作为我国的满足百姓出行需求的产业，两轮车行业长期面临同质化竞争与利润增长瓶颈，整车企业普遍自主开发能力薄弱，优质智能化零部件企业难以融入 现有产业链，行业组织协调机制亦不完善。主机厂在摆脱低端竞争、打造差异化品牌、拓展新增长路径方面，常因缺乏行业指导而陷入迷茫。智能化转型非 单一企业所能完成，需整合芯片、传感器、算法、云平台、通信服务等全产业链资源，汇聚整车厂、零部件供应商、软件开发商与运营服务商，构建标准统 一、路径清晰、技术可行的发展路线，推动产业从"制造"向"智造"跃升。 自2020年起，中国电子商会智能电动汽车专委会持续关注两轮车智能化进程，率先组建产业链技术团队，积极引导行业技术发展，已在两轮车智能化领域形 成重要影响力。2024年9月，专委会发布全球首个两轮车智能化分级团体标准——《摩托车和轻便摩托车骑行智能化分级》（T/CECC 028—2024），该标准 同样适用于电动自行车。此举不仅填补国内空白，更在全球范围内开创先河。标准将骑行智能化划分为L0至L2U共六个级别，首次明确定义"骑行智能化"， 并提出涵盖通信、交互、感知、定位、定姿、云平台、辅助驾驶域控制器及车辆控制系统在内的八大判别体系。 ...

行业投资评级 - 报告对轻工造纸行业的投资评级为“看好”[1] 报告核心观点 - 供应链全球化趋势明确，加速包装格局变化，2025年第三季度内外销个股业绩分化[1] - 包装印刷行业头部企业份额提升与盈利改善趋势确定[2] - 出口板块业绩分化加剧，个股供应链和成长性优势凸显[2] - 两轮车行业受7、8月旺季及国补剩余资金下达影响，渠道补库，但9月工厂出货偏谨慎[2] - 家居板块受国补暂缓影响订单，软体家居表现优于定制家居[2] - 轻工消费板块需求端承压，但金价支撑下黄金珠宝业绩向好[2] - 造纸板块浆纸价格延续下行，第三季度盈利环比收缩；箱板瓦楞纸旺季提价，盈利环比略有扩张[2] 包装印刷板块 - 裕同科技受国际客户供应链全球化转移影响，第三季度客户交付节奏影响预计收入利润低个位数增长，预计第三季度收入49.54亿元（同比增长1%），归母净利润6.35亿元（同比增长3%）[2][3] - 美盈森在高基数下收入增长承压，但海外工厂延续量利齐升，预计第三季度收入10.41亿元（同比下降5%），归母净利润0.89亿元（同比增长30%）[2][3] - 合兴包装推动国内产能降本增效，但考虑潜在减值影响，预计第三季度收入26.66亿元（同比下降8%），归母净利润0.56亿元（同比基本持平）[2][3] - 永新股份价格战延续，预计第三季度收入9.33亿元（同比增长5%），归母净利润1.28亿元（同比增长3%）[2][3] - 紫江企业包装主业增长稳健，紫江新材出售贡献大额投资收益，预计第三季度收入27.21亿元（同比增长8%），归母净利润4.76亿元（同比增长175%）[2][3] - 金属包装受年初国内两片罐降价影响，预计第三季度收入、利润有所下滑[2] - 宝钢包装通过自身降本增效实现逆势增长，预计第三季度收入23.33亿元（同比增长8%），归母净利润0.70亿元（同比增长10%）[2][3] - 东港股份加速智能卡产能扩建，受益智能卡行业格局优化，预计第三季度收入2.94亿元（同比增长50%），归母净利润0.47亿元（同比增长400%）[2][3] 出口板块 - 匠心家居受新客户订单及自有品牌发展支撑，产品结构优化，预计第三季度收入8.35亿元（同比增长30%），归母净利润1.96亿元（同比增长35%）[2][6][7] - 春风动力新品周期强势，两轮车渠道调整到位，但供应链转移阶段性扰动，预计第三季度收入49.01亿元（同比增长25%），归母净利润4.47亿元（同比增长20%）[2][10][11] - 钱江摩托国内受供应商更换、工厂搬迁等扰动增长承压，海外大排量增速较强，预计第三季度收入15.81亿元（同比下降5%），归母净利润1.06亿元（同比下降10%）[2][10][11] - 久祺股份受益于行业去库结束，欧洲、南美订单旺盛，预计第三季度收入9.25亿元（同比增长30%），归母净利润0.36亿元（同比增长35%）[2][6][7] - 天振股份PVC地板订单持续修复，新品RPET地板放量，预计第三季度收入3.63亿元（同比增长65%），归母净利润0.30亿元（同比扭亏）[2][6][7] - 永艺股份第三季度预计同比承压，但订单已逐步修复，预计第三季度收入12.71亿元（同比下降5%），归母净利润0.89亿元（同比下降10%）[2][7][9] - 共创草坪关税影响逐渐缓解，预计第三季度收入8.40亿元（同比增长12%），原材料低位叠加高毛利率区域占比提升，归母净利润1.63亿元（同比增长47%）[2][6][7] - 依依股份第三季度逐渐从关税影响中恢复，利润率延续改善趋势，预计第三季度收入4.43亿元（同比下降12%以上），利润基本持平[2][7][9] - 