汽车行业2025年中期投资策略 产业升级，出海加速 西南证券研究院 汽车研究团队 2025年7月 核心观点 1 智能汽车：特斯拉FSD入华可期，Robotaxi元年到来。1）特斯拉FSD入华，城市NOA成智驾标配。2月25日特 斯拉向中国HW4.0车主推出备受期待的完全自动驾驶FSD功能，高阶智驾行业迎来重要参与者。2025年城市 NOA持续快速进展，全年渗透率有望达12.2%，行业加速向上，利好具备相关布局的零部件标的。2）Robotaxi 元年开启，智驾平权时代到来。Robotaxi行业进展不断，waymo、萝卜快跑订单量快速增长，特斯拉Robotaxi 正式上路，当前Robotaxi渗透率几乎为0，未来想像空间巨大。2025年是智驾平权爆发元年，比亚迪、吉利、 长安、奇瑞、广汽等主机厂陆续发布高阶智驾，15万左右车型高速NOA+城市NOA功能将成为竞争热点，推动 城市NOA成为国民出行的"普惠品"，重塑主流汽车消费市场的竞争格局。3）爆款车型及新车型持续催化。4 月问界M8上市，销量表现亮眼；5月尊界S800上市，首月大定突破6500辆；问界新款M7预计9月上市。小米第 二款车型YU7已于6月上市，3分 ...

践行绿色低碳发展 台铃获ESG重要奖项 2025第四届国际绿色零碳节暨2025ESG领袖峰会由数央网、数央公益联合国内众多大众及财经媒体共同 主办，旨在展示双碳战略目标下的实践成果，探寻绿色发展新模式与双碳目标实现路径，汇聚全球超过 300家品牌参会，深度参与媒体达200余家。 会上，台铃凭借科技创新与数字化赋能、助力经济转型升级和可持续发展的成果，获评2025 ESG典范 企业奖。同时，台铃集团总裁姚立凭借在推动绿色低碳发展方面的突出贡献，被授予"2025绿色发展影 响力人物"称号。 7月18日，台铃在2025第四届国际绿色零碳节暨2025ESG领袖峰会上获评"2025 ESG典范企业奖"，台铃 集团总裁姚立获评"2025绿色发展影响力人物"。台铃在履行社会责任、推动可持续发展方面取得的成果 再次获得高度认可。 长期以来，台铃坚定践行绿色低碳发展道路，并面向全球落地中国绿色出行解决方案。 2024年，台铃集团总裁姚立受邀出席《联合国气候变化框架公约》第二十九次缔约方大会(COP29)，首 度代表中国电动车行业向国际社会分享减排实践经验。 作为联合国电动出行合作伙伴，台铃在国家生态环境部和一带一路中心的指导和 ...

家电行业高景气度 - 家电行业维持高景气度，看好龙头企业的配置机会 [1] - 夏季高温带动空调需求高增长，扫地机行业竞争迎来边际改善，利润率有望迎来拐点，黑电产品结构升级推动均价提升，两轮车受益国补刺激销量高增，中大排摩托车内外销创新高 [1] - 各板块龙头均受益于行业高景气度，份额和利润率表现较好，预期Q2和Q3业绩稳健 [1] 白电板块 - 夏季高温带动行业高增长，7月前2周线上增速为55%，线下增速为70%，东北等地线下增速超300% [2] - 格力线上增速61%，线下增速66%，美的线上增速37%，线下增速56%，海尔线上增速222%，线下增速99%，海信空调线上增速50%，线下增速104% [2] - 空调内销增长16%，其中格力+16%，美的+26%，海尔+27%，海信+18%，外销行业下滑8% [2] - 预计白电行业Q2业绩稳健，Q3在高温下仍将有不错的表现 [2] 扫地机板块 - 行业竞争迎来边际改善，追觅在618后上调产品价格，市场份额有所丢失，同比增速下滑1% [2] - 科沃斯和石头科技7月前2周线上增速为129%和63% [2] - 预计Q3行业龙头将迎来利润率提升的拐点 [2] 黑电板块 - 行业7月前2周线上同比增长10%，主要由均价提升驱动 [3] - 海信线上增长37%，Vidda线上增长6%，TCL增长46%，雷鸟下滑6%，红米变动42%，小米变动-30% [3] - 65寸和75寸6月均价下降2美元，预计7月均价下降4美元，面板价格维持下行趋势 [3] - 产品结构继续改善，MiniLED渗透率继续提升，成本端稳中小幅下降 [3] 两轮车板块 - 2025年上半年电动两轮车全国内销量达3232.5万台，同比激增29.5%，主要受益于以旧换新补贴 [3] - 国补资金经历5-6月局部地区短暂断档后，现阶段以无锡为代表的相关地市和地区资金已经到位 [3] - 相关品牌逐步推动产能和产品向24版迁移 [3] - 九号电动车国内出货突破800万台，距离其突破700万台仅64天 [3] - 小牛7.17召开2025旗舰电自发布会，首发5小时全渠道新品销量2.06万+，销售额2.28亿+ [3] 摩托车板块 - 6月250CC+销量10.2万辆，同比+14.3%，内销4.5万辆，同比-15.6%，出口5.7万辆，同比+59.9% [4] - 头部品牌在500CC-800CC超大排量段实现出口持续增长 [4] - 6月250CC+销量TOP3为春风动力、钱江摩托、隆鑫通用，CR3达到46.9%，市占率分别为21.2%、12.9%、11.2% [4] - 海外景气度回升，6月意大利注册量降幅缩窄至6.7%，西班牙注册量同比+20%，无极、QJMOTOR增速接近或超过100% [4] - 中南美及东南亚行业景气度持续，中国企业开始放量 [4]

