公司概况 * 公司为沃尔玛 (Walmart Inc, WMT) [1] * 高盛重申对沃尔玛的买入评级 目标股价为114美元 并将其列入确信买入名单 [1] 核心财务表现与预期 * 公司预计收入将继续以4%或更高的速度增长 营业利润美元增幅预计在高个位数至低双位数 [1] * 美国电子商务业务盈利能力在Q1转正 并在Q2实现翻倍 由配送成本降低以及包括 marketplace、数据创投、广告媒体和WMT+在内的替代性收入业务驱动 [1] * 公司预计其“第二张损益表”（指替代性收入业务）的营业利润率最终将超过其第一张损益表（核心零售业务） 从而提升公司整体盈利能力 [1] * 预计在11月公布的Q3业绩及长期内将继续取得优于预期的业绩 [1] 竞争定位与配送能力 * 公司认为其价值、生鲜商品供应和速度是相较于亚马逊的关键差异化优势 [2] * 公司可在3小时或更短时间内配送至94%的美国家庭 并预计在年底将这一比例扩大至95% [2] * 在预约配送订单（其业务的重要组成部分）中 约三分之一为快速配送（3小时或更短） 其中25%的快速配送现在可在30分钟内完成 [2] * 当客户使用快速配送后 其购买频率开始增加 购物篮构成也经常发生变化 许多客户从购买生鲜食品开始 之后也会购买一般商品（如时尚、家居用品） [2] 市场平台差异化战略 * 沃尔玛市场（Marketplace）与同行相比的关键差异化因素是其杂货 offerings 因为杂货品类周转最快 且沃尔玛是美国最大的杂货商 [3] * 公司现正于门店内展示精选的Marketplace卖家商品 并附有可通过沃尔玛app订购的二维码 此举将数字工具、服务和扩展的在线商品品类引入门店 [3] * 对于卖家 公司提供沃尔玛配送服务（WFS）和数据创投（Data Ventures）两项服务 加入WFS的卖家其商品交易总额（GMV）平均可提升50% Data Ventures可为卖家提供有关其销售趋势的宝贵见解 [6] * 电子商务与公司高利润率业务（广告、数据、会员、市场平台、履约服务）之间存在共生关系 随着电子商务增长 公司有更大机会扩展这些高利润率业务 并可将其收益再投资于客户体验和价格 [6] 替代性收入业务贡献 * Q1'24：三分之一的营业利润来自新业务 [7] * Q2'24：广告和会员业务贡献了超过50%的营业利润增长 [7] * Q3'24：广告收入和会员贡献了略高于50%的营业利润改善 占整体营业利润的略低于三分之一 [7] * Q4'24：公司预计其高利润率业务（广告、数据、金融科技）将在未来几年贡献公司总利润增长的约三分之二 新业务已贡献超过50%的营业利润增长 [7] * Q1'25：美国/全球电子商务首次实现盈利 广告和会员业务贡献了四分之一的利润 [7] * Q2'25：不包括索赔的增量利润中 50%与广告、会员和市场平台相关 [7] 消费者趋势观察 * 美国消费者行为总体保持稳定 在Q2 沃尔玛在所有关键品类和所有收入群体中均持续获得市场份额 其中高收入家庭贡献了最大份额增益 [9] * 公司看到中高收入消费者的需求强劲 而中低收入消费者则承受了一些压力 其行为因关税导致成本较高的商品而发生变化 [9] * 消费者整体表现良好 公司预计在今年剩余时间将看到类似的趋势 [9] * 本季度至今的趋势显示 收入端开局具有类似的强度 Q2的趋势延续到了Q3 [9] * 沃尔玛的净推荐值（NPS）在2025年4月触底后已连续改善 [12] * 沃尔玛在高收入群体（>10万美元）中的NPS近几个月有所改善 [14] 定价策略与通胀环境 * 在美国 通胀处于低个位数（LSD）范围 食品类价格已上涨多年 [16] * 在一般商品领域 疫情后因供应链紧张导致价格上涨 随后价格又出现下降 [16] * 在当前关税环境下 公司看到一般商品的成本水平逐渐上升 导致个位数的通胀 [16] * 管理层指出 需求弹性反应好于预期 当价格上涨时 销量会相应下降 但消费者会随着价格变化从一种商品或品类转向另一种 [16] * 截至7月底 公司约三分之一的商品 assortment 将发生价格变化 到Q1'26时 预计将覆盖全部商品 base [16] * 当关税成为可能时 公司已开始对其Q3/Q4的商品 assortment 进行价值工程 尽可能降低成本并维持价格 [16] * 公司的价差保持稳定 高盛杂货定价调查显示 8月份沃尔玛的价差扩大至-13.6% 而过去12个月的平均值为-11.9% 这表明公司专注于通过食品提供更多价值 以保持消费者的整体低价并获取更多份额 [16] 估值与风险 * 基于风险回报框架 采用150%/155%/160%的相对市盈率倍数进行估值 [19] * 下行风险：经济活动放缓 更激烈的定价环境 全球宏观/外汇波动 无法利用费用杠杆来抵消电子商务/定价投资 工资或运输成本带来的压力 关税的影响 [19]

