涉及的公司与行业 * 公司：Parsons (NYSE:PSN) [1] * 行业：国防与政府服务、关键基础设施（包括交通、水务、环境、城市发展）、网络安全、电子战、太空与导弹防御 [3][4][5] 核心业务结构与市场分布 * 公司业务分为两大板块：联邦解决方案（占营收51%）和关键基础设施（占营收49%）[3] * 六大终端市场及营收占比： * 网络与电子战：占营收20%，是进攻性网络领域的领导者，擅长网络与电子战的融合（非动能效应）[3] * 太空与导弹防御：占营收约10%，为导弹防御局提供系统工程与集成支持长达40年，提供地面系统、大型卫星商业运营、以及有保障的定位、导航与授时服务 [3][4] * 关键基础设施保护：占营收约10%，是国务院反小型无人机系统的头号供应商，在电子与物理安全系统方面排名领先 [4] * 交通：占营收28%，涉及全球超过450个机场、450个铁路和交通项目，以及六大洲超过17,000英里的道路和高速公路工程 [4] * 水务与环境：占营收15%，近期收购了专注于佛罗里达州水体修复的Applied Sciences公司 [4][5] * 城市发展：占营收13%，业务主要集中在中东，参与了沙特几乎所有主要项目，被《工程新闻记录》评为全球头号项目管理公司 [5] 近期财务表现与关键合同影响 * 2025年公司预计总增长14%，有机增长9% [7] * 一项“机密合同”在2025年造成了约3.55亿美元的营收逆风，导致整体增长转负（此前两年增长超过20%）[6][7] * 该合同的影响正在减弱：2025年第四季度约2000万美元，2026年前两个月约1000-1500万美元，并将于2026年2月结束 [7][8] * 排除该机密合同影响，公司过去三年在两个业务板块的有机增长均为行业领导者 [7] * 对2026年的增长预期为中等个位数或更好 [7] 主要增长领域与驱动因素 * **关键基础设施业务**：预计是增长最快的领域，北美和中东的基础设施业务在2026年均将实现两位数增长 [15] * **北美**：受益于2021年11月通过的《基础设施投资和就业法案》（IIJA），其支出高峰预计在2028年，之后还有6-8年的持续期；新的五年期地面交通重新授权法案也将开始生效 [15] * **中东**：预计有1.5万亿美元的投资机会（美国为1.2万亿美元），特别是沙特为2030年世博会和2034年世界杯做准备，将带来强劲顺风 [15][16] * **边境安全**：被列为第二优先增长领域，和解法案中涉及约1600亿美元资金 [16] * 公司在全球参与边境安全项目，并与国防威胁降低局、能源部（反核走私探测与威慑，10亿美元上限合同）合作，在美国南部边境和陆路口岸也有业务 [16] * **“Golden Dome for America”（导弹防御）**：作为导弹防御局的系统工程集成承包商，公司将受益于该计划，特别是在集成部分 [17] * 公司现有相关合同剩余上限10亿美元，有效期至2029年1月 [17] * 还涉及非动能效应、天基拦截器活动以及作战管理、指挥与控制 [17] * **网络安全**：国防部新发布的《国家安全战略》将威慑中国列为核心挑战，公司联邦业务旨在通过网络技术、电子战、信号情报和信息行动来威慑和超越同级别威胁，进攻性网络是其中的关键组成部分 [18] * **其他增长领域**： * **PFOS/PFAS（新兴污染物清除）**：公司拥有HOT ESCO技术，可现场分解PFAS分子，已获美加专利 [20][48] * 总市场规模2200亿美元，公司可参与的市场规模为400亿美元 [20][48] * 预计市场高峰在2032年，已与联邦航空管理局和国防部等签订主服务协议或无限期交付合同 [48][49] * **叙利亚、乌克兰、以色列、加沙重建**：公司已完成叙利亚化学武器清除第一阶段，预计将有第二阶段及后续重建，海湾联合体国家可能出资 [20] * **陆军弹药**：公司在美国两大顶级陆军弹药工厂（Radford和Holston）开展业务，已赢得全部四个项目，预计增长 [21] * **INDOPACOM地区（太平洋威慑倡议）**：初始资金180亿美元，和解法案中额外增加120亿美元，公司在该地区已有超过30年经验，从事基础设施和网络、电子战、信号情报工作 [21] 具体合同与机会更新 * **联邦航空管理局（FAA）合同**： * 