涉及的行业与公司 * 公司：盈透证券 (Interactive Brokers Group, IBKR) [1] * 行业：零售与机构经纪、金融科技、预测市场、加密货币/稳定币、主经纪业务 [1][9][22] 核心观点与论据 **市场与宏观经济展望** * 公司创始人认为牛市将持续，理由是特朗普政府为中期选举将采取一切措施提振经济，包括任命可能降息的美联储主席，即使可能以通胀上升为代价 [4][5] * 创始人曾在2025年4月8日公开表示市场出现“一生中最佳的买入机会”，并认为牛市自那天开始 [3][4] **公司战略与增长重点** * 预测市场 (Forecast Trader) 是核心投资重点，公司认为其规模将远超股票市场 [6] * 公司正在构建“主题交易”展示层，围绕特定投资主题（如太阳能、牙科、癌症治疗）整合相关股票、期货和预测合约 [7] * 公司正持续在全球增加经纪子公司，并接入更多交易所，目前已在160至170家交易所执行交易 [6] * 公司追求全球均衡增长，不特别偏向任何地区 [8] * 公司没有具体的账户增长目标，但过去12个月账户增长率为33%，目标是持续获得更多账户 [18] * 新账户来源：约50%来自广告，30%来自推荐，20%来自销售 [18] * 账户增长具有季节性，第一季度通常最强，第四季度最弱 [19] **产品与技术创新** * 公司独特的“累积/分配”算法订单功能，允许客户大额建仓或平仓而不被市场察觉，避免被抢先交易 [2][3] * 正在开发AI驱动的设施，并将AI用于客户服务、内部信息查询、备忘录撰写、营销材料制作和代码生成 [8][26] * 在预测市场中，目前平台上最受关注的是温度合约，因其与电力使用、电价和能源使用相关，公司计划增加风速合约 [11][12] * 预测市场的长期愿景是覆盖能源、航运、运输、保险等全球性主题，并让投资者能基于预测市场的共识概率来优化和持续更新其投资组合模型 [13][14] * 公司平台已具备让模型投资组合与现有投资组合并列运行，并根据目标持续更新现有投资组合的功能 [14] **监管与市场结构** * 希望美国证券交易委员会澄清与上市公司相关的预测市场问题（如销售额、员工平均工资等）是否属于证券 [10] * 对于体育预测市场，公司文化倾向于服务成熟、严肃的投资者，担心体育内容会分散客户注意力，因此尚未决定是否引入 [15] * 法律团队认为各州很可能在体育博彩监管上占据主导，未来可能要求在线经纪商注册并纳税，公司预计此问题将得到解决 [16][17] **加密货币与稳定币** * 对稳定币感到兴奋，并宣布将在2025年底前增加对Tether、Ripple、PayPal和Circle稳定币的支持，客户可用稳定币注资和提现 [9] * 认为比特币激励犯罪活动是一个严重问题 [9] * 公司长期提供加密货币交易，但不由自身托管，而是通过Paxos或Zero Hash等第三方托管，因为同时确保加密资产安全与客户可访问性非常困难 [31] * 尽管佣金更低，但非自主托管加密货币对部分客户构成阻碍 [32] **主经纪业务与竞争** * 公司的主经纪业务在对冲基金数量上已排名第四 [22] * 认为大型银行凭借“大而不能倒”的隐含安全性进行竞争，而公司正努力增加股权资本，近期刚超过200亿美元，但仍远低于大型银行 [23] * 指出场外合约缺乏中央清算所是严重问题，这导致价格不透明，而公司倡导使用交易所交易产品来复制类似策略 [24][25] **资本、并购与股权** * 公司拥有超过200亿美元的股权资本，其中约120亿美元被全球16或17家全资子公司占用，剩余约80亿美元为超额资本 [27] * 对并购持谨慎态度，倾向于内部构建而非收购，主要担心文化融合与技术整合困难，曾考察一家欧洲银行但未达成交易 [27][28] * 创始人表示，只有在增长停滞时才会考虑出售股票，但目前预测市场等新事物让他持续保持兴奋 [30] **引入经纪商渠道** * 在吸引引入经纪商方面进展缓慢，尽管技术更优且无长期合同，但现有平台（如Pershing）的长期合同锁定了客户，且转换平台需经美国金融业监管局批准，流程耗时 [20][21] 其他重要内容 * 公司创始人托马斯·彼得菲是电子做市和零售经纪业务演变的关键人物，目前正致力于包括预测市场在内的创新 [1] * 公司平台提供高流动性的ETF产品，可用于持续调整投资组合 [14] * 在代码开发方面，公司内部对AI工具的使用效果意见不一，部分开发者认为调试AI生成的代码并将其融入现有体系反而增加工作量 [26]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度新增27.9万个新账户，总账户增长32%，国际账户增长更快 [12] - 客户信贷余额增长19%，达到创纪录的1252亿美元；客户权益较2024年增长23%，达到5735亿美元，本季度虽市场下跌仍增长1% [12] - 季度佣金收入首次达到5亿美元，总净收入也创新高；调整后税前利润率达74%，为行业领先 [13] - 佣金同比增长36%，达到超5亿美元；净利息收入同比增长3%，达到7.7亿美元；其他费用和服务收入达7800万美元，同比增长32% [28][29] - 执行清算和分销成本为1.21亿美元，同比增长20%；薪酬和福利费用为1.54亿美元，与调整后净收入的比率为11%，较去年同期略有下降 [31][32] - 总资产较上季度末增长19%，达到1580亿美元；公司权益增长19%，达到175亿美元 [35] - 总GAAP净利息收入为7.7亿美元，同比增长3%；净利息利润率表净利息收入为7.94亿美元，同比增长4% [38] - 