源飞宠物柬埔寨基地布局领先，关税优势带动海外供应份额提升，预计第三季度收入5.22亿元（同比增长35%），归母净利润0.60亿元（同比增长30%）[2][6][7] - 嘉益股份短期供应链转移爬坡，第三季度收入预计小个位数下滑，预计收入8.05亿元（同比下降2%），归母净利润1.82亿元（同比下降15%）[2][7][9] - 致欧科技第三季度供应链转移，收入预计同比持平，预计收入20.07亿元（同比增长0%），归母净利润0.79亿元（同比下降25%）[2][7][9] - 乐歌股份第三季度收入端预计20%左右增长，利润端承压，预计收入19.35亿元（同比增长25%），归母净利润1.05亿元（同比增长0%）[2][7][9] - 创源股份出口受关税扰动，第三季度预计利润个位数下滑，预计收入5.81亿元（同比增长5%），归母净利润0.21亿元（同比下降5%）[2][7][9] 两轮车及摩托车板块 - 爱玛科技预计第三季度收入75.61亿元（同比增长10%以上），利润增长略快于收入，归母净利润6.81亿元（同比增长13%）[2][10][11] - 九号公司两轮车面临国标切换，割草机转淡，预计第三季度收入50.87亿元（同比增长20%），归母净利润4.49亿元（同比增长20%）[2][10][11] - 涛涛车业预计第三季度收入10.37亿元（同比增长25%），归母净利润2.39亿元（同比增长100%）[10][11] - 隆鑫通用预计第三季度收入47.80亿元（同比增长5%），归母净利润4.95亿元（同比增长60%）[10][11] 家居板块 - 顾家家居内销组织架构优化，前端单品类产品力提升，第三季度收入预计个位数正增长，预计收入50.89亿元（同比增长4%），归母净利润4.67亿元（同比增长1%）[2][12][14] - 喜临门线上销售向好，预计第三季度收入21.60亿元（同比增长7%），归母净利润1.56亿元（同比增长10%）[2][12][14] - 慕思股份线上销售向好，预计第三季度收入12.24亿元（同比下降2%），归母净利润1.42亿元（同比下降5%）[2][12][14] - 欧派家居国补暂缓影响较大，收入延续下滑，预计第三季度收入49.78亿元（同比下降6%），归母净利润10.10亿元（同比下降3%）[2][12][14] - 索菲亚收入预计个位数下滑，内部降本提效，预计第三季度收入24.81亿元（同比下降9%），归母净利润3.39亿元（同比下降5%）[2][12][14] - 志邦家居预计第三季度收入12.73亿元（同比下降13%），归母净利润1.06亿元（同比下降10%）[12][14] - 好太太预计第三季度收入3.67亿元（同比增长3%），归母净利润0.54亿元（同比增长15%）[12][14] - 天安新材预计第三季度收入8.65亿元（同比增长7%），归母净利润0.40亿元（同比增长50%）[12][14] - 居然智家预计第三季度收入32.89亿元（同比增长5%），归母净利润1.94亿元（同比增长50%）[12][14] 轻工消费板块 - 潮宏基故宫等新品放量，终端动销旺盛、稳步开店，预计第三季度收入17.13亿元（同比增长20%），归母净利润1.30亿元（同比增长50%）[2][15][16] - 登康口腔冷酸灵品牌资产积淀深厚，产品持续结构升级，预计第三季度收入4.02亿元（同比增长15%），归母净利润0.52亿元（同比增长14%）[13][16] - 洁雅股份受益于国际品牌大客户订单催化，2025年业绩迎来拐点，预计第三季度收入1.97亿元（同比增长60%），归母净利润0.24亿元（同比增长200%）[13][16] - 百亚股份预计第三季度电商收入承压，双十一预热费用前置短期拖累利润，预计收入8.56亿元（同比增长8%），归母净利润0.57亿元（同比下降3%）[2][16][18] - 明月镜片产品结构持续升级，受益暑期旺季，预计第三季度收入2.16亿元（同比增长9%），归母净利润0.52亿元（同比增长9%）[2][16][18] - 安孚科技主业一次消费电池内销刚需属性，外销增量支持，预计第三季度收入13.84亿元（同比增长8%），归母净利润0.62亿元（同比增长10%）[2][16][18] - 晨光股份受消费力影响，第三季度收入同比略有增长，预计收入61.84亿元（同比增长2%），归母净利润3.65亿元（同比下降6%）[2][16][18] - 广博股份受消费力影响，第三季度收入同比略有增长，预计收入6.32亿元（同比增长3%），归母净利润0.34亿元（同比增长5%）[2][16][18] - 公牛集团墙开渠道业务β明显走弱，渠道专销化改革效果尚未释放，预计第三季度收入42.17亿元（同比增长0%），归母净利润10.25亿元（同比增长0%）[2][16][18] 造纸板块 - 浆纸系受浆价下行及新增产能投放影响，文化纸、白卡纸持续走弱，预计第三季度盈利环比有所收缩[2] - 特种纸纸价相对稳定，受益用浆成本下行，预计第三季度盈利环比扩张[2] - 箱板瓦楞纸成本驱动+需求转旺，纸价延续上行，且幅度大于成本涨幅，预计第三季度盈利略有扩张[2] - 太阳纸业预计第三季度归母净利润8.06亿元（同比增长15%，环比下降10%）[18][19] - 华旺科技预计第三季度归母净利润0.80亿元（同比下降25%，环比增长6%）[18][19]

