报告行业投资评级 - 报告对恒立液压的投资评级为买入[3][4] 报告的核心观点 - 尽管近几个月中国挖掘机出货量增长下滑以及美国领先新能源车企推迟人形机器人项目致市场对恒立液压持悲观态度，但预计其2025年二季度盈利增速将从一季度的3%同比提升至17%，主要因中国 OEM 出口对挖掘机零部件需求增加以及关键海外客户补货 [1] - 预计恒立液压2025年二季度营收同比增长13%，受挖掘机零部件业务推动该业务增速超中国挖掘机行业整体 ；加上约1亿元外汇收益，预计二季度净利润达8亿元，同比增长17%、环比增长30% [2][19] - 市场未考虑到由于中国 OEM 挖掘机出口和海外 OEM 补货，恒立液压挖掘机业务在2025年二季度甚至三季度可能跑赢中国挖掘机行业 [19] - 基于业务逐步复苏、人形机器人业务潜力及工厂亏损收缩等因素，维持对恒立液压的买入评级 [25] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 江苏恒立液压是中国公司，主要从事液压零部件研发、制造和销售，是中国第一大液压零部件供应商，产品包括液压缸、泵和阀、液压系统及精密铸件等，产品销售覆盖国内外市场，2011年10月在 A 股上市 [24] 财务数据 年度数据 | 年份 | 销售收入（百万元） | 净利润（百万元） | 稀释每股收益（元） | 每股收益增长率（%） | 市盈率（x） | 市净率（x） | 净资产收益率（%） | 股息收益率（%） | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | 2023A | 8985 | 2499 | 1.860 | 3.9 | 37.7 | 6.5 | 18.5 | 1.0 | | 2024A | 9390 | 2509 | 1.870 | 0.5 | 37.5 | 6.0 | 16.6 | 1.0 | | 2025E | 10463 | 2812 | 2.097 | 12.1 | 33.5 | 6.8 | 19.0 | 1.1 | | 2026E | 11837 | 3103 | 2.314 | 10.4 | 30.3 | 5.9 | 20.8 | 1.2 | | 2027E | 13508 | 3523 | 2.628 | 13.5 | 26.7 | 5.1 | 20.6 | 1.4 | [4][7] 季度数据 | 季度 | 净销售额（百万元） | 毛利润（百万元） | 营业利润（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | 毛利率（%） | 营业利润率（%） | 净利率（%） | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | 3Q23 | 1892 | 813 | 523 | 475 | 0.354 | 43.0 | 27.7 | 25.1 | | 4Q23 | 2640 | 1215 | 854 | 745 | 0.556 | 46.0 | 32.3 | 28.2 | | 1Q24 | 2362 | 947 | 711 | 602 | 0.449 | 40.1 | 30.1 | 25.5 | | 2Q24 | 2471 | 1066 | 737 | 686 | 0.512 | 43.1 | 29.8 | 27.8 | | 3Q24 | 2103 | 863 | 563 | 504 | 0.376 | 41.0 | 26.8 | 23.9 | | 4Q24 | 2454 | 1146 | 775 | 717 | 0.535 | 46.7 | 31.6 | 29.2 | | 1Q25 | 2422 | 954 | 716 | 618 | 0.461 | 39.4 | 29.6 | 25.5 | | 2Q25E | 2793 | 1204 | 858 | 800 | 0.597 | 43.1 | 30.7 | 28.7 | [8] 投资策略 - 预计2025年剩余时间业务将逐步复苏，挖掘机零部件需求改善是主要驱动力 [25] - 管理层表示，尽管客户需求存在不确定性，但恒立液压在2026年有能力为 人形机器人客户生产多达10万台行星滚柱丝杠 [25] - 墨西哥工厂和滚珠丝杠及直线导轨工厂的净亏损可能从2024年的约1亿元收缩，2025年两厂产量将分别提升至约3亿元 [25] 估值 - 目标价85元，基于2025年预期市盈率40倍，相当于自2023年以来平均市盈率加2倍标准差 [26] 催化剂观察 - 开启30天上行催化剂观察，预计事件日期为2025年8月25日，催化剂为业绩 [19] 风险提示（不包含在总结范围内，但提供参考） - 挖掘机和非挖掘机零部件需求减弱 [27] - 滚珠丝杠和墨西哥工厂盈利能力因生产规模经济效应较弱而下降 [27] - 有利产品组合变化带来的毛利率低于预期 [27]