公司经营与业绩 - 公司第四季度营业收入较低，从而影响了单季度利润 [1] - 公司主要产品抗蛇毒血清和马破伤风免疫球蛋白的适应症发生率具有显著的季节性，蛇伤、外伤均在夏季高发 [1] - 产品在第二、三季度销量较大，第一、四季度销量较小，各季度的销售收入随之呈现出显著的季节性起伏 [1] 公司发展战略 - 公司将结合自身发展需求及外部环境条件，持续关注并积极寻求优质的并购标的，促进公司主业的外延式发展 [1] - 公司严格遵循信息披露法规，若有明确并购计划且达到信息披露标准，将严格按照相关规定及时履行信息披露义务 [1]

文章核心观点 - 新茶饮行业竞争激烈且被认为格局已定时 柠季创始人汪洁通过市场洞察发现柠檬茶这一全国化潜力巨大的细分品类 并凭借独特的加盟策略和产品改良成功切入市场 目前签约门店数已超过3000家 [1][3][4] - 公司以“敬畏心”筛选加盟商 以单店盈利模型和严格的SOP执行为扩张基础 并通过并购和出海策略寻求长期增长 目标是建立一套可赋能多品牌的管理系统 [4][18][41] - 公司对竞争的定义独特 认为抢夺人才者即为对手 并拥有腾讯、字节、顺为等长线资本支持 融资环境健康 [6][32][35] 市场机会与品类选择 - 2021年切入市场时 广东地区已有超过6000家柠檬茶专门店 维他柠檬茶年销售额达数十亿元量级 表明柠檬茶拥有广泛市场基础但尚未全国化 [2][8] - 选择柠檬茶品类的原则是考察其长期存在性 认为该品类十年前已存在且符合未来健康趋势 十年后消亡可能性不大 [12] - 公司希望更多品牌参与柠檬茶赛道 共同做大市场蛋糕和完成品类教育 以利于后续扩张 [13] 产品与供应链策略 - 首家门店于2021年2月8日在长沙开业 推出改良版柠檬茶 降低酸涩苦味以提升普适度 [11] - 为建立供应链壁垒 公司决定从源头做起 自己种植柠檬 [10] - 针对外卖平台的补贴大战 公司专门研发了两款成本相对较低的产品参与其中 以保持品牌曝光 [29] 加盟商策略与管理 - 加盟商平均开店数达到1:2.7 即一个加盟商平均开2.7家店 签约门店总数超过3000家 [4][21] - 筛选加盟商的核心标准是“敬畏心” 要求开店资金必须是加盟商自己挣的 而非父母给予或借贷 并青睐有管理或创业经验者 [18] - 公司定位为服务加盟商而非管理加盟商 核心是确保单店模型盈利 并通过培训和SOP确保产品口味1:1复原 [14][16][26] - 单店面积通常为20至30平方米 人员配置基本为4人 [23] 选址与单店模型 - 首家门店特意选址在长沙一个位置差、面积小的店铺 日销售额能达到15000元 以验证产品力而非地段吸引力 [24] - 选址逻辑强调控制成本 要求房租占比控制在营收的15%以内才允许开店 [24] - 单店模型必须首先被验证能赚钱 且在不同城市乃至国家具备可复制性 [15] 出海与国际化战略 - 美国市场策略：为避免“新产品+新团队+新市场”的三重风险 先以新创珍珠奶茶品牌“BOBOBABA”切入 待团队和模型跑通后再引入柠季品牌 [36] - 美国首店位于白人区 面积约130多平米 配置8名员工 外卖占比不超过20% [39][40] - 美国开店流程缓慢 首店耗时7个月才开业 主要受当地政府审批流程制约 [37][48] - 巴西市场策略：因距离远、培养消费习惯成本高 计划以收购当地品牌为主而非自创品牌 正在观察咖啡、冰淇淋、巴西莓、马黛茶等可规模化的饮品品类 [44][45] - 团队分工明确 国内、东南亚及澳洲业务由CEO负责 北美和南美业务由创始合伙人负责 [47] 并购与多品牌发展 - 长期愿景是学习“并购之王”丹纳赫 建立一套类似DBS的管理系统 通过并购其他品牌并赋能管理来实现规模化扩张 [41] - 对并购对象的标准是单店模型好且具备可复制性 体量不限 公司此前已收购一个咖啡品牌 [41][42] - 在不同国家的运营模式：美国初期设直营样板店但不会长期直营 未来在巴西收购业务后也会开放加盟 公司明确自身擅长加盟体系 [46] 融资与投资人关系 - 公司从2021年2月开首店到6月开放融资 7月即获得投资 融资节奏快 [51] - 主要投资方为腾讯、字节跳动、顺为资本等长线机构 这些投资人更看重团队和长期价值 不对短期开店数或利润施压 [35][50] - 创始人在融资过程中主动选择投资人 曾拒绝那些急于“堵门打钱”的投资人 认为他们缺乏对商业的深刻理解 [51] 竞争与人才观 - 公司对竞争对手的定义独特：谁跟我抢人才 谁就是我的对手 此观点借鉴自马云 [6][32] - 认为无论是餐饮同行还是跨行业巨头 