公司业绩与销量 - 2024年上半年及2025年上半年两轮车销量分别为260万台和239万台，同比大幅增长77%和100% [1] - 2024年上半年及2025年上半年毛利率分别为21.1%和23.7%，处于行业领先水平 [1] - 维持2025年至2027年归母净利润预测为20亿元、27亿元和35亿元 [1] 公司战略与优势 - 公司聚焦短交通和机器人领域 [1] - 研发投入及商业化转化效率高 [1] - 国际化和多元化战略保障未来成长空间 [1] 估值水平 - 公司当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为23倍、18倍和14倍 [1]

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 报告核心观点为重视三季报业绩，新消费估值切换可期 [1][2] 细分行业总结 造纸 - 海外浆厂延续停产，纸浆报价坚挺：Metsä Fibre的Rauma工厂（年产能约65万吨）进行年度维护停工，亚太森博阔叶浆接单价格上调150元 [2] - 纸价节后延续分化趋势：文化纸小幅承压，白卡/箱板/瓦楞等持续上行，文化纸短期承压系供需压力突出（晨鸣复产、玖龙Q4有35万吨新增产能） [2] - 预计文纸价格有望在Q4中旬后逐步复苏 [2] - 建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业 [2] 出口 - 关税纠纷再起：特朗普宣布自2025年11月1日起对中国商品加征100%额外关税 [2] - 前瞻布局海外产能的龙头企业受影响幅度有限，大客户为保障供应链安全更坚定全球布局 [2] - 26年部分龙头公司有望迎来全球份额提升及盈利能力修复 [2] - 关注全球布局深化的匠心家居、众鑫股份、英科医疗等，以及短期业绩压力有望缓解的浩洋股份、嘉益股份、恒林股份等 [2] 新型烟草 - HILO正式入驻欧洲：在波兰上市，预计即将进入意大利市场（24年烟弹市场规模39.3亿欧元，销量141.9亿支、占全球8%） [2] - HILO优势在于加热时间少，预计在欧洲吸引力强，GLO此前在西欧市占率仅为5.6% [2] - 美国FDA维持监管高压：查获210多万件非法电子烟产品 [2] - 建议关注思摩尔国际，中烟香港，华宝国际，盈趣科技 [2] 智能眼镜 - META带显供不应求：Meta Ray-Ban Display在全美几乎所有铺货门店售罄，试戴预约排满至11月 [2] - Meta新品新增显示，配合神经腕带可通过微小手势控制眼镜，人机交互体验改善 [2] - 预计国内智能眼镜行业有望加速破圈 [2] - 建议关注康耐特光学、英派斯、明月镜片、博士眼镜等 [2] 家居 - 10月景气度趋弱：房价仍在下行，预计25Q4同比数据或进一步恶化 [3] - 家居订单延续弱势平稳，软体表现好于定制，预计顾家、喜临门等Q3表现稳健，定制企业普遍承压 [3] - 新一轮国补10月落地但力度不及24Q4 [3] - 建议关注更新需求占比较高的公牛集团、顾家家居等，以及有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚等 [3] 黄金珠宝 - 国庆假期景气度稳健：珠宝首饰销售景气度显著领先商品消费大盘，金价上涨起重要作用 [3] - 老铺黄金采取一口价定价模式，在金价上涨阶段性价比凸显，预计保持靓丽景气度 [3] - 周大福等品牌10月或对一口价金饰提价，老铺黄金相对性价比优势有望进一步凸显 [3] - 建议重点关注老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等，以及菜百股份、六福集团、周大福等 [3] 两轮车 - 涛涛车业三季报预告增速亮眼：25Q3预计归母净利润2.58亿元（同比+116%），高增长主要由电动低速车产品驱动 [3] - 绿源集团推出高端E-Bike新品G02-Sport碳纤维智能电助力公路车，首发价15999元起步 [3] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司、涛涛车业 [3] 宠物 - 