报告行业投资评级 - 看好轻工造纸行业 [1] 报告的核心观点 - 25Q2出口业绩存在分化，抗风险突出个股业绩增长稳健；国补和新国标刺激两轮车存量换新；轻工消费内需必选抗风险能力突出，新消费有结构性亮点；包装行业整合延续，头部资本开支放缓进入收获期；25Q2国补暂停阶段性影响家居订单，中长期头部企业持续整合市场；25Q2造纸原材料成本延续低位，部分纸种供求关系改善 [4] 各板块总结 出口板块 - 25Q2关税外部扰动增加，具备全球化供应链布局优势企业及美国敞口较小企业业绩增长稳健，如匠心家居、春风动力等；部分企业受关税影响发货或订单，如永艺股份、依依股份等 [4] - 匠心家居预计25Q2归母同比40%+增长；嘉益股份25Q2收入有望30%+增长；春风动力25Q2预计收入利润25%以上增长；钱江摩托预计收入10%左右增长；久祺股份预计25Q2收入利润30%左右增长；共创草坪预计25Q2收入利润双位数增长；依依股份预计25Q2收入个位数增长，利润略微下滑；源飞宠物预计25Q2收入增速20 - 30%，利润端增速慢于收入；致欧科技25Q2收入降速至个位数，提价对冲利润表现好于收入；乐歌股份25Q2收入端预计25%增长，利润端承压 [4] 两轮车板块 - 国补和新国标刺激存量换新，25Q2部分省份以旧换新资金紧张但单车盈利维持，预计25Q3旺季出货无虞 [4] - 爱玛科技预计25Q2收入20%左右增长，利润同比35%左右增长；九号公司预计25Q2收入50%左右增长，利润增速更快 [4] 轻工消费板块 - 整体内销盈利端表现承压，金价支撑下黄金珠宝业绩向好 [4] - 潮宏基预计25Q2收入20%及利润40%增长；百亚股份电商收入承压，Q2利润受拖累；登康口腔预计Q2收入及利润延续稳健增长；豪悦护理预计Q2收入同比增长约40%+；明月镜片预计25Q2收入个位数增长，利润增速快于收入；晨光股份预计25Q2盈利承压下滑，下半年有望提速；公牛集团预计25Q2收入利润同比承压 [4] 包装板块 - 行业整合延续，头部资本开支放缓，逐步进入收获期，高股息价值凸显 [4] - 裕同科技预计25Q2收入利润个位数增长；美盈森预计25Q2收入承压，利润15%以上增长；永新股份预计25Q2收入利润个位数增长；紫江企业预计25Q2收入利润个位数增长；金属包装预计25Q2收入、利润有所下滑；宝钢包装实现收入及利润逆势增长 [4] 家居板块 - 25Q2国补暂缓影响订单，软体表现优于定制，行业估值降至低位，头部企业分红比例提升 [4] - 软体家居中，顾家家居25Q2收入预计个位数正增长；喜临门25Q2收入预计个位数增长；慕思股份收入预计小个位数下滑。定制家居中，欧派家居、索菲亚收入预计个位数下滑，利润下滑幅度小于收入 [4] 造纸板块 - 25Q2原材料成本延续低位，部分纸种旺季、供求关系改善，吨盈利环比改善；中长期具备Alpha的细分赛道和公司有望穿越周期；纸价触底，部分企业有望困境反转 [4] - 浆纸价格压力显现，25Q2盈利环比平稳或有所收缩；箱板瓦楞纸淡季回落，但盈利环比相对稳定；特种纸Q2开工率提升，纸价相对稳定，预计25Q2盈利环比扩张 [4]