WASHINGTON (Reuters) -U.S. wholesale inventories increased a bit less than initially thought in July, suggesting businesses were not rushing to rebuild inventory after stocks were depleted in the second quarter. Stocks at wholesalers edged up 0.1%, instead of rising 0.2% as estimated last month, the Commerce Department's Census Bureau said on Wednesday. Economists polled by Reuters had expected last month's estimate would be unrevised. Inventories, a key part of gross domestic product, gained 0.2% in Jun ...

公司业绩表现 - 沃尔玛Q2每股收益0.68美元，同比增长1.5%，但低于预期的0.73美元[3] - 沃尔玛Q2销售额1774亿美元，同比增长近5%，超出预期1755.1亿美元[3] - 塔吉特Q2销售额251.1亿美元，同比下降1.3%，但超出预期249.1亿美元[5] - 塔吉特Q2每股收益2.05美元，同比下降20%，低于预期的2.09美元[5] 业务运营状况 - 沃尔玛全球电商销售额增长25%，广告收入飙升46%[4] - 沃尔玛美国同店销售额增长超4%，主要由杂货和健康 wellness 品类驱动[4] - 塔吉特数字销售额增长4%，但同店销售额下降2%，门店客流量下滑超1%[6] - 塔吉特面临 discretionary 商品需求疲软，正处于领导层变更的转型期[2] 财务指引调整 - 沃尔玛上调全年收入增长指引至3.75%-4.75%（原为3%-4%）[8] - 沃尔玛将2026财年调整后EPS指引上调至2.52-2.62美元（原为2.43-2.55美元）[8] - 塔吉特维持2026财年展望，预计全年销售额低个位数下降，调整后EPS区间7-9美元[9] 管理层变动 - 塔吉特CEO Brian Cornell将于2月卸任，由现任COO Michael Fiddelke接任[10] - Cornell将转任董事会执行主席，结束11年CEO任期[10] 估值与股息 - 塔吉特远期市盈率12倍，显著低于沃尔玛和亚马逊的30倍以上[11] - 塔吉特股息收益率4.7%，远高于沃尔玛的0.96%[13] - 两家公司均被列为 Dividend Kings，连续50年以上增加股息[13] 投资价值定位 - 沃尔玛在运营表现和数字化转型方面具有明显优势[1][4] - 塔吉特估值处于十年低位，较15倍远期市盈率中值存在折价[12] - 收益型投资者可能偏好塔吉特，成长型投资者可能更适合沃尔玛[17]