国庆假期多品牌动销靓丽：根据蝉妈妈数据，10月1-10日品牌销售指数变化，渴望同比+265%以上，顽皮同比+135%以上，弗列加特同比+75%左右 [3] - 建议关注佩蒂股份、乖宝宠物、中宠股份 [3] 跨境电商 - 亚马逊秋季大促马太效应或进一步凸显：流量被头部品牌占据，中小卖家机会减少 [4] - 具备多平台布局能力的头部卖家受影响明显小于中小卖家 [4] - 建议关注安克创新、致欧科技、卡罗特等 [4] IP零售 - 名创优品MINISO LAND西北首店落地西安，面积1200平方米，上海全球壹号店创下9个月销售额破亿记录 [4] - 泡泡玛特万圣节盲盒热销，隐藏款"月影假面"溢价最高突破2000元，溢价超13倍 [4] - 关注泡泡玛特和名创优品 [4] 母婴童 - 即时零售成为线下门店争夺增量市场的关键战略 [4] - 孩子王构建全域场景覆盖体系，推出3公里内30分钟达服务；爱婴室协同美团、饿了么等平台 [4] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际 [4] 个护消费 - 十一期间个护品牌抖音动销品牌分化显著：卫生巾品牌中洁婷同比+516%，淘淘氧棉同比+128%；牙膏品牌参半/舒客/高露洁增幅超50% [5] - 潮玩板块Letsvan十一期间销售额指数同比+3079%，泡泡玛特同比+106% [5] - 建议关注布鲁可、润本股份、百亚股份等 [5]

九号公司动态跟踪 - 公司聚焦短交通和机器人领域，研发投入及商业化率高，国际化和多元化战略保障成长空间 [3] - 维持公司2025-27年归母净利润预测为20亿元、27亿元、35亿元，现价对应市盈率分别为23倍、18倍、14倍 [4] REITs月度观察 - 截至2025年9月30日，我国公募REITs产品数量达75只，合计发行规模达1966.2亿元（不含扩募） [10] - 2025年9月1日至30日，已上市公募REITs二级市场价格整体波动下行，回报率在主流大类资产中排序靠后 [10] A股10月策略观点 - 当前上市公司盈利仍待企稳，三季度经济复苏进程相对偏缓，但1-8月工业企业利润总额累计同比增速回升，8月PPI同比降幅收窄 [12] - 未来国内出口或保持韧性，内需改善持续性可能超预期，四季度A股盈利有望在政策支持下小幅修复 [12] - 10月行业配置关注电子、电力设备、通信、传媒、机械设备等 [13] 可控核聚变行业进展 - BEST杜瓦底座顺利落位装配，行业进展积极，有望迎来密集招标期，产业具备长期增长潜力 [14] - 看好磁体系统、真空室及内部件、电源系统等高价值量环节，并列出相关建议关注公司 [14] OpenAI开发者大会影响 - OpenAI掌握AI流量入口战略清晰，科技巨头将继续坚定AI投入以强化流量护城河 [17] - AI对传统SaaS是赋能而非替代，有望缓和市场悲观情绪，建议关注广告与精准营销、AI电商、AI多媒体等领域 [17] 黄金价格上涨驱动因素 - 2025年国庆假期黄金强势上行，受三大新变量驱动：美国政府停摆加剧财政信用担忧、日欧政坛变数削弱主权货币信用、美欧资金大幅涌入黄金ETF显示避险需求扩散 [22] 信用债市场观察 - 截至2025年9月末，我国存量信用债余额为30.49万亿元 [24] - 2025年9月信用债发行12355.38亿元，月环比增长10.27%，总偿还额10956.49亿元，净融资1398.89亿元 [24] 市场风险偏好情绪 - 截至2025年9月30日，市场情绪指标如上涨家数占比高于60%，动量情绪指标快慢线同步向上，均线情绪指标处于景气区间，反映风险偏好持续提升 [27]

01 主题： 原料药中报及观点更新 时间：9月22日（周一）10:00 主讲：周豫 医药首席分析师 乔露阳 医药分析师 参会密码：302391 02 主 题： 绿源集团控股深度报告 时间： 9月22日（周一）15 : 00 主讲： 孟昕 家电轻工首席分析师 赵梦菲 家电轻工分析师 参会密码：605014 03 主 题： 重点推荐宁波精达 时间： 9月23日（周二）10 : 00 主讲：崔文娟 机械首席分析师 参会密码：126156 04 主题：传媒行业投资观点更新 时间： 9月23日（周二）20 : 00 主讲：郑磊 传媒首席分析师 参会密码：879532 05 主题： 生猪产能调控政策梳理及影响 时间： 9月24日（周三）15 : 00 主讲： 程晓东 农业首席分析师 李忠华 农业分析师 参会密码： 456063 06 主题：OSL集团中报解读及投资价值分析 时间： 9月25日（周四）14 : 00 主讲： 夏芈卬 金融首席分析师 参会密码： 595094 后 217 雷 豫 药行业分析 药 RE 行业首席分析 E Urp 识别二维码立即参会 会议号码: +86-4001888938 (中国大陆) +86- ...

