Ameris Bancorp (NYSE:ABCB) Q4 2025 Earnings call January 30, 2026 09:00 AM ET Company ParticipantsCatherine Mealor - Managing DirectorChristopher Marinac - Director of ResearchDavid Feaster - Managing DirectorDouglas Strange - Chief Credit OfficerNicole Stokes - CFOPalmer Proctor - CEORussell Gunther - Managing DirectorStephen Scouten - Managing DirectorConference Call ParticipantsGary Tenner - Managing Director and Senior Research AnalystJohn McDonald - Senior Research AnalystOperatorGood day, and welcome ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净收入为1.084亿美元，稀释后每股收益为1.59美元 [10] - 2025年全年净收入创纪录，达到4.122亿美元，稀释后每股收益为6美元，同比增长15% [5][10] - 第四季度资产回报率为1.57%，全年ROA为1.54%，高于2024年的1.38% [10] - 第四季度有形普通股回报率为14.5%，全年ROTC为14.51%，略高于2024年的14.41% [10] - 第四季度有形账面价值增长1.28美元至44.18美元，全年增长5.59美元，增幅达14.5% [10][11] - 第四季度净息差扩张5个基点至3.85%，全年净息差从2024年的3.56%扩大至3.79% [12] - 第四季度净利息收入环比增加730万美元，年化增长12.2%，全年净利息收入增加8770万美元，同比增长10.3% [11][12] - 第四季度非利息收入调整后减少1050万美元，但2025年全年调整后非利息收入同比增加140万美元 [14] - 第四季度非利息支出减少1150万美元，2025年全年非利息支出减少380万美元，同比下降近1% [14] - 第四季度效率比率改善至46.6%，2025年全年效率比率为50%，优于2024年的53.2% [14] - 第四季度年度化净核销率正常化至26个基点，2025年全年净核销率从19个基点改善至18个基点 [13] - 第四季度计提了2300万美元的拨备费用，其中630万美元与未提取承诺的拨备相关 [13] - 贷款损失准备金率保持健康，为贷款总额的1.62% [13] - 资本比率保持强劲，年末普通股一级资本充足率为13.2%，有形普通股权益比率增长至11.4% [6] - 总资产从2024年末的263亿美元增至第四季度末的275亿美元，全年资产负债表增长4.8%，生息资产增长5.5% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心银行业务**：第四季度净利息收入增长约870万美元 [11] - **抵押贷款业务**：第四季度因季节性因素，利差收入有所下降，非利息收入也出现季节性下滑 [11][14] - **保费融资业务**：第四季度因季节性因素，利差收入有所下降 [11] - **设备融资业务**：全年核销情况稳定且一致 [42] - **抵押贷款服务权**：年末未偿还本金余额约为87亿美元，占一级资本的4%，远低于25%的监管门槛 [62] - **抵押贷款业务收入**：2025年全年收入较2024年下降约1300万美元，降幅约8%，同时支出下降600万美元，降幅约4% [59] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司位于美国东南部市场，这些市场的增长速度高于全国平均水平 [4] - 市场潜在的并购活动带来的干扰，可能为公司带来增长机会 [9][48][80] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于核心盈利能力、有机增长、资本回报和增值性增长，以提升股东价值 [4][91] - 增长战略强调通过核心存款和关系银行业务进行有机扩张 [8][48] - 资本配置优先级为：1) 有机增长并提高杠杆；2) 股票回购；3) 股息；4) 外部并购活动（目前优先级很低） [40] - 有形普通股权益比率长期目标约为10%-10.5%，普通股一级资本充足率长期目标约为12% [41] - 公司专注于通过升级现有人才来提升团队素质，而非大规模增加员工人数，2025年净增贷款人员3名 [24][25] - 公司重视存款侧和资金管理业务的发展，将其视为商业存款增长的重要驱动力 [82][83] - 贷款竞争环境主要集中于定价方面，信贷标准与结构保持相对良好 [74] - 存款竞争加剧，但公司更注重吸引核心关系存款，而非追逐高息“热钱” [86][87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年的增长和盈利水平定位极佳 [4] - 经济环境健康，但第四季度商业房地产组合出现了异常高的提前还款，影响了净贷款增长 [7] - 若商业房地产提前还款正常化，第四季度贷款增长本可接近两位数 [7] - 贷款管道保持强劲，第四季度贷款发放量达24亿美元，为2022年以来最高水平，环比增长16% [7] - 预计未来几个季度，由于存款成本压力，净息差可能出现轻微压缩 [12] - 随着2026年贷款增长加速，预计将面临额外的存款压力 [13] - 预计2026年净核销率将在20-25个基点范围内 [13] - 预计第一季度的效率比率将回升至50%以上，主要受季节性因素影响，如工资税和401(k)缴款 [15] - 预计未来贷款和存款增长将保持在中个位数范围，长期来看存款增长将是贷款增长的制约因素 [17] - 对未来的贷款生产活动持乐观态度，认为利率下降可能成为公司的顺风因素 [20][21] - 预计未来几个季度净息差可能从当前水平下降5-10个基点 [30][31] 其他重要信息 - 公司在2025年偿还了所有次级债务，资本结构变得简单 [6] - 第四季度宣布增加股票回购计划，当季以平均价格72.36美元回购了4080万美元普通股（约56.4万股） [6][11] - 2025年全年以平均价格低于67美元回购了7700万美元股票，约占公司股份的2% [6] - 年末剩余的股票回购授权额度为1.592亿美元 [11] - 第四季度非计息存款占总存款的强劲比例为28.7% [17] - 经纪存款保持稳定，年末仅占总存款的5% [17] - 第四季度存款增加1.48亿美元，公共基金有强劲的季节性增长，但被抵押贷款相关托管存款的季节性流出部分抵消 [16] - 第四季度非计息存款比例下降部分原因是客户出于税务规划或资产负债表管理目的的资金转移，但其中大部分资金已经回流 [46][47] - 公司激励计划旨在促进客户关系增长和核心存款获取 [82] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于未来贷款提前还款的可见度以及本季度提前还款异常高的原因 [19] - 第四季度通常是提前还款较繁忙的季度，预计随着进入第一和第二季度，这种情况会有所缓和 [20] - 活动持续改善，所有业务线的贷款管道都在加强 [20] - 利率变化预计不会导致大量客户因再融资而提前还款，因为许多贷款有预付罚金或再融资限制 [22] 问题: 关于新员工招聘策略 [23][24] - 公司的策略与许多同行不同，不认为需要大规模招聘来实现目标 [24] - 公司注重人才升级和保留，2025年招聘了21名贷款人员，但净增仅3人 [24] - 公司处于有利地位，无需大幅增加非利息支出和员工数量 [25] 问题: 关于2026年净息差的预期范围 [29] - 第四季度净息差扩张的5个基点中，有2个基点来自次级债务偿还，实际来自存贷款业务的扩张约为3个基点 [30] - 预计未来几个季度净息差可能从当前水平下降5-10个基点，长期展望取决于增长和利率环境 [30][31] 问题: 关于第一季度非利息支出的预期起点 [32] - 由于工资税和401(k)匹配缴费集中在前端，预计第一季度将有约500万美元的波动性支出回归 [33] - 第四季度激励应计项目调整减少了约250万美元支出 [33] - 第四季度支出为1.43亿美元，加上上述750万美元，预计第一季度支出将在1.5亿至1.51亿美元范围 [33] - 第一季度每股收益可能在1.54至1.55美元之间 [34] 问题: 关于新发放贷款的收益率与新增存款成本的比较，以及第四季度净息差的月度走势 [38] - 第四季度新发放贷款的综合收益率约为6.35%，新增存款的综合成本约为2%，利差约为4.35%，对增长和净息差有增值作用 [38] - 若仅与计息存款相比，新发放贷款的利差略有稀释，凸显了公司对非计息存款和核心存款增长的关注 [38][39] - 第四季度净息差在3.85%左右非常稳定，月度波动仅1-2个基点 [39] 问题: 关于资本充足率目标和过剩资本的运用计划 [40] - 资本配置优先级不变：有机增长、股票回购、股息、外部并购（可能性很低） [40] - 有形普通股权益比率长期目标约为10%-10.5%，普通股一级资本充足率长期目标约为12% [41] 问题: 关于第四季度净核销率的驱动因素，特别是设备融资业务的贡献 [42] - 设备融资业务全年核销情况稳定 [42] - 第四季度核销了一些消费者医疗票据，核销率往往季度间波动，前两个季度核销率很低（14个基点） [42] - 全年18个基点的净核销率低于前一年和共识预期，2026年指引仍维持在20-25个基点 [42] 问题: 关于第四季度存款趋势的详细情况，非计息存款下降原因，以及全年存款组合展望 [46] - 第四季度非计息存款比例下降有周期性原因，包括抵押贷款托管存款流出和部分客户年末资金转移（用于税务规划或资产负债表管理） [46][47] - 非计息存款账户数量持续增加，且流出的资金大部分已回流，因此对非计息存款增长仍持积极态度 [47][48] - 增长重点将放在核心存款和关系银行业务上，关注运营账户和货币市场账户，必要时用经纪存款补充 [48][49] 问题: 关于存款增长作为贷款增长制约因素的关联性 [50] - 贷款组合中部分业务线不一定伴随存款关系，因此核心银行贷款增长由核心存款增长支持，其他业务线可能通过经纪存款或批发资金融资 [51] - 只要关注利差，这种融资方式是可接受的 [51] 问题: 关于为未提取承诺计提拨备的性质，以及未来是否持续 [52] - 为未提取承诺计提拨备已连续两个季度出现，源于公司对商业房地产和建筑贷款设置了额度限制，导致未提取承诺池降至低点后正在重新填充 [52] - 在正常环境下，该拨备保持稳定，目前池子已接近填满 [52] - 未来若贷款发放量巨大，未提取承诺可能增加，但这被视为未来贷款增长的积极驱动因素 [52][53] 问题: 关于抵押贷款业务非利息收入下降的原因（除MSR销售和估值变化外） [58][59] - 第四季度批发生产比例较高，其利润率低于零售发起 [59] - 第四季度管道价值因季节性因素下降 [59] - 全年来看，剔除MSR收益噪音后，抵押贷款业务收入下降8%，支出下降4%，效率比率保持在50%左右，符合预期 [59][60] 问题: 关于抵押贷款服务组合的年末未偿还本金余额 [61][62] - 年末未偿还本金余额约为87亿美元，占一级资本的4%，远低于25%的监管门槛 [62] 问题: 关于股票回购的价格敏感性 [63] - 公司将股票回购视为对自身的投资，会权衡价格，但也会考虑如果市场上有一个“迷你Ameris银行”出售，公司愿意支付的价格作为参考 [64] - 公司将在回购机会上保持选择性 [64] 问题: 关于强劲的贷款生产是源于银行家生产力提升还是需求转变或市场机会 [71][72] - 贷款生产强劲是所有因素共同作用的结果：现有员工的高生产力、近期市场并购活动可能带来的额外机会、以及公司所处的高增长市场定位 [72] - 如果宏观环境改善，公司有能力以更快速度增长，但不会过度承诺 [72][73] 问题: 关于贷款竞争格局，是否仅限于定价或已蔓延至标准和结构 [74] - 竞争主要在于定价，信贷标准和结构保持相对良好 [74] - 公司成长于竞争激烈的环境，已适应并能够获得应有的市场份额 [74] 问题: 关于保费融资业务的季节性、增长预期和机会 [75][77] - 保费融资业务表现稳定良好，预计不会在资产负债表中占据更大比例，但将继续为公司贡献有意义的收益 [77] - 该业务管道保持饱满，预计市场将有更多机会 [77] 问题: 关于活期存款和非计息账户的增长策略，以及如何激励余额增长 [79] - 策略分为两步：首先吸引客户开户，然后通过深化关系来增长余额 [80] - 市场潜在的干扰可能有助于公司获取客户在其他银行的存款关系 [80] - 激励计划旨在激励此类行为 [82] - 公司重视消费者账户带来的稳定、粘性关系 [82] 问题: 关于资金管理业务的成功将体现在哪些账户类型 [84] - 资金管理业务的成功将体现在可转让支付命令账户和货币市场账户中 [84][85] 问题: 关于是否有机会通过调整存款定价来吸引更多资金，同时维持净息差 [85] - 存款竞争日益激烈，但公司更注重吸引核心关系存款，而非用高利率吸引“热钱” [86] - 公司更愿意向现有关系客户支付更高的存单利率 [87]

