交易事件概述 - 2026年2月13日 Shannon River Fund Management LLC 向美国证券交易委员会提交文件 披露其在上一季度清仓了JFrog股票 [1][2] - 该基金共卖出863,924股JFrog股票 基于季度平均价格估算的交易价值约为4089万美元 [2] - 交易完成后 该基金对JFrog的持仓降至零 其持仓价值减少了4089万美元 这包含了交易活动和股价变动的综合影响 [2] 交易详情与影响 - 此次清仓前 JFrog持仓占该基金报告管理资产的6.6% [3] - 清仓后 JFrog持仓占该基金13F文件报告的管理资产比例为零 [3] - 截至2026年2月13日 JFrog股价为51.68美元 过去一年上涨37.0% 表现超越标普500指数25.25个百分点 [3] 公司财务与市场数据 - 截至2026年2月13日收盘 JFrog股价为51.68美元 公司市值为61.1亿美元 [4] - 公司过去十二个月营收为5.3184亿美元 过去十二个月净亏损为7182万美元 [4] 公司业务与行业定位 - JFrog是领先的DevOps解决方案提供商 帮助组织大规模实现软件发布的自动化、安全和管理 [6] - 公司提供全面的DevOps平台 包括JFrog Artifactory软件包仓库、JFrog Pipelines持续集成/持续交付自动化工具、JFrog Xray安全扫描工具 以及软件分发和设备管理解决方案 [7] - 公司采用订阅模式驱动经常性收入和客户留存 其平台以支持跨行业的复杂软件供应链而闻名 [8] - 公司提供针对企业可扩展性的分层产品 并持续更新软件供应链管理解决方案 [7] - 公司客户涵盖技术、金融服务、零售、医疗保健和电信等需要安全、可扩展软件供应链管理的行业组织 [7]

公司评级与目标价 - Robert W Baird分析师重申对JFrog Ltd的买入评级 并将目标价从70美元上调至78美元 理由是公司强劲的增长前景和保守的业绩指引 [1] - 美国银行证券维持对JFrog Ltd的买入评级 并设定74美元的目标价 认为该公司有望成为SaaSpocalypse结束后首批反弹的企业软件股之一 [2] 业务增长与财务表现 - 华尔街当前预期较为温和 预计公司总收入将实现mid-teens（中双位数）增长 云业务将实现high-20s to low-30s（高20%至低30%）增长 [1] - 实际产品使用量持续超过客户的最低承诺 管理层的前瞻指引并未完全反映使用量超限、大型云迁移以及新兴AI需求带来的潜在上行空间 [1] - 公司云收入增长加速 第三季度同比增长+50% 较第二季度的+45%有所提升 [3] 人工智能带来的机遇 - 人工智能的日益普及产生了更多的二进制文件 这直接使公司受益 [2] - 公司是AI发展的受益者 因为AI创造了更多代码和更多风险 这些代码需要转化为机器可用的二进制文件 而JFrog是帮助企业管理二进制文件分发及其相关风险缓解的领先工具 [3] - AI驱动的需求正在推动JFrog产品使用量的增加 [3] 公司业务概况 - JFrog Ltd提供覆盖以色列、美国、印度及全球的软件供应链平台 [3] - 公司提供的产品包括JFrog Artifactory、JFrog Xray、JFrog Advanced Security、JFrog Runtime Security、JFrog ML、JFrog Distribution和JFrog Connect [3] - 公司服务的行业包括金融服务、医疗保健、技术、零售和电信组织 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年总收入为5.318亿美元，同比增长24% [7][18] - 第四季度总收入为1.453亿美元，同比增长25% [18] - 2025财年云收入为2.433亿美元，同比增长45%，占总收入的46% [7][19] - 第四季度云收入为7020万美元，同比增长42%，占总收入的48% [18] - 2025财年自管理（本地部署）收入为2.885亿美元，同比增长11% [19] - 第四季度毛利润为1.216亿美元，毛利率为83.7%，去年同期为83.2% [22] - 第四季度运营费用为9580万美元，占收入的66%，去年同期为7560万美元，占收入的65% [23] - 第四季度运营利润为2570万美元，运营利润率为17.7%，去年同期为2090万美元，运营利润率为18% [23] - 2025财年非GAAP每股收益为0.82美元，同比增长26%，基于约1.22亿加权平均稀释股份 [23] - 第四季度运营现金流为5070万美元，自由现金流为4990万美元，利润率为34% [24] - 2025财年运营现金流为1.457亿美元，自由现金流为1.422亿美元，利润率为27% [24] - 截至2025年底，现金和短期投资为7.04亿美元，2024年底为5.22亿美元 [24] - 截至2025年12月31日，剩余履约义务（RPO）为5.66亿美元，同比增长40% [24] - 过去四个季度的净美元留存率为119%，较上一季度增加1个百分点 [21] - 截至2025年第四季度，总客户留存率为97% [21] - 2025财年客户数量约为6600 [21] - 