只要抢夺公司需要的人才 就是对手 [33] 市场环境与挑战认知 - 公司认识到新茶饮市场竞争激烈 叠加互联网平台补贴大战 挤压行业利润空间 [5] - 意识到柠檬茶产品易被复制 壁垒不高 如何在大单品赛道持续保持差异化是长期考题 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入增长超过30%，其中内生增长为5% [3] - 第四季度调整后EBITDA增长30%，连续第23个季度实现两位数增长 [3] - 2025年全年，经纪和风险管理业务合计收入增长21%，内生增长6%，调整后EBITDA增长26%，调整后EBITDA利润率达到35%，可比基础上提升70个基点 [11][27] - 自新冠疫情以来，公司利润率已累计提升超过400个基点 [28] - 第四季度经纪业务调整后EBITDA利润率为32.2%，超出预期，可比基础下利润率扩张50个基点 [3][13] - 第四季度风险管理业务调整后EBITDA利润率为21.6%，略好于12月预期 [8][14] - 2025年全年通过并购获得超过35亿美元的年度化收入 [11] - 公司预计2026年经纪业务全年内生增长率约为5.5% [8][17] - 公司预计2026年风险管理业务全年内生增长率约为7% [8][14] - 公司预计2026年风险管理业务全年利润率在21%-22%之间 [9][15] - 公司预计2026年经纪业务可比基础下利润率将扩张40-60个基点 [24] - 截至2025年12月31日，公司拥有7.13亿美元的税收抵免结转额，与收购AssuredPartners相关的未来税收优惠还有约10亿美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **经纪业务**：第四季度报告收入增长38%，内生增长5% [3] - **零售财产险（美洲）**：内生增长5% [4] - **零售财产险（英国及欧洲、中东、非洲）**：内生增长7% [4] - **零售财产险（亚太）**：内生增长3% [4] - **专业险与批发业务**：内生增长，其中美国批发业务内生增长7% [4] - **再保险业务**：内生增长8% [4] - **员工福利业务**：内生增长1% [4] - **风险管理业务（Gallagher Bassett）**：第四季度收入增长13%，内生增长7% [8] - **建筑业务**：是公司最大的业务板块，约90%的新业务属于垂直领域 [33][34] - **员工福利咨询业务**：预计2026年内生增长率稳定在4%左右 [136] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球财产险定价环境**：第四季度保险续保费率变化（包括费率和风险暴露）继续以低个位数增长，财产险费率下降5%，但被大多数意外险类别的增长所抵消 [4] - **意外险费率**：整体增长5%，其中美国意外险费率增长7% [4] - **其他险种费率**：综合险增长3%，董责险下降1%，工伤险增长1%，个人险种增长5% [4][5] - **再保险市场（1月1日续保季）**：财产巨灾再保险价格出现两位数下降，但低层保障比高层塔楼表现更坚挺，尽管价格下降，财产再保险保费同比仅下降中高个位数 [5][6] - **专业险种**：海事和能源险的保险公司竞争加剧，意外险再保险定价基本保持稳定 [6] - **医疗成本**：预计2026年医疗成本将再次以高个位数增长，受使用率增加、供应商整合以及新的高成本疗法驱动 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：公司采用内生增长与并购并举的双轨制收入增长战略 [3] - **并购整合**：对AssuredPartners的整合按计划进行，包括300多家小型并购的整合、机构管理系统转换以及中台培训，美国所有零售业务已更名为Gallagher [9] - **并购活动**：第四季度完成7项新并购，带来约1.45亿美元的年度化收入，2025年全年并购获得超过35亿美元的年度化收入 [10][11] - **并购管道**：目前有超过40份条款清单已签署或正在准备中，代表约3.5亿美元的年度化收入 [10] - **协同效应目标**：预计到2026年底，与AssuredPartners的年度化协同效应将达到1.6亿美元，到2028年初将达到2.6亿至2.8亿美元 [22] - **资本配置**：未来两年，公司可能拥有接近100亿美元的资金用于并购，且无需使用股票 [27] - **人才与保留**：公司强调其由经纪人运营的销售文化，通过并购招募了大量生产人才，并投资于销售工具和技术，生产者保留率保持稳定 [48][51][52] - **技术投资**：公司每年在技术、数据和人工智能方面投资数亿美元，以提升服务和竞争力 [52][62] - **数据与人工智能**：视AI为提升后台效率和服务质量的工具，而非销售替代品，认为“可信赖的顾问”角色在AI时代更为重要 [58][60][62][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经济前景**：公司专有数据显示客户业务活动稳健，第四季度审计、批单和取消带来的收入指标保持积极，且趋势延续至1月前三周，未看到经济疲软迹象 [7] - **定价周期**：管理层指出当前周期呈现“双轨制”，财产险疲软而意外险坚挺，不同险种周期不同步 [39][75][76] - **再保险市场展望**：预计买方市场将持续至2026年，除非出现超预期的损失，一些保险公司可能会探索购买额外保障以降低盈利波动或支持增长 [6] - **劳动力市场**：鉴于美国劳动力市场具有韧性，人才保留策略仍是客户关注的重点 [7] - **数字基础设施机遇**：公司拥有完整的生态系统服务于数据中心建设等数字基础设施项目，涵盖房地产、供应链、能源等问题 [34][35][36] - **长期利润率展望**：管理层认为，从4%的内生增长开始即可实现利润率扩张，增长越高，扩张越多 [84] 其他重要信息 - **会计准则调整**：公司调整了内生增长的定义，剔除了大额现场销售时机和递延收入会计假设造成的季度噪音，以更真实反映业务表现 [13][16][17] - **AssuredPartners业绩**：其第四季度收入符合预期，费用略好于预期，2026年预算尚未完全锁定，但预计无重大变化 [21] - **建模辅助**：公司提供了详细的CFO评论文件，包括汇率影响预测、折旧和盈利支付费用预估等建模辅助信息 [16][19] - **利率假设**：2026年预测假设美联储将在4月和9月各降息25个基点 [19] - **伦敦市场动态**：管理层认为，某主要批发商在美国建立零售平台造成的市场混乱，对公司的RPS和伦敦批发业务是机会 [135] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于数字基础设施建设和建筑业务表现 [32] - 公司的建筑业务是最大业务板块，约90%新业务属于垂直领域，通过并购增强了垂直能力 [33][34] - 拥有服务数据中心建设全周期的生态系统，包括房地产、供应链、能源等，能够为客户提供大量所需的保障 [34][35][36] 问题: 关于意外险定价趋势及对2026年内生增长中RPC的展望 [38] - 管理层未看到承保方像对待财产险那样涌入意外险市场，意外险仍受到承保方谨慎对待 [39][40] - 根据公司内部数据，意外险续保费率近年保持稳定（2022年8.4%，2023年8.4-8.7%，2024年8.5%，2025年8.1%），未出现大幅回调 [41] - 公司假设2026年意外险费率将增长7%-8% [42] 问题: 关于人才保留和其对内生收入的影响 [46] - 公司生产者保留率保持稳定，与历史标准一致 [47][51] - 通过并购每年招募大量生产人才，并通过实习项目培养新人 [48][49] - 强调由经纪人运营的销售文化，并投资销售工具（如Gallagher Drive）以赋能团队 [48][52] 问题: 关于AI对小型商业保险中介的潜在影响 [55][57] - 管理层认为AI不会取代保险销售中介，因为客户需要可信赖的顾问提供咨询，尤其在复杂情况下 [58] - AI可能有助于销售流程，但保单服务和理赔处理仍需人工介入 [60][61] - 公司将AI视为提升后台效率、服务质量和降低成本的工具，特别是在Gallagher Bassett的理赔调整方面 [62][63] 问题: 关于财报中并购剥离及其他项目的明细 [67] - 这些项目（如寿险销售、假设变更）主要造成季度影响，全年影响较小，净影响约为2500万美元的EBITDA（占全年48亿美元EBITDA的一小部分） [69][70] 问题: 关于定价环境变化（财产险软、意外险硬）对公司有机增长历史关系的影响 [71][72] - 管理层指出，在费率上升周期，公司的职责是帮助客户缓解增长，风险自留等替代市场方案会增长；在费率下降周期，客户可能重新选择更多保障，这有助于减缓下降 [73][74] - 当前周期是各险种内部的小周期，需要分别看待财产险、意外险、工伤险等不同线条的表现 [75][76][77] - 整体财产险费率下降约4-5%，并非20%的暴跌，且公司凭借工具和服务能帮助客户做出明智选择，可能减缓费率下降的影响 [78][79] 问题: 关于2026年及以后的利润率建模思路 [82][83] - 管理层确认，从4%的内生增长开始即可实现利润率扩张的观点未变 [84] - 2026年将受到失去为收购AP所持资金利息收入的噪音影响，但同时将开始受益于AP的协同效应 [85] - 预计到2028年初，AP协同效应将带来2.6-2.8亿美元的额外EBITDA，2027年可能还有1-1.2亿美元的成本节约 [86] 问题: 关于第四季度内生增长定义调整及具体项目影响 [87] - 寿险销售对第四季度内生增长影响为-1%，递延收入假设变更影响为-2%，均在12月指引范围内 [89] - 递延收入假设变更若按季度平均分摊，全年影响约为1%，季度影响约为25个基点 [90][91] - 调整这些项目是为了更清晰地展示5%的季度和约5.5%的2026年预期内生增长率 [91] 问题: 关于经纪业务内各细分领域（专业险/美国批发、再保险）第四季度表现与计划的差异 [95] - 再保险内生增长8%，低于10%的预期，但差额仅150万美元，因该季度再保险业务规模较小 [96][97] - 专业险表现好于预期几个点，主要因批发业务年末表现强劲，带来约400-500万美元收入 [97] - 大型业务（如零售财产险，规模30亿美元）因大数法则，预测准确性更高，实际增长5%符合预期 [97][98] 问题: 关于1月1日再保险续保情况及其对2026年指引的影响 [95][99] - 管理层澄清，市场并未比预期更软，公司表现也未减弱，客户可能选择购买更多保障 [99] 问题: 关于100亿美元并购资金的可行性及部署计划 [100][102] - 公司拥有遍布全球的本地团队，每天都在与潜在并购对象交流，有能力每年完成50-75笔交易 [104][105][106] - 许多机构由婴儿潮一代经营且缺乏继任计划，为公司提供了大量机会 [106] - 若并购未完全消耗资金，公司将保持灵活性，但强调拥有覆盖大小型交易两端的能力 [104] 问题: 关于财报共识预期及AssuredPartners披露表中2026年第三、四季度数据的理解 [111][115] - 管理层不清楚卖方共识的具体构成，但公司发布的5%内生增长与12月指引一致 [114] - 关于AP披露表，提醒分析师在建模时，2026年第一、二季度可直接使用粉色数据，第三、四季度应使用粉色数据与2025年蓝色数据的差值（即滚动影响），而非直接加入粉色数据总额，因为AP已于2025年并表 [116] - 表中2026年第四季度税前利润预估（1.94亿美元）低于2025年同期（2.01亿美元），部分原因是2025年第四季度有一些一次性时机因素，且2026年预算可能微调 [117][118] 问题: 关于并购管道质量及估值趋势 [119] - 收购AP后，公司增加了300多名在实地寻找交易机会的倡导者，预计将改善交易管道 [120] - 估值正在下降，小型补强收购的要价倍数已超过10倍，降至12-13倍左右，大型交易的要价已不再看到16倍 [129] 问题: 关于AP协同效应的时间表，收入协同效应是否较快 [122] - 收入协同效应（如交叉销售、联合销售、优化承保人合同）和费用协同效应预计在未来两年内以相似的速度实现，承保人合同整合可能需要几年时间 [123] 问题: 关于AssuredPartners的内生增长表现及整合进展 [127] - AP的内生增长率比Gallagher低约1-1.5个百分点，但拥有优秀的销售文化和人才 [127] - 通过部署Gallagher的工具，有望帮助AP提升内生增长率 [127] - 整合访问和培训激发了AP团队的积极性，预计不会对2027年内生增长数字产生稀释影响 [128] 问题: 关于业务从标准市场向非标准市场转移的趋势 [130] - 公司未看到业务在标准市场与非标准市场之间有大规模的转移 [130] 问题: 关于不同规模客户的定价差异 [130] - 目前定价在不同规模的客户（大、中、小）之间基本持平，意外险业务各客户规模的价格变动相似 [130] 问题: 关于递延收入假设变更的流程改进可能 [131] - 考虑到过去三年全年影响很小（0%， 0%， -1%），为减少季度噪音而实施耗费巨大的新流程可能不值得，建议关注年度趋势 [132][133] - 