年相似 [96] 问题: 关于电动汽车业务亏损前景 [96] - 关于电动汽车亏损和业务调整的更新将在第四季度财报后提供 [97] 问题: 关于混合动力优化机会的大小 [101] - 此前受合规政策限制，压制了Tremor和Raptor等对合规不利的高需求车型的自然需求 [102] - 明年将根据客户需求逐车优化组合，保持纪律性，避免过度生产 [102] - 混合动力车型，特别是F-150混合动力版，存在巨大机会 [103] - 排放政策变化主要是消除了原计划在2026年出现的合规逆风 [104] 问题: 关于当前指引与上一季度指引的比较 [105] - 业务表现强劲，原本可指引80亿美元以上，剔除Novelis影响后得到当前指引 [107] - 强劲表现源于信贷业务良好、材料成本改善以及定价和销量稳健 [107] 问题: 关于第四季度指引组成部分的澄清 [110] - 第四季度指引已包含Novelis的15亿至20亿美元逆风 [111] - 10亿美元的关税收益是应收款，将计入第四季度，使全年关税净影响降至10亿美元 [111] - 2026年将挽回至少10亿美元的Novelis相关损失，而非2025年 [111] 问题: 关于2026年展望的更多细节 [114] - 目前仅提供部分推动和阻碍因素：推动因素包括Novelis损失挽回、EPA合规逆风可能消除、持续成本节约；阻碍因素包括Marshall和Louisville工厂的投产投资以及周期计划投资 [115] - 更多细节将在第四季度财报中适当介绍 [115]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度公司总收入达到创纪录的505亿美元，调整后息税前利润为26亿美元 [5] - 第三季度公司调整后自由现金流为43亿美元，年初至今为57亿美元，季度末现金及现金等价物接近330亿美元，流动性为540亿美元 [17][18] - 2025年全年调整后息税前利润指引更新为60亿至65亿美元，此前的指引范围为70亿至85亿美元，下调主要受Novelis火灾事件影响 [22][23] - 2025年全年调整后自由现金流指引更新为20亿至30亿美元，此前7月指引为35亿至45亿美元 [22][23] - 第三季度保修成本同比下降4.5亿美元，是抵消关税影响的关键因素 [40][41] - 公司预计2025年资本支出约为90亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **福特Pro业务**：第三季度收入为174亿美元，息税前利润为20亿美元，利润率达到两位数；收入和销量分别增长11%和9% [18][19] - **福特Model e业务**：收入和销量实现增长，主要由欧洲市场的新产品推出驱动；息税前利润亏损扩大，原因包括净定价下降和下一代车型研发投入增加；年初至今Model e业务亏损达36亿美元，其中约30亿美元来自第一代产品 [19] - **福特Blue业务**：第三季度息税前利润为15亿美元，收入增长超过批发量增长；成本上升受关税和不利汇率影响 [20][21] - **福特信贷业务**：第三季度税前利润超过6亿美元，同比增长16%，反映了融资利润率的改善；季度内进行了3.5亿美元的分配 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场行业季节性调整年化销量为1700万辆，定价环境积极 [14] - 公司在美国的总市场份额增长至12.8%，增长速度快于行业整体水平，主要驱动力包括F-150、Bronco、Explorer和Expedition等关键产品 [15] - 全新Expedition车型表现强劲，获得超过3个百分点的细分市场份额，75%的客户选择Tremor等高端配置 [15] - 