报告行业投资评级 - 对三星电子和SK海力士均给予“买入”评级 [44][104] 报告的核心观点 - 得益于人工智能，全球内存市场到2027年潜在上行空间大，DRAM/NAND上半年强、四季度弱，HBM市场2026年或有短期过剩，2027年将强劲增长 [1][10] - 三星电子2026年起情况将好转，SK海力士内存牛市有望持续到2027年 [40][101] 各公司情况总结 三星电子 - **业绩表现**：预计2Q25F营业利润7.0万亿韩元，环比增4%，DRAM、NAND和OLED出货略超预期，半导体和显示业务营业利润环比分别增154%和38% [40] - **HBM业务**：HBM3E 12Hi已恢复向非英伟达客户发货，争取8或9月获英伟达认证，2026年向英伟达供应HBM4概率超80%，但初期盈利改善或需时间 [3][6] - **财务展望**：预计2026 - 2027年ROE提升，目标价从6.7万韩元提至8万韩元，潜在上行空间32.2% [42][44] SK海力士 - **业绩表现**：上调4Q25F盈利预测，预计营收和营业利润超此前预期，得益于关税前拉动需求和HBM出货可能超预期 [101] - **HBM业务**：预计2025 - 2026年HBM出货同比增长40%/100%，业务将保持高盈利，虽有潜在竞争但具成本优势 [2][102] - **财务展望**：维持“买入”评级，目标价从30万韩元提至36万韩元 [103] 行业市场情况总结 DRAM/NAND市场 - **2Q25F情况**：因关税预期拉动需求，DRAM和NAND出货增长或超预期，价格也有上调 [1] - **全年展望**：1H25价格强于预期，4Q25或因关税影响出货下降而价格暂时走弱 [1] HBM市场 - **2025F情况**：CSP资本支出稳定，英伟达生产干扰解决，HBM出货增长，不同厂商情况有别 [2] - **2026F展望**：若三星进入英伟达HBM4市场，或现短期供应过剩，价格难充分反映成本上升 [9] - **2027F展望**：市场将强劲增长，HBM内容/每GPU增加 [10]

AI行业动态 - 黑石集团总裁认为数据中心需求仍有很大增长空间，AI领域每年都有显著增长 [3] - 伯克希尔哈撒韦高管指出AI将成为保险和风险定价领域的变革者 [3] - 苹果与Anthropic合作开发AI编程平台Xcode新版本，整合Claude Sonnet模型，可能用于内部代码编写和测试 [3] 半导体与硬件 - 三星电子已启动HBM3E 12Hi内存全面量产，但尚未通过英伟达供应资格测试，存在库存风险 [4] - 英伟达RTX 5090 D显卡因美国出口管制面临全面停售，AI性能削减超30%，极端场景下达60% [4] 公司融资与债务 - 苹果发行45亿美元债券，为两年来首次，包括15亿美元三年期及各10亿美元的五年期、七年期和十年期债券 [6] - 苹果有80亿美元债务将于5月至11月到期，债券订单总额超100亿美元 [7] - 苹果可能利用投资级债券利差收紧的时机发行债券 [7]

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