如果服务质量继续提升，2026年该项目的影响可能转为正数 [134] 问题: 关于伦敦批发市场混乱带来的机会 [135] - 管理层认为，这对公司的RPS和伦敦批发业务是一个重大机会 [135] 问题: 关于员工福利业务增长展望在医疗通胀背景下的稳定性 [136] - 许多服务按人均每月定价，费率上涨不直接驱动收入同比例增长 [137] - 医疗成本压力为咨询、药福利审查、项目调整等增值服务创造了更多机会 [137] - 市场对现有服务商可能更开放，公司凭借规模、能力和创新解决方案（如远程医疗）处于有利地位 [138] 问题: 关于2026年调整后EBITDA利润率的“过/低于”预测 [140] - 管理层未给出具体数字，但指出基于页面8给出的范围，且协同效应存在上行潜力，团队将持续专注于提升效率 [141][142]

**涉及的公司与行业** * **公司**：紫金矿业 (Zijin Mining Group) A股 (601899 CH) 和 H股 (2899 HK) [2][6][10][21] * **行业**：亚洲基础材料 (Asia Basic Materials)， 矿业 (铜、金、锂) [4][10][21] **核心观点与论据** **1 战略与管理** * 新管理团队为内部培养，战略方向保持不变，旨在扩大铜和金资源 [2] * 公司致力于建设世界级、绿色、高科技的矿业集团，已提前三年实现2028年目标，目前是全球市值超过1万亿元人民币的前三大矿业公司之一 [4] * 正在制定新的3-5年及更长期战略目标 [4] **2 并购 (M&A) 策略** * 并购活动将继续聚焦于铜和金资产，强调优质铜项目的稀缺性，并持续寻找被低估的金矿 [4] * 大型铜矿收购仍具挑战，但公司正积极在铜、金领域寻求机会 [4] * 未来可能进行公司层面的收购，并考虑参考全球矿业同行的其他资本管理方案（如可转债），以降低风险和减少纯现金交易 [4] * 短期内不计划进行新的锂资产并购，重点在于充分开发并提升现有锂矿产量 [4] **3 生产与成本指引** * 当前生产指引存在上行风险，新的指引正在制定中 [2] * 总体采矿成本呈上升趋势，但处于可控范围内，海外税费/特许权使用费可能在金属价格高企时发生变化 [2] * 2026年铜产量预计达到120万吨，增量主要来自巨龙二期 (Julong Phase II)，预计贡献11-12万吨 [4] * 2026年锂总产量指引为12万吨，主要来自Manono (3-4万吨)、湘源 (Xiangyuan, 3-4万吨)、藏格 (Zangge, ~1万吨) 和两个盐湖 (~5万吨) [4] * 巨龙一期 (Julong Phase I) 的单位成本为2.2-2.3万元人民币/吨，与公司铜金矿平均成本一致；随着巨龙二期投产，成本预计保持稳定或小幅下降 [5] **4 具体项目与政策更新** * **Kamoa-Kakula铜矿**：复产进度略超预期，西部区域已完成排水，采矿团队正进入高品位区域，矿石品位预计在2026年第一季度末达到4% (此前约2%)；东部区域已部分复产，远东区域预计2026年中开始运营；最新的综合生产计划和第四期扩建计划预计在2026年第一季度披露 [5] * **加纳金矿项目**：受税收稳定协议保护至2027年11月，金价高于2300美元/盎司时特许权使用费固定为5%；拟议的新法律将把金价在2500-3000美元/盎司区间的特许权使用费提高至8%，之后每上涨500美元增加1%，金价高于4500美元/盎司时最高至12% (仅对每个区间内的部分按相应税率征税)；该法律尚未批准或实施，当前运营不受影响 [5] **5 资本支出与财务目标** * 资本支出保持稳定，每年约200多亿元人民币 [5] * 公司目标在未来2-3年内将资产负债率降至50%，以支持未来投资的财务灵活性 [5] **6 投资观点与估值** * 紫金矿业是摩根大通在基础材料领域的首选股 (top pick) [2] * 看涨观点基于：1) 铜/金价格在宏观/微观因素支持下的建设性前景；2) 紫金黄金国际 (Zijin Gold International) 于2025年9月底成功上市，解锁新增长机会；3) 黄金板块利润贡献上升，进一步巩固其核心盈利驱动地位 [11][22] * 铜和金分别占公司2025年前九个月毛利润的46%和36%，预计供需趋紧将推动铜价下一轮上涨，公司良好的矿山扩张记录和成本控制能力可支持其到2028年8-10%的产量复合年增长率目标 [12][17][23][28] * **A股目标价**：45.00元人民币 (基于DCF估值，WACC 