财务表现 - 公司第二季度总收入同比增长48%至1774亿美元 超出共识预期的1755亿美元 按固定汇率计算增长56% [3] - 调整后每股收益为068美元 同比增长15% 但低于预期的073美元 [3] - 运营收入同比下降82%至73亿美元 受一次性法律及重组成本影响 调整后运营收入(固定汇率)微增04% [7] 业务亮点 - 全球电商销售额激增25% 其中美国市场增长26% 主要受益于门店自提配送服务和广告业务增长 [4][8] - 广告业务收入飙升46% 会员收入增长153% 显示数字化变现能力持续增强 [4] - 美国同店销售(不含燃料)增长46% 交易量增长15% 客单价提升31% [8] 分部门表现 **美国沃尔玛** - 净销售额增长48%至1209亿美元 食品杂货和健康护理品类表现强劲 [8] - 运营利润增长2%至67亿美元 得益于库存管理优化 但被保险索赔费用增加部分抵消 [9] **国际业务** - 净销售额增长55%至312亿美元 固定汇率下增幅达105% 中国、Flipkart和墨西哥市场贡献显著 [10] - 电商销售增长22% 但运营利润(固定汇率)下降28%至13亿美元 受印度等市场战略投资拖累 [10][12] **山姆会员店** - 净销售额(不含燃料)增长6%至212亿美元 同店销售增长59% [12] - 电商销售增长26% 会员收入增长76% 但运营利润同比下降158%至5亿美元 [13] 资本与展望 - 季度末持有94亿美元现金 总债务503亿美元 上半年产生184亿美元经营现金流 [14] - 上调2026财年指引: 净销售增长预期从3-4%调至375-475% 调整后EPS预期从250-260美元上调至252-262美元 [17] - 第三季度预计销售增长375-475%(含VIZIO收购贡献20基点) 调整后EPS指引58-60美分 [16] 行业动态 - 克罗格(KR)预计本财年销售增长11% 盈利增长67% 过去四季平均盈利超预期14% [21] - Grocery Outlet(GO)预期年度销售增长82% 过去四季平均盈利超预期282% [22] - Ollie's Bargain(OLLI)预计本财年销售和盈利均增长约14% [23]

电子商务表现 - 电子商务销售额同比增长26% [2] - 数字杂货销售额实现两位数增长 [2] - 门店履行的杂货配送量增长50% [2] - 所有业务部门电子商务增速均超20% [4] 财务业绩与指引 - 净销售额全年增长指引上调至3.75%-4.75%（原为3%-4%）[3] - 美国可比销售额增长4.6%，山姆会员店增长5.9% [3] - 会员费收入增长15% [5][8] - 广告业务全球增长46%（含VIZIO），美国增长31%（不含VIZIO）[5] 新兴业务发展 - 全球第三方市场增长17% [5] - 新推出的One Pay现金奖励信用卡将于假日季前上市 [9] - 山姆会员店Plus会员收入实现两位数增长 [8] - 会员数量、续费率及Plus会员渗透率持续提升 [8][9] 成本与定价策略 - 关税导致成本持续上升，预计影响将持续至第三、四季度 [6] - 通过商品组合调整和价格管理缓解成本压力 [6] - 中低收入家庭对价格调整更为敏感 [6] - 部分 discretionary 品类出现销量调整 [6] 技术投入与创新 - 人工智能助手Sparky将发展为具备代理能力的个性化购物工具 [7] - 正在开发面向员工和供应商的超级代理系统 [8] - 数字化工具涵盖从商品发现到退货管理的全流程 [8] 消费者行为与市场定位 - 消费者支出保持稳定，未出现剧烈变化 [6] - 高收入家庭贡献最大份额增长 [8] - 公司强调已从传统实体零售商转型为多元化盈利模式 [10]

