摩根大通硬件与网络行业研究纪要：云资本开支总结——GOOGL与MSFT加入META行列，强化至CY27的数据中心投资 一、纪要涉及的行业与公司 - **行业**：硬件与网络（Hardware & Networking）、IT硬件/电信与网络设备（IT Hardware/Telecom & Networking Equipment）、云计算与AI基础设施[1][3] - **公司**：Alphabet（GOOGL）、Microsoft（MSFT）、Meta（META）、Oracle（ORCL）[1][3] - **研究机构**：J.P. Morgan Securities LLC，分析师Joseph Cardoso、Manmohanpreet Singh、Marc Vitenzon[3] - **报告日期**：2026年10月29日[4] 二、核心观点与论据 1. 云服务商（CSP）资本开支整体趋势 - 继Meta上周发布3Q26财报后，Alphabet与Microsoft在9月季度均报告强劲资本开支趋势，三家CSP合计资本开支环比增长+12%、同比增长+64%，达到970亿美元[1] - 尽管存在持续的供给侧产能约束，C4Q26资本开支预期依然强劲，Meta、Alphabet、Microsoft三家合计中点指引约1740亿美元，意味着同比增量投资约870亿美元、合计增长约99%[1] - 对CY27资本开支的定量可见度仍然有限，但各CSP的评论日益指向投资高位期延长：Google预计2027年资本开支将再次显著增长，Meta打算继续激进投资，Microsoft预计基础设施支出将在2HFY27之前保持高位，Oracle预计资本开支将在FY27-FY28达到峰值后于FY29回落[1] - 综合来看，这些展望表明AI基础设施投资周期应能贯穿CY27保持强劲，为覆盖范围内的公司提供有利的支出背景[1] 2. Alphabet（GOOGL） - 重申FY26资本开支指引，并强调2027年资本开支强劲增长前景[3] - C3Q26资本开支环比增长+14%、同比增长+114%，达到510亿美元，年初至今资本开支达1320亿美元（同比+107%）[3] - 资本开支绝大部分投向AI相关技术基础设施，其中约65%投向服务器与网络设备，约35%投向数据中心[3] - 维持FY26资本开支指引1950-2050亿美元，隐含同比增长+113%-124%，即美元增量为+1040-1140亿美元[3] - 该指引隐含C4Q26资本开支为630-730亿美元（环比+23%-42%；同比+126%-162%），代表年底前资本开支增长急剧加速[3] - 管理层重申，随着公司持续将产能上线以满足Cloud、AI基础设施及更广泛产品组合的强劲需求，2027年资本开支预计将再次显著增长[3] 3. Microsoft（MSFT） - 尽管第三方产能交付延迟，CY26资本开支仍有望同比增长超过+40%[3] - F1Q27（9月末）资本开支环比增长+10%、同比增长+30%，达到452亿美元（含租赁），年初至今资本开支达1180亿美元（同比+47%）[3] - 约四分之三的支出投向短周期资产，主要是CPU和GPU，同时内存与存储成本上升，其余投向长周期资产[3] - 资本开支略低于计划，因部分第三方产能交付延迟，Microsoft目前预计CY26资本开支为1700亿美元，隐含同比增长+44%，即美元增量为+520亿美元[3] - 该指引隐含C4Q26资本开支为520亿美元（环比+16%；同比+39%），代表年底前支出进一步攀升[3] - 展望CY26之后，Microsoft预计基础设施支出将在2HFY27之前保持高位，支撑因素包括额外产能上线以及延迟的第三方产能交付得到履行[3] 4. Meta（META） - 上调2026年全年资本开支中点展望，并释放2027年继续激进投资的信号[3] - C3Q26资本开支环比增长+12%、同比增长+80%，达到350亿美元，年初至今资本开支达860亿美元（同比+71%），驱动力来自服务器、数据中心和网络基础设施[3] - 将2026年资本开支指引上调至1350-1450亿美元（对比C2Q的1300-1450亿美元和C1Q的1250-1450亿美元），隐含同比增长+87%-101%，即美元增量为+630-730亿美元[4] - 该指引隐含C4Q26资本开支为490-590亿美元（环比+41%-70%；同比+122%-167%），代表年底前资本开支增长急剧加速[4] - 展望CY26之后，Meta强调其打算在明年"继续激进投资"[4] 5. Oracle（ORCL） - 预计资本开支将在FY27-FY28达到峰值，随后于FY29回落[1] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 报告附有分析师认证与重要披露信息，见第3页[2] - 报告包含多张季度资本开支图表：Google季度资本开支（图1，十亿美元）及同比变化（图2）、Microsoft季度资本开支（图3，十亿美元）及同比变化（图4）、Meta季度资本开支（图5）及同比变化（图6）[5] - Google季度资本开支图表显示Sep-26达510亿美元，同比变化图表显示Mar-26、Jun-26、Sep-26分别为107%、100%、114%[5][6] - Microsoft季度资本开支图表显示Sep-26达450亿美元，同比变化图表显示Mar-26、Jun-26、Sep-26分别为49%、69%、30%[5][6] - 报告由J.P. Morgan Securities LLC发布，分析师联系方式：Joseph Cardoso（1-212-622-9036）、Manmohanpreet Singh（1-212-622-4527）、Marc Vitenzon（1-212-622-3342）[3] - 覆盖分析师分工：Alphabet与Meta由Doug Anmuth覆盖，Microsoft由Samik Chatterjee覆盖[3]