核心业绩概览 - 2025年第四季度调整后每股收益为1.09美元，同比下降8.4%，但超出Zacks一致预期10.1% [1] - 2025年第四季度GAAP每股收益为2.30美元，同比大幅增长76.9% [1] - 2025年全年调整后每股收益为6.75美元，同比增长24.5%，超出Zacks一致预期1.5% [2] 收入表现 - 2025年第四季度总收入达1056.9亿美元，同比增长8.2%，超出Zacks一致预期2.2% [3] - 2025年全年总收入为4020.7亿美元，同比增长7.8%，超出Zacks一致预期0.6% [3] - 所有业务部门收入均实现增长，驱动总收入上升 [3] 分部门收入分析 - 健康服务部门收入为512.4亿美元，同比增长9%，主要受药品组合和品牌药价格上涨驱动，部分被持续的药店客户定价改善所抵消 [4] - 处理的处方总量（按30日当量计）同比下降7.5% [4] - 药房与消费者健康部门收入为376.6亿美元，同比增长12.4%，主要受药品组合和处方量增长驱动，包括收购Rite Aid处方文件带来的增量，部分被持续的药品报销压力和近期仿制药上市的影响所抵消 [5] - 健康保险福利部门收入为362.9亿美元，同比增长10.1%，主要受政府业务增长驱动，很大程度上得益于《通胀削减法案》对医疗保险D部分计划的影响 [6] 利润率与成本 - 2025年第四季度产品销售与医疗成本合计为921.3亿美元，同比增长8.6% [7] - 毛利润为135.7亿美元，同比增长5.2% [7] - 毛利率为12.8%，同比收缩37个基点 [7] - 调整后营业利润率为1.9%，同比收缩44个基点，尽管总运营费用增长8.9%至114.6亿美元 [7] 现金流与财务状况 - 截至2025年底，现金及现金等价物为84.5亿美元，略低于2024年底的85.9亿美元 [8] - 长期债务为645.7亿美元，高于上一季度的641.5亿美元 [8] - 截至2025年第四季度末，累计经营活动产生的净现金流为106.4亿美元，高于去年同期的91.1亿美元 [10] 2026年业绩指引 - 公司发布2026年调整后每股收益指引，范围为7.00至7.20美元 [11] - Zacks对该指标的当前一致预期为7.15美元，位于公司指引区间内 [11] 市场表现与业务亮点 - 业绩公布后，公司股价在盘前交易时段下跌1.3% [3] - 公司的药房福利管理业务Caremark在销售旺季表现强劲，客户保留率高达90%以上 [12] - 持续的药品报销压力继续对业绩造成影响 [12] 行业可比公司表现 - Envista 2025年第四季度调整后每股收益为0.38美元，超出预期18.2%，收入7.506亿美元超出预期11.2%，其收益率为3.7%，高于行业平均的2.3% [13][14] - National Vision 调整后每股收益为0.13美元，超出预期8.3%，收入4.873亿美元超出预期2.7%，其收益率为5.8%，高于行业平均的2.8% [14][15] - Resmed 2026财年第二季度每股收益为2.81美元，超出预期46%，收入14.2亿美元超出预期2.3%，其收益率为7.1%，高于行业平均的2.8% [15][16]

核心观点 - 美国企业医疗成本持续攀升，预计2026年将增长9.1%，促使企业计划在未来三年内对其医疗计划进行颠覆性变革，以控制成本并改善员工健康[1][5] 医疗成本趋势与驱动因素 - 美国雇主预计2026年医疗成本在计划变更前将增长9.1%，高于2025年的8.1%和2024年的7.0%；计划变更后的趋势分别为8.0%、7.0%和6.0%[1] - 成本压力驱动三分之一雇主考虑在未来三年内对其医疗计划进行重大调整[2] - 医疗成本的主要驱动因素包括：药房成本（特别是专业药物和GLP-1药物）、高成本索赔人以及慢性病（尤其是肌肉骨骼疾病和癌症）[2] 企业应对策略与优先事项 - 企业未来三年的首要任务是控制公司医疗成本和药房成本，并提升员工负担能力，其次是关注员工福祉、员工体验和医疗服务提供[3] - 