报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 临近端午节白酒消费旺季，多数白酒公司零售需求仍低迷，渠道库存较高，预付款进度滞后，仅茅台预付款进度略快于去年同期 [1] - 过去一周，多款白酒批发价有不同程度下降，如原箱飞天茅台、散装飞天茅台、国窖1573等 [2][22] - 多家白酒公司在业绩说明会或股东大会上呈现出注重稳定而非短期增长、聚焦婚宴市场、瞄准年轻一代、探索全球化机遇等趋势 [3] 根据相关目录分别进行总结 渠道情况 - 2025年端午节前渠道检查显示，茅台预付款进度50%-55%，5月部分配额已发货，经销商库存不足0.5个月；五粮液一季度预付款40%-50%，5月未支付，部分地区4月配额有发货，经销商库存1 - 2个月；国窖1573预付款40%-45%，节前暂停发货，经销商库存2 - 3个月等 [6] 公司动态 - 古井贡酒坚持全国扩张和次高端聚焦战略，销售网络覆盖超70%全国区域，安徽销售占比40% [7][8] - 汾酒2025年聚焦四大核心产品系列，拓展华南县级市场，已在一带一路11国建立POS覆盖 [13] - 洋河2025年二季度将在江苏推出7代海之蓝，积极清理6代库存，M6+渠道库存符合预期，婚宴市场同比增长但开瓶数低于订单数，目标将江苏的良好表现复制到周边地区 [13] - 迎驾贡酒2025年目标总销售额76亿元（同比+3.5%），净利润26.2亿元（同比+1%） [11] - 茅台1935针对婚宴市场推出新促销政策，5月22日推出1.935升装产品 [13][14] 批发价格 - 5月18 - 25日，原箱飞天茅台批发价从2165元降至2125元，散装从2080元降至2060元；普五批发价维持950元；国窖1573从860元降至855元 [2][22] - 过去一周，茅台非标产品如彩釉珍品、茅台15年、生肖（蛇年）、精品茅台批发价分别下降35/30/15/10元/瓶，1升装飞天茅台下降5元/瓶 [25] 股价表现 - 上周，金种子酒（+1%）、口子窖（+0%）在中国白酒股中股价表现相对较好 [34] 估值情况 - 报告给出多家白酒公司的估值方法，如贵州茅台基于26.5倍2026年预期市盈率折现，五粮液基于19.5倍2026年预期市盈率折现等 [41]

报告行业投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为In - Line（符合预期），目标价格为122.00元人民币，较目标价格的涨跌幅度为 - 3% [5] 报告的核心观点 - 泸州老窖计划在2025年实现稳定的收入增长，2025年第一季度销售额和净利润同比分别增长1.8%和0.4%，与预期基本一致；2024年销售额和净利润同比分别增长3.2%和1.7%，比市场共识和摩根士丹利预期低4%，这意味着2024年第四季度销售额和净利润同比分别下降16.9%和29.9% [8] - 2024年股息支付率为65%，高于2023年的60%；公司目标在2025年和2026年将支付率分别提高到70%和75%，并计划在2025年支付中期股息，每年最低股息支付为85亿元人民币 [8] 根据相关目录分别进行总结 营收与销售情况 - 2024年中高端白酒销售额同比增长3%，占白酒销售的88.4%，低端白酒销售额同比增长6% [2] - 2025年第一季度总销售额为93.52亿元人民币，净销售额为82.62亿元人民币；2024年第四季度总销售额为68.93亿元人民币，净销售额为48.77亿元人民币 [10] 利润率趋势 - 2025年第一季度营业利润率（OPM）同比下降1.0个百分点，主要由于产品组合变化导致毛利率（GPM）下降，部分被销售税节省和稳定的运营费用率所抵消；2024年OPM收缩0.7个百分点，主要受GPM下降2.8个百分点影响，部分被运营费用率节省2.2个百分点所抵消 [2] 客户预付款与应收票据 - 2025年第一季度客户预付款为31亿元人民币，低于2024年第四季度的40亿元人民币和2024年第一季度的25亿元人民币；应收票据为12亿元人民币，低于2024年第四季度的18亿元人民币和2024年第一季度的53亿元人民币 [3] 现金状况 - 2025年第一季度销售产品收到的现金同比下降7%，至99亿元人民币；净现金状况为314亿元人民币，高于2024年第四季度的290亿元人民币和2024年第一季度的214亿元人民币 [3] 估值方法 - 采用贴现现金流模型进行估值，关键假设为加权平均资本成本（WACC）为12%（由3%的无风险利率和11.0%的风险溢价得出），终端增长率为2% [11] 行业覆盖公司评级 - 报告还列出了中国/香港消费行业多家公司的评级和价格，如安琪酵母（600298.SS）评级为Overweight（增持），波司登国际控股有限公司（3998.HK）评级为Overweight（增持）等 [67][69]