投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长44.3%至3.3亿元，扣非归母净利润同比增长46.1%至3.3亿元 [8] - 加盟渠道加速扩张，门店数量较2024年末净增68家，同期加盟渠道收入同比增长36.2% [8] - 上调2025-2027年归母净利润预测至5.3/6.6/7.9亿元，对应PE分别为27/22/18倍 [8] 财务表现 - 2025H1营收41.0亿元（+19.5%），Q2单季营收18.5亿元（+13.1%） [8] - 销售费用率同比下降2.1pct，期间费用率同比下降2.3pct至12.3% [8] - 销售净利率同比提升1.4pct至8.1%，Q2净利率同比提升1.7pct至7.7% [8] - 毛利率23.8%（-0.3pct），但Q2毛利率24.9%（+1.6pct） [8] 业务结构 - 时尚珠宝收入19.9亿元（+20.3%），传统黄金收入18.3亿元（+24.0%） [8] - 皮具收入1.2亿元（-17.4%），代理品牌及加盟服务收入1.2亿元（-0.5%） [8] - 时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理业务占比分别为48.5%/44.6%/3.0%/3.0% [8] 渠道表现 - 加盟渠道收入22.4亿元（+36.2%），毛利率16.8%（-0.4pct） [8] - 自营渠道收入11.7亿元（+4.8%），毛利率37.8%（+2.4pct） [8] - 线上渠道收入5.7亿元（-5.8%），毛利率24.4%（+1.7pct） [8] - 批发渠道收入1.0亿元（+97.1%），毛利率9.2%（-0.15pct） [8] 门店拓展 - 截至2025H1加盟门店1340家（净增68家），自营门店202家（净减37家） [8] - 成功进驻SKP、万象城等顶级商业体，海外市场新增柬埔寨2家门店 [8] 盈利预测 - 2025E营收84.81亿元（+30.11%），归母净利润5.29亿元（+172.98%） [1][8] - 2026E营收103.72亿元（+22.30%），归母净利润6.58亿元（+24.40%） [1][8] - 2027E营收123.69亿元（+19.26%），归母净利润7.95亿元（+20.82%） [1][8] 估值指标 - 当前股价15.20元，对应2025-2027年PE为27/22/18倍 [1][8] - 每股净资产4.10元，市净率3.71倍 [6][7] - 总市值135.05亿元，流通市值131.83亿元 [6]