公司预计2026年全年毛利率在82%-83%之间 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **安全业务**：JFrog Advanced Security和JFrog Curation在2025年底贡献了超过10%的总年度经常性收入（ARR） [10][20] - **安全业务**：安全核心产品（不包括JFrog Xray）在2025年占总收入的7% [20] - **安全业务**：截至2025年底，安全业务占剩余履约义务（RPO）的16%，高于去年的12% [11][21] - **云业务**：2025年云收入增长45%，主要受年度承诺增加、安全核心产品需求以及持续npm安全事件推动 [13][19] - **企业订阅**：第四季度57%的总收入来自企业增强版订阅，同比增长33% [20] - **企业订阅**：2025年企业增强版订阅收入贡献同比增长36% [20] - **客户规模**：年度支出超过100万美元的客户增至74家，同比增长42% [7] - **客户规模**：年度支出超过10万美元的客户增至1168家，同比增长15% [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **云市场**：公司与所有主要云提供商加强了合作伙伴关系，改善了商业条款，并建立了更强的长期增长利润策略 [14] - **AI/ML市场**：公司与NVIDIA Enterprise AI Factory合作，作为其安全的NIM模型和制品注册中心，并与Hugging Face合作，确保企业能安全使用AI模型 [17][70] - **安全威胁环境**：持续的软件供应链攻击（如npm Shai-Hulud事件）推动了客户对JFrog安全解决方案（特别是Curation）的采用 [12][39][85] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略定位**：公司致力于成为AI时代软件供应链安全和管理的系统记录和单一事实来源，管理由人类和AI代理生成的所有二进制文件和制品 [9][10][29] - **平台整合**：公司战略挑战安全单点解决方案市场，通过在一个基于单一事实来源的平台上统一安全和DevOps，提供可扩展的软件供应链保护 [9] - **产品扩展**：2025年推出了AI Catalog和Agentic Remediation功能，以应对AI模型和代理生成代码带来的新挑战 [13][16] - **MLOps布局**：公司战略性地构建了JFrog ML作为其平台的一部分，以提供企业所需的模型生命周期自动化能力，并发布了JFrog MCP服务器作为核心集成层，使AI代理和LLM能安全地与JFrog平台交互 [16][62] - **市场趋势应对**：公司注意到首席信息官（CIO）的采购决策正在变化，从大规模云迁移转向构建适合用途的混合和多云架构，同时更加关注成本可预测性和投资回报率 [14][15] - **增长动力**：AI驱动的软件包生态系统（如PyPI、Hugging Face、NPM）正在推动来自开发者和AI代理的消费激增，这可能成为公司的顺风因素 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年表现**：2025年是卓越的一年，公司不仅在各方面表现出色，而且为AI时代的软件供应链安全和管理设定了标准 [6] - **安全趋势**：攻击者越来越多地通过软件包针对软件供应链，这种威胁环境预计将持续并增长，推动对公司安全解决方案的需求 [12][39][40] - **云增长前景**：预计2026年云业务将继续实现持久增长，基线云增长预计在30%-32%之间 [16][26] - **AI带来的机遇**：市场正在经历由AI加速的二进制文件海啸，公司自成立之初就是为了处理这种规模和类型的资产，这为公司带来了重大机遇 [17][48] - **风险与专注**：公司最大的风险是CEO可能分心去追逐趋势，而不是专注于服务企业客户，成为系统记录的核心价值 [78] - **2026年展望**：进入2026年，公司受到渠道实力和稳定采购环境的鼓舞，但会继续对大型交易和云使用量超出合同承诺的部分采取去风险化的指导方针 [25] 其他重要信息 - **客户方法论调整**：公司优化了客户标识方法，将大约300个低平均销售价格（ASP）的子公司合并到其母公司中，以消除摩擦并专注于大型企业机会 [21][36] - **汇率影响**：美元兑全球货币走弱对公司的运营费用造成了同比不利影响，并已反映在运营利润指导中 [26][66] - **长期目标**：关于2027财年8亿美元的收入目标，管理层表示目前专注于2026年的交付和执行，该目标反映了长期模型，但未纳入当前保守的指导方针 [81][82] - **定价与承诺**：公司的指导基于客户的年度承诺，而非使用量，在消费模式稳定之前，不会根据数据传输的激增来提供指导 [15][83] - **地域影响**：客户数量变化包括因中国、俄罗斯等地监管决定导致的流失 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于客户数量下降和向大客户聚焦战略的进展 [35] - 回答：公司战略聚焦于服务企业客户，这体现在超过100万美元和10万美元客户数量的显著增长上，有时这意味着放弃低ASP客户，公司内部整合了约300个标识以专注于大型企业机会，新引入的客户平均销售价格更高，增长更快，并且广泛采用云和DevSecOps服务 [36][37] 问题: 持续的安全事件是暂时性还是结构性增长驱动力 [39] - 回答：针对软件供应链的攻击越来越多，这已成为一种结构性趋势，随着代码代理更快地创建代码并使用更多开源软件包，这种威胁预计只会增长，公司构建JFrog安全套件正是为了应对这一威胁 [40][41][42] 问题: 能否量化类似npm攻击事件对收入的影响 [44] - 回答：评估收入增长潜力的负责任方式是关注尚未采用JFrog安全产品的企业客户数量，增长有三个途径：现有客户采用安全产品、新企业客户从一开始就订阅包含安全功能的平台、以及已在用安全产品的客户内部项目扩展 [45][46] 问题: AI驱动的二进制文件海啸是否导致客户消费超出其承诺水平 [48] - 回答：由AI代理驱动的开发活动正在创造更多的二进制文件，这需要像JFrog这样的单一事实来源来确保安全和管理，预计这将推动JFrog的规模增长 [49][50][51] 问题: AppTrust在2026年是否会成为缓解AI治理压力的下一个催化剂 [53] - 回答：AppTrust旨在解决由人类和代理生成代码带来的自动化治理瓶颈问题，它确保所有证据都存储在JFrog Artifactory中作为系统记录，无论代码来源如何，治理都来自单一事实来源 [54][55] 问题: 对于尚未使用JFrog的顶级AI原生公司，公司有何竞争策略 [57] - 回答：领先的AI原生公司选择JFrog作为其核心基础设施，这验证了公司的战略，对于其他公司，有些在评估工具，有些在自建工具，公司的市场团队正逐步争取他们成为客户 [58][59] 问题: JFrog Fly和MCP服务器的使用趋势及客户工作流变化 [62] - 回答：MCP服务器的发布是为了适应未来的“企业到代理”市场，使代理能够与JFrog平台交互，公司看到越来越多的客户使用Artifactory作为所有MCP服务器的单一事实来源，这有助于实现一致性、安全和治理 [63][64] 问题: 第四季度销售与营销及研发费用加速的原因及2026年投资框架和外汇影响 [66] - 回答：第四季度费用增加主要是年终奖金发放所致，对于2026年，美元走弱带来了外汇不利影响，但公司有强大的对冲计划，且已反映在利润率指导中，公司保持 disciplined 的支出哲学，任何收入的超额表现都将有相当一部分流入运营利润 [67][68] 问题: 与NVIDIA和Hugging Face的合作伙伴关系如何驱动新客户获取及AI相关产品的货币化进展 [70] - 回答：与NVIDIA的合作验证了JFrog作为AI工具和模型的单一事实来源，并瞄准企业客户，与Hugging Face的合作既可以作为潜在客户来源，也能为现有客户提供安全的环境，公司2026年的路线图专注于更好地服务人类开发者和AI代理 [71][72] 问题: 剥离安全业务后核心业务的增长趋势，以及AI可能对公司业务构成的风险 [74] - 回答：安全业务对总收入贡献仍相对较小，公司以平台形式推向市场，销售Artifactory和安全产品的组合，关于风险，公司需要保持专注和差异化，确保JFrog作为二进制文件系统记录的核心价值，而不被趋势分散注意力 [76][77][78] 问题: 2027财年8亿美元收入目标的可实现性，以及二进制文件海啸是否已加速核心解决方案增长 [81] - 回答：公司目前专注于2026年的交付，长期目标未反映在当前的保守指导中，关于二进制文件增长，公司看到了AI相关制品消费的上升，但指导基于客户承诺而非使用量，只有在使用模式稳定后，才会根据承诺进行指导 [82][83] 问题: npm攻击后，对Curation的需求是否持续加速，以及是否将交易提前至第四季度 [85] - 回答：Curation的需求在第二起npm攻击后继续加速，这不仅推动了第四季度的业绩，也为未来渠道建设提供了动力 [85] 问题: DevOps与MLOps工具链的融合趋势及JFrog ML的采用情况 [88] - 回答：公司看到DevOps与MLOps工具链正在融合，JFrog ML已被纳入平台，一些客户已使用其管理模型全生命周期，公司将模型视为另一种二进制文件，随着市场发展，MLOps和代码代理与平台的交互预计将不断演进 [89][90] 问题: MLOps的消费模式特点及JFrog成为企业默认LLM存储库的优势 [92] - 回答：MLOps解决方案为模型提供CI/CD体验，将模型视为二进制文件，预计会带来更多的数据传输和存储消耗，由于模型体积通常更大，基于消费的定价模式可能带来更高的客户承诺 [93][94] 问题: 云收入季节性是否因占比增大而变得更稳定 [97] - 回答：云收入的季度波动性主要源于公司对大型交易和超承诺使用的去风险化指导方针，在纳入潜在使用量或大型交易之前， sequential 增长预计是线性的 [98]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年总营收为5.318亿美元，同比增长24% [7][18] - 