行业观点更新： 投资建议 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 敬请参阅最后一页特别声明 1 家居板块：内销维度，家具类社零 6 月同比+28.7%，而从渠道反馈来看，7 月以来，由于部分地区新一期国补仍 未延续，终端需求相对疲软。从地产端来看，地产整体景气度尚未明显改善。地产开发投资完成额 6 月同比下降 10.3%，增速环比基本持平，而住宅竣工面积 6 月同比下降 4.3%，住宅销售面积同比降幅有所扩大，6 月同比下 降 8.0%。整体来看，内销板块依然重点关注 25 年业绩增长确定性高且具备高股息支撑的内销龙头企业。整体来 看，内销板块重点关注 25 年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的内销龙头企业。外销维度，近期多国 陆续与美国达成相关关税协定，关税影响逐步落地，在此外美国降息预期逐步抬升的背景下，重点关注具备自身 较强成长逻辑或者具备海外产能优势，盈利有望底部反转的企业。 新型烟草：本周思摩尔发布了 25H1 业绩预告，25H1 收入同比+18%，一定程度上可验证雾化电子烟业务正企稳回 升。海外 HNB 方面，Glo hilo 自六月初在仙台 ...

产品发布 - 公司携手软萌IP"黄油小熊"推出四款联名车型 包括爱玛黄油墩墩 爱玛元宇宙Plus黄油小熊版 爱玛元宇宙play黄油小熊版 爱玛露娜Pro2 0黄油小熊版 目前已同步开售 [1] - 主力车型爱玛黄油墩墩融入官方授权元素 包括熊掌墩墩胎 Q萌熊爪光感灯 熊抱云感坐垫和熊熊堡垒车架 搭配奶fufu黄油配色及焕新小熊皮肤 [3] - 爱玛露娜Pro2 0黄油小熊版具有白巧慕斯配色 睫毛大灯 花瓣轮毂饰盖 复古老花仪表加高挡风 大容量电池 [3] - 爱玛元宇宙Plus黄油小熊版主打甜酷合体风格 配备立体球形尾灯 转向灯等科技感设计 [3] - 爱玛元宇宙Play黄油小熊版提供焦糖巴斯克和桃桃芭菲两款配色 注重Q萌交互体验与舒适鞍座 [3] 产品功能 - AimEasy智能系统支持坐上就走 离开即锁 智能解锁功能 配合妹宝自定义音效 [3] - TCS防侧滑系统 HDC陡坡缓降技术确保安全平稳 配备轻柔启动 347mm加宽防滑踏板 [3] 品牌战略 - 公司提出"美是一种看得见的竞争力"理念 将电动车设计与时尚结合 打造移动时尚符号 [3] - 近年来持续开展时尚合作 与芒果TV 小红书 抖音合作 在《乘风》系列 《披荆斩棘》等综艺植入IP [4] - 品牌建设方面 携手潘通PANTONE发布专属色 签约周杰伦为全球影响力代言人 [4] - 此次黄油小熊联名将进一步深化IP合作 持续深耕女性市场 [4]

生产里程碑与市场表现 - 公司智能电动两轮车产量突破800万台，距离上一里程碑700万台仅间隔2个月，展现强劲增长势能[1][3] - 电动两轮车业务已成为公司增长最快的业务之一，连续三年保持智能电动车销量行业第一[3] - 公司受邀参展第三届链博会"数字科技链条"展区，展示中国智能制造技术实力[1] 智能化技术领先优势 - 在鲁大师2024年智能化评测中以810分稳居行业首位，连续四年保持智能化领先地位[5] - 自主研发BMS6.0智能电池管理系统，实现20多项电池保护措施，包括过流、短路实时预警[6] - 创新应用Ridey POWER智能铅酸系统，通过APP实现铅酸电池状态可视化及温度/时间补偿功能[6] - 主动安全控制系统配备TCS牵引力控制和HHC坡道驻车功能，提升湿滑路面及坡道骑行安全性[8] 服务体系与安全生态建设 - 全国首家电动两轮车综合服务中心在北京开业，推行透明定价和专业服务，打造"3公里服务圈"覆盖计划[5] - 与多地政府部门合作开展交通安全科普活动，覆盖北京、南京等数十个城市，推广规范充电及安全驾驶[5] - 通过智能技术（如电池管理）和硬件功能（如防溜坡）双维度构建"大安全"出行生态[6][8] 管理层战略与品牌定位 - 创始人强调800万台是责任新起点，目标提升行业智能制造水平并强化全球供应链竞争力[3] - 电动车事业部提出"四真"原则（智能、续航、科技、安全）驱动产品进化，用户定位聚焦高端年轻群体[3] - 中国经营事业部计划加强渠道-用户-服务三位一体建设，塑造用户向往的出行品牌形象[3]