公司已服务FAA五十年，自2001年起提供技术支持服务（TSSC）[10] * 尽管新的空中交通管制系统集成合同授予了竞争对手，但公司预计在“实施者”角色（如站点调查、安装、物流、安全）方面将获得增长，因为新系统（例如619套雷达）需要在现有600多个地点安装 [10][11] * 公司于2023年4月获得一份价值18亿美元、为期10年（至2033年4月）的合同，目前仍有10亿美元的上限额度 [12][14] * **SHIELD合同与“Golden Dome”**：SHIELD合同上限1500亿美元，有超过1000个获奖者，范围广泛；但预计会立即利用现有合同开展工作 [22][23] * **推动第四季度联邦业务加速增长的要素**： * 空军基地防空合同的新任务订单 [25] * 联邦航空管理局TSSC-5合同（不含新空中交通管制系统部分）的加速 [25] * 获得“联合网络追踪工具包”项目，正在等待低速率初始生产合同，这是一个为期三年、价值5亿美元的产品销售，利润率更高 [25][26] * **政府停摆影响**：已结束，但合同活动恢复仍较慢，公司正专注于回收现金 [26] 增长策略、利润率与资本配置 * **有机增长**：目标2026年实现中等个位数或更好的有机增长（不包括可能获得的重大变革性机会）[28] * **无机增长（并购）**：自2017年以来收购了16家公司，2025年收购了3家（TRS Group、Chesapeake Technology International、Applied Sciences Consulting）[28][29] * 预计每年进行2-4笔收购，目前有活跃的并购管道，联邦和关键基础设施方面均有机会 [29][39] * 近期6笔交易中有4笔在关键基础设施领域，但联邦交易（高科技领域）仍受青睐，因其技术可跨业务应用 [39][40] * **利润率扩张**： * 公司整体利润率去年提升50个基点，今年再提升50个基点 [32] * 关键基础设施业务已连续三个季度实现超过10%的利润率 [32] * 联邦业务利润率增长将来自：增加产品销售（如网络工具包、通过Globalstar合作伙伴关系提供的有保障的PNT服务）、并购（收购EBITDA利润率超过10%的公司）以及运营杠杆 [30][31] * 关键基础设施业务因需求远超供应，在新项目上已能实现利润率提升 [31] * 预计2026年利润率将进一步扩张10-20个基点 [43] * **资本配置**： * 杠杆率约为1.4倍 [38] * 董事会授权2.5亿美元股票回购，截至第三季度末剩余1.85亿美元，鉴于股价错位，计划在第四季度更积极地回购 [39] * 在并购和股票回购之间寻求平衡 [29][38] 业务势头与市场前景 * **订单储备**：公司自2019年5月IPO以来，过去12个月的订单出货比持续大于1.0；关键基础设施业务已连续20个季度订单出货比大于1.0 [34][43] * **管道规模**：公司有史上最大的580亿美元业务管道 [43] * **区域增长亮点**： * **中东**：在沙特、阿联酋、卡塔尔均实现两位数增长 [36] * **沙特**：重点是为2030年世博会和2034年世界杯做准备的项目，如Diriyah Gate、King Salman Park、Qiddiya娱乐城、King Salman国际机场（2030年客流量1.08亿，2050年达1.5亿成为全球最大机场）、利雅得地铁项目、交通管理系统等 [35][36] * 业务多元化：已获得沙特国防部关键基础设施项目、边境安全项目以及旅游酒店改造项目 [37] * **北美**：美国投资重心回归“硬基础设施”（道路、高速公路、机场、桥梁、铁路），与公司优势领域高度契合 [34] 投资亮点总结 * 过去三年（除机密合同外）在两个业务板块的有机增长均为行业领导者 [42] * 业务拥有强劲顺风：北美联邦业务与和解法案资金重点领域（边境安全、Golden Dome、INDOPACOM、陆军弹药等）高度一致；北美基础设施业务与IIJA及后续交通法案资金流向的“硬基础设施”高度契合；中东业务将带来数十年的增长 [42][43] * 持续扩张利润率，提升价值链地位，通过软件实现差异化，能够作为主承包商竞标并赢得更大项目 [43] * 过去几年现金流稳定，转换率达115%-120% [43] * 并购助力公司提升价值链并实现转型 [44]