证券借贷净收入若包含现金抵押的额外利息，本季度为1.86亿美元，去年同期为1.67亿美元 [45] - 客户信贷余额利息因基准利率下降而减少，完全利率敏感的客户余额本季度末为203亿美元 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 - 期权合约交易量增长25%，期货交易量增长16%，均创季度纪录；股票交易量增长47% [10][11] - 所有客户的交易交易量在三大主要产品类别中均超过行业增长 [36] - 总客户日均交易量为350万笔，较去年同期增长50% [37] - 每笔清算可佣金订单的佣金为2.76美元，较去年下降 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度市场先涨后跌，标准普尔500指数本季度下跌5%，较2月峰值下跌9% [8] - 多数主要市场央行下调基准利率，美国联邦基金平均利率下调100个基点，降幅为19% [40][41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将股息提高至每季度32美分，并进行1比4的股票拆分，以提高股票流动性 [14] - 持续寻找潜在收购机会，但目前合适价格的机会较少 [15] - 自动化经纪业务，以低成本结构和广泛的产品及工具服务全球投资趋势 [25] - 本季度推出多项新产品，包括在加拿大和欧洲经济区提供预测x合约、推出加拿大首套住房储蓄账户、增加多种加密货币、在新加坡推出Nifty五十指数期货交易和在斯洛文尼亚开展股票交易等 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场短期波动，但长期全球投资趋势持续，公司凭借低成本和广泛产品服务的优势将继续发展 [25] - 虽市场有波动，但客户活跃，公司业务仍取得强劲财务成果 [8][13] - 难以判断关税对非美国客户投资美国股票的长期影响，但投资者可能会考虑其他政策因素 [58][59] - 公司认为新兴贸易冲突不会影响其全球模式，因其可提供全球资产和本地市场 [65] - 公司在市场波动中表现良好，客户可通过单一平台交易多种资产 [66] 其他重要信息 - 公司在客户服务、合规监管和内部运营自动化方面投入大量时间 [23] - 美国证券交易委员会自5月15日起将费用率降至零，预计将对执行清算成本产生积极影响 [32] - 公司投资组合平均期限保持在30天以内，专注短期收益率以应对经济环境不确定性 [42][43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 4月零售压力对股票市场水平对公司业务的影响，客户是否有去杠杆化，以及对交易活动的影响，客户资产配置向现金和风险资产的转移情况及对保证金贷款的影响 - 市场下跌和反弹时交易量创纪录，客户减少期权交易，增加期货和固定收益工具及外汇交易；保证金贷款略有下降10 - 12%，期权和期货头寸也不那么激进 [53][55] 问题2: 非美国客户对美国股票的投资兴趣是否因关税消息而改变，以及关税对非美国客户交易美国股票的长期影响 - 目前未看到非美国客户开设账户和交易美国市场的兴趣下降；难以判断关税的长期影响，投资者可能会考虑其他政策因素 [58][59] 问题3: 新兴贸易冲突对公司全球模式的影响 - 公司认为不会影响其模式，因其可提供全球资产和本地市场，且在市场波动中表现良好，客户可通过单一平台交易多种资产 [65][66] 问题4: 4月至今客户活动在账户增长、客户信贷余额和保证金贷款方面的轨迹是否有偏差 - 新账户批准数量显著增加；保证金贷款下降约12%；现金流入增加，可能与去杠杆化或新资金流入有关；交易活动恢复到上季度平均水平 [69][71] 问题5: 扩大加密货币产品的决策驱动因素和对其增长机会的看法 - 监管环境变化，如会计指导撤销、SEC减少监管执法、Coinbase诉讼驳回等增加了公司对加密货币领域的兴趣；公司希望其增长，但目前增长未达预期，目前主要是完善产品 [78][80][81] 问题6: 对扩大预测x平台和事件合约（特别是体育赛事合约）的看法 - 公司拥有预测x交易所，该交易所将为其他成员列出体育合约，公司尚未决定是否提供此类合约 [85] 问题7: 欧洲零售投资者活动和期权采用情况 - 客户主要交易美国期权，公司也提供欧洲和亚洲期权，亚洲客户交易亚洲期权有显著交易量 [89] 问题8: 隔离现金净利息收入的连续变动原因 - 主要是基准利率下降，如美联储在第四季度末多次降息，部分外国利率也有下降 [91] 问题9: 保证金余额下降12%是截至何时的情况 - 下降发生得很快，之后几天保持不变 [97] 问题10: SEC费用减少对佣金和基于交易的费用的影响 - 监管费用是转嫁给客户的，当前季度执行清算和分销费用中的SEC费用约为2700万美元 [101] 问题11: 市场数据费用下降的原因 - 市场数据费用与上季度基本持平，较去年同期略有增加 [106] 问题12: 截至3月31日的过剩资本情况，以及并购的无机优先事项和寻找新交易的进展 - 过剩资本约在60 - 70亿美元之间；尚未找到合适的收购机会，上次尝试收购竞争对手因无法获得100%所有权而失败 [110][113] 问题13: 公司的股息政策，投资者是否应预期未来每年股息增加，是否会设定特定股息支付率或目标股息收益率 - 公司目标股息为股价的0.5% - 1% [118] 问题14: 其他费用和服务中的风险敞口费用在第一季度下降的原因及4月的趋势 - 风险敞口费用基于公司对客户期权和期货头寸的敞口产生，波动比保证金余额大，客户在市场下跌时迅速减少期权敞口，预计该费用波动较大 [121][122]