智能化方面，九号的突破同样显著。与物联网头部企业联合开发的小型化ECU（电子控制单元），突破性缩小至掌心大小，以高性价比解决体积与性能的矛 盾，凭借多模交互精准智控，成为电动两轮车"真智能的心脏"，重塑安全、便捷、高效的骑行体验。 此外，九号还是率先将液晶彩屏仪表引入行业的企业之一。相较于早期普遍使用的数码管显示屏，其自研彩屏仪表可实现投屏导航、来电显示、天气预报、 NFC等功能，更支持听歌、主题换肤、宠物彩蛋等趣味交互，大幅提升骑行体验。 依托强大的研发创新能力及与供应链的深度协同，九号电动两轮车以智能与安全为锚点，持续领跑行业，赢得用户广泛认可。（心月） 自入局以来，九号电动两轮车持续刷新行业增速纪录：今年一季度中国区销量约100万台，同比增长141%；5月累计出货量达700万台，成为行业最快达成这 一成绩的品牌。而其脱颖而出的关键，正是"智能"与"安全"两大核心优势。 安全领域，电池技术是九号的核心竞争力。作为业内少数深度参与电池全流程开发的企业，九号从需求定义到外观设计、结构仿真、BMS（电池管理系 统）开发及测试验证全程主导，形成多项特色技术。其自主研发的BMS系统可24小时监控电池内部数据，提前预 ...

全球两轮车潜在用户预计在20-25亿人，占全球总人口的三分之一。 而放眼全球电动化浪潮，两轮车已经成为第三世界的电动化主流。例如南亚、东南亚市场电 动两轮车发展已久、激战正酣。 这一领域的电池龙头企业星恒电源认为，全球两轮车潜在 用户预计在20-25亿人，占全球总人口的三分之一。 第三世界的两轮车电动化正为产业链 企业创造出海新机会。 被称为"非洲手机之王"的传音控股，6月因密集招聘出行事业部国家经理、电摩产品负责人 等岗位引发市场关注。据知情人士透露，其内部孵化的两轮电动车项目已秘密发展近3年， 重点布局非洲及南亚市场。 非洲两轮车电动化机遇浮现 传音布局让非洲的电动两轮车机会被看见。或许在传音眼中，"两轮车之于非洲"类似"手机 之于非洲"，都具备 高需求、低渗透的蓝海市场发展起点。 而非洲政体的支持正式为本土 电动化按下启动键。 2024年底，卢旺达政府宣布自2025年起，首都基加利将禁止新增燃油摩托登记，所有新注 册车辆需为电动摩托车。与此同时，该国计划按每50公里一个站点的密度，建设超过200个 充电基础设施，为此专门制定全国性配套规划，并开放财政补贴鼓励私营企业参与整车、动 力系统与充电设备的本地化 ...

家具行业 - 存量房市场需求走强，以旧换新国补政策持续推进，家具需求得到支撑 [1] - 龙头企业具备更全面的渠道布局、更强的品牌力和更成熟的营销体系，优势进一步放大，中小型企业可能面临"流量瓶颈" [1] 个护行业 - 需求相对刚性，企业注重产品创新和消费者精准定位 [1] - 线上线下融合发展是行业趋势 [1] 出口链 - 2024年四季度开始出口链业绩低基数效应走弱，内生增长权重提高，取决于下游行业需求景气度和公司品类、渠道及客户扩张努力 [1] - 关税扰动加剧，具备海外产能的公司实现超额营收表现 [1] 两轮车行业 - 2025年初车企推出年度重磅新品，渠道端积极补充库存应对旺季，全国层面以旧换新力度加大，车企业绩增速上行 [1] - 新国标白名单强合规经营要求和制造能力约束下，头部品牌竞争优势扩张，格局集中有望持续兑现 [1] 谷子行业 - 长期成长空间大，传统文具向文创产品靠齐 [2] - 泛娱乐玩具市场受益于娱乐性、互动性，增长或更快 [2] 智能眼镜行业 - 各大厂商加速产品与AI模型融合，一代产品已发布，除雷鸟V3已发售外其他产品预计2025年陆续发售 [2] 造纸行业 - 特种纸表现优于大宗纸，24Q4盈利见底，纸价提价启动 [2] - 25Q1浆价见顶，盈利边际改善，25Q2浆价拐点确认 [2] 包装行业 - 行业布局相对充足，资本开支节奏放缓，未来更注重资金使用效率及股东回报 [2] - 行业进入存量市场竞争，龙头间并购整合加速，份额集中有望带动行业整体盈利中枢上移 [2]