近五分之三（59%）的雇主计划在未来三年实施更广泛的成本节约行动，高于过去三年的46%[4] - 策略重点包括调整计划补贴、采用替代性计划设计、提高供应商或运营效率，以及利用更有效的引导或行为要求[4] 具体成本控制措施 - 46%的公司正在评估供应商绩效，36%已将医疗计划招标，另有50%计划这样做[6] - 33%的公司已进行医疗索赔审计以提高效率，44%计划进行；22%已审查预先授权或评估网络外服务资格付款，34%计划进行[6] - 替代性计划设计目前被41%的公司使用，其特点包括替代或精选供应商、价格透明度、增强导航等；46%的公司计划或考虑在未来两年内实施这些属性，将使采用此类方法的雇主比例达到87%[7] 药房福利管理与GLP-1药物 - 75%的雇主已或将对其药房福利管理商（PBM）进行招标，58%近期审计了药房福利，49%使用透明和直通式合同结构，22%计划或考虑这样做[8] - 57%的雇主承保用于减肥的GLP-1药物，但15%正在考虑或已在过去一年取消承保；管理策略包括要求参与生活方式管理计划、30天填充限制等[9] - 78%目前不承保GLP-1药物的雇主表示，如果成本降低则会承保[9] 人工智能在医疗福利中的应用 - 目前仅21%的雇主在其医疗计划中适度或广泛使用人工智能，但80%认为人工智能将在未来三年从根本上改变医疗福利的管理、沟通和提供方式[10] - 人工智能的最大机遇被认为在导航和个性化决策支持、改善员工体验的工具、福利沟通以及评估医疗供应商等领域[10] 临床计划与创新重点 - 为应对慢性病影响加剧，雇主指出需要扩展临床计划，特别是在心血管健康、肌肉骨骼健康、消化健康、肥胖和肿瘤学等领域[4][11]

公司业绩预告 - 联合健康集团(UNH)将于2025年7月29日盘前公布2025年第二季度财报 作为医疗保健行业风向标 其表现对评估当前面临医疗成本激增和监管审查加剧的医保行业具有关键意义[1] - 预计UnitedHealthcare部门利润暴跌将拖累整体业绩 第二季度每股收益预计同比骤降28.8%至4.84美元 尽管总营收有望同比增长12.8%至1115.5亿美元[6][16] 行业困境与股价表现 - 行业普遍面临盈利压力 继UNH之后 Centene、Humana(HUM)撤回2025年盈利指引 Molina(MOH)大幅下调预期[2] - 年初至今UNH股价暴跌45% 与Molina持平 Humana下跌9.7% 整个管理式医疗行业指数重挫34.3% 远逊于标普500指数7.6%的涨幅[2] - 当前UNH远期市盈率11.98倍 略高于行业平均11.58倍 但显著低于其五年中位数19.20倍 反映市场对运营稳定性和监管风险的担忧[4] 监管风险升级 - 美国司法部正对Medicare业务展开刑事和民事调查 公司已主动配合提供资料 该事件加剧了监管风险担忧[2][6] - 调查涉及Medicare Advantage计划中可能存在的报销违规问题 该业务占UnitedHealthcare部门营收比重达17.5%的年增长率[9][10] 核心业务分析 UnitedHealthcare部门 - 上季度营收同比增长12.3%至846亿美元 运营利润增长18.9%至52亿美元 但全球业务营收同比腰斩49%至7.82亿美元[10] - 分业务线：雇主及个人国内业务营收增长6.9% Medicare退休业务增长17.5% 社区及州政府业务增长12.5%[10] - 第二季度预计：营收同比增14.7%至739亿美元 但运营利润将骤降超30% 医疗赔付率(MLR)可能从85.1%攀升至88.6%[11][12] 成本压力 - 择期手术量回升推高医疗成本 预计第二季度总医疗成本同比增15% 运营费用增14% 产品销售成本增超10%[17] - Medicare Advantage业务面临高 acuity患者激增和成本上涨双重压力 导致保费留存比例下降[9][12] 市场预期 - 国内商业保险覆盖人数预计同比增1.5%至2957万人 总医疗会员数预计增0.7%[14] - 盈利预测模型显示UNH本季大概率不及预期 其盈利意外指数(EPS ESP)为-9.55% Zacks评级为4级(卖出)[18]