投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025H1业绩短期承压但招标趋势向好 预计2025H2迎来业绩拐点 [5] - 营收9.64亿元同比下降4.78% 归母净利润0.47亿元同比下降72.43% [5] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22/4.44/5.64亿元 [5] - 当前股价对应PE分别为45.9/33.2/26.2倍 [5] 财务表现 - 单Q2实现营收5.34亿元同比增长0.17% 归母净利润0.39亿元同比下降44.65% [5] - 销售费用率31.63%同比上升3.26个百分点 管理费用率7.11%同比上升0.91个百分点 [5] - 研发费用率25.31%同比上升4.36个百分点 [5] - 主营业务毛利率62.08%同比下降5.35个百分点 净利率4.88%同比下降11.96个百分点 [5] - 彩超收入5.50亿元同比下降9.87% 毛利率57.31%同比下降3.34个百分点 [5] - 内窥镜及镜下治疗器具收入3.88亿元同比增长0.08% 毛利率67.93%同比下降4.17个百分点 [5] - 国内收入4.95亿元同比下降9.17% 海外收入4.69亿元同比增长0.33% [7] 产品研发进展 - 超高端彩超S80/P80系列持续装机上量 高端便携X11和E11系列填补高端便携空白 [6] - 2025年发布iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650搭载超分辨成像 [6] - 推出EB-6P17 EB-6P22两款细径化电子支气管镜 [6] - 发布SV-M4K200平台支持4K三维白光-荧光融合成像 [6] - IVUS血管内超声导管通过集采加速入院 [6] 市场拓展策略 - 彩超系统产品加快渗透三级医院等高端市场 [7] - 软镜业务积极开展学术活动开拓国内外市场 [7] - 4K荧光硬镜和微创外科配套产品 血管内超声和兽用超声成为新增长动能 [7] - 海外市场通过本地化深耕和学术赋能实现业务突破 [7]