投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8] 核心观点 - 公司拟实施2025年股权激励计划，向69名对象授予200万份股票期权，授予价格17.30元/份，占总股本1.61%，有助于增强团队凝聚力和使命感 [5][8] - 公司成长动能充沛，来自核心品类放量+产品矩阵扩充，包括蛋白增肌产品升级、CPT Max能量配方焕新、拓展轻运动人群产品及挖掘体控/骨骼健康等新赛道需求 [8] - 中长期受益于体育产业政策红利，"十五五"规划目标2030年体育产业增加值占GDP比重≥3%（2023年为1.15%），居民体育消费规模≥3.5万亿元（2024年超1.5万亿元），推动运动营养食品市场扩容 [8] - 因乳清原料价格持续高位，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.79/0.86/1.17亿元（原预测0.95/1.12/1.51亿元），但维持收入预测，采用PS估值，对应2025-2027年PS分别为2.2/1.7/1.4倍 [8] 财务数据 - 2024年营业总收入1,040百万元（同比增长23.3%），2025H1为562百万元（同比增长10.9%），预计2025-2027年分别为1,280/1,610/2,054百万元（同比增长23.1%/25.8%/27.5%） [7][10] - 2024年归母净利润89百万元（同比增长1.4%），2025H1为15百万元（同比-67.9%），预计2025-2027年分别为79/86/117百万元（同比-11.1%/8.5%/35.5%） [7][10] - 2024年毛利率39.4%，2025H1降至32.2%（同比-9.3Pcts），预计2025-2027年分别为34.6%/36.4%/36.8% [7][8] - 2025年8月26日收盘价22.48元，市净率3.4倍，股息率1.11%，流通市值2,547百万元 [2] 股权激励考核目标 - 以2024年为基数，要求2025-2027年营收或归母净利润增长率分别不低于15%/32.25%/52.09% [8] - 激励范围较上一轮新增53位核心员工及2位高管 [8]