Standex International (NYSE:SXI) Q2 2026 Earnings call January 30, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAdemir Sarcevic - CFOChristopher Howe - Head of Investor RelationsDavid Dunbar - CEOConference Call ParticipantsChris Moore - AnalystGary Prestopino - AnalystMatt Koranda - AnalystMike Shlisky - AnalystRoss Sparenblek - AnalystOperatorGood morning, ladies and gentlemen, and welcome to Standex International's Fiscal Second Quarter 2026 Financial Results Conference Call. At this time, all lines are in a lis ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收同比增长16.6%至2.213亿美元，其中有机增长贡献6.4%，收购贡献9.4%，外汇贡献0.8% [10] - 调整后毛利率为42.1%，同比提升120个基点 [7] - 调整后营业利润率为19%，同比提升30个基点 [7] - 调整后每股收益为2.08美元，同比增长8.9% [10] - 经营活动产生的净现金流为2070万美元，去年同期为910万美元 [10] - 资本支出为770万美元，去年同期为700万美元 [10] - 自由现金流为1300万美元，去年同期为220万美元 [11] - 净债务为4.377亿美元，去年同期为4.132亿美元 [16] - 净杠杆率降至2.3，第二季度偿还了约1000万美元债务 [7][16] - 公司重申2026财年收入展望，预计收入将比2025财年增加超过1.1亿美元 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电子业务**：营收创纪录，达1.157亿美元，同比增长20.6%，其中有机增长11.1%，收购贡献9.1%，外汇贡献0.4% [11] 订单约为1.25亿美元，订单出货比为1.08 [12] 调整后营业利润率为28.8%，同比提升120个基点 [11] - **工程技术业务**：营收3060万美元，同比增长35.3%，主要得益于McStarlite收购贡献33.4%，有机增长1.2%，外汇贡献0.6% [13] 调整后营业利润率为18.9%，同比提升260个基点 [13] - **科学业务**：营收1950万美元，同比增长5.5%，收购贡献8.1%，但有机下降2.6% [14] 调整后营业利润率为24.2%，同比下降270个基点 [14] - **雕刻业务**：营收3570万美元，同比增长13.6%，其中有机增长10.3%，外汇贡献3.3% [15] 调整后营业利润率为19.2%，同比大幅提升490个基点 [15] - **特种解决方案业务**：营收1980万美元，同比下降7.2% [15] 营业利润率为10.7%，同比下降600个基点 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司整体订单达到约2.31亿美元，为历史最高季度订单量 [6] - 整体订单出货比为1.04 [6] - 新产品销售额增长约13%至1630万美元 [5] - 面向高增长市场的销售额约为6100万美元，占总营收的28% [5] - 2026财年，预计新产品销售额将贡献约300个基点的增量销售增长，新产品销售额预期从7800万美元上调至8500万美元 [8] - 预计高增长市场销售额将同比增长超过45%，超过2.7亿美元 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自2021财年起将研发支出从销售额的1%提升至3%，专注于新产品开发，并致力于在高增长市场赢得更多应用 [5][6] - 公司战略围绕高增长终端市场（如电网、太空商业化、国防）和新产品进行有机和无机增长投资 [18] - 在电网业务（Amran/Narayan）方面，公司认为这是一个客户亲密型市场，全球约40%的仪表变压器由电气设备OEM生产，他们正在外包更多此类业务，其余60%市场由各地区供应商组成，公司认为自身在竞争中处于有利地位 [30][31] - 电网业务的竞争优势包括：更快的原型交付速度、高质量记录、印度供应链带来的成本优势，以及客户的主动合作与扩张请求 [125][126] - 公司计划通过增加克罗地亚、墨西哥、休斯顿新厂区以及印度扩产和自动化，在未来3-5年内将电网业务产能增加一倍以上 [61][123] - 并购重点领域包括：电网业务（扩大仪表变压器产品线或增加相关产品）、传统电子业务（扩展传感器和开关相关技术）、以及太空市场的新兴能力 [72][74][75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司多年的努力正在转化为营收增长，增长引擎正在加速 [4][6] - 对于2026财年第三季度，预计同比营收将显著增长，主要由中高个位数的有机增长驱动，这得益于高增长终端市场销售和新产品销售的提升 [8] 调整后营业利润率预计将因销量增加和有利的产品组合而略有提高，但部分被增长投资和更高的医疗成本所抵消 [8] - 环比来看，预计营收将略有至适度增长，调整后营业利润率也将因销量、定价和生产力举措而略有至适度提高，部分被增长投资所抵消 [9] - 管理层认为公司已度过低谷，开始看到需求复苏 [129] 但北美市场仍然疲软，如果北美市场未能复苏，可能对业绩构成风险 [130] - 印度与欧盟签署的贸易协议被认为是有利的，为公司在克罗地亚的工厂（服务于欧洲市场并利用印度供应链）提供了更长期的可行性 [33] 其他重要信息 - 公司宣布连续第246个季度派发现金股息，每股0.34美元，同比增长约6.3% [17] - 2026财年资本支出预计在3300万至3800万美元之间 [17] - 预计2026财年第三季度利息支出在700万至750万美元之间 [16] - 公司计划继续专注于偿还债务，预计杠杆率在2026财年将进一步下降 [17] - 关于Amran/Narayan收购：由于无法获得印度政府批准以股份收购Narayan剩余10%股权，根据协议，将以现金收购，并基于12倍过去十二个月EBITDA的倍数计价 [25][26] 因此在第二季度根据该业务增长，按会计规则记录了约1798万美元的可赎回非控股权益赎回价值增加 [22][27] 此调整未来每季度仍需进行，直至剩余股权被回购 [87][92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于收购Amran/Narayan产生的可赎回非控股利息会计处理的详细解释 [22] - 回答: 由于最初计划以股份收购印度实体Narayan剩余10%股权的方案未获印度政府批准，根据购买协议，将以现金收购，并基于12倍过去十二个月EBITDA的倍数计价 [25][26] 在第二季度末，根据Narayan的业绩增长，按会计规则记录了该非控股权益价值的增加，这反映了该业务自收购以来的增值 [27] 问题: 电网业务的竞争环境如何？OEM客户是单一来源还是有多家供应商？ [28] - 回答: 这是一个客户亲密型市场，全球约40%的仪表变压器由OEM自制，他们正在外包更多业务，但并非全部 [30] 其余60%市场由各地区供应商组成，公司认为自身在竞争中处于有利地位 [31] 问题: 印度与欧盟的贸易协议有何影响？ [32] - 回答: 贸易清晰度是好事，这使得公司为服务欧洲市场而设立的克罗地亚工厂更具长期可行性，因为它利用了印度供应链 [33] 问题: 电子业务中，电网业务与核心业务的销售和订单增长情况如何？ [40] - 回答: 电子业务整体订单出货比超过1，其中电网业务约为1.2，核心业务约为1.03-1.04 [40] 电网业务持续增长，核心电子业务（包括开关/传感器和磁学业务）呈中个位数有机增长 [43][47] 问题: 核心电子业务增长的动力是什么？ [51] - 回答: 主要是开关和继电器业务，亚洲市场非常强劲，欧洲有所回升，北美仍然持平 [51] 终端市场中，测试和测量设备的继电器销售与电气化、电网和数据中心相关 [52] 问题: 如何理解高增长市场销售额达到2.7亿美元的构成？ [53] - 回答: 去年高增长市场销售额为1.84亿美元（包含部分年份的电网业务），今年2.7亿美元以上包含全年电网业务 [54] 增长主要来自电网业务（约占一半以上），其余来自国防（增加1500-2000万美元）、太空（约1000万美元）和电动汽车（约500万美元） [54][85] 问题: 电网业务产能扩张项目（休斯顿、墨西哥、克罗地亚）的现状及其对部门利润指引的影响？ [60] - 回答: 自收购以来，产能已提升约50%，主要通过增加班次、精益生产和自动化实现 [61] 克罗地亚工厂正在投产，墨西哥工厂正在安装机器，休斯顿新厂区预计18个月内投产，印度也在扩张，未来3-5年产能将增加一倍以上 [61][123] 这些扩张投资会在短期内产生成本，预计电子业务利润率在后续季度不会下降，但也不会增长 [64][65] 问题: 工程技术业务有机增长受客户项目时间影响，能否详细说明？ [66] - 回答: 该业务涉及航空、太空或国防领域的大额订单，有时会从一个季度推迟到下一个季度，这只是时间问题，积压订单依然健康且在增长 [68][69] 预计第二季度延迟的部分将在第三季度实现 [70] 问题: 随着杠杆率下降，公司在并购方面的重点是什么？ [71] - 回答: 公司正在电网业务（扩大仪表变压器或相关产品）、传统电子业务（扩展传感器和开关相关技术）以及太空市场的新兴能力方面建立并购渠道 [72][74][75] 问题: 截至目前推出了多少新产品？是否有超出预期成功的产品？ [79] - 回答: 本季度推出4个新产品，截至目前共推出9个，预计本财年将推出超过15个 [79][80] 太空商业化领域的许多销售来自新产品，工程技术业务的新产品非常成功 [81] 问题: 电网业务占高增长市场销售额的比例是多少？ [84] - 回答: 略高于一半，约50%-52% [85] 问题: Amran收购相关的非控股权益调整在后续季度是否还会发生？ [86] - 回答: 是的，由于需要基于变化的过去十二个月EBITDA进行季度调整，未来仍会发生，但规模不会像本次年度调整这么大 [87] 当剩余10%股权被回购后，此调整才会结束 [92][94] 问题: 印度政府批准是否是未来回购剩余股权的潜在问题？ [98] - 回答: 最初的障碍是以股份支付需要政府批准，而现金支付则不需要，因此预计未来几年将以现金方式完成收购 [98][101] 问题: 特种解决方案业务利润率大幅下降的原因是什么？ [104] - 回答: 主要是北美终端市场非常困难，但预计本季度随着市场状况改善和订单量增加，利润率会有所改善 [104] 问题: 雕刻业务的业务渠道前景如何？ [107] - 回答: 北美和欧洲市场活动已触底回升，欧洲开始复苏，北美预计夏秋季节将有新项目启动 [107] 此外，雕刻业务的新产品（使用软饰边工艺的差异化零件）贡献了本年新产品销售额800万美元增长中的大部分，预计将在本季度末和第四季度显现效果 [108] 问题: 电网业务产能扩张的具体基数是多少？ [117] - 回答: 收购时Amran的产能与销售额基本一致，约为1亿美元，目前已将现有产能提高了约50% [123] 未来3-5年的产能翻倍是基于当前约1.5亿美元的产能水平 [123] 问题: 电网业务的“制胜权”是什么？ [124] - 回答: 包括更快的原型交付速度、高质量记录、印度供应链的成本优势，以及客户基于其服务水平和合作关系的主动扩张请求 [125][126] 问题: 对中高个位数有机增长预期的风险是什么？ [127] - 回答: 主要风险是宏观层面，如果北美市场未能如预期复苏 [130] 具体项目（如A350或SpaceX）的时间安排目前不是关注点 [132][133]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入增长超过30%，其中内生增长为5% [3] - 第四季度调整后EBITDA增长30%，连续第23个季度实现两位数增长 [3] - 2025年全年，经纪和风险管理业务合计收入增长21%，内生增长6%，调整后EBITDA增长26%，调整后EBITDA利润率达到35%，可比基础上提升70个基点 [11][27] - 自新冠疫情以来，公司利润率已累计提升超过400个基点 [28] - 第四季度经纪业务调整后EBITDA利润率为32.2%，超出预期，可比基础下利润率扩张50个基点 [3][13] - 第四季度风险管理业务调整后EBITDA利润率为21.6%，略好于12月预期 [8][14] - 2025年全年通过并购获得超过35亿美元的年度化收入 [11] - 公司预计2026年经纪业务全年内生增长率约为5.5% [8][17] - 公司预计2026年风险管理业务全年内生增长率约为7% [8][14] - 公司预计2026年风险管理业务全年利润率在21%-22%之间 [9][15] - 公司预计2026年经纪业务可比基础下利润率将扩张40-60个基点 [24] - 截至2025年12月31日，公司拥有7.13亿美元的税收抵免结转额，与收购AssuredPartners相关的未来税收优惠还有约10亿美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **经纪业务**：第四季度报告收入增长38%，内生增长5% [3] - **零售财产险（美洲）**：内生增长5% [4] - **零售财产险（英国及欧洲、中东、非洲）**：内生增长7% [4] - **零售财产险（亚太）**：内生增长3% [4] - **专业险与批发业务**：内生增长，其中美国批发业务内生增长7% [4] - **再保险业务**：内生增长8% [4] - **员工福利业务**：内生增长1% [4] - **风险管理业务（Gallagher Bassett）**：第四季度收入增长13%，内生增长7% [8] - **建筑业务**：是公司最大的业务板块，约90%的新业务属于垂直领域 [33][34] - **员工福利咨询业务**：预计2026年内生增长率稳定在4%左右 [136] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球财产险定价环境**：第四季度保险续保费率变化（包括费率和风险暴露）继续以低个位数增长，财产险费率下降5%，但被大多数意外险类别的增长所抵消 [4] - **意外险费率**：整体增长5%，其中美国意外险费率增长7% [4] - **其他险种费率**：综合险增长3%，董责险下降1%，工伤险增长1%，个人险种增长5% [4][5] - **再保险市场（1月1日续保季）**：财产巨灾再保险价格出现两位数下降，但低层保障比高层塔楼表现更坚挺，尽管价格下降，财产再保险保费同比仅下降中高个位数 [5][6] - **专业险种**：海事和能源险的保险公司竞争加剧，意外险再保险定价基本保持稳定 [6] - **医疗成本**：预计2026年医疗成本将再次以高个位数增长，受使用率增加、供应商整合以及新的高成本疗法驱动 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：公司采用内生增长与并购并举的双轨制收入增长战略 [3] - **并购整合**：对AssuredPartners的整合按计划进行，包括300多家小型并购的整合、机构管理系统转换以及中台培训，美国所有零售业务已更名为Gallagher [9] - **并购活动**：第四季度完成7项新并购，带来约1.45亿美元的年度化收入，2025年全年并购获得超过35亿美元的年度化收入 [10][11] - **并购管道**：目前有超过40份条款清单已签署或正在准备中，代表约3.5亿美元的年度化收入 [10] - **协同效应目标**：预计到2026年底，与AssuredPartners的年度化协同效应将达到1.6亿美元，到2028年初将达到2.6亿至2.8亿美元 [22] - **资本配置**：未来两年，公司可能拥有接近100亿美元的资金用于并购，且无需使用股票 [27] - **人才与保留**：公司强调其由经纪人运营的销售文化，通过并购招募了大量生产人才，并投资于销售工具和技术，生产者保留率保持稳定 [48][51][52] - **技术投资**：公司每年在技术、数据和人工智能方面投资数亿美元，以提升服务和竞争力 [52][62] - **数据与人工智能**：视AI为提升后台效率和服务质量的工具，而非销售替代品，认为“可信赖的顾问”角色在AI时代更为重要 [58][60][62][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经济前景**：公司专有数据显示客户业务活动稳健，第四季度审计、批单和取消带来的收入指标保持积极，且趋势延续至1月前三周，未看到经济疲软迹象 [7] - **定价周期**：管理层指出当前周期呈现“双轨制”，财产险疲软而意外险坚挺，不同险种周期不同步 [39][75][76] - **再保险市场展望**：预计买方市场将持续至2026年，除非出现超预期的损失，一些保险公司可能会探索购买额外保障以降低盈利波动或支持增长 [6] - **劳动力市场**：鉴于美国劳动力市场具有韧性，人才保留策略仍是客户关注的重点 [7] - **数字基础设施机遇**：公司拥有完整的生态系统服务于数据中心建设等数字基础设施项目，涵盖房地产、供应链、能源等问题 [34][35][36] - **长期利润率展望**：管理层认为，从4%的内生增长开始即可实现利润率扩张，增长越高，扩张越多 [84] 其他重要信息 - **会计准则调整**：公司调整了内生增长的定义，剔除了大额现场销售时机和递延收入会计假设造成的季度噪音，以更真实反映业务表现 [13][16][17] - **AssuredPartners业绩**：其第四季度收入符合预期，费用略好于预期，2026年预算尚未完全锁定，但预计无重大变化 [21] - **建模辅助**：公司提供了详细的CFO评论文件，包括汇率影响预测、折旧和盈利支付费用预估等建模辅助信息 [16][19] - **利率假设**：2026年预测假设美联储将在4月和9月各降息25个基点 [19] - **伦敦市场动态**：管理层认为，某主要批发商在美国建立零售平台造成的市场混乱，对公司的RPS和伦敦批发业务是机会 [135] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于数字基础设施建设和建筑业务表现 [32] - 公司的建筑业务是最大业务板块，约90%新业务属于垂直领域，通过并购增强了垂直能力 [33][34] - 拥有服务数据中心建设全周期的生态系统，包括房地产、供应链、能源等，能够为客户提供大量所需的保障 [34][35][36] 问题: 关于意外险定价趋势及对2026年内生增长中RPC的展望 [38] - 管理层未看到承保方像对待财产险那样涌入意外险市场，意外险仍受到承保方谨慎对待 [39][40] - 根据公司内部数据，意外险续保费率近年保持稳定（2022年8.4%，2023年8.4-8.7%，2024年8.5%，2025年8.1%），未出现大幅回调 [41] - 公司假设2026年意外险费率将增长7%-8% [42] 问题: 关于人才保留和其对内生收入的影响 [46] - 公司生产者保留率保持稳定，与历史标准一致 [47][51] - 通过并购每年招募大量生产人才，并通过实习项目培养新人 [48][49] - 强调由经纪人运营的销售文化，并投资销售工具（如Gallagher Drive）以赋能团队 [48][52] 问题: 关于AI对小型商业保险中介的潜在影响 [55][57] - 管理层认为AI不会取代保险销售中介，因为客户需要可信赖的顾问提供咨询，尤其在复杂情况下 [58] - AI可能有助于销售流程，但保单服务和理赔处理仍需人工介入 [60][61] - 公司将AI视为提升后台效率、服务质量和降低成本的工具，特别是在Gallagher Bassett的理赔调整方面 [62][63] 问题: 关于财报中并购剥离及其他项目的明细 [67] - 这些项目（如寿险销售、假设变更）主要造成季度影响，全年影响较小，净影响约为2500万美元的EBITDA（占全年48亿美元EBITDA的一小部分） [69][70] 问题: 关于定价环境变化（财产险软、意外险硬）对公司有机增长历史关系的影响 [71][72] - 管理层指出，在费率上升周期，公司的职责是帮助客户缓解增长，风险自留等替代市场方案会增长；在费率下降周期，客户可能重新选择更多保障，这有助于减缓下降 [73][74] - 当前周期是各险种内部的小周期，需要分别看待财产险、意外险、工伤险等不同线条的表现 [75][76][77] - 整体财产险费率下降约4-5%，并非20%的暴跌，且公司凭借工具和服务能帮助客户做出明智选择，可能减缓费率下降的影响 [78][79] 问题: 关于2026年及以后的利润率建模思路 [82][83] - 管理层确认，从4%的内生增长开始即可实现利润率扩张的观点未变 [84] - 2026年将受到失去为收购AP所持资金利息收入的噪音影响，但同时将开始受益于AP的协同效应 [85] - 预计到2028年初，AP协同效应将带来2.6-2.8亿美元的额外EBITDA，2027年可能还有1-1.2亿美元的成本节约 [86] 问题: 关于第四季度内生增长定义调整及具体项目影响 [87] - 寿险销售对第四季度内生增长影响为-1%，递延收入假设变更影响为-2%，均在12月指引范围内 [89] - 递延收入假设变更若按季度平均分摊，全年影响约为1%，季度影响约为25个基点 [90][91] - 调整这些项目是为了更清晰地展示5%的季度和约5.5%的2026年预期内生增长率 [91] 问题: 关于经纪业务内各细分领域（专业险/美国批发、再保险）第四季度表现与计划的差异 [95] - 再保险内生增长8%，低于10%的预期，但差额仅150万美元，因该季度再保险业务规模较小 [96][97] - 专业险表现好于预期几个点，主要因批发业务年末表现强劲，带来约400-500万美元收入 [97] - 大型业务（如零售财产险，规模30亿美元）因大数法则，预测准确性更高，实际增长5%符合预期 [97][98] 问题: 关于1月1日再保险续保情况及其对2026年指引的影响 [95][99] - 管理层澄清，市场并未比预期更软，公司表现也未减弱，客户可能选择购买更多保障 [99] 问题: 关于100亿美元并购资金的可行性及部署计划 [100][102] - 公司拥有遍布全球的本地团队，每天都在与潜在并购对象交流，有能力每年完成50-75笔交易 [104][105][106] - 许多机构由婴儿潮一代经营且缺乏继任计划，为公司提供了大量机会 [106] - 若并购未完全消耗资金，公司将保持灵活性，但强调拥有覆盖大小型交易两端的能力 [104] 问题: 关于财报共识预期及AssuredPartners披露表中2026年第三、四季度数据的理解 [111][115] - 管理层不清楚卖方共识的具体构成，但公司发布的5%内生增长与12月指引一致 [114] - 关于AP披露表，提醒分析师在建模时，2026年第一、二季度可直接使用粉色数据，第三、四季度应使用粉色数据与2025年蓝色数据的差值（即滚动影响），而非直接加入粉色数据总额，因为AP已于2025年并表 [116] - 表中2026年第四季度税前利润预估（1.94亿美元）低于2025年同期（2.01亿美元），部分原因是2025年第四季度有一些一次性时机因素，且2026年预算可能微调 [117][118] 问题: 关于并购管道质量及估值趋势 [119] - 收购AP后，公司增加了300多名在实地寻找交易机会的倡导者，预计将改善交易管道 [120] - 估值正在下降，小型补强收购的要价倍数已超过10倍，降至12-13倍左右，大型交易的要价已不再看到16倍 [129] 问题: 关于AP协同效应的时间表，收入协同效应是否较快 [122] - 收入协同效应（如交叉销售、联合销售、优化承保人合同）和费用协同效应预计在未来两年内以相似的速度实现，承保人合同整合可能需要几年时间 [123] 问题: 关于AssuredPartners的内生增长表现及整合进展 [127] - AP的内生增长率比Gallagher低约1-1.5个百分点，但拥有优秀的销售文化和人才 [127] - 通过部署Gallagher的工具，有望帮助AP提升内生增长率 [127] - 整合访问和培训激发了AP团队的积极性，预计不会对2027年内生增长数字产生稀释影响 [128] 问题: 关于业务从标准市场向非标准市场转移的趋势 [130] - 公司未看到业务在标准市场与非标准市场之间有大规模的转移 [130] 问题: 关于不同规模客户的定价差异 [130] - 目前定价在不同规模的客户（大、中、小）之间基本持平，意外险业务各客户规模的价格变动相似 [130] 问题: 关于递延收入假设变更的流程改进可能 [131] - 考虑到过去三年全年影响很小（0%， 0%， -1%），为减少季度噪音而实施耗费巨大的新流程可能不值得，建议关注年度趋势 [132][133] - 