公司在混合动力卡车市场继续保持领先地位，市场份额约为70% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕四大关键行业趋势展开：市场区域化、客户群体碎片化、竞争加剧以及行业因电动车产能过剩和全球压力导致的回报率下降 [7] - 公司优势在于标志性的商用车辆、Mustang等激情产品以及Bronco和Raptor等越野系列产品，并优先发展全系车型的混合动力选项，包括开发增程式混合动力 [7] - 公司正在开发通用电动车平台，目标推出起售价约3万美元的数字化、空间宽敞且有吸引力的产品；平台采购已完成95%，正在进行车辆测试，预计今年晚些时候在路易斯维尔安装设备，并在密歇根州马歇尔工厂开始生产磷酸铁锂电池 [8] - 公司通过部署人工智能提升工业系统效率，例如将CAD加载时间缩短至不到一分钟，并在工厂增加900个AI摄像头以检测质量问题 [11] - 公司预计美国电动车普及率短期内约为5%，但未来将增长，特别是平价电动车市场 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对近期关税政策发展表示欢迎，认为其有利于福特，因为福特是美国本土化程度最高的汽车制造商；关税有助于抵消进口零部件成本，并为在美国本土生产的中重型卡车创造公平竞争环境 [6] - 管理层预计尾气排放法规可能最快在今年年底有所放宽，联邦立法已缩减加州零排放车辆规则，预计明年联邦要求将大幅减少，公司正相应调整产品组合 [6] - 公司对行业价格纪律保持乐观，认为细分市场基础驱动因素（如燃油价格、建筑业）强劲，且公司产品阵容较新，包括全新Expedition、Navigator、F-150和Super Duty，以及独特的混合动力阵容 [43][44] - 公司预计Novelis火灾事件将在2025年第四季度造成15亿至20亿美元的息税前利润影响和20亿至30亿美元的自由现金流影响，但预计2026年至少能挽回10亿美元的损失 [22][23] - 对于2026年，公司有明确路径挽回至少10亿美元与Novelis相关的损失；关税的全年净影响预计与2025年相似；不断变化的全球排放格局预计将消除2026年的合规阻力 [24] 其他重要信息 - Novelis工厂火灾导致第四季度预计减产9万至10万辆；公司通过在迪尔伯恩卡车工厂增加第三班次和提高肯塔基卡车工厂的生产线速度，预计2026年可弥补约5万辆的产量损失 [27][28] - 公司积极应对潜在的Sivers半导体芯片供应中断风险，将其视为政治问题，并与美国政府合作寻求解决方案，强调需要快速突破以避免第四季度全行业生产损失 [33][34] - 公司宣布第四季度常规股息为每股0.15美元，将于12月1日支付给11月7日登记在册的股东 [18] - 公司致力于保持投资级信用评级和股东回报 [18] - 福特Pro的付费软件订阅用户数量增长8%至81.8万，平均每用户收入和附加率也在增长 [13] - 公司与ServiceTitan建立新的软件合作伙伴关系，将实时车辆数据嵌入其工作流程 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Novelis火灾影响的恢复程度和时间线 [27] - 回答：Hot Mill预计在11月下旬至12月初恢复运行，随后在12月快速提升产能；第四季度预计损失9万至10万辆产量；通过产能调整措施，预计2026年可弥补约5万辆损失；恢复程度更多取决于福特自身的产能上限，而非Novelis的限制 [27][29][31][32] 问题: 关于Sivers半导体芯片供应中断的潜在影响 [33] - 回答：此问题被视为政治问题，公司正与中美政府合作解决；这些是成熟制程的通用元件；公司正在最大化采购，目前看解决时间点与元件耗尽时间接近，需要快速突破以避免第四季度全行业生产损失 [34] 问题: 保修成本削减的进展和何时能显著体现在财务数据中 [37] - 