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 美国降息落地有望推动出口企业系统性估值修复 家居消费等地产后周期行业预计同向复苏 [2] - 智能眼镜行业产品力持续改善 Meta新品在续航 功能多元性和AI交互方面显著优化 H2行业销量或维持高增长 [3] - 新型烟草产业面临密集催化 日本HNB市场竞争加剧 英美烟草HILO产品有望加速提升份额 Q4烟具有望率先起量 [2] - 造纸行业浆价仍处上行通道 与纸价分化扩大 预计Q4国内纸厂成本压力显现后提价函将陆续发布 [2] - 包装行业出海趋势显著 海外产能利用率较高且竞争格局更优 未来2-3年有望保持高增长 [3] - 黄金珠宝行业订货会表现分化 潮宏基表现靓丽 老凤祥面临金价急涨压力但通过灵活调整有望实现增长 [3] - 跨境电商卖家增长重心放在Q4旺季 头部卖家通过全球化供应链布局有望保持综合优势 [4] - 母婴童行业受益于国家多部门生育支持政策 形成"补贴-托育-免税"全方位政策体系 龙头公司有望直接受益 [4] - 家居行业景气度延续下行 龙头公司进一步聚焦整家战略 通过全品类整合和一体化设计提升竞争优势 [6] 细分行业总结 造纸 - UPM旗下Kaukas纸浆厂（年产70万吨针叶浆）停机检修延长至2025年10月11日 Pietarsaari纸浆厂（年产80万吨针叶浆和桦木浆）将于11月停产约两周 [2] - Arauco在9月继续提价 针叶浆银星报价700美金/吨（环比-20美金/吨） 阔叶浆明星540美金/吨（环比+20美金/吨） 本色浆金星590美金/吨（环比持平） [2] - 浆价仍处上行通道 与纸价分化扩大 预计纸企Q3盈利或小幅承压 [2] 出口 - 美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25% 预计年内再降两次25bp概率较大 [2] - 美国长债收益率已有下降趋势 家居零售额/成屋销售额与利率呈显著负相关 [2] - 出口订单已现改善趋势 但东南亚供应链灵活度不足（缺工等因素） 出货端有望在9月&Q4加速改善 [2] 新型烟草 - 菲莫/日烟在日本市场降价2000日元（烟具） 日烟烟具价格已降低至980日元 [2] - HILO于9月1日正式在日本全境上市 英美烟草开启小幅降价促销 [2] - HILO有望于年内在欧洲部分地区推广 烟具Q4有望率先起量进行铺货 [2] 智能眼镜 - Meta发布三款AI智能眼镜新品 其中Meta Ray-Ban Display为首款配备高分辨率单眼显示屏的AI眼镜 配备集成神经接口的腕带（18h续航） [3] - 新品满足近视人群所需的长续航特性 扩大应用场景想象空间（替代更多手机功能） [3] 包装 - 美盈森下游客户结构：消费电子占比约40% 家居&家电占比约30% 汽车及新能源汽车产业链约占10% 白酒类约占10% [3] - 公司在越南/泰国/马来西亚/墨西哥合计拥有5个工厂（墨西哥今年即将投产） 海外产能利用率较高 [3] - 海外竞争格局更优 定价有望更高 盈利能力远超国内 [3] 黄金珠宝 - 潮宏基9月订货会表现靓丽 [3] - 老凤祥面临金价急涨压力 公司从品类结构 产品定价等维度灵活调整应对 预计销售额有望实现增长 [3] - 老铺黄金9月上旬动销受金价上涨催化不明显 主要因8月七夕活动叠加提价抢购会有短期透支 [3] 两轮车 - 雅迪控股推出摩登闪靓 雅迪冠能CL9S-D 雅迪CL18等多款休闲三轮车新品 [3] - 小牛电动与星恒电源签署规模达3GWh的微刀电摩锂电池系列战略合作协议 [3] 跨境电商 - 亚马逊公布黑五网一入仓截止日期：10月9日AWD截止 10月20日FBA单点入仓截止 10月30日货件拆分入仓截止（最终截止日） [4] - 直到亚马逊大促备货截止日 中美关税或仍存在不确定性 [4] 宠物 - 行业三季度外销订单基本保持稳定 [4] - 麦富迪旗下高端副品牌奶弗奶肉粮首次亮相亚宠展 展示以"生羊乳 X 鲜肉"为核心的营养理念 [4] IP零售 - 泡泡玛特加速海外布局 年内门店将达200家 中东首店落地在即 [4] - 星星人美味时刻系列新品将于9月29日于大中华地区 美洲地区及亚太地区同步线上发售 欧洲地区将于10月2日开启线上发售 [4] 母婴童 - 国家卫健委 财政部印发《育儿补贴制度管理规范》 明确补贴申请30日内办结 按年发放 [4] - 商务部等9部门联合推出托育服务扩招措施 支持幼儿园招收2-3岁幼儿 [4] - 香港推出初生奖2万 双倍免税额26万及托育名额倍增等组合拳 [4] 电商 - 汇通达网络9月8日起被剔除港股通 [6] - 公司"千橙云AI智能大模型"赋能门店SaaS系统 全面打通多平台订单与运力资源 [6] 消费 - 布鲁可依托分工作室机制激发创意活力 线上线下赛事增强用户粘性 [6] - 卡游官宣进军美国市场 以成熟的IP再创作体系及研发制造一体化能力拓展全球市场 [6] 家居 - 全国建材家居景气指数BHI 8月环比-1.96 同比-8.08 [6] - 全国规模以上建材家居卖场8月环比下跌7.2% 同比下跌15.1% [6] - 索菲亚推出"5A全普惠·整家699" 推动从柜类定制向"衣 橱 门 墙 配"全品类整合 [6]

**行业与公司覆盖** * 行业覆盖广泛 包括餐饮 酒店 免税 汽车（整车 零部件 新能源 商用车 两轮车） 纺织服装 轻工 食品饮料（白酒 大众品） 家电（大家电 清洁电器）等消费各细分领域 [1][2][4] * 提及公司包括汽车领域的赛力斯 北汽 上汽 华为智选车 尊界 零部件领域的宇通 重汽 潍柴 隆鑫 春风 [1][12][14] 纺织服装领域的海澜之家 波司登 耐克链企业（滔博 华力 申洲） 百隆 鲁泰 [15][16] 轻工领域的泡泡玛特 布鲁可 降薪家居 美年森 玉桐奥瑞金 公牛 欧派 顾家 [18][19] 食品饮料领域的茅台 五粮液 泸州老窖 汾酒 水井坊 珍酒 金徽 洋河 古井 海天味业 安琪酵母 青岛啤酒 东鹏特饮 [20][22] 家电领域的美的 格力 海尔 安克创新 石头科技 9号公司 [27] **核心观点与论据** **宏观消费数据** * 2025年8月社会消费品零售总额同比增速约为3.4% 环比收窄0.3个百分点 [2] * 1至8月实物商品网上零售总额同比增速为6.4% 占社零总额约25% [2] * 线下渠道保持韧性 便利店 超市 专业店同比分别增长6.6% 4.9% 5.2% 表现相对较好 [2] **细分行业表现与趋势** * **餐饮与酒店** * 8月餐饮收入同比增长2.1% 环比提升1个百分点 受禁酒令 天气改善及去年低基数影响 [1][5] * 酒店业暑期需求偏淡 供过于求致入住率下降 但供给端放缓 长期有望随经济修复和商旅需求改善而迎来行业反转 [1][6] * **汽车** * 8月汽车社零总额4,093亿元 同比增长0.8% [1] 乘用车批发销量250万辆 同比增长16.5% [8] * 1-8月汽车累计出口约360万辆 同比增长约14% [1][9] * 新能源汽车8月销量128万辆 同比增长22% 渗透率约50% 1-8月累计销量893万辆 同比增长34% 渗透率48.7% [1][9] * 高端自主品牌在20万元以上价位段崛起 推动新能源渗透率提升 [10] * 华为智选车三四季度进入新车周期 多款新车密集投放 有望打破25-60万元价位段销量天花板并强化超豪华市场地位 [11] * **汽车零部件 商用车与两轮车** * 零部件板块关注智能驾驶 机器人及液冷技术 AI赋能提供机会 液冷技术预计到2026年有10倍增量 [12][13] * 商用车受益以旧换新政策 需求回升 零部件业绩稳定且具高股息逻辑 [14] * 两轮车持续出海 是未来几年重点关注方向 [14] * **纺织服装** * 8月零售数据良好 多数品牌环比提速 可能受益于股市财富效应 [15] * 预计三季度收入继续提速 四季度及明年一季度完成去库存后毛利率将修复 关注新业务增长点或底部回升标的 [16] * **轻工** * 8月日用品零售额同比增长7.7% 文化办公用品增14.2% [17] * 家居内销受地产拖累（住宅销售降9.7%） 家具出口同比下降3.6% [17] * 投资方向聚焦渗透率提升的新消费（潮玩 新烟草）和出海 [18][19] * **食品饮料** * **白酒**：8月限额以上烟酒类零售额同比下滑2.3% 行业处于主动去库存阶段 批价逐步见底 长期关注份额集中和消费升级主线 [20][21] * **大众品**：8月粮油食品类零售额同比增5.8% 饮料类增2.8% [22] 成本压力趋缓（原奶价格同比降5.2%） 大众品盈利有望改善 推荐具备强定价权和成本转嫁能力的公司 [22] * **家电** * 8月家电限额以上零售额同比增长14.3% 两年复合增长8.7% 增速边际放缓 [23] * 清洁品类表现亮眼 扫地机线上线下销售额均增超80% 洗地机线上增71.70% [25] * 增长动力来自国补政策支持和渗透率提升 [26] 但国补退坡后（尤其10月高基数）可能面临下滑 [27] **其他重要内容** * **免税**：受台风等因素影响 