折扣策略与销售表现 - 公司作为美国最大私营雇主 在食品杂货业务领域大幅增加折扣商品数量 以抵消关税影响并吸引消费者[1] - 第二季度共推出超过7400项"回滚"折扣活动 食品杂货类折扣同比增加30%[1] - 美国地区销售额达1209亿美元 同比增长5%（56亿美元） 同店销售增长46%[3] 成本压力与财务表现 - 面临关税导致的成本上升压力 上季度额外计提45亿美元用于工伤赔偿等保险支出[2] - 总营收达1774亿美元 同比增长近5% 超出华尔街预期[2] 增长驱动因素 - 销售增长部分归因于门店折扣增加及电商/全渠道服务的便利性[3] - 电子商务销售额当季增长26%[3] 业绩展望 - 上调2026财年业绩指引 预计销售额增长375%-475%[4] - 每股收益预期区间调整为252-262美元[4]

2025年Q2财报季零售业表现 - 2025年Q2财报季接近尾声 零售业表现强劲 多数公司业绩超预期 [1] - 2025年Q3预期在近几个月持续上调 显示行业保持增长势头 [1] 沃尔玛(WMT)业绩亮点 - 沃尔玛近年持续领跑零售业 得益于数字化战略和必需品类商品结构 [4] - 全球电商销售额同比增长22% 美国同店销售增长4.5% [5][6] - 下季度美国同店销售(不含燃油)预期为4.2% 连续六个季度超预期 [6][8] - 预计Q3每股收益增长9% 营收增长3.7% 业绩预期保持稳定 [9] 塔吉特(TGT)面临挑战 - 塔吉特近年业绩持续不及预期 主要因非必需品类商品占比过高 [10][18] - 最新季度同店销售下降3.8% 总销售额下降2.8% [10] - 下季度同店销售预计下降2.9% 连续六个季度未达预期 [10] - 数字化业务表现亮眼 线上可比销售增长4.7% 当日达服务增长36% [12] 两家零售巨头对比 - 沃尔玛必需品类商品结构在经济压力时期更具韧性 [4][18] - 塔吉特股价较2021年高点下跌超50% 任何复苏迹象都可能提振股价 [17] - 沃尔玛近年业绩表现显著优于塔吉特 优势持续扩大 [8][18]

零售行业表现 - 零售行业在价格上涨和通胀压力下展现出强大韧性 7月零售销售增长提振投资者信心 [1] - 7月零售销售环比增长0.5% 6月修正后增长0.9% 同比增长3.9% 汽车销售增长1.6%为主要驱动力 [3] - 线上销售7月增长0.8% 服装店和家具店销售分别增长0.7%和1.4% [4] 宏观环境影响 - 特朗普关税政策导致商品价格上涨 助推零售销售增长 可能使美联储维持利率在4.25-4.5%更长时间 [5] - 市场预计9月降息25个基点的概率达83.1% 低借贷成本利好零售业及整体经济 [6] 推荐零售股票 Levi Strauss & Co (LEVI) - 主营牛仔、休闲服饰及配件 通过多渠道销售 当前财年预期盈利增长4% 过去60天盈利预测上调5.7% [7][8] Walmart (WMT) - 从实体零售商转型全渠道运营商 产品覆盖日用品到电子产品 当前财年预期盈利增长4% 盈利预测微调0.4% [9][11] Dutch Bros Inc (BROS) - 专注于高品质手工饮料的连锁店 明年预期盈利增长34.7% 当前财年盈利预测60天内上调8.2% [12] Wayfair Inc (W) - 全球领先家居电商平台 运营5个品牌网站 提供超4000万种商品 当前财年盈利预期增长超100% 60天内盈利预测翻倍 [13][14] 行业数据亮点 - 7月零售增长由汽车销售和线上购物驱动 四家推荐公司过去60天均获盈利预测上调 [10] - Wayfair盈利增长预期超100% Dutch Bros明年增长预期达34.7% [10][12][14]