如果服务质量继续提升，2026年该项目的影响可能转为正数 [134] 问题: 关于伦敦批发市场混乱带来的机会 [135] - 管理层认为，这对公司的RPS和伦敦批发业务是一个重大机会 [135] 问题: 关于员工福利业务增长展望在医疗通胀背景下的稳定性 [136] - 许多服务按人均每月定价，费率上涨不直接驱动收入同比例增长 [137] - 医疗成本压力为咨询、药福利审查、项目调整等增值服务创造了更多机会 [137] - 市场对现有服务商可能更开放，公司凭借规模、能力和创新解决方案（如远程医疗）处于有利地位 [138] 问题: 关于2026年调整后EBITDA利润率的“过/低于”预测 [140] - 管理层未给出具体数字，但指出基于页面8给出的范围，且协同效应存在上行潜力，团队将持续专注于提升效率 [141][142]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总资产增至创纪录的2.4万亿美元，环比增长2%，受有机增长和股市上涨推动 [6][12] - 第四季度有机净新增资产为230亿美元，年化增长率约为4% [6][12] - 2025年全年有机净新增资产为1470亿美元，年化增长率约为8% [12] - 第四季度调整后每股收益创纪录，达到5.23美元，同比增长23% [6] - 第四季度调整后税前利润率约为36% [12] - 第四季度毛利润为15.42亿美元，环比增加6200万美元 [12] - 第四季度佣金和咨询费净支出为4.53亿美元，环比增加2700万美元 [12] - 第四季度客户现金收入为4.56亿美元，环比增加1400万美元，余额增长抵消了短期利率下降的影响 [13] - 第四季度服务与费用收入为1.81亿美元，环比增加600万美元 [14] - 第四季度交易收入为7500万美元，环比增加800万美元，受交易量增加推动 [15] - 第四季度核心一般及行政费用为5.36亿美元，2025年全年为18.52亿美元，低于指引区间低端 [16] - 第四季度过渡援助贷款摊销为1.33亿美元，环比增加2800万美元，主要受Commonwealth相关费用和持续招聘推动 [18] - 第四季度促销费用为7600万美元，环比减少2100万美元，主要因会议支出减少 [18] - 第四季度折旧与摊销为1.05亿美元，环比增加500万美元 [18] - 第四季度利息费用为1.06亿美元，环比大致持平 [18] - 第四季度末公司现金为4.7亿美元，环比减少9900万美元 [19] - 第四季度末杠杆率为1.95倍，接近目标区间中点 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度招聘资产为140亿美元，2025年全年招聘资产达1040亿美元 [7] - 在传统市场，第四季度增加了约130亿美元的资产，保持了行业领先的顾问流动捕获率 [8] - 在扩展的联盟模式（战略财富、独立雇员、增强型RIA服务）方面，第四季度招聘了约10亿美元的资产 [8] - 第四季度整体资产留存率为97%，过去12个月也保持此水平 [8] - 客户现金余额在季度末为610亿美元，环比增加50亿美元 [13] - 内部现金安排投资组合中，固定利率余额占比在季度末约为55%，处于50%-75%的目标区间内 [13] - 内部现金安排收益率在第四季度为341个基点，环比下降10个基点，受10月和12月降息影响 [13] - 预计第一季度内部现金安排收益率将因第四季度降息的全面影响再下降约10个基点 [14] - 预计第一季度服务与费用收入将环比增加约2500万美元，主要因上季度宣布的费用变更带来持续季度收益约3500万美元（年化1.4亿美元），部分抵消了会议收入的季节性下降 [14] - 预计第一季度交易收入将环比减少几百万美元，因交易日减少3天 [15] - 预计第一季度核心一般及行政费用将在5.4亿至5.6亿美元之间 [17] - 预计第一季度过渡援助贷款摊销将增加约500万美元，主要受Commonwealth推动 [18] - 预计第一季度促销费用将环比大致持平 [18] - 预计第一季度折旧与摊销将增加500万美元 [18] - 流动性与继任解决方案在第四季度投资略超5000万美元 [111] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司2025年实现了行业领先的8%有机资产增长，包括整合了Wintrust Financial和First Horizon的零售财富管理业务，支持超过200名顾问，管理约340亿美元客户资产 [4] - 完成了Atria Wealth Solutions的整合，将7家不同的经纪自营商转换至LPL平台 [4] - 收购了Commonwealth Financial Network，这是公司历史上最大交易，欢迎其总部员工及约3000名顾问加入 [4] - 针对Commonwealth，预计完全整合后的年化息税折旧摊销前利润约为4.25亿美元 [15] - 预计Commonwealth的客户资产留存率约为90% [9] - 目前代表低80%范围资产的顾问已签署协议留在Commonwealth [30][31] - 在银行和区域性雇员顾问渠道的捕获率已从过去几年顾问流动总数的9%增长至11%以上 [32] - 2025年（在受Prudential、Atria和Commonwealth影响前）核心一般及行政费用增长约4%，为几年来最低增长水平 [16] - 预计2026年核心一般及行政费用（不含Commonwealth）增长4.5%-7%，即17.75亿至18.20亿美元 [16] - 加上Commonwealth相关全年费用约3亿至3.9亿美元，预计2026年总核心一般及行政费用在21.55亿至22.10亿美元之间 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司愿景是成为财富管理领域的最佳公司，专注于三个关键优先事项：保持以客户为中心、赋能员工为顾问及其客户提供卓越服务、提供改善的运营杠杆 [7] - 通过业务效率提升和定价优化来推动改善运营杠杆 [11] - 通过投资服务、运营和监督的自动化来消除摩擦，进一步改善顾问体验 [11] - 启动了全国营销活动以提升品牌在顾问及其客户中的形象 [6] - 在员工体验方面取得显著进展，员工敬业度得分达到近十年最高 [6] - 资本配置框架仍侧重于：首先投资于有机增长，在适当情况下进行并购，并将超额资本返还给股东 [19] - 在宣布收购Commonwealth后暂停了股票回购，计划在整合完成后重新评估，可能提前约一个季度恢复 [20][98][99] - 行业竞争环境激烈，竞争对手保持激进态度，过渡援助水平在Commonwealth宣布后显著上升并保持高位 [43] - 顾问流动的优先事项依次是：能力、技术、服务、文化；持续的经济效益；以及前期经济效益 [44] - 正在构建能力以缩小与竞争对手在产品套件、贷款和高净值服务方面的差距 [68] - Prudential的整合进展顺利，其顾问人数加速增长，第四季度净新增资产约30亿美元，为与其他保险公司的合作树立了典范 [86][87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是具有里程碑意义的一年，公司在关键战略重点上取得重大进展 [4] - 第四季度为出色的一年画上圆满句号，得益于团队的奉献精神 [9] - 展望未来，公司仍处于有利地位，可作为顾问和机构的关键合作伙伴，继续提供行业领先的有机增长，并为股东最大化长期价值 [10] - 对面前的机会感到鼓舞，可以更好地服务顾问并继续加强行业领先的价值主张 [11] - 随着招聘活动正常化，预计有机增长将随着渠道转化而回升，使公司能够重新点燃并维持行业领先的有机增长 [44] - 结合低流失率和同店销售的稳定贡献，为公司长期维持中高个位数增长奠定了良好基础 [32] - 预计2026年将继续投资业务以提高效率，并在规模扩张时驱动运营杠杆 [16] - 对通过自动化和人工智能等计划推动效率、改善客户体验的机会感到兴奋 [108][109] - 现金余额具有稳定性甚至上升的倾向，因为已处于管理账户所需的水平 [118] - 利率变动通常不会直接驱动现金余额变化，季节性因素（如年底再平衡和税收损失收割）影响更大 [118] 其他重要信息 - 公司更新了管理利润表，将过渡援助贷款摊销与促销费用分开列示 [17] - 预计Commonwealth顾问将在第四季度上线 [9] - 与Commonwealth同事合作，专注于帮助其顾问了解留在Commonwealth的好处，确保他们完成尽职调查并做出明智决定 [9] - 正在与Commonwealth新同事密切合作，开发目标运营模式，并将其价值主张定位纳入公司产品套件 [9] - 为整合Commonwealth进行了大量能力建设，这些建设将使所有顾问和机构受益，包括构建实时反馈收集引擎、单一关系协议、家庭账户管理、重新定价和重组咨询平台定价结构 [58][59][60] - 流动性与继任解决方案的收购倍数目标在6-8倍，与一般并购范围相同，但所获经济效益100%为非现金扫除的经常性收益，质量更高 [111][113] - 一月份通常是有机增长最慢的月份，本季度初有机增长率约为2.5%，预计二月和三月将增长 [75] - 一月份现金扫除余额表现略好于典型季节性，在扣除约25亿美元咨询费后，余额环比下降约35亿美元，季度末现金扫除余额约为575亿美元 [76][77] - 现金等价物（包括购买的货币市场基金、短期债券基金和国债）余额超过现金扫除总余额，随着利率环境下降，这些资金可能重新流入市场 [52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Commonwealth资产留存率的信心来源以及如何使核心招聘（不含Commonwealth）重回正轨 [24] - 管理层对达到90%资产留存率目标保持信心，方法论基于上线后登陆平台的资产 [25] - 目前已签约留存的顾问（资产占比低80%范围）平均规模更大、增长更快、产能更高 [25][30] - 通过保持Commonwealth社区的完整性、保障其体验、文化、能力和领导力来赢得顾问 [29] - 许多顶级招聘人员此前专注于Commonwealth留存工作，随着更多顾问完成尽职调查并签约，招聘人员正回归有机招聘工作 [31] - 预计将通过提高传统市场胜率、进一步渗透银行和区域性雇员顾问空间、以及流动性与继任解决方案的价值主张，逐步恢复正常招聘结果 [31][32] 问题: 关于Commonwealth的息税折旧摊销前利润贡献为何未因资产增长而调高 [35] - 资产因市场有所增长，但另一次降息产生影响，且Commonwealth的现金扫除余额在12月积累后已重新投入市场，两者大致抵消，因此息税折旧摊销前利润指引仍维持在约4.25亿美元 [37] 问题: 关于增长前景、行业动态、顾问流动以及招聘积压情况 [40] - 相对于历史常态，顾问流动仍然温和，但Commonwealth收购等市场事件可能推动流动率升高 [41] - 公司为此投入了最资深、最复杂的招聘人员 [41] - 招聘渠道接近历史高位，但多处于早期和中期阶段，转化需要时间，周期因顾问类型（独立顾问、战略财富、Linsco等）而异，从3-6个月到6-12个月不等 [42][78][79] - 竞争环境激烈，过渡援助水平保持高位 [43] - 随着招聘活动正常化和渠道转化，预计有机增长将回升 [44] 问题: 关于现金等价物（如货币市场基金）是否已达上限，以及流动性是否会随着美联储降息而转移 [48] - 现金等价物（包括购买的货币市场基金、短期债券基金和国债）余额已超过现金扫除总余额 [52] - 随着利率环境下降，顾问将客户资金重新投入市场是自然趋势，这些类别的资金可能会重新参与市场 [52][53] 问题: 关于Commonwealth的整合进展、关键要点以及对更广泛LPL组织优先事项的影响 [55] - 整合进展顺利，基于过去几年处理大型整合事件（如M&T、BMO、Atria、Prudential）的经验 [56] - 在交易前已规划好所需构建的能力，这些能力将使所有顾问和机构受益 [56] - 开发工作已开始，包括构建实时反馈收集引擎、单一关系协议等复杂功能 [58][59] - 正与Commonwealth团队合作定义目标运营模式，旨在保持其卓越的服务体验和文化 [60] - 对交付能力和合并后的价值主张充满信心 [61] 问题: 关于来自银行和区域性公司的顾问招聘成功率提升的原因，以及竞争态势 [64][65] - 宏观顺风：超过50%从W-2渠道流出的顾问选择转向独立架构 [66][67] - 公司是希望运营自己独立业务顾问的领先选择，并提供多种联盟模式 [68] - 引入了战略财富和Linsco等联盟模式，使W-2顾问更容易转向独立并获得支持 [68] - 正在稳步缩小与竞争对手在产品、贷款和高净值能力方面的差距 [68] - 全国品牌活动提升了在终端投资者和顾问中的品牌知名度 [70] - Commonwealth交易验证了公司在市场中的地位，吸引了更多W-2顾问的关注 [70] 问题: 预计需要多长时间才能使常规净新增资产恢复至与强劲增长记录一致的水平，以及年初至今净新增资产和现金余额的进展更新 [73] - 一月份通常是有机增长最慢的月份，本季度初有机增长率约为2.5%，预计二月和三月将增长 [74][75] - 一月份现金扫除余额表现略好于典型季节性，在扣除约25亿美元咨询费后，余额环比下降约35亿美元，季度末现金扫除余额约为575亿美元 [76][77] - 招聘周期因顾问类型而异，独立顾问通常为3-6个月，大型团队或支持模式可能需6-12个月 [78][79] - 随着渠道（尤其是早期阶段）的建立和转化，增长将在今年逐步改善 [80] 问题: 关于企业渠道（特别是Prudential）整合一年多后的进展、经验教训、增长加速情况以及是否引起其他方兴趣 [83] - Prudential在2024年11月整合，带来约670亿美元资产 [84] - 第四季度Prudential宣布其顾问人数增长加速至9%，净新增资产约30亿美元 [86] - Prudential对其业务非常乐观，拥有强大的销售基础设施和领导结构，培养新顾问能力出色，且有意向的保险背景顾问储备不断增长 [86] - 此次合作为与其它保险公司或产品制造商合作奠定了良好基础 [85] - 其他公司已开始探索性对话，但更深入的对话仍在进行中 [88] 问题: 关于可能加速资本部署（如股票回购）的里程碑，以及利率管理（固定与浮动比例）的考量 [91] - 最初计划是在杠杆率回到2倍时重新评估资本回报，鉴于Commonwealth上线时间在第四季度，原计划在第四季度审视 [98] - 目前在去杠杆和Commonwealth上线准备方面均超前于计划，可能考虑提前约一个季度开始股票回购 [99] - 关于内部现金安排投资组合的固定利率比例，计划和方法没有变化，第四季度末55%的比例主要是受12月年底资金积累影响，预计第一季度将回到低至中60%的典型范围 [100] 问题: 关于2026年核心一般及行政费用增长指引加速的原因、投资领域以及技术能力扩展的优先事项 [104][105] - 2025年核心一般及行政费用增长4%是多年来最低水平，得益于成本效率工作和结构性运营改进 [106][107] - 2026年指引（4.5%-7%）反映了在继续投资以改善产品、驱动增长的同时，也投资于能提高效率和规模的项目（如自动化、人工智能） [107][108] - 即使以区间中值计，仍将是多年来最低增长水平之一 [108] - 区间范围较往常更宽（2.5个百分点），反映了多项举措实施时间点可能存在的波动性 [108] 问题: 关于流动性与继任解决方案的回报倍数与传统并购和招聘的比较 [111] - 流动性与继任解决方案的目标倍数在6-8倍，与公司通常的并购范围一致 [111] - 其区别在于所获经济效益是100%非现金扫除的经常性收益，质量更高 [111][113] - 此外还具有战略效益，如帮助下一代顾问成长、提高实践效率和质量等 [113] 问题: 关于短期利率达到何种水平会开始看到更多现金积累，以及2025年第四季度的降息是否促进了当季现金积累 [116] - 现金余额具有稳定性甚至上升的倾向，因为每账户平均余额已稳定在管理账户所需的水平（约5000美元） [117][118] - 个别季度的降息通常不会直接驱动现金余额变化，第四季度的积累主要是季节性因素（如年底再平衡和税收损失收割）所致 [118]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度销售额创纪录，达到52亿美元，同比增长9% [4][10] - 第二季度有机增长为6.6% [4] - 第二季度调整后分部营业利润率为27.1%，同比提升150个基点 [4][10] - 第二季度调整后息税折旧摊销前利润率为27.7%，同比提升90个基点 [10] - 第二季度净利润为9.8亿美元，销售回报率为18.9% [10] - 第二季度调整后每股收益为7.65美元，同比增长17% [4][12] - 第二季度经营活动现金流为16亿美元 [4] - 上半年自由现金流为15亿美元，占销售额的14.2% [17] - 公司订单同比增长9%，所有报告业务订单均为正增长 [13][14] - 公司总积压订单增至创纪录的117亿美元 [14] - 航空航天业务积压订单增至创纪录的80亿美元，同比增长14% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美业务**：销售额约20亿美元，有机增长2.5%，调整后营业利润率创纪录，达25.4%，同比提升80个基点，订单同比增长7% [14] - **国际业务**：销售额创纪录，达15亿美元，同比增长12%，有机增长4.6%，调整后营业利润率创纪录，达26%，同比提升190个基点，订单同比增长6% [15][16] - **航空航天业务**：销售额创纪录，达17亿美元，同比增长14.5%，有机增长13.5%，调整后分部营业利润率大幅提升200个基点，达到30.2%，订单同比增长14% [16] - **多元化工业业务**：所有三个技术平台（运动系统、流体过程控制、过滤与工程材料）均实现正有机增长，这是自2023年6月以来的首次 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - **航空航天与国防**：表现异常强劲，商业OEM和售后市场均表现良好，公司上调了该领域的全年有机增长预期 [20][22] - **厂内与工业**：预计实现正的低个位数有机增长，复苏持续但客户资本支出仍具选择性，分销商库存稳定 [20] - **运输**：预计有机增长中个位数下降，卡车和汽车领域需求持续面临挑战，部分被售后市场强劲表现所抵消 [20] - **非公路车辆**：前景从“中性”上调至“正的低个位数增长”，基于建筑和采矿增长，而农业仍面临压力 [20] - **能源**：维持正的低个位数增长预期，强劲的发电活动被疲软的上游石油和天然气所抵消 [21] - **暖通空调与制冷**：维持正的中个位数增长预期，商业暖通空调、制冷、过滤和售后市场表现强劲 [21] - **其他**：包括数据中心（占销售额不到1%）在内的电子领域增长非常强劲 [59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在1450亿美元的运动与控制行业中占据第一的位置，并持续获得市场份额 [6] - 公司超过90%的收入来自六大市场垂直领域，三分之二的收入来自购买四项或以上技术的客户 [6] - 公司增长聚焦于增长更快、周期更长的市场和长期趋势 [6] - 公司通过“制胜战略”业务系统，利用互联技术为客户提供高效解决方案，形成明确的竞争优势 [5][6] - 在非公路车辆市场，公司是建筑、农业和采矿设备应用领域高度工程化解决方案的市场领先供应商 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对在2026财年实现又一个创纪录的业绩充满信心 [12] - 北美地区工业、航空航天和国防增长非常强劲，厂内工业逐步复苏，分销渠道情绪积极，但资本支出仍具选择性，客户优先考虑生产力和自动化项目而非大规模产能扩张 [40] - 国际业务（特别是欧洲）在第二季度转为正增长，亚洲太平洋地区有机增长最为强劲 [15] - 公司认为短期周期业务的复苏是渐进的，没有单一的催化剂能使其快速启动 [66] - 管理层未看到任何迹象表明当前对各市场垂直领域的预测会恶化 [133] 其他重要信息 - 公司宣布收购过滤集团，预计在宣布日期（11月）后的6-12个月内完成 [7] - 此次收购将增加关键应用的互补性和专有技术，扩大公司在生命科学、暖通空调与制冷以及厂内工业市场垂直领域的影响力 [8] - 帕克过滤业务与过滤集团合并将创建全球最大的工业过滤业务之一，并将帕克过滤的售后市场销售额提高500个基点 [8] - 公司预计通过“制胜战略”实现约2.2亿美元的成本协同效应，并预计该交易将符合其严格的收购标准，对有机增长、协同息税折旧摊销前利润率、调整后每股收益和现金流产生增值效应 [8] - 公司上调了2026财年全年指引：报告销售额增长至5.5%-7.5%（中点6.5%），有机增长上调至4%-6%（中点5%），调整后分部营业利润率指引上调20个基点至27.2% [22][23] - 第三季度指引：报告销售额预计近54亿美元（同比增长约8.5%），有机销售增长预计5%，分部营业利润率预计27%，调整后每股收益预计7.75美元 [24] - 全年调整后每股收益指引上调至30.70美元（中点），同比增长12.3% [23] - 全年自由现金流指引上调至32亿-36亿美元（中点约35亿美元），转换率超过100% [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于多元化工业所有技术平台恢复正增长以及过滤业务增长与收购过滤集团的关系 [29][30] - 公司认为这是帕克特定优势（如航空航天业务表现优异）和部分短期周期业务（如非公路车辆）回归的综合结果，分销业务在当季也实现了低个位数有机增长 [31] - 关于过滤集团，公司相信其有机增长也将改善，历史上其复合年增长率处于中个位数，高于帕克自身的过滤业务，且因其互补技术和相似的市场与客户，公司看到了上升空间 [34] 问题: 关于各地区市场前景，特别是欧洲的复苏是否持久以及亚太地区的展望 [38] - 北美：上调全年有机增长至2.5%，工业、航空航天和国防增长强劲，厂内工业逐步复苏，运输领域（汽车和卡车）最具挑战，非公路车辆建筑领域强劲而农业疲软，能源发电强劲但上游油气疲软，暖通空调商业领域强劲抵消住宅疲软 [40][41] - 国际：上调全年有机增长至2%，第二季度表现优异部分得益于大型项目出货，预计AMEA地区实现低个位数增长，运输（卡车）逐步改善，采矿和能源持续强劲，拟议的刺激和国防支出是长期积极因素但本财年未见影响 [41][42] - 亚太：上调全年有机增长至正的中个位数，电子和半导体需求持续强劲，厂内订单和出货有所进展但仍有些混合，中国采矿有所改善，关税带来持续不确定性 [42] 问题: 关于持续超过40%的增量利润率驱动因素以及未来展望 [43] - 公司为下半年指引了35%的增量利润率，使全年达到40%，认为这仍是行业最佳水平，并归因于强劲的运营执行，具体驱动因素因业务而异 [44][47] 问题: 关于国际增长指引看似保守，以及“其他”细分市场增长计算的问题 [53][57] - 国际第二季度增长受益于一些大型项目（发电、商业暖通空调过滤）出货的时间性，这些不会在第三季度重复，因此预计增长为2% [54] - “其他”细分市场的增长部分由数据中心（占销售额不到1%）等强劲的电子领域驱动 [59] 问题: 关于美国厂内设备市场的现状和短期周期拐点的领先指标 [65] - 从分销商获得的信息显示复苏是渐进的，但情绪仍然积极，资本支出具有选择性，客户优先考虑生产力和自动化项目，公司认为这将是一个持续的渐进复苏，没有单一催化剂 [66][67] 问题: 关于航空航天业务下半年利润率指引看似下降的原因 [68] - 第二季度的高备件和维修业务非常出色，但难以预测，因此未纳入前瞻指引，但预计的利润率仍显示同比改善约60个基点，处于29%高位区间 [68] 问题: 关于近期商品价格和投入成本上涨背景下的定价能力 [73] - 公司拥有强大的定价能力，并有长期处理此类问题的历史，能够确保不影响每股收益，当季各业务利润率均创纪录即是证明 [74][75] 问题: 关于过滤集团收购时间表的主要障碍 [76] - 主要是标准的监管申报和流程，无其他特殊障碍 [76] 问题: 关于第二季度业绩与全年指引上调的关联性，以及北美利润率全年指引问题 [83] - 北美第二季度利润率创纪录，但产品组合不如第一季度有利，第三季度利润率指引已上调至26%，下半年并未降低北美利润率预期，全年预计提升80个基点 [84][85] 问题: 关于公司过去十年有机增长平缓以及定价与销量关系的观察 [86] - 公司过去十年投资组合已发生巨大变化，通过收购增加了更多工程材料、过滤以及航空航天与国防业务，公司从未像现在这样专注于有机增长，并设定了4-6%的长期目标，当前在工业市场不景气的情况下仍能创纪录的利润率，证明了团队的出色表现 [88][89] 问题: 关于建筑业务比同行更乐观的原因 [94] - 数据中心需求只是一小部分原因，主要是看到建筑设备需求的实际增长 [94] 问题: 关于第四季度指引略低于共识的原因 [96] - 第四季度通常是公司最强的季度，本次指引预计第四季度仍将是最强季度，且所有数据均将创历史纪录，公司对此没有担忧 [96][97] 问题: 关于各终端市场全年增长趋势以及航空航天与国防细分市场展望 [101][104] - 非公路车辆和航空航天市场预期持续上调，其他工业市场预期基本保持不变 [102][103] - 航空航天与国防细分展望：商业OEM增长预期上调至约20%，商业售后市场增长预期为低双位数，国防OEM增长预期为中个位数，国防售后市场增长预期为低个位数 [105] 问题: 关于订单持续超过销售额的现象以及工业积压订单趋势 [111][115] - 