**涉及行业与公司** * **行业**：数据中心硬件技术，具体聚焦于服务器市场，包括AI服务器和通用服务器 [1][2] * **公司**：报告覆盖了广泛的硬件制造商，包括品牌商（OEMs）如戴尔、超微电脑，以及原始设计制造商（ODMs）如纬创、广达、鸿海/工业富联、纬颖 [2][3][5][6] 报告还列出了众多其他相关供应链公司作为推荐标的 [6] **核心观点与论据** **1 整体服务器市场趋势** * **4Q25全球服务器出货量**达到440万台，环比增长4%，同比增长10% [2] * **增长驱动力**：云服务商（特别是美国超大规模云厂商如微软、Meta）是主要驱动力，企业需求也已从关税后的低点复苏 [1][2] * **2026年展望**：预计全年服务器出货量将增长5-10%，其中云服务器增长将超过20% [2] 预计AI和非AI服务器在2026年都将保持强劲增长 [1] **2 AI服务器动态与GB300平台** * **AI服务器产能限制缓解**：4Q25 AI服务器良率对机架组装商已不再是主要制约因素，这从主要OEM厂商服务器平均售价（ASP）和高端服务器出货量的环比增长中得以体现 [3] * **OEM厂商表现**：戴尔服务器ASP环比增长14%，高端服务器出货量环比激增261%；超微电脑服务器ASP环比增长140%，高端服务器出货量环比增长165% [3] * **GB200/300机架出货量大幅增长**：4Q25合计出货量达到约15.5千台，较3Q25的约8.3千台大幅提升 [5] 预计1Q26出货量将继续环比增长至20-21千台 [5] * **ODM厂商季度表现分化**：预计1Q26，纬创出货量环比增长最多（+41%），其次是广达（+26%）和鸿海（+9%），而纬颖因4Q25完成了对甲骨文的大部分GB200出货，预计1Q26出货量将环比大幅下降约88% [5] **3 ODM厂商表现与市场结构** * **ODM直接出货量**：4Q25合计2,050千台，环比增长10%，同比增长36%，市场份额环比提升2.7个百分点至46.6% [4] * **ODM出货结构变化**：增长主要由超大规模云厂商对通用服务器的需求推动，而AI服务器出货量可能因产品平台转换（特别是ASIC服务器）而环比微降 [4] 这导致ODM高端服务器出货量环比下降34%，服务器ASP环比下降13%至32.5千美元 [4] * **ODM市场展望**：预计2026年全行业AI服务器出货量至少同比增长一倍，通用服务器也可能实现15-20%的同比增长，且有上行潜力 [12] **4 区域与细分市场表现** * **区域表现**：4Q25美国市场表现持续领先，出货量同比增长32%；其他地区（ROW）增长18%；西欧增长1%；日本下降10%；亚太（不含日本）下降7% [10] * **按价格区间细分**： * **高端服务器**（ASP > 25万美元）：出货量同比增长176%（但环比下降17%），价值同比增长157%（环比下降22%）[11][12] 这反映了AI服务器平台转换期与通用服务器需求强劲并存的趋势 [11] * **中端服务器**（ASP 2.5万-25万美元）：出货量同比增长4%（环比下降1%），价值同比增长42%（环比增长27%）[11][12] * **入门级服务器**（ASP < 2.5万美元）：出货量同比增长10%（环比增长5%），价值同比增长24%（环比增长15%）[11][12] **5 主要厂商市场份额变化（4Q25）** * 戴尔：份额9.2%（环比+110基点，同比-30基点）[13] * 惠普：份额6.9%（环比-100基点，同比-90基点）[13] * 超微电脑：份额5.2%（环比+10基点，同比-160基点）[13] * 联想：份额6.3%（环比+100基点，同比+100基点）[13] * 浪潮：份额6.6%（环比+90基点，同比-140基点）[13] * 华为：份额1.0%（环比-130基点，同比-130基点）[13] **其他重要内容** * **投资建议**：报告明确列出了其看好的公司名单，包括纬创、纬颖、鸿海/工业富联、广达，以及台达电子、奇鋐、富世达、金像电、欣兴、川湖、贸联、勤诚、致茂、中际旭创等供应链公司 [6] * **行业观点**：摩根士丹利对亚太区大中华科技硬件行业的整体观点为“符合预期”（In-Line）[7][8] * **数据来源与免责声明**：报告数据主要基于IDC及摩根士丹利自身的供应链调研，并包含大量的合规披露、免责声明及评级定义说明 [16][19][21][25][32][39][40][53][58][59]

行业与公司 - 行业：大中华区科技硬件（Greater China Technology Hardware）[1] - 公司：主要涉及ODM厂商鸿海（Hon Hai）、纬创（Wistron）、广达（Quanta）[1][5] 核心观点与论据 1. **GB200/300机架出货量预测上调** - 全年预测从30k上调至34k机架，主要因鸿海强劲指引（3Q AI机架出货量环比增长300%，4Q继续增长）[2][9] - 鸿海预计占2025年市场份额57%（19.5k机架）[2][18] 2. **季度与月度出货量调整** - 3Q预测从10-11k上调至11.6k机架，4Q预计达15.7k机架[3][4][9] - GB300机架预计4Q开始放量（占全年13%，约4.5k机架）[4][21] 3. **ODM厂商偏好排序** - 鸿海 > 纬创 > 广达，基于产能和客户需求（如广达客户等待GB300）[1][4][5] 4. **2026年初步展望** - 假设库存200万颗Blackwell芯片，即使芯片产量持平，下游组装商或可交付60k+机架[5] 其他重要内容 - **风险与估值方法** - 鸿海：权益成本8.5%，中期增长率13%[23] - 广达：权益成本9.0%，中期增长率8.5%[24] - 纬创：权益成本8.7%，中期增长率7.0%[25] - **图表数据** - 月度机架出货分布（Exhibit 1）[11] - 季度ODM份额（Exhibit 2）[14] - 2025年ODM供应占比：鸿海57%、广达21%、纬创18%（Exhibit 3）[18] - GB200/300机架占比：87%/13%（Exhibit 4）[21] 可能被忽略的细节 - 纬创3Q因产能转换导致出货延迟，4Q将恢复增长[4] - 报告覆盖的其他科技硬件公司及评级（如AAC Technologies、BYD Electronics等）[86][88]