海南离岛免税7月销售额下滑约7% 客流量减少致购物转化率仅约5% 但高客单价支撑表现 [7] * **投资建议**：建议关注三季度回调机会并布局四季度业绩确定性强的个股 [4] 家电板块建议配置国补退坡后仍能线性增长的白电龙头 具备全球布局的成长型企业以及估值较低的两轮车龙头 [27]

核心观点 - 家电行业业绩稳中有进，相对估值处于底部，关注外销拐点和政策支撑内需带来的投资机会 [1][6] 9月投资观点 - 白电旺季动销景气延续，以旧换新政策第三批690亿元资金已下达，内需有支撑；中美贸易谈判持续，龙头北美敞口有限，海外产能布局领先，应对风险能力强，新兴市场和OBM拓展持续增长；龙头Q2报表质量优异，经营稳健，高股息高价值，推荐美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器 [7] - 黑电国内受益以旧换新政策，量增有支撑，结构升级均价稳健上涨；海外新兴市场支撑2025年全球市场规模稳中有增；国内彩电龙头全球份额提升，盈利端面板波动影响减弱，产品升级带动盈利改善，推荐海信视像，关注TCL电子 [7] - 两轮车2025年国补落地加速，龙头出货表现较优；三季度前新国标切换渠道加库存，行业出货高景气延续；新国标提高生产端要求，行业集中度加速提升，龙头增速跑赢行业，推荐雅迪控股，关注爱玛科技 [7] - 后周期受益国补驱动，经营环比改善，降幅收窄；中央总量和地产宽松政策力度提升，核心城市地产限购和交易税收政策利好频出，地产销售弱势但边际拖减小；基数转低后经营改善，估值低位投资价值凸显，推荐老板电器、华帝股份 [8] - 清洁和小电小家电困境反转，2025年需求和格局环比改善，基数因素下龙头经营弹性突出，估值修复；扫地机CES机械臂新品放量，以旧换新政策续作弹性可期，渗透空间支撑弹性，产品和政策周期共振；龙头海外份额稳步提升，品牌出海趋势，推荐石头科技、科沃斯、新宝股份、小熊电器、苏泊尔 [8] 8月市场回顾 - 8月申万家电指数+4.73%，相对沪深300/上证综指分别-3.59pct/-1.97pct，在31个申万一级行业中排第18位；单月涨幅前三为通信（+34.5%）、电子（+24.0%）、综合（+21.5%），后三为银行（-2.1%）、煤炭（-2.3%）、钢铁（-3.3%） [16] - 6月/7月/8月家电指数分别-3.04%/+0.92%/+4.73%，相对沪深300分别-5.53/-3.00/-3.59pct；4月白电龙头业绩预期积极，分红超预期，下旬中美关税超预期演绎出口链承压；5月国内总量宽松，中美日内瓦协议落地，白电动销预期向上；6月补贴接续及关税预期波动；7月大盘情绪积极板块绝对收益向上相对平稳偏弱；8月大盘走强，上旬中报预期支撑板块走势，中下旬内销高频数据走弱表现偏弱 [16] - 9月1日家电指数PE-ttm/相对沪深300估值分别为14.14倍/1.02倍，为2013年以来36%/0%分位，处于历史低位 [17][20] 重点数据跟踪 - 8月冷轧板价格同比+3%，环比+4%；铜价同比+7%，铝价同比+9%，环比均持平；塑料城价格指数同比-8%，环比-1% [23] - 8月SCFI/CCFI均值同比分别-54%/-42%，环比分别-13%/-9%；8月初至29日美元兑人民币-0.8%，欧元兑人民币+1.3% [24][26] - 7月商品房竣工面积同比-29%，销售面积同比-8%；8月30大中城市商品房成交面积同比-10% [28][29] - 7月空调线上/线下零售量分别同比+32%/+37%，均价分别同比+5%/-1%；2025W01-W35累计线上/线下零售量分别同比+23%/+14%，均价分别同比-1%/+2% [31][33] - 7月空调内销出货同比+14%，外销同比-15%；内销较2019年同期CAGR约+3%；美的/格力/海尔家用空调内销量分别同比+2%/持平/+58%，海信/长虹/奥克斯分别+63%/-2%/+53% [37][39] - 7月冰箱线上/线下零售量分别同比-1%/+14%，均价分别同比-7%/+1%；全渠道量/价分别同比持平/+1%；2025W01-W35累计线上/线下零售量分别同比-3%/+8%，均价分别同比-4%/+0.5% [41][43] - 7月冰箱内销量延续稳健增长，外销同比回正 [46][47] - 7月洗衣机线上/线下零售量分别同比+18%/+8%，均价分别同比+3%/+6%；全渠道零售量/价分别同比+11%/+1%；2025W01-W35累计线上/线下零售量分别同比+7%/+9%，均价分别同比+3%/+4% [52][54] - 