回答：保修成本由保修和现场服务行动成本组成；初始质量已显著改善，预计保修成本的减少将抵消现场服务行动成本的潜在增长；鉴于庞大的车辆基数，精确预测现场服务行动成本具有挑战性；预计明年总保修成本（保修+现场服务行动）将下降；第三季度保修成本已同比下降4.5亿美元 [38][39][40][41] 问题: 行业竞争动态和新增产能下价格纪律的可持续性 [42] - 回答：行业定价今年上涨约0.5%，预计将保持强劲；全尺寸皮卡等关键细分市场需求依然强劲；公司对价格纪律感到乐观，原因在于产品阵容新（新Expedition、Navigator、F-150、Super Duty）以及独特的混合动力阵容，且细分市场基础驱动因素强劲 [43][44] 问题: 排放法规变化带来的财务机会规模 [47] - 回答：新法规预计将带来两大主要驱动：一是最小化购买积分成本（公司原有约25亿美元的采购义务，部分可能因第四季度法规变化而消失）；二是通过优化动力系统、车型系列和车辆组合来释放价值，即使产能已满负荷仍有余地；具体细节将在年底提供明年指引时进一步明确 [48][50][51] 问题: 2025年核心业务利润趋势解读 [52] - 回答：公司基础业务表现异常强劲，原本可指引超过80亿美元的息税前利润；减去Novelis的15亿至20亿美元影响后，得到新的60亿至65亿美元指引；若按此前指引减去影响，原本会是50亿至55亿美元；业务进展得益于材料成本改善、信贷业务表现良好以及定价和销量强劲 [53] 问题: 2026年关税影响预期与政策变化的关系 [56] - 回答：近期政策公告（上周五）带来了10亿美元的益处，允许公司用更多的车辆建议零售价关税抵免来抵消零部件关税；这导致2025年净影响降至10亿美元；2026年预计为全年影响，但净影响额预计与2025年相似；剩余影响主要来自钢铁和铝关税以及部分无法抵消的车辆进口关税 [57][58][59] 问题: Model e投资和下一代电动车平台战略的潜在调整 [60] - 回答：下一代电动车平台设计专注于两个优先事项：尽可能低的成本平台（单一工厂多车型）以及竞争北美电动车市场核心（平价通勤车辆）；公司相信该产品正位于美国电动车市场未来的中心，预计2027年至2035年市场将不同于当前 [60] 问题: Novelis事件对零售客户的影响和库存管理 [63] - 回答：公司相信期初库存足以缓冲第四季度Novelis的影响；预计年底零售库存水平将维持在55至59天的供应量，总库存下降11%；2026年即使有净恢复，总库存预计再下降约6%至52万辆，保持纪律性但仍留有余地寻找市场机会 [64] 问题: 利用强劲资产负债表通过创新贷款策略服务客户的机会 [68] - 回答：公司在9月下旬运行了名为"无层级升级"的营销计划，旨在为F-150造势，并未改变采购政策或风险偏好，重点是构建客户可持续负担的月付款交易；高风险投资组合占比仅为3%且长期稳定；公司对新想法持开放态度以帮助销售更多产品 [70][71][72][74] 问题: 排放合规成本降低后，产品组合优化对平均交易价格的影响和消费者接受度 [76] - 回答：公司当前平均交易价格强劲且高于细分市场平均水平；优化机会核心在于满足客户需求并提供灵活性，特别是在Tremor和Raptor等越野衍生车型的混合搭配上；这为管理特定车辆的组合提供了空间 [76] 问题: Blue业务和车队定价的驱动因素 [77] - 回答：行业定价整体上涨0.5%，零售上涨更强劲（1.7%），受全年关税定价推动；车队价格有所下降，主要出现在厢式货车业务；公司优势在于Super Duty和全尺寸皮卡的定价始终保持强劲 [78] 问题: 2025年和2026年关税净影响的澄清 [83] - 回答：截至第三季度，关税成本约为17亿美元；根据新政策，公司可在第四季度确认约10亿美元的应收账款（ retroactive benefit），这将抵消第四季度的关税成本，从而使2025年全年净影响降至10亿美元；2026年预计为全年影响，但净影响额预计与2025年相似 [84][85][86] 问题: 