公司业务周期较以往更长，高比例的航空航天与国防业务（包括多年期订单）影响了转换时间，短期周期复苏是渐进的 [112] - 工业积压订单在第二季度有所增加，保持在20多亿美元的水平，并从第一季度增长至第二季度 [116] 问题: 关于客户优先考虑生产力/自动化支出而非产能扩张对帕克的影响 [124] - 帕克在两种情景下均能参与，无论是设备改造升级还是新建工厂的基础设施建设，公司都能获得可观的市场份额，目前预计工业增长约为2%-2.5% [125][127] 问题: 关于公司资本支出增长的计划和投资方向 [128] - 公司正在对业务进行投资，包括自动化和生产力提升，以及业务两端的产能扩张，以保持服务水平和世界级制造能力 [129] 问题: 关于未来12个月可能恶化的领域 [132] - 管理层目前没有看到任何迹象表明现有预测会恶化，创纪录的积压订单和持续的正面订单是未来增长的积极信号 [133][134] 问题: 关于北美订单增长中短期周期业务的表现 [135] - 除了多年期航空航天与国防订单外，厂内、非公路车辆和能源领域也出现了正面订单 [136] 问题: 关于过滤集团收购的协同效应信心和销售协同潜力 [142] - 公司对在第三年底实现2.2亿美元的协同效应非常有信心，尽职调查期间的多次工厂访问增强了这一信心，虽未对收入协同效应建模，但认为有机会利用双方客户关系为客户提供价值，从而带来上升空间 [142] 问题: 关于关税费用的影响和潜在增量利润率提升 [144] - 关税情况波动较大，公司已妥善应对，未对利润率产生负面影响，创纪录的利润率即是证明，公司将管理可能发生的情况并保持对客户的透明 [144]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度销售额创纪录达到52亿美元 同比增长9% 有机增长6.6% [4][10] - 分部营业利润率创纪录达到27.1% 同比提升150个基点 [4][10] - 调整后息税折旧摊销前利润率为27.7% 同比提升90个基点 [10] - 净利润为9.8亿美元 销售回报率为18.9% [10] - 调整后每股收益为7.65美元 同比增长17% [4][10] - 订单同比增长9% 所有报告业务订单均为正增长 [12] - 未交付订单创纪录达到117亿美元 [12] - 经营活动现金流为16亿美元 占销售额的16% [4][17] - 自由现金流为15亿美元 占销售额的14.2% [17] - 公司预计全年自由现金流转换率将超过100% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美业务**：销售额约20亿美元 有机增长2.5% 调整后营业利润率创纪录达到25.4% 同比提升80个基点 增量利润率为52% 订单同比增长7% [13][14] - **国际业务**：销售额创纪录达到15亿美元 同比增长12% 有机增长4.6% 调整后营业利润率创纪录达到26% 同比提升190个基点 订单同比增长6% [15][16] - **航空航天系统业务**：销售额创纪录达到17亿美元 同比增长14.5% 有机增长13.5% 调整后分部营业利润率同比提升200个基点至30.2% 订单同比增长14% 未交付订单创纪录达到80亿美元 [16][17] - **多元化工业业务**：旗下运动系统 流体过程控制 过滤和工程材料三大技术平台均实现正有机增长 这是自2023年6月以来的首次 [28] - **过滤业务**：本季度实现正增长 这是近期首次 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - **航空航天与国防**：商业OEM和售后市场表现强劲 公司上调全年有机增长预期至11% [19][21] - **厂内与工业**：维持正低个位数有机增长预期 复苏持续但客户资本支出仍具选择性 分销商库存稳定 [19] - **运输**：维持中个位数有机下降预期 卡车和汽车领域需求持续面临挑战 部分被售后市场强劲表现所抵消 [19] - **非公路车辆**：将展望从中性上调至正低个位数有机增长 基于建筑和采矿增长 而农业领域仍面临压力 [19] - **能源**：维持正低个位数有机增长预期 强劲的发电活动被上游石油和天然气疲软所抵消 [20] - **暖通空调与制冷**：维持正中个位数有机增长预期 商业暖通空调 制冷 过滤和售后市场表现强劲 [20] - **其他**：包含数据中心业务 虽然占销售额不到1% 但增长非常强劲 [59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在价值1450亿美元的运动与控制行业中占据第一位置 并持续获得市场份额 [5] - 六大市场垂直领域贡献了公司超过90%的收入 [5] - 三分之二的收入来自购买四项或以上技术的客户 [5] - 增长聚焦于增长更快 周期更长的市场和长期趋势 [5] - 通过互联技术为各市场垂直领域提供高效解决方案 特别是在非公路车辆市场 公司是建筑 农业和采矿设备领域领先的解决方案提供商 [5][6] - 公司宣布收购Filtration Group Corporation 预计在宣布后6-12个月内完成 [3][7] - 此次收购将增加关键应用的互补性和专有技术 扩大在生命科学 暖通空调与制冷以及厂内工业市场的业务 [8] - Parker Filtration与Filtration Group合并将创建全球最大的工业过滤业务之一 并将Parker Filtration的售后市场销售提升500个基点 [8] - 预计将产生约2.2亿美元的成本协同效应 交易符合公司的收购标准 将对有机增长 协同息税折旧摊销前利润率 调整后每股收益和现金流产生增值效应 [8] - 公司通过CLARCOR LORD Exotic和Meggitt等收购案持续进行业务组合转型 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对能够在2026财年实现又一个创纪录的财年保持信心 [10] - 北美地区工业 航空航天和国防增长非常强劲 厂内工业逐步复苏 分销渠道情绪积极 但资本支出仍具选择性 客户优先考虑生产力和自动化项目而非大规模产能扩张 [39] - 运输领域在汽车和卡车方面最具挑战 卡车OEM复苏在本财年不被预期 但将从售后市场受益 非公路车辆建筑领域强劲而农业仍然缓慢 能源领域发电非常强劲 上游石油和天然气疲软但中游受益于资本支出 暖通空调领域住宅市场下滑但被商业暖通空调和制冷完全抵消 [39][40][41] - 国际业务第二季度表现优异 部分得益于大型项目出货 公司上调AMEA地区全年有机增长预期至低个位数 该地区运输领域逐步改善 采矿和能源持续强劲 未来国防支出刺激是长期利好但本财年未见影响 [41][42] - 亚太地区上调全年有机增长预期至正中个位数 电子和半导体需求持续强劲 厂内订单和出货有所进展但仍有些参差不齐 中国采矿有所改善 关税问题带来持续不确定性 [42] - 公司认为工业市场已持续两年多波动 但公司从未像现在这样专注于有机增长 并对在并非很好的有机增长环境下创造创纪录利润率感到自豪 [87][88] - 管理层未看到任何迹象表明当前对各市场垂直领域的预测会恶化 [133] 其他重要信息 - 安全 员工敬业度和主人翁精神是公司文化的基石 [25] - 公司预计下半年增量利润率为35% 全年为40% [43] - 公司上调全年指引：报告销售额增长至5.5%-7.5% 有机增长上调至4%-6% 调整后分部营业利润率指引上调20个基点至27.2% 调整后每股收益指引上调至30.70美元 自由现金流指引上调至32-36亿美元 [21][22][23][24] - 第三季度指引：报告销售额预计近54亿美元 同比增长约8.5% 有机销售增长预计5% 分部营业利润率预计27% 调整后每股收益预计7.75美元 [24] - 公司预计下半年税率将为22.5% 全年税率预计22.1% [23] - 公司预计资本支出将同比增长约1亿美元 投资于自动化 生产力以及业务两端的产能扩张 [128][129] - 工业未交付订单在第二季度有所增长 保持在20多亿美元的水平 [118] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 多元化工业业务下所有技术平台实现正有机增长的原因是什么 以及如何看待过滤业务增长与即将收购的Filtration Group的关系 [28] - 公司认为这既是帕克特有的表现 也反映了部分短周期业务的回归 分销业务在当季实现了低个位数有机增长 航空航天业务表现非常出色 [30][31] - 公司相信Filtration Group的销售也将像帕克自身的过滤业务一样实现有机增长 Filtration Group从疫情前至今的有机增长复合年增长率是中个位数 高于帕克的过滤业务 公司在许多领域拥有互补技术和相同市场客户 预计其增长将加速 此次收购非常适合帕克 [32][33] 问题: 请提供各地区市场表现的更多细节 欧洲的转正是否可持续 亚太地区在2026年及以后的前景如何 [39] - 北美地区上调全年有机增长至2.5% 工业 航空航天和国防增长强劲 厂内工业逐步复苏 分销渠道情绪积极但资本支出选择性高 运输领域挑战最大 非公路车辆建筑强劲而农业缓慢 能源发电强劲 上游油气疲软 暖通空调住宅下滑但商业领域强劲 [39][40][41] - 国际业务上调全年有机增长至2% 第二季度表现优异部分得益于大型项目出货 上调AMEA地区全年有机增长至低个位数 运输逐步改善 采矿和能源持续强劲 亚太地区上调全年有机增长至正中个位数 电子和半导体需求强劲 厂内订单混合 中国采矿改善 关税带来不确定性 [41][42] 问题: 公司持续产生超过40%的增量利润率 如何看待未来指引 以及是什么驱动了这种表现 [43] - 公司为下半年指引了35%的增量利润率 全年为40% 这仍然是行业最佳水平 公司对工业业务转向正有机增长感到高兴 尽管这些数字仍然温和 指引保持不变 创纪录的利润率得益于强大的运营执行力 [43][44][45] - 驱动因素因业务而异 取决于每个业务存在的机会 [46] 问题: 国际增长指引显示第三季度增长将放缓至2% 第四季度似乎也维持在此水平 这是保守还是存在特定动态 [53] - 国际业务在第二季度受益于一些大型项目出货的时间安排 主要是发电和商业暖通空调过滤领域 这些不会在第三季度重复 因此预测2%的增长是基于持续的逐步工业复苏 [54] - 公司将该指引从1%翻倍至2% 对此感到满意 订单表现也令人印象深刻 但许多长周期业务不一定需要在财年下半年出货 [55] 问题: 根据指引推算 其他细分市场似乎有大幅增长 能否评论一下其他细分市场包含什么 [56] - 航空航天业务持续表现出色 工业业务中也包含大量航空航天业务 这是驱动因素之一 非公路车辆也有所上调 [56] - 其他细分中包含电子业务 特别是数据中心 虽然占销售额不到1% 但增长非常强劲 [59] 问题: 如何看待美国厂内设备市场的前景 以及短周期业务复苏的领先指标是什么 [66] - 从分销商获得的信息显示复苏是渐进的 但情绪仍然积极 因为分销商谈论大量询价活动 但资本支出仍具选择性 客户优先考虑生产力和自动化项目而非大规模产能扩张 预计将继续看到逐步复苏 但没有单一催化剂能启动短周期 这需要消除一些与业务无关的噪音 如地缘政治 关税和利率 [66][67] 问题: 航空航天业务上半年利润率超过30% 但指引暗示下半年将下降 是否有需要注意的混合因素 [68] - 公司指出第二季度有高水平的备件和维修业务 这些业务利润率很高 但难以预测 因此未纳入前瞻指引 但预测的利润率仍显示同比改善60个基点 处于29%高位至29.5%中位的范围 公司对此指引感到满意 [68] 问题: 面对近期商品价格和投入成本通胀 公司定价能力如何 是否存在风险 [73] - 公司像处理其他通胀问题一样处理商品价格问题 定价能力很强 并且有长期处理这些问题的历史 这是一个持续的过程 公司必须确保这些因素不影响每股收益 并且目前没有 未来也不会 [74] - 所有业务都公布了创纪录的利润率 关注成本和价格的能力是公司永不褪色的核心竞争力 [75] 问题: 收购Filtration Group预计6-12个月完成 主要障碍是什么 [76] - 主要是标准的监管申报和需要经历的程序 [76] 问题: 第二季度业绩强劲 但全年指引上调似乎并未将第二季度的强势完全纳入下半年预期 另外 北美利润率全年指引为何下降 [83] - 北美利润率方面 第二季度产品组合不如第一季度有利 仅此而已 第二季度创纪录 利润率扩张80个基点 增量利润率52% 团队表现良好 第三季度利润率指引上调至26% 下半年并未降低北美利润率预期 [84] - 下半年北美利润率预计为26.5% 这将是北美业务的创纪录水平 并使全年提升80个基点 [85] 问题: 如何看待帕克过去十年有机增长平均仅约2% 北美工业甚至只有1.5% 以及缺乏销量增长的问题 [85] - 过去十年公司业务组合发生了巨大变化 通过收购增加了更多工程材料 过滤以及航空航天和国防业务 公司从未像现在这样专注于有机增长 公司有4-6%的长期目标 