9%，永续增长率2.5%)，隐含2026财年预期市盈率17倍，企业价值/息税折旧摊销前利润倍数10.5倍 [6][13][18] * **H股目标价**：48.00港元 (基于对A股目标价平均3个月A/H溢价2%)，隐含2026财年预期市盈率16倍，企业价值/息税折旧摊销前利润倍数10倍 [6][24][29] **7 风险因素** * **上行风险**：1) 金价和铜价强于预期；2) 有机或无机产量增长强于预期 [14][25] * **下行风险**：1) 并购支付过高相对于最终回报的风险；2) 紫金海外矿山的地缘政治风险；3) 金价和铜价弱于预期 [14][25] **其他重要内容** **1 财务数据与预测** * **市值**：A股约1419亿美元，H股约1364.8亿美元 [6] * **收入增长**：预计2025年同比增长24.0%至3765.31亿元人民币，2026年同比增长19.9%至4514.94亿元人民币 [16][27] * **息税折旧摊销前利润增长**：预计2025年同比增长50.7%至915.23亿元人民币，2026年同比增长41.4%至1294.22亿元人民币 [16][27] * **调整后每股收益**：预计2025年为1.94元人民币，2026年为2.63元人民币 [16][27] * **净债务/息税折旧摊销前利润**：预计从2024年的1.9倍改善至2026年的0.4倍 [16][27] * **股息收益率**：预计2026年为2.2% (A股) / 2.3% (H股) [16][27] **2 评级与历史** * 对紫金矿业A股和H股均维持“增持”评级 [6][10][21] * 提供了自2024年8月以来的评级及目标价历史记录 [43][44] **3 免责声明与利益冲突披露** * 摩根大通是紫金矿业A股和H股的做市商和/或流动性提供者 [36][37] * 摩根大通实益拥有紫金矿业A股和H股1%或以上普通股 [38] * 紫金矿业是摩根大通的客户，在过去12个月内曾获得非投行类证券相关服务及其他服务 [38][39][40]

2025年国内战略交易额3950亿美元，同比增长25%。 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，1月27日，全球性咨询机构贝恩公司发布《2026年全球并购市场报告》。报告 指出，在经历了2025年接近历史纪录的反弹后，全球并购市场将在2026年迎来新一轮增长机遇。 这项 基于全球300 位并购高管的调研显示，高达80%的受访者计划在今年维持或增加并购交易活 动。 本文为IPO早知道原创 作者｜ 罗宾 贝恩报告显示， 2025年全球并购交易总额较前一年增长40%，达到4.9万亿美元，创下历史次高纪 录。 贝恩公司全球合伙人、大中华区兼并收购业务主席郑思远表示："继去年接近创纪录的反弹之后，今 年的并购市场又将迎来强劲的一年。企业迫切需要自我重塑，以应对颠覆性技术、后全球化经济以及 利润池变化等重大趋势。在2026年，并购将在这一重塑过程中发挥关键作用。" 三大核心驱动力塑造新并购格局 并购市场持续升温 企业战略重心转向主动重塑 报告揭示了2026年并购市场的三大关键驱动力：颠覆性技术（包括AI、机器人和量子技术的进步） 正以前所未有的速度改变并购逻辑。几乎一半的科技行业交易已经涉及人工智能； ...

智通财经APP获悉，随着今年并购交易活动强势启动，矿业巨头嘉能可在并购专家眼中成为2026年最有 可能被收购的欧洲企业。在媒体本月对30家风险套利交易台、交易员和分析师进行的一项非正式调查 中，正在与力拓(RIO.US)洽谈合并、以打造全球最大矿业公司的嘉能可被提及8次。 此外，调查结果显示，来自广泛行业的公司纷纷上榜，反映出随着全球经济动能增强，潜在收购方正将 目光投向更广阔的领域。法国生物科技公司Abivax SA被提及5次。该公司股价在2025年因潜在收购前景 以及积极的药物试验结果而暴涨逾1600%。英国石油(BP.US)、德国在线外卖订餐服务平台Delivery Hero SE、英国廉价航空公司EasyJet Plc和英国老牌房地产开发商Great Portland Estates则各被提及4次。 受访者还表示，全球并购环境正变得日益活跃。数据显示，今年以来截至1月23日，全球已宣布的并购 交易总额已超过630亿美元，是2025年同期记录金额的三倍以上。Neuberger Berman首席策略组负责人 约瑟夫·罗特表示："并购交易量尚处于回升的初期阶段。相比以往几年更偏向特定行业，如今的前景似 乎正 ...

