投资评级 - 报告对九号公司给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年全年业绩高速增长，但2025年第四季度因电动自行车新国标切换影响而短期承压 [1] - 电动两轮车业务作为核心驱动力，实现量价齐升，且产品结构向电动摩托车转型 [1][2] - 服务机器人（主要为割草机器人）业务增长势头强劲，产品矩阵持续丰富，并已为潜在欧盟反倾销措施提前布局海外产能 [1][3] - 公司盈利能力持续优化，毛利率和净利率均有所提升 [4] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入212.78亿元，同比增长49.9%；归母净利润17.58亿元，同比增长62.2% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营业收入28.88亿元，同比下降12.2%；归母净利润-0.29亿元，同比下降125.4% [1] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为29.6%，同比提升1.4个百分点；归母净利率为8.3%，同比提升0.6个百分点 [4] - **费用情况**：2025年销售费用率为8.8%，同比提升1.1个百分点；管理+研发费用率为5.6%，同比下降0.3个百分点；财务费用率为-0.9% [4] - **未来预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.5亿元、28.1亿元、34.6亿元，对应市盈率（PE）分别为14.2倍、11.4倍、9.2倍 [4] 分业务表现总结 - **电动平衡车和电动滑板车**：2025年营收43.3亿元，同比增长28.1% [2] - **电动两轮车**：2025年营收118.6亿元，同比增长64.5%，占总营收比重达55.7%；全年销量409.0万辆，同比增长57.4%；平均销售单价（ASP）约2899元，同比增长4.5% [2] - **全地形车**：2025年营收11.4亿元，同比增长16.6% [2] - **服务机器人及配件**：2025年营收20.0亿元，同比增长104.3% [2] 业务发展动态与展望 - **电动两轮车业务**：自2025年起，电动摩托车销量占比已超过电动自行车，成为核心驱动力 [2] - 公司推出自研短途交通全域操作系统凌波OS，其智能蓝牙系统领跑行业 [2] - 渠道方面，截至2025年底，中国区电动两轮车专卖门店已超1万家，覆盖县市2200余个 [2] - **服务机器人业务**：在CES展会推出四大新品系列（I2入门系列、H2系列、i2AWD/X4系列、Terranox商用系列），覆盖家用至商用全场景智能割草需求 [3] - 为应对欧盟潜在反倾销措施，公司海外工厂已于2025年底实现割草机器人试产下线，正推进产能爬坡，同时国内工厂加紧按当前税率出口 [3]