2025年中国创新药海外BD交易整体概览 - 2025年中国创新药共完成157起BD出海授权交易，交易总额达1356.55亿美元，首付款总额为70亿美元，三项关键数据均创历史新高 [1] - 2025年中国创新药BD交易总额占全球比例高达49%，首次超越美国 [2] - 2025年上半年国内创新药BD交易总额已达484亿美元，几乎追平2024年全年519亿美元的总额，呈现爆发式增长 [5] 2025年重大交易案例 - 2025年全球医药License-out交易总额Top10中，有8项来自中国 [2] - 总交易额超过百亿美元的4起交易中，中国占了3起：启德医药与Biohaven&AimedBio的130亿美元交易、恒瑞医药与GSK的125亿美元合作、信达生物与武田的114亿美元交易 [2] - 三生制药与辉瑞的交易首付款高达12.5亿美元，创下中国创新药出海史上最高首付纪录，相当于三生制药2024年归母净利润的4倍 [17] - 晶泰科技与DoveTree完成一笔总额59.9亿美元的交易，核心是输出AI药物发现平台能力，标志着交易从“产品输出”向“技术平台”转型 [19] BD交易进入“2.0时代”的特征与变化 - 交易逻辑从“1.0时代”的简单买卖产品，演进为更高价值、更高技术含量、更高合作黏性的“深度价值创造”模式 [5] - 首付款总额从2024年的41亿美元大幅增长至2025年的70亿美元，增长近两倍 [7] - 单笔交易的首付款付款比例从之前的2%～5%提升至约5.2%～6.7% [7] - 交易疾病领域从高度集中于肿瘤（2024年占比约61%）扩展至更广阔赛道，2025年肿瘤领域占比下降至51.4%，自免、代谢等赛道份额升至34.1% [11] - 交易管线阶段整体后移，2025年交易中，Ⅰ期临床及之前阶段项目占比为29%，Ⅱ期占13%，Ⅲ期及上市占22% [13] - Ⅱ期临床及之后的交易占比相比2024年上升6%，表明跨国药企更愿为有明确临床数据验证的后期项目支付“确定性溢价” [13] 合作模式的演进 - 2024年交易以License-out（简单售卖资产）为主，占比约70% [15] - 2025年，以共同开发+共同商业化为核心的“Co-Co”模式成为新的战略方向 [15] - 信达生物与武田的“Co-Co”交易总额114亿美元，双方按40/60比例分担全球开发成本及分配美国市场利润或损失 [15] - 合作模式从传统的“授权-付费”向“深度合伙人”模式加速演进，资产价值获国际广泛认可 [15] 里程碑付款与交易价值维度 - 2025年至少有10起海外BD交易触发里程碑付款，涉及百利天恒、中国生物制药、和黄医药和宜明昂科等企业 [9] - 百利天恒与BMS的合作在2025年10月触发一笔2.5亿美元的里程碑付款，是已披露的国内创新药出海交易中单个ADC资产最大的一笔里程碑付款 [9] - 衡量BD交易质量的关键指标包括：首付款（直接现金流）、交易资产含金量（管线质量和成熟度）、长期收益潜力与利益绑定程度（合作模式）、以及交易总额 [16] - 一笔好的BD交易需要在四个关键维度间取得符合双方当前利益及长期战略的最佳平衡 [17] 2026年展望与驱动因素 - 在供需关系强烈及中国创新药资产价值持续上升的双重推动下，2026年国内创新药海外BD交易预计将延续活跃态势 [21] - 买方（跨国药企）因专利悬崖迫近与全球竞争加剧，对国内创新药的需求前所未有的强烈 [21] - 卖方（国内药企）面对研发回报周期长、资本市场波动及同质化竞争压力，通过BD交易实现产品价值最大化及加速国际化布局已成为关键发展路径 [21] - 进入“2.0时代”后，市场将愈发成熟和多元化，更注重深度协同与长期共赢，超大额交易将持续涌现并刷新记录，更多里程碑付款将落地到账 [21]