公司重大资本运作筹划 - 埃夫特正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买上海盛普流体设备股份有限公司的股权 [1] - 交易尚处于筹划阶段，初步确定的交易对方为上海至骞实业发展有限公司等 [1] - 因交易存在不确定性，公司股票自2026年1月27日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [1] 标的公司（上海盛普）概况 - 上海盛普专注于精密流体控制设备及其核心零部件的研发、生产和销售 [1] - 产品主要应用于新能源、汽车电子等领域，具体包括光伏组件边框涂胶机、接线盒点胶机、灌胶机以及动力电池涂胶设备等 [1] - 公司曾于2023年1月通过创业板上市委审议，但在2024年9月撤回IPO申请 [2] - 根据其招股书，2019年至2021年扣非净利润分别为2174.57万元、3480.80万元和5201.25万元 [2] - 公司近期获评国家级专精特新“小巨人”企业 [3] 埃夫特近期经营业绩 - 公司预计2025年实现营业收入8.9亿元至9.5亿元，同比下降30.82%至35.19% [3] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润亏损4.5亿元至5.5亿元，亏损同比扩大186.34%至249.97% [3] - 业绩变动原因包括境外系统集成业务规模及毛利率大幅下滑，以及工业机器人业务整体毛利率同比下降约6至7个百分点 [3]

并购与战略投资交易 - 中国中免拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS Cotai Limitada 100%股权及香港2家门店相关资产与DFS大中华区无形资产，以拓展港澳旅游零售市场并深化与LVMH战略合作 [3] - 上海国资旗下福迅科技拟以18.48亿元对价受让江化微23.96%股份，交易完成后上市公司实际控制人将变更为上海市国资委 [4] - 融晟鑫泰及其一致行动人拟通过受让老股及认购定增方式，以合计不超过3.84亿元对价取得天晟新材控制权，交易完成后合计持股比例将达18.75% [5] - 宏力达拟使用超募资金3.41亿元收购中腾微网50.93%股权，交易完成后将合计持有中腾微网60.01%股权并将其纳入合并报表范围，以延伸电力产业链布局 [6] - 药明合联对东曜药业发起自愿有条件现金要约，要约价为每股4.00港元，最高总代价约27.9亿港元，以获取在中国的额外运营制造产能并巩固其在ADC CDMO领域的市场地位 [7] - 联检科技拟以自有资金1.01亿元收购中鼎检测55%股权，以完善在消费品及食品检测领域的业务布局并拓展国际服务网络 [8] - 京东物流拟以每股19.0元的价格，以最高约37.97亿元现金收购德邦股份剩余约19.76%股份并推动其主动退市，以加强网络融合与业务协同 [9] - 中国生物制药拟以12亿元收购赫吉亚100%股权，以加速在慢病领域的创新布局并提升在siRNA领域的全球竞争力 [10] 人工智能与科技动态 - 百川智能发布医疗大模型Baichuan-M3 Plus，凭借六源循证技术将幻觉率降低至2.6%，并首创“证据锚定”技术 [11] - 联想集团与英伟达联合推出“联想人工智能云超级工厂”，同时联想中国发布“联想AI工厂”整体解决方案，旨在帮助企业数据中心向高效“AI工厂”转型 [12] - 美团上线开源“重思考”模型LongCat-Flash-Thinking-2601，在智能体搜索、工具调用等核心评测基准上达到开源模型SOTA水平，并支持同时启动8个“大脑”执行任务 [13] - 千问App全面接入淘宝、支付宝等阿里生态业务，实现AI购物功能，并基于支付宝“AI付”上线多场景支付 [14] - 谷歌与苹果达成多年期AI合作协议，苹果下一代基础模型将基于谷歌Gemini模型及云技术构建，并为包括Siri在内的未来智能功能提供支持 [15] 公司治理与人事变动 - 爱奇艺CFO汪骏因个人原因辞任，由财务高级副总裁曾颖暂代首席财务官，汪骏将继续担任顾问至2026年5月31日以确保平稳过渡 [16]

