投资评级 - 报告对心脉医疗维持“优于大市”（或“增持”）评级 [1][4] - 2025年目标市盈率（PE）为25倍，目标价为122.06元 [4] 核心观点 - 公司因主动脉支架产品调价导致业绩阶段性承压，但在主动脉介入领域的核心竞争力未发生改变 [1] - 公司在外周血管介入和肿瘤介入领域的产品布局正不断完善 [1] - 剔除政府补贴及投资收益影响后，2025年第三季度归母净利润同比增长60% [4] - 公司国内市场份额优势持续巩固，海外战略推进顺利，国际业务呈现量价齐升态势 [4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入10.15亿元，归母净利润4.29亿元，扣非净利润3.72亿元 [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入3.00亿元，归母净利润1.14亿元，扣非净利润1.02亿元 [4] - 财务预测显示，2025年预计营业总收入为15.15亿元（同比增长25.6%），归母净利润为6.02亿元（同比增长19.9%） [3] - 预计2026年营业总收入为18.45亿元（同比增长21.8%），归母净利润为7.54亿元（同比增长25.3%） [3] - 预计2027年营业总收入为22.57亿元（同比增长22.3%），归母净利润为9.15亿元（同比增长21.4%） [3] - 2025年第三季度毛利率为73.28%，净利率为37.44%，毛利率环比有所提升 [4] 国内市场地位 - 2025年前三季度国内产品销量同比增速保持在20%以上 [4] - 受2024年主动脉产品价格治理及外周药球联盟集采等因素影响，营业收入同比基本持平 [4] - 截至2025年三季度末，公司产品累计进入国内近2900家医院，覆盖全国31个省、自治区、直辖市及港澳地区 [4] - 主动脉介入产品国内市场占有率持续领先，外周血管介入产品市场覆盖率不断提高 [4] 国际业务发展 - 公司出海战略布局多年，产品在欧洲、南美、亚太地区获得较高临床认可度 [4] - Talos/通天眼直管型胸主动脉覆膜支架系统已在南美上市，并将获批CE认证 [4] - Hector（通天戟）胸主动脉多分支覆膜支架系统于2025年7月在欧洲获得CMD批准 [4] - 借助Lombard在欧洲市场的渠道优势，国际业务实现量价齐升 [4] - 国际业务毛利率已提升至50%，部分国家超过60% [4] - 随着多款新产品在海外陆续上市，胸主动脉产品在海外销售占比不断提高，国际业务利润有望进一步提升 [4] 运营效率与成本 - 2025年第三季度毛利率环比提升，主要得益于生产效率提升以及材料、人工、制造费用下降 [4] - 公司生产供应链团队致力于改善生产效率，原材料国产化率已超过85% [4] - 自动化编织设备陆续投入使用，随着销量和产量提升，公司对原材料的议价能力也在增强 [4] - 报告预计公司全年毛利率水平有望得到恢复 [4]