报告公司投资评级 - 报告对科沃斯（603486）的投资评级为“强推（维持）”[2] - 目标价为75元[2] 报告核心观点 - 科沃斯2026年上半年营收稳健增长，但扣非项目增厚了表观业绩[2] - 行业竞争格局出现边际优化，公司中长期成长逻辑依然清晰[8] - 海外市场加速开拓，新品类有望成为新的成长曲线[8] 营收与业绩表现 - 2026年上半年科沃斯实现营收103.41亿元，同比+19.2%[2] - 2026年上半年归母净利润12.5亿元，同比+27.4%[2] - 2026年上半年扣非归母净利润8.1亿元，同比-6.4%[2] - 2026年第二季度营收54.4亿元，同比+12.9%[2] - 2026年第二季度归母净利润8.4亿元，同比+67.3%[2] - 2026年第二季度扣非归母净利润4.1亿元，同比-18.9%[2] - 归母净利润与扣非归母净利润增速差异较大，主要系参股公司仙工智能上市及睿尔曼核算方法变更增厚当期投资收益，合计影响4亿元[8] 品牌与业务分析 - 2026年上半年科沃斯品牌收入60.94亿元，同比+26.8%，主要得益于T90 PRO、T80S等滚筒活水与X12高端系列产品带动[8] - 2026年上半年添可品牌收入40.51亿元，同比+10.7%，但根据奥维云网数据，26Q2添可销额份额30.7%，同比-1.8pcts，主要由于竞品同期新品较多挤压份额[8] - 海外市场持续高增，2026年上半年科沃斯品牌外销收入同比+46.5%[8] - 2026年上半年添可品牌外销收入同比+40.6%[8] - 新品类加速放量，割草、擦窗与新上市的泳池机器人共同推动新品类海外收入同比+75.1%[8] 盈利能力与成本压力 - 2026年第二季度毛利率同比-2.2pcts至47.5%，主要受大宗商品与AI算力需求导致存储等元器件价格上涨，以及汇率变化扰动[8] - 2026年第二季度销售费用率同比-0.4pcts[8] - 2026年第二季度管理费用率同比+0.5pcts[8] - 2026年第二季度研发费用率同比+0.07pcts[8] - 2026年第二季度财务费用率同比+2.7pcts，主要系汇率波动带来的汇兑损失增加[8] - 2026年第二季度归母净利率同比+5.0pcts至15.5%[8] - 2026年第二季度扣非归母净利率同比-3.0pcts至7.5%[8] 行业竞争格局与成长逻辑 - 主要竞争对手或面临资金压力，若因资金约束而放缓营销与上新节奏，行业价格竞争烈度有望趋缓，龙头份额与盈利能力均有受益空间[8] - 滚筒活水系列持续迭代升级，T90 PRO、X12等新品表现优异，技术迭代有望提升整体盈利能力，并扩充滚筒产品价格带，通过降本放量对冲上游成本压力[8] - 海外市场加速开拓，割草、擦窗与泳池机器人等新品类表现持续高增，有望成为新的成长曲线[8] 财务预测与估值 - 预测2026年营业总收入22,942百万元，同比+20.5%[4] - 预测2027年营业总收入26,346百万元，同比+14.8%[4] - 预测2028年营业总收入29,123百万元，同比+10.5%[4] - 预测2026年归母净利润2,180百万元，同比+24.0%[4] - 预测2027年归母净利润2,521百万元，同比+15.6%[4] - 预测2028年归母净利润2,839百万元，同比+12.6%[4] - 预测2026年每股盈利3.77元，对应市盈率16倍[4] - 预测2027年每股盈利4.36元，对应市盈率14倍[4] - 预测2028年每股盈利4.91元，对应市盈率12倍[4] - 调整26/27/28年EPS预测至3.77/4.36/4.91元（前值3.73/4.34/4.91元）[8] - 目标价75元，对应26年20倍PE[8]