零售行业季度业绩前瞻 - 本周零售行业将集中发布Q2财报 重点关注Target(TGT)和Walmart(WMT)两大超市连锁企业[1] - 两家公司股价均接近100美元/股 但走势分化 WMT处于52周高点 TGT较一年前峰值下跌超35%[1] - 市场关注焦点在于投资者应追高WMT还是抄底TGT[2] Target Q2业绩预期 - 预计8月20日公布的Q2销售额同比下降2%至249 1亿美元(去年同期254 5亿美元)[3] - 每股收益(EPS)预期下滑约20%至2 06美元(去年同期2 57美元)[3] - 主要受非必需消费品(服装/家居用品)需求疲软拖累 数字化布局落后于WMT[6] - 为应对关税成本可能采取更激进的涨价策略[6] Walmart Q2业绩预期 - 预计8月21日公布的Q2销售额同比增长3%至1755 1亿美元(去年同期1693 4亿美元)[4] - EPS预期增长9%至0 73美元(去年同期0 67美元)[4] - 核心杂货和家居必需品业务(占营收60%)表现强劲 全渠道战略成效显著[5] 股价表现对比 - 年内WMT股价上涨11% 跑赢大盘和亚马逊(AMZN +5%) TGT下跌22%[7] - WMT受益于定价能力和适应零售环境需求的商业模式[5] - TGT受关税和利率压力影响更大[6] 估值比较 - TGT远期市盈率13 7倍 显著低于标普500指数(24 6倍)和WMT(38 4倍)[9] - TGT估值低于其十年中位数15 7倍 WMT接近历史峰值[10] - 两家市销率均低于2倍[9] 股息回报 - 两家均为连续50年增加股息的"股息之王"[12] - TGT股息率4 43% 显著高于WMT(0 94%)和标普500均值(1 15%)[12] 投资策略建议 - 长期投资者可能更青睐TGT的低估值和高股息[14] - WMT短期增长前景更优 具备防御性特征[15] - 选择取决于投资偏好：长期价值(TGT)或短期增长防御(WMT)[15]

沃尔玛股价表现 - 年初至今股价上涨+11.7%，表现优于标普500指数（+9.9%）、亚马逊（+5.3%）和塔吉特（-22.8%）[1][2] - 4月8日市场低点反弹期间表现相对平淡，落后于Magnificent 7组合和标普500指数[3] - 防御性属性源于其低贝塔 status和必需消费品导向[7] 财务业绩预期 - 预计季度营收1755.1亿美元（同比+3.6%），每股收益0.73美元（同比+8.9%）[16] - 美国同店销售（不含燃料）预计增长+4.17%，前季度为+4.8%，去年同期为+4.3%[17] - 过去两年销售增长+5.5%，营业利润增长+9.5%，持续超越目标[15] 业务战略优势 - 电子商务占不含汽油总销售额15%，管理层预期未来将翻倍以上增长[12] - 美国电商业务已实现盈利，第三方履约和广告业务贡献增长[11][12] - 60%销售额来自食品杂货业务，三分之二商品为美国本土采购，受关税影响较小[13] 市场份额增长 - 持续在所有收入阶层获得市场份额，特别是高收入家庭[9][10] - 价格优势源于规模效应、供应商关系和物流自动化[14] - 通胀环境下高收入家庭消费降级和电商便利性推动份额提升[9] 零售行业整体表现 - 21家已披露财报的标普500零售企业Q2盈利同比增长+20.5%，营收增长+8.7%[21] - 81%企业超每股收益预期，同等比例超营收预期[21] - 剔除亚马逊后，该群体盈利增长+2.3%，营收增长+5.3%[25] 全市场盈利趋势 - 462家标普500企业（92.4%）Q2盈利同比增长+11.4%，营收增长+5.8%[30] - 80.5%企业超每股收益预期，78.8%超营收预期，均高于历史平均水平[32] - 2025年Q2全市场盈利预期增长+12.1%，营收预期增长+6%[33]