7月洗衣机内销出货同比+1%，外销同比+17%，内销平稳外销好于预期 [57][58] - 7月央空出货额同比-2%，降幅收窄；海信日立/海尔多联机内销份额同比提升 [61][65] - 7月彩电线上/线下零售量分别同比-8%/+3%，均价分别同比+12%/+10%；全渠道零售量/价分别同比-9%/+8%；2025W01-W35累计线上/线下零售量分别同比+3%/+6%，均价分别同比+11%/+3% [67][69] 行业动态回顾 - 发改委表示年内第三批690亿元消费品以旧换新资金已下达，10月将下达第四批690亿元 [11] - 中美发布《斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，美方继续暂停24%对等关税加征90天，中方继续暂停24%对美关税及非关税反制措施90天 [11] - 统计局发布7月社零数据，家用电器和音像器材类商品限上零售额978亿元，同比增长28.7% [11] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动智能终端"万物智联"，培育智能产品生态，发展智能机器人和智能家居等新一代智能终端；规划2027年新一代智能终端应用普及率超70%，2030年超90% [11] - 科沃斯"机器人核心部件及机器人本体制造项目"签约湖州南浔区，计划投入2亿元资金，投产后年产机器人关键核心部件约2000万件，产值超10亿元 [11] - 京东拟以每股4.60欧元现金对价收购CECONOMY所有流通股，合计对价约22.3亿欧元 [11] - 博世集团完成对江森自控全球家用及轻型商用暖通空调业务和江森自控-日立空调合资企业的收购，耗资80亿美元（74亿欧元） [11] - 日立制作所考虑出售日本国内白色家电业务，转向以电力和铁路等为支柱的盈利业务结构 [11] - 小米集团2025Q2营收1160亿元同比+30.5%，经调净利润108亿元同比+75.4%；IoT与生活消费品收入387亿元同比+44.7%，毛利率22.5%同比+2.8pct；大家电收入同比+66.2%；空调出货超540万台同比+60%+，冰箱超79万台同比+25%+，洗衣机超60万台同比+45%+ [11] - 美的集团子公司安得智联递交港交所上市申请，2024年收入187亿元，净利润3.8亿元；美的集团聘任王建国为执行总裁，赵磊升任智能家居事业群总裁兼家用空调事业部总裁 [11] Q2业绩表现 - 美的集团Q2营收1232.9亿元同比+10.9%，净利润135.9亿元同比+15.1%；H1营收2511.2亿元同比+15.6%，净利润260.1亿元同比+25.0% [12] - 海尔智家Q2营收773.8亿元同比+10.4%，净利润65.5亿元同比+15.9%；H1营收1564.9亿元同比+10.2%，净利润120.3亿元同比+15.5% [12] - 格力电器Q2营收558.2亿元同比-12.0%，净利润85.1亿元同比-10.1%；H1营收973.2亿元同比-2.5%，净利润144.1亿元同比+2.0% [12] - 海信家电Q2营收245.0亿元同比-2.6%，净利润9.5亿元同比-8.3%；H1营收493.4亿元同比+1.4%，净利润20.8亿元同比+3.0% [12] - 科沃斯Q2营收48.2亿元同比+37.6%，净利润5.0亿元同比+62.2%；H1营收86.8亿元同比+24.4%，净利润9.8亿元同比+60.8% [12] - 石头科技Q2营收44.8亿元同比+73.8%，净利润4.1亿元同比-43.2%；H1营收79.0亿元同比+79.0%，净利润6.8亿元同比-39.5% [12] - 小熊电器Q2营收12.1亿元同比+29.6%，净利润0.8亿元同比+641.5%；H1营收25.3亿元同比+18.9%，净利润2.0亿元同比+27.3% [12]

挖机销量与公司业绩表现 - 挖机销量腰斩但公司盈利创历史新高[1] - 传统业务提供业绩安全垫[1] - 线性驱动技术提升业务胜率[1] - 公司被分析师认定为稀缺白马龙头[1] 镁合金行业需求分析 - 镁铝价格比进入性价比区间[1] - 新能源汽车单车用镁量翻倍至90kg[1] - 两轮车和机器人领域提供17.4万吨新增需求[1] - 三家龙头公司有望分享百亿增量市场[1] 研报服务特性 - 每日拆解热门产业链及核心公司[1] - 采用快市场一步的投研思维[1] - 执行严苛的研报选择标准[1] - 注重超预期机会挖掘[1] - 服务被游资和私募机构采用[1]