上市概况与市场意义 - 智谱于1月8日在港交所上市，股票代码02513，成为全球首家以AGI基座模型为核心业务的上市公司，即“全球大模型第一股” [1][2] - 上市首日开盘价120港元/股，盘中上涨16.18%至135港元/股，市值接近600亿港元 [2] - 公司的上市标志着中国AI产业首次以完整的基座模型公司形态进入资本市场定价体系，是产业发展阶段的一次分水岭 [5] 公司背景与技术路径 - 公司于2019年由清华大学技术成果转化而来，核心团队长期深耕自然语言处理与知识建模，早期更像工程化的科研组织 [3] - 公司选择了原创的GLM架构，该架构在一个模型中统一了双向与单向注意力机制，在鲁棒性、可控性及幻觉率控制方面有差异化优势 [3] - GLM架构已完成全国产化突破，已适配40余款国产芯片，通过架构效率换取长期可持续性，而非依赖单一算力体系堆参数 [4] - 公司研发投入极高，2024年研发投入约21.96亿元，研发费用率一度超过700%，2025年上半年仍保持高位投入 [8] 财务表现与商业模式 - 2025年上半年，公司实现收入1.91亿元，同比增长325%，表明已跨越实验室阶段进入规模化创收周期 [6] - 增长主要来源于模型调用与订阅的MaaS模式，而非一次性项目交付 [6] - GLM-4.7发布后，其MaaS ARR年化收入从2000万增至超5亿元，10个月增长25倍，2025年全年MaaS同比增速超900% [6] - 公司计划将IPO募集资金净额的70%继续投入通用AI大模型研发，约10%用于MaaS平台及相关基础设施建设 [16] 技术实力与产品迭代 - 依托高强度研发，GLM系列模型保持每2至3个月完成一次基座迭代的节奏 [9] - 2025年12月发布的GLM-4.7，在全球百万用户盲测的Code Arena上位列全球开源模型首位，超过GPT-5.2 [10] - 在AA智能指数评测中，GLM-4.7综合成绩位居全球开源模型与国产模型双料榜首 [11] - 截至2025年6月，智谱模型的日均Token消耗量已达4.6万亿次，表明模型已进入高并发、常态化的生产环境 [14] 开发者生态与商业化进展 - GLM系列模型引发全球开发者生态热潮，Vercel、Cline、Kilo Code等主流平台在模型更新后第一时间宣布接入，Anysphere、Windsurf等美国公司也在产品中采用或替换为GLM模型 [14] - 面向开发者推出的GLM Coding订阅产品，上线仅两个月付费开发者超过15万，年度经常性收入迅速突破亿元 [14] - 模型已在8000万台终端设备与万亿级Token调用强度下运行，其推理稳定性、指令遵循能力等经历了真实考验，为Agent能力规模化落地提供了基础 [14] 行业定位与资本视角 - 公司的上市路径验证了在商业化未跑通、技术迭代不确定的产业中，资本选择的是最能承受长期投入与真实应用压力的公司 [2] - 基石投资阵容包括北京核心国资、头部保险资金、大型公募基金与明星私募，显示资本开始系统性配置AI时代的底层基础设施 [15] - 公司为市场提供了首个可完整观察研发投入、收入结构、毛利水平与商业化路径的通用大模型公司样本，使AGI首次拥有相对清晰的估值参照 [16]