核心业绩与股东回报 - 第四季度营收97.5亿美元，同比增长5%，超出市场预期的95.5亿美元 [1] - 第四季度调整后每股收益0.78美元，超出市场平均预期的0.74美元 [1] - 公司宣布2026年将通过股息和股票回购向股东返还超过40亿美元 [1][2] - 董事会批准将季度现金股息上调3.5%，新股息将于4月2日发放 [2] - 第四季度经营活动现金流为30.1亿美元，自由现金流为22.9亿美元 [2] 收购ChampionX的影响 - 公司于去年7月以77.5亿美元全股票交易完成对ChampionX的收购 [1] - 此项收购在第四季度为公司带来8.79亿美元营收和2.06亿美元调整后核心利润 [1] - 收购推动北美地区季度营收增长约26%至22.1亿美元，尽管该区域市场整体疲软 [1] - 若不考虑收购影响，国际和北美市场第四季度营收环比增长分别为7%和6% [2] 区域市场表现与展望 - 第四季度国际营收环比持平，北美营收环比增长15% [2] - 北美和国际市场的有机营收增长由海上活动增加以及强劲的年末产品和数字销售驱动 [2] - 公司预计中东地区的钻井活动将比当前水平增加，其在该区域的业务布局使其处于把握复苏机遇的有利地位 [2] - 公司认为2025年在关键区域遭遇的逆风已成过往，预计2026年将逐步复苏 [3] 数字业务与委内瑞拉机遇 - 全年数字营收增长9%，调整后EBITDA利润率为35%，由强劲的数字运营和平台与应用业务的稳定增长驱动 [2] - 自1月3日美国逮捕委内瑞拉总统以来，公司股价已上涨23%，投资者押注其将成为该国石油产业重建的主要受益者 [3] - 公司及其竞争对手哈里伯顿被认为在从委内瑞拉投资中获益方面处于最有利地位 [3] - 哈里伯顿表示可在委内瑞拉迅速扩展业务，并正在努力获得美国许可 [4]

文章核心观点 - 2026年全球并购格局将以战略重塑与规模化布局为核心特征 新一轮并购热潮由庞大的公开市场与私募资本、人工智能（AI）对宏观环境的深刻影响 以及更具建设性的监管和经济环境共同推动 [1] - 并购的根本驱动因素包括公开市场与私募资本的融资情况、IPO市场复苏、持续进行战略布局的意愿 以及达成交易的能力 这些力量都将在2026年发挥作用 [13] - 企业不再仅仅追求规模扩张 而是通过以能力驱动的战略性收购来重塑经营组合 构建防御壁垒、推动业务创新 从而重塑行业格局、驱动长期增长 [14] 驱动2026年并购活动的主要趋势 公司治理改革 - 一轮公司治理改革浪潮提升了企业透明度与问责机制 有助企业明确估值 为本地与国际买方、卖方及投资者创造了更具吸引力的机遇 [4] 科技创新热潮兴起 - 科技创新与战略扩张的浪潮 为亚太关键行业的整合与转型营造了更具活力的环境 推动更多超大型交易出现 [5] 财务投资机构寻求资本部署机遇 - 私募股权投资公司对高价值增长机遇的日益关注 以及对资本部署需求的增加 促使亚太地区的财务投资机构并购活动更为活跃 [6] 创新超级周期驱动战略性增长 - AI正同步颠覆所有行业 从而拓宽了跨行业战略性并购的范围 [7] - 随着AI时代加速到来 AI对算力的庞大需求引爆了数字基础设施、电力与能源、半导体及硬件优化等领域的需求 [7] - 规模和进入市场的速度仍是决定性优势 企业因而倾向收购而非自建技术栈各环节 [7] 重塑全球产业版图 - 关税上升和更分裂的全球贸易环境正迫使企业重新思考其增长方式与地域布局 [8] - 亚太地区的跨境并购交易尤为活跃 企业通过拓展海外市场增强技术能力 [8] - 随着自我增长愈发困难 预计更多企业将选择通过跨境及区域内并购来保持增长并强化竞争定位 [8] 私募市场成为并购交易核心枢纽 - 得益于可观的融资渠道不断拓宽 更多公司选择延长维持私有化的时间 以规避公开市场的波动与复杂性 [9] - 监管政策的现代化、资本池日趋成熟以及财务投资机构参与意愿高涨 将共同推动各地区私募市场不断扩张 [9] - 财务投资机构一方面大规模投入资金 另一方面规划退出时机与方式 [9] - 私有化交易显著增加 全球交易额同比增长达31% [9] - 预计基础设施和房地产等私募股权以及私募信贷的资产规模将由目前的15万亿美元 到2029年增长至23万亿美元 [9] 复杂交易亟需灵活资本解决方案 - 在金融条件变化、监管要求与业务优先级调整的共同作用下 交易规模与结构复杂度持续提升 [10] - 更具定制化、结构更灵活的资本解决方案 正逐渐替代传统的单一化融资产品 [10] - 结构化高级解决方案助力企业在全球融资需求空前旺盛的背景下 以更低的资金成本支持大规模资本支出和收购 同时维持投资级信用评级 [10] - 从AI基础设施建设、全球能源转型 到产业回流 未来五年需投入数万亿美元的资本开支 结构化的高级解决方案将成为支撑这些宏大增长计划的关键 [10] 主动应对激进投资者行动 - 当前环境为激进主义投资创造了有利条件 相关活动数量稳步上升 公开行动数量可能在2025年底创下五年新高 [12] - 此轮增长主要受并购相关需求驱动 激进投资者愈发推动企业转型和战略清晰化 [12]