今年也指引4-6% 工业市场已持续两年多波动 公司为能在并非很好的有机增长环境下创造创纪录利润率感到自豪 因此不必过度解读 [87][88] 问题: 公司在建筑领域比同行更乐观 是否只是因为数据中心业务 还是有其他因素 [95] - 数据中心业务只是一小部分原因 公司实际上看到了建筑设备的增长 [95] 问题: 第四季度指引略低于共识 是否有任何机械性原因 [96] - 没有特别指出的原因 第四季度通常是全年最强季度 公司预测第四季度将再次成为最强季度 所有数字都将是创纪录的 目前专注于第三季度 对第四季度没有担忧 [96][97] 问题: 从全年增长角度看 各市场垂直领域在第四季度的增长趋势与全年相比有何不同 [101] - 以非公路车辆为例 从最初指引的负低个位数 到第一季度调至中性 再到本次调至正低个位数 持续上调 航空航天持续上调 其他工业市场保持不变 但内部有一些亮点 厂内工业仍为正低个位数 运输为负中个位数 本财年暂无改变预期的迹象 能源和暖通空调与制冷维持最初指引 [103][104] 问题: 请更新航空航天与国防各细分市场在2026财年的展望 [105] - 预计商业OEM增长约20% 此前为15%左右 商业售后市场为低双位数增长 此前为高个位数 国防OEM为中个位数增长 与上季度相同 国防售后市场为低个位数增长 此前为中个位数 仅小幅调整 [105] 问题: 工业业务订单已连续8个季度超过销售额 这种差距是否会持续 [111] - 公司目前显然是一个周期更长的业务 但很难确定转换时间 因为这取决于客户交付计划 航空航天和国防业务包含大量多年期订单 这肯定有影响 短周期复苏是渐进的 厂内和分销业务将受益于资本支出和运营支出 长周期和长期趋势业务如暖通空调 能源持续强劲 未交付订单创纪录 订单状况良好 但很难将两者联系起来 [113][114] - 订单超过销售提供了更好的能见度 使运营负荷更均衡 是驱动所有运营业务业绩一致性的部分原因 业务组合转型未得到足够重视 公司已与2 3 5 10年前大不相同 订单在所有业务中转为正是未来积极的前兆 [115] - 工业未交付订单在第二季度有所增长 保持在20多亿美元的水平 这意味着同比有良好增长 反映了订单与销售的差距 [118][119] 问题: 客户优先考虑生产力和自动化支出而非产能扩张 这对帕克意味着什么 如果转向产能扩张 影响如何 [125] - 好消息是公司参与两种情景 当进行任何类型的改造 升级或翻新时 公司的分销渠道和许多部门都直接参与 当有新建工厂的产能扩张时 公司从清理土地到建造围墙 安装基础设施全程参与 帕克在两种情况下都能获得可观的市场份额 但复苏仍然是渐进的 分销商情绪积极 已准备好参与更高水平的活动 目前对工业增长的预期约为2%-2.5% [126][127] 问题: 公司资本支出计划同比增长约1亿美元 投资重点是什么 是否针对非公路车辆等领域的产能扩张 [128] - 公司肯定在对业务进行投资 投资围绕自动化和生产力展开 业务两端都有产能扩张 保持服务水平和高标准制造能力很重要 团队利用改善工具优化流程 一直在寻求改进 对工厂进行了大量投资 [129] 问题: 从广泛的市场和地域覆盖来看 未来12个月是否有任何领域可能恶化 [132] - 目前没有看到或听到任何迹象表明当前对各市场垂直领域的预测会恶化 [133] - 未交付订单总额创纪录 订单持续为正 历史上这对帕克来说是未来增长的积极信号 [134] 问题: 北美订单增长中 短周期业务是否也出现了积极的订单变化率 [135] - 是的 公司肯定看到了厂内 非公路车辆和能源领域的正订单 并非全部是航空航天和国防 但一些多年期航空航天和国防订单确实推动了北美订单从3%跃升至7% 厂内 非公路车辆和能源领域订单为正 [136] 问题: 关于Filtration Group收购 对实现成本协同效应的信心如何 以及是否有销售协同效应的早期看法 [142] - 公司对Filtration Group感到非常兴奋 非常有信心在第三年末实现2.2亿美元的协同效应 尽职调查过程中的多次工厂访问给予了信心 正在与团队建立关系 推进整合计划 未对收入协同效应建模 但认为有机会利用双方现有的客户关系为客户创造价值 这将带来上升空间 将审视分销网络 学习并专注于此次收购的有机增长 [142][143] 问题: 关于关税 2025年已过 公司吸收的年度化关税费用是多少 随着缓解措施推进 进入2026年下半年是否有潜力实现高于正常的增量利润率 [144] - 关税问题一直波动较大 不想对关税走势做任何预测 但可以肯定的是公司已将其覆盖 未听到公司指出关税带来任何负面影响 利润率都是创纪录的 现在公司大部分业务已恢复正有机增长 将管理发生的任何情况 并尽可能对客户保持透明 [145]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净利润为8300万美元，每股收益0.64美元，年化平均资产回报率为1.34%，调整后平均有形普通股回报率为17.6% [3][9] - 拨备前净收入创纪录，达到1.11亿美元，相当于年化平均资产回报率的1.78%，环比增长2% [3][9] - 总收入连续第三个季度创纪录，达到2.26亿美元，由创纪录的净利息收入1.97亿美元和非利息收入2830万美元驱动 [9] - 平均生息资产环比增加3.07亿美元，年化增长5.4%，平均资产收益率下降10个基点至5.66% [10] - 计息负债成本下降13个基点至2.83%，核心净息差环比扩大7个基点至3.01%，报告净息差环比扩大1个基点至3.44% [10] - 期末贷款环比增加1.18亿美元，年化增长4.5%，主要由多户住宅、商业抵押贷款和商业贷款增长驱动 [11] - 期末存款环比增加1.82亿美元，年化增长3.8%，平均存款环比增加7.86亿美元，年化增长16.5% [12] - 总存款平均成本下降4个基点至2.1%，总资金成本下降10个基点至2.34% [12] - 非利息支出增至1.147亿美元，费用与平均资产比率和效率比率与上季度持平，分别为1.84%和51% [14] - 有形账面价值每股增加0.57美元至15.70美元，有形普通股权益比率从上季度的8.22%增至8.48% [15] - 公司记录了120万美元的信贷损失负拨备，贷款损失准备金覆盖率下降2个基点至95个基点 [13] - 2025年全年净核销率仅为平均贷款的7个基点，第四季度年化净核销率为9个基点 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款业务**：2025年商业贷款团队新贷款发放总额为32亿美元，但13亿美元的高额贷款偿还（主要在商业地产组合）部分抵消了强劲的发放，全年商业贷款净增长5.5% [4] - **贷款管道**：年末贷款管道保持稳健，为27亿美元，加权平均利率为6.22%，过去四个季度管道持续保持在25亿美元以上，且2025年每个季度的贷款发放量都在增长，第四季度达到超过10亿美元的峰值 [4] - **存款业务**：核心存款环比增长2.6亿美元，年化增长6.6%，平均无息存款年化增长2% [4][5] - **非利息收入**：季度非利息收入创纪录，达到2830万美元，其中保险代理收入因新业务和超过90%的客户留存率推动税前收入同比增长13% [5][6] - **财富管理**：Beacon Trust第四季度收入再次增长，达到760万美元，管理资产规模约为42亿美元 [6] - **小企业管理局贷款**：SBA业务在2025年对非利息收入贡献显著，第四季度产生94.6万美元的销售收益，全年SBA销售收益为280万美元，高于2024年的90.5万美元 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **信贷质量**：成功处置了2200万美元的不良贷款，相关净核销仅为130万美元，不良资产改善9个基点至0.32% [5] - **商业地产**：对纽约市租金稳定型多户住宅的风险敞口不到总贷款的1%，且所有贷款均正常履约 [5] - **贷款管道收益率**：贷款管道利率为6.22%，相较于当前投资组合收益率5.98%具有增值性 [11] - **财富管理资产**：Beacon Trust的管理资产规模季度末略有下降，但季度平均资产增加了约8000万美元 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：2026年将继续投资于创收人才，涵盖中型市场银行、资金管理、SBA、财富管理和保险平台 [7] - **有机增长**：有机增长是公司的首要目标，被视为长期价值创造的主要途径 [24][25] - **资本部署**：资本水平充足，超过监管良好资本化要求，宣布了新的200万股股票回购授权，并可能在2026年下半年考虑股息 [7][25][26] - **并购态度**：并购是潜在选项，但并非首要任务，潜在目标需文化兼容，并能带来额外人才、新业务线或新市场 [27] - **核心系统升级**：计划在2026年秋季进行核心系统转换，预计将产生约500万美元的非经常性费用，主要计入第三和第四季度，旨在增强可扩展性和数字能力 [8][15] - **地理扩张**：公司有兴趣在现有团队所在的区域进行有机扩张，包括长岛、威彻斯特/罗克兰市场以及费城主线地区 [52] - **人才招聘**：2026年招聘重点将放在增强保险和财富管理业务的生产和留存能力，以及深化中型市场（客户规模7500万至5亿美元）和资金管理能力的渗透 [75][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：公司所在市场的商业环境持续健康，存款市场竞争激烈但具有普遍性 [5][35] - **未来前景**：预计近期资产负债表增长势头将得以维持，贷款偿还活动将相较于2025年恢复正常化 [8] - **净息差展望**：公司预计未来将从近期美联储降息和收益率曲线预期陡峭中受益，核心净息差在12月继续呈上升趋势，达到3.05%，预计未来两个季度核心净息差将继续扩大3-5个基点，2026年报告净息差估计在3.4%-3.5%范围内 [10][11] - **信贷展望**：信贷质量保持强劲，不良贷款占贷款比率约为40个基点，公司认为当前拨备水平处于基础位置 [78] - **税率展望**：排除税收抵免结转的离散收益，预计2026年有效税率约为29% [16] - **费用展望**：预计2026年季度核心运营费用约为1.18亿至1.2亿美元，下半年运行率略高于上半年 [14] - **增长指引**：预计2026年贷款和存款增长在4%-6%范围内，非利息收入平均每季度2850万美元，核心平均资产回报率目标在1.20%-1.30%范围内，平均有形普通股回报率目标为中等两位数 [16] 其他重要信息 - 公司通过购买能源生产税收抵免，在2025纳税年度实现了340万美元的所得税费用减免，并正在探索为2026年及可结转年度购买更多类似税收抵免的机会 [15][21] - 首席财务官Tom Lyons即将退休 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年有效税率29%的构成，以及税收抵免投资如何影响税率 [21] - 回答: 第四季度购买的5400万美元税收抵免属于2025纳税年度福利，已体现在340万美元的所得税费用减少中。2026年购买的抵免将在2026年实现为费用减少，因此预计有效税率从接近30%降至约29%。2026年的购买将分摊在三个季度中，而非像2025年那样在年底一次性完成 [21][22][23] 问题: 关于资本过剩情况下的优先部署顺序 [24] - 回答: 优先顺序未变，盈利性的资产负债表增长是首要目标，被视为长期价值创造者。更新股票回购计划是为了增加资本部署选项的灵活性。有机增长是主要焦点，下半年若生产力持续，可能会考虑股息。其他用途包括对保险和财富平台的深度投资，并购也在考虑范围内，但有机增长是第一要务 [24][25][26] 问题: 如果考虑银行并购，会寻找什么样的目标 [27] - 回答: 首要条件是文化必须兼容，以免破坏已创造价值的现有体系。其次，希望获得额外人才，或进入新的业务线或市场。互补性资产，如增强财富端或深化保险渗透力具有价值，但很难在所有方面都满足要求。市场上仍有许多优秀的特许经营机构可能成为好的合作伙伴 [27][28] 问题: 关于核心市场竞争加剧的情况，特别是定价和地理区域，以及这对净息差展望或流动性管理的影响 [35] - 回答: 存款市场竞争普遍存在，且一直存在。所有人都在争夺无息活期存款和低成本资金。公司凭借核心模式表现良好，本季度平均存款余额增长16.5%，2025年产生了约4.79亿美元的商业存款（通常成本较低），为约24%的贷款发放提供了资金。只要有合适的人才和方法，就能赢得份额。如果所有银行都计划高个位数增长，市场的新资金不足以满足所有人的需求，这就加剧了竞争 [35][36] 问题: 关于未来一年约有50-60亿美元固定利率贷款重新定价的情况，以及新发放贷款收益率与到期贷款收益率的差异 [37] - 回答: 未来四个季度可调整利率贷款的重新定价总额约为57亿美元。此外，未来12个月还有47亿美元的贷款本金偿还（包括摊销和提前还款）。