向燃油车/混合动力车转型过程中的电动车业务亏损展望 [86] - 回答：公司将在第四季度财报中提供关于2026年及以后的更详细更新 [86] 问题: 排放合规放宽带来的产品组合优化机会规模 [91] - 回答：在原有法规下，公司不得不抑制一些对合规不利的高需求越野车型（如Tremor、Raptor）的产量；明年将根据客户需求调整生产组合，但会保持纪律性，避免过度生产；混合动力车型的定价和需求曲线调整是另一个重大机会，特别是对于销量巨大的F-150混合动力版 [92][93] 问题: 当前指引与上一季度指引对比及潜在不利因素 [95] - 回答：没有新的不利因素；公司业务表现强劲，原本可达80亿美元以上，减去Novelis影响后得到新指引；业务进展得益于信贷业务良好、材料成本改善以及定价和销量稳健 [96] 问题: 第四季度指引中点值较低与关税退款和Novelis影响的计算 [99] - 回答：全年原本可达80亿美元以上，减去第四季度Novelis的15亿至20亿美元影响后，得到60亿至65亿美元的全年指引；关于关税，第三季度已发生约17亿美元成本，但根据新政策可在第四季度确认约10亿美元的应收账款，这将使全年净影响降至10亿美元 [100][101][102] 问题: 2026年除已提及因素外的其他财务驱动因素 [103] - 回答：目前仅能分享已知的顺风因素（挽回Novelis损失、可能消除EPA合规阻力、持续成本节约）和逆风因素（马歇尔电池厂和路易斯维尔组装厂的投资、产品周期计划投资）；更多细节将在第四季度财报中适当介绍 [103]

公司业绩概览 - 福特汽车2025年第三季度在美国市场销售545,522辆汽车，同比增长8.2%，连续七个月实现销售增长[1] - 公司股价年内上涨23.4%，表现优于扎克斯国内汽车行业12.3%的增幅[8] 细分市场销售表现 - 皮卡和货车销量达313,654辆，同比增长7.4%[1] - 电气化车辆（包括混合动力、插电式和纯电动）销量达85,789辆，同比增长19.8%，占总销量的15.7%[1] - 2025年前九个月电气化车辆累计销量达242,298辆，同比增长16.5%，超过通用汽车和斯特兰蒂斯电气化车辆销量总和[1] 明星车型销售亮点 - Mustang Mach-E季度销量达20,177辆，创历史最佳，同比增长50.7%[2] - F-150 Lightning季度销量达10,005辆，创第三季度纪录，同比增长39.7%，保持美国最畅销电动皮卡地位[2] - Expedition销量激增47.4%至21,844辆，创20年来最佳第三季度，4月至8月期间细分市场份额达23%[3] - Bronco销量达37,858辆，创第三季度纪录，同比增长41.3%[3] - Explorer作为美国最畅销三排SUV，销量跃升33.3%至55,000辆[3] 软件与服务业务进展 - Ford Pro Intelligence软件订阅用户约81.5万，同比增长约30%[4] - BlueCruise免手驾驶系统使用时长超700万小时，并于2024年9月开始首次OTA更新，推出支持免手变道功能的BlueCruise 1.4版本[4] - 移动服务车队规模扩大至超4,200辆，同比增长12%[4] 未来产品规划 - 公司计划在第四季度开始交付Explorer Tremor和F-150 Lobo[5] - Explorer Tremor提供高达400马力并具备越野能力，F-150 Lobo作为一款街道卡车首次亮相，配备5.0升V8发动机，拓宽了公司的性能产品线[5] 同业对比 - 通用汽车2025年第三季度美国销量为710,347辆，同比增长8%[6] - 通用汽车第三季度电动车销量为66,501辆，2025年前九个月累计电动车销量达144,668辆，同比增长105%，市场份额达17.2%，为2015年以来最高[6] - 斯特兰蒂斯第三季度销量为324,825辆，同比增长6%，结束了连续八个季度的销量下滑[7] 财务估值与预期 - 公司远期市销率为0.30，低于行业平均的3.45，显示其估值可能被低估[11] - 在过去60天内，扎克斯对福特2025年和2026年的每股收益共识预期分别上调了0.02美元和0.03美元[12] - 当前对2025年9月季度的每股收益预期为0.38美元，与近期保持一致，但较90天前的0.34美元有所上调[14]

市场情绪与交易活动 - 看涨期权交易量激增154%，远超日均82,000份合约的水平，单日交易量超过208,000份合约，显示市场强烈的看涨情绪 [1] - 公司股价创下52周新高12.31美元，年内涨幅超过22%，市场信号与积极的价格走势相吻合 [2] - 市场观点认为公司当前估值偏低，具备持续上涨的潜力 [2] 核心业务财务表现 - 第二季度营收创纪录达到502亿美元 [3] - Ford Pro部门表现强劲，第二季度息税前利润为23亿美元，利润率达12.3%，高利润软件和实体服务贡献了该部门17%的息税前利润，付费订阅量同比增长24%至757,000份 [3] - Ford Blue部门保持稳固，混合动力汽车销量年内增长23.6%，F系列、Bronco和Explorer等车型在其细分市场份额持续增长 [3] - 第二季度自由现金流为28亿美元 [4] - 公司股息收益率达4.96%，对收益型投资者具有吸引力 [4] 战略调整与未来展望 - 管理层将2025年全年调整后息税前利润指引上调至65亿至75亿美元，同时消化了新出现的20亿美元净关税不利因素 [6] - Model e部门第二季度息税前利润亏损13亿美元，公司正转向开发新的低成本通用电动汽车平台以提升可负担性 [7] - 近期车辆召回多为软件问题，可通过成本比实体维修低95%以上的OTA更新解决，最新车型的初始质量指标为十余年来最佳，预示未来保修成本将下降 [8] 分析师观点与市场分歧 - 基于16位分析师评级，12个月平均目标价为10.57美元，较当前价格有12.09%的下行空间，共识评级为"减持" [9] - 尽管分析师群体持谨慎态度，但期权市场显示出更为积极的看涨故事 [10]

关税影响与应对 - 特朗普政府正考虑对重型卡车征收232关税，这对福特等在美国生产重型卡车的公司是重大事件[1] - 对于在美国生产的车辆，许多需要进口的零部件面临25%至70%的关税，这给福特公司造成了20亿美元的逆风并限制其未来投资[2][3] - 公司正与政府合作寻找解决方案，并对解决零部件关税问题持乐观态度[3] - 公司需要灵活进口占其零部件20%至30%的部件，以避免高额关税，使在美国生产的车辆更实惠[7] 市场竞争与区域化 - 汽车行业正快速区域化，但福特公司几乎全部车辆都在美国生产，并且是最大的汽车出口商，其Explorer、Superduty等车型在全球市场受欢迎[5][6] - 在美国销售的车辆中有50%是进口的，这些进口车在劳动力、汇率方面享有5000至6000美元的成本优势，且一些国家如中国对其公司进行补贴[7] - 公司不抱怨竞争，而是通过创新应对，例如在路易斯维尔推出通用电动汽车平台，旨在与比亚迪等竞争对手在成本上持平并超越其创新[8] - 公司认为不能依赖北美或美国市场，必须通过创新战胜获得补贴的中国竞争对手，这些竞争已在澳大利亚、新西兰和泰国等市场出现[9] 电动化战略与产品布局 - 公司从未宣布全面电动化，而是采取混合动力和电动等多种技术路线，其在混合动力车领域排名第三，最畅销的F-150车型中有30%是混合动力版[11][12] - 公司在电动汽车领域连续三年仅次于特斯拉，并从电动化周期中学习，认为配备昂贵电池的高价电动汽车（如7万美元车型配3万美元电池）不是未来方向[13] - 公司认为增程式电动车和混合动力车更具意义，并将根据客户需求提供多种车型选择，包括为城市使用提供经济型电动汽车，以及为需要牵引力的工作提供传统动力车辆[12][13] - 公司支持政府推动更合理的电动化方案，如根据自然需求销售混合动力车，认为这符合市场逻辑[14]