重新定价带来的利率提升约为30-40个基点，预计将为净息差增加约4个基点 [37] 问题: 关于商业地产市场趋势是否改善，以及是否有兴趣收购竞争对手在纽约市场出售的商业地产组合 [38] - 回答: 公司几乎没有兴趣收购任何人的贷款组合，因为自身生产力很高，将资本配置给现有客户更为重要。收购组合被视为填充物，不符合公司的关系银行业务模式。整体商业地产市场看起来更健康，公司的商业地产组合在整个周期中表现非常好。目前看到一些之前退出的银行重新进入该市场。对于纽约租金管制/稳定型房产的新政策，公司保持关注，但在其小规模组合中未发现令人担忧的情况 [39][40][41][42] 问题: 鉴于管道收益率提升和存量贷款重新定价，贷款收益率在2026年初是否有上升潜力 [45] - 回答: 是的，贷款收益率整体将保持稳定或略有改善 [45] 问题: 尽管市场可能上涨，但财富管理资产规模环比略有下降，是什么原因导致第四季度资产规模下降，以及对2026年的乐观预期基于什么 [49] - 回答: 资产规模在期末略有下降，但季度平均资产增加了约8000万美元。本季度出现了一些净流出，但期间也有强劲的业务产出。总体客户数量相当稳定。对2026年感到兴奋的原因是，公司为Beacon Trust增加了更多人才以增强增长和留存策略，并引入了团队协助。早期迹象令人鼓舞，看到了客户参与度提升、新银行客户流入，以及团队与银行和Provident Protection Plus合作深化客户关系的能力 [49][51] 问题: 是否有意愿或机会在邻近地区进行有机扩张，例如长岛或费城郊区 [52] - 回答: 公司对上述所有地区都有兴趣。公司已在长岛和Astoria设有办事处，将继续渗透这些市场。也喜欢威彻斯特/罗克兰市场以及费城主线地区。在这些区域，公司已有团队开展业务，因此在这些地区进行地理扩张不应让投资者感到意外 [52] 问题: 关于2026年总的购买会计摊销金额预期 [65] - 回答: 贷款账簿的全年购买会计摊销金额约为6000万美元。该数字可能存在波动，取决于提前还款情况，但这是基本案例模型 [66][68] 问题: 关于存量贷款重新定价对净息差的约4个基点提升是否准确 [73] - 回答: 是的，正确 [73] 问题: 关于2026年计划招聘的具体领域和人数 [74][75] - 回答: 招聘重点将放在增强现有业务领域，如保险和财富管理，特别是在生产和留存方面。最大的投资领域之一将是中型市场空间（客户规模7500万至5亿美元），这是一个公司尚未深度渗透但非常适合的领域。预计今年可能增加3到5名相关人员。此外，资金管理能力，特别是外向型纯存款业务，也将是增长领域。所有招聘已纳入费用指引，公司会注意保持正运营杠杆，不会冒进 [75][76][77] 问题: 关于贷款损失准备金在过去一年下降较多，未来是否还有进一步释放的空间，或者弹性变小 [78] - 回答: 目前拨备主要是模型驱动，宏观经济变量决定拨备要求。感觉已处于基础水平。公司全年的方法和口径保持一致，全年7个基点的净核销率、32个基点的不良资产比率以及40个基点的不良贷款比率等强劲的信贷指标，以及低杠杆的贷款方式，都支持了较低的拨备覆盖率 [78] 问题: 关于存款成本下降还有多少空间，以及是否有具体举措 [86] - 回答: 存款成本仍在向下重新定价。上一轮降息的好处尚未完全体现，这也是公司提及12月核心净息差达到3.05%的原因之一。预计每25个基点的降息可能为核心净息差带来2-3个基点的改善。总体而言，相对于美联储降息，公司的存款beta值将继续保持在25%-30%的范围内 [87] 问题: 关于核心系统转换的时间表和其他技术投资计划 [88] - 回答: 转换计划在2026年劳工节周末进行。新系统是FIS的IBS平台，这是一个以商业为导向、久经考验的系统，能够满足公司未来的数字和产品需求。许多资产在250亿至1500亿美元之间的银行都在使用该系统，且运行良好。这是为公司正在经历和未来预期的增长所做的必要投资。预计转换后将实现额外的流程效率，并增强产品组合和客户交付能力 [88][89]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后EBITDA同比增长24% 调整后EBITDA利润率同比提升260个基点至12.3% [3][8] - 第一季度每股收益同比增长140% 主要受EBITDA增长和利息支出减少推动 尽管税费同比增加 [9] - 第一季度调整后自由现金流同比下降 主要原因是去年同期数据包含了近期剥离业务的现金流 剔除该影响后 核心现金引擎和持续经营业务同比改善 [8] - 公司重申2026财年指引 即调整后EBITDA为6.3亿美元 调整后自由现金流为3.15亿美元 自由现金流转换率预期约为50% [8][10] - 公司杠杆率处于历史低位 低于2倍 第一季度已完成1.3亿美元股票回购 接近完成1.5亿美元回购计划 [4][11] - 公司成本优化项目年化运行率已达6500万美元 主要来自2026财年初采取的SG&A措施 预计将在全年大部分时间利好EBITDA [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - **定制聚合物解决方案**：整体需求基本持平 IBC（中型散装容器）销量增长低个位数 小型容器销量下降低个位数 大型容器销量下降中个位数 主要受工业持续疲软影响 [5] - **耐用金属解决方案**：各地区需求持续疲软 尤其来自化学品客户 该业务重点在于成本控制和现金生成 [6] - **可持续纤维解决方案**：由于北美工业疲软 加工业务销量下降 但纸厂在本季度保持稳健的运营率 利润率同比扩大 得益于成本控制以及有利的同比定价和OCC（旧瓦楞纸箱）成本 [6][9] - **创新封口解决方案**：销量同比下降高个位数 受金属和聚合物封口需求疲软影响 但总销售额（包括直接销售和通过聚合物及金属业务销售的部分）大致持平 得益于强劲的产品组合 总销量仅下降中个位数 [6][7] - **聚合物业务**：第一季度毛利润同比下降 主要原因是产品组合变化 尽管有成本优化收益 小型和大型塑料容器（高利润产品）销量下降对利润率造成短期影响 [9][36][37] - **金属业务**：毛利润同比略有上升并改善 主要得益于结构性成本优化 [9] - **纤维业务**：销量表现符合预期 第一季度URB（未漂白牛皮纸）工厂采取了约1.4万吨的经济性停产 加工业务销量也出现类似的中个位数下降 [60] 各个市场数据和关键指标变化 - 整体终端市场表现反映了宏观经济环境持续疲软的现状 [5] - 化学品终端市场（金属业务的主要终端市场）需求依然疲软 与住房市场相关 [30] - 非洲南部矿业活动显著增加 因贵金属需求上升 带动了相关产品需求 [25] - 住房市场尚未出现复苏迹象 现有房屋销售按人口调整后处于1982年水平 远低于正常水平 [33][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行“持续建设”长期战略 在实现当前稳健财务业绩的同时 推进长期转型 [3] - 资本配置框架专注于追求提升利润率的有机增长和实现高投资资本回报率 [11] - 公司正在将全球商业团队从“农夫”模式转型为“猎人”模式 并调整激励计划 以积极获取市场份额 [17][48] - 公司正在有纪律地部署资本用于有机增长 在现有业务和更高回报的终端市场增加产能 例如在欧洲、非洲、印度和新加坡 [18][25][26] - 公司推出了一项新的3亿美元股票回购授权 计划以纪律性方式执行 目标每年回购最多2%的流通股 [11][12] - 公司拥有专有的SiOx阻隔技术 第一台机器已在法国全面运行 今年还将部署三台机器 目前该技术已获得订单 [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 工业经济背景依然疲软 需求环境保持谨慎 但公司并未停滞不前 正在积极执行成本、资本和战略 [13] - 公司进行的转型是结构性的 而非周期性的 [13] - 尽管环境没有改变 但公司对商业团队和已实施的激励措施感到乐观 并已看到客户订单和钱包份额的增长 [47][48][49] - 公司对实现全年低端指引充满信心 第一季度业绩基本符合指引预期 价格和原材料成本略好于计划 销量和制造成本略低于计划 SG&A符合预期 [10][47] - 纤维业务的有利价差（价格与成本）预计将在2026财年下半年（尤其是最后一季度）逐渐消失 因为相关定价和OCC成本的同比变化将完成年度化 [35][52] 其他重要信息 - 第一季度销量同比下降约5% 但全年指引假设销量基本持平或略有增长 [46] - 公司预计小型塑料容器销量将在第二季度随着农业季节性需求而环比改善 [5][21] - 公司预计纤维盈利能力将环比改善 [60] - 公司已削减10%的专业岗位人员 累计减少220个职位 以应对通胀挑战并实现成本优化目标 [61] - 剩余的2000万美元股票回购（来自1.5亿美元计划）预计将在夏季前完成 [63] - 公司拥有稳健的并购渠道 但主要重点是有机增长 并购将作为补充 并以纪律性的方式进行 [67][68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度销量低于预期 客户库存管理是否有异常 以及下半年销量大幅增长的依据是什么 [16] - 需求环境依然疲软 特别是在纤维和钢铁领域 反映了工业和化学品终端市场的持续压力 部分终端市场存在季节性 预计第二季度会有所改善 但整体环境未变 [17] - 公司的小型塑料销量在第二季度初已呈现非常积极的态势 [21] - 全年指引并非基于第一季度的同比表现 而是反映了对全年销量逐步正常化的预期 尽管第一季度较去年疲软 但并未改变全年展望 商业团队活跃 组织变革和激励措施已带来客户订单和钱包份额的增长 支持了对销量随年度推进而改善的信心 [48][49][51] 问题: 对金属业务终端市场的详细观察 特别是住房市场是否出现任何改善迹象 [29] - 金属业务的最大终端市场是化学品 而化学品的一大终端市场是住房 目前尚未看到住房市场复苏 需求依然疲软 [30] - 非洲南部的矿业活动因贵金属需求而显著增加 这带来了金属容器的需求 因为矿山需要使用金属容器盛装润滑油等 [25][31] - 现有房屋销售按人口调整后处于1982年水平 远低于正常 目前尚未成为化学品行业和公司的驱动力 但已成为当前政府关注的问题 潜在积极因素正在积累 [33][34] 问题: 纤维业务有利的价差何时会年度化 以及聚合物业务利润率弱于预期的原因 [35] - 纤维业务的有利价差预计将在2026财年下半年的后期年度化 [36] - 聚合物业务利润率较弱主要是产品组合问题 高利润的小型和大型塑料容器销量下降 而利润率较低的IBC销量上升 导致整体混合利润率下降 此外 整个网络的制造成本较高 公司正在积极解决 预计年内会改善 [36][37][38] - EBITDA利润率与毛利率差异较大的原因在于间接费用（管理费用）的分配问题 [41][42] 问题: 第一季度销量下降约5% 但全年指引假设销量持平或略增 信心来源是什么 若销量持续疲软对EBITDA指引的影响 [46] - 公司对实现全年EBITDA低端指引极具信心 第一季度销量符合预期偏低 但小型塑料销量已开始回升 商业团队的努力和早期成果也支持了信心 [47] - 销量指引的达成并非依赖第一季度同比表现 而是基于对全年销量逐步正常化的预期 商业团队的转型和有针对性的资本支出已带来客户订单和钱包份额的增长 [48][49][51] 问题: 纤维业务价差年度化的具体时间点 以及公司如何应对随之而来的阻力 [52] - 纤维业务的有利价差（URB价格和OCC成本）预计将在2026财年下半年年度化 更多影响出现在最后一季度 因为部分合同价格传递机制如此 [52] 问题: 新型SiOx阻隔技术的更多细节 竞争优势及订单情况 [53] - 该技术称为SiOx技术 已收到订单 第一台机器在法国全面运行 今年还将有三台机器投入生产并部署 财务影响在今年不显著 但公司对此技术及其影响非常乐观 [53][54] 问题: 纤维业务加工销量下降及运营率趋势 纸板和芯管业务何时能恢复增长 [59] - 加工业务销量下降中个位数 主要受造纸行业（供应SBS和CRB等级纸芯）需求疲软驱动 公司预计纤维盈利能力将环比改善 [60] - 除了之前沟通的URB价格和OCC成本因素外 没有其他重大变化 公司通过成本削减（如已减少10%专业岗位）来应对通胀等挑战 [61] 问题: 股票回购的完成情况 新授权的使用节奏 以及2026年是否会有更多回购 [62] - 已完成1.3亿美元回购 剩余2000万美元预计在夏季前完成 [63] - 新的3亿美元授权是在1.5亿美元之外的增量 公司未来意向是每年回购约2%的流通股 但认为股票非常有吸引力 可能会与董事会商讨超过此水平 [63] 问题: 3亿美元股票回购授权与潜在并购活动之间的资本配置权衡 [66] - 公司将根据市场情况、股价和并购渠道（目前有稳健的小型补强并购渠道）灵活调整 但主要重点是有机增长 并购将作为补充并以纪律性方式进行 [67][68]