2025财年第四季度总营收为1.453亿美元，同比增长25% [18] - 2025财年云收入为2.433亿美元，同比增长45%，占总营收的46% [7][19] - 2025财年第四季度云收入为7020万美元，同比增长42%，占总营收的48% [18] - 2025财年自托管（本地部署）收入为2.885亿美元，同比增长11% [19] - 2025财年第四季度毛利率为83.7%，上年同期为83.2% [22] - 2025财年非GAAP每股收益为0.82美元，同比增长26% [23] - 2025财年第四季度运营现金流为5070万美元，自由现金流为4990万美元，利润率为34% [24] - 2025财年全年运营现金流为1.457亿美元，自由现金流为1.422亿美元，利润率为27% [24] - 截至2025年12月31日，现金及短期投资为7.04亿美元，上年同期为5.22亿美元 [24] - 截至2025年12月31日，剩余履约义务（RPO）为5.66亿美元，同比增长40% [24] - 2025财年第四季度净美元留存率（NDR）为119%，较上一季度增加1个百分点 [21] - 2025财年第四季度总客户保留率为97% [21] - 2026财年第一季度营收指引为1.46亿至1.48亿美元 [27] - 2026财年全年营收指引为6.23亿至6.28亿美元，中点同比增长17.5% [27] - 2026财年全年非GAAP每股收益指引为0.88至0.92美元 [28] - 2026财年全年净美元留存率（NDR）预计为117% [26] - 2026财年全年毛利率预计在82%-83%之间 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **云业务**：2025财年收入增长45%，是增长主要驱动力，由客户增加年度承诺和JFrog Security Core需求增加推动 [7][19] - **安全核心产品**：2025财年收入占总营收的7% [20] - **安全核心产品**：截至2025年12月31日，占公司总年度经常性收入（ARR）的10%以上 [10][20] - **安全核心产品**：截至2025年12月31日，占剩余履约义务（RPO）的16%，上年同期为12% [11][21] - **JFrog Advanced Security 和 JFrog Curation**：截至2025年12月31日，合计占公司总ARR的10%以上 [10] - **企业增强版订阅**：2025财年第四季度贡献了总营收的57%，上年同期为54%，同比增长33% [20] - **企业增强版订阅**：2025财年全年收入同比增长36% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **大客户增长**：截至2025财年第四季度，年度支出超过100万美元的客户增至74家，同比增长42% [7] - **中大型客户增长**：截至2025财年第四季度，年度支出超过10万美元的客户增至1,168家，同比增长15% [7] - **客户总数**：2025财年客户总数约为6,600家 [21] - **客户策略调整**：公司整合了约300家低平均销售价格（ASP）的子公司到其母公司，以简化销售流程并专注于大型企业机会 [21][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略定位**：公司致力于成为软件供应链中所有二进制文件和AI模型的“单一事实来源”或“记录系统”，特别是在AI驱动的世界中 [9][10][17] - **安全战略**：通过将安全与DevOps统一在单一平台上，挑战安全点解决方案市场，提供端到端的软件供应链安全 [8][9] - **云战略**：专注于推动高质量、可持续的云增长，通过年度承诺、优化使用管理、加强云提供商合作伙伴关系以及基于消费的定价模式 [14] - **AI与MLOps战略**：将JFrog ML作为平台基础，管理AI/ML模型生命周期，发布MCP服务器以实现AI代理与平台的安全交互，并与NVIDIA、Hugging Face建立合作伙伴关系 [16][17][71] - **市场趋势应对**：公司认为，由人类开发者和AI代理生成软件所导致的二进制文件激增，加强了对可信平台来管理、保护和治理软件供应链的需求，这巩固了其领导地位 [8][13] - **合作伙伴关系**：与所有主要云提供商加强合作，并与NVIDIA Enterprise AI Factory和Hugging Face建立战略合作，以巩固其作为AI模型安全注册中心的地位 [14][17][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年客户采购决策发生变化，首席信息官（CIO）较少关注大型云迁移，而更注重构建适合用途的混合和多云架构，同时采用新的AI解决方案 [14] - **未来前景 - 云**：预计2026年云业务将继续实现持久增长，但CIO在评估AI大规模采用的全面影响时，将寻求更清晰的成本可预测性和投资回报率 [15][16] - **未来前景 - 安全**：随着针对软件供应链的攻击（如npm、Log4j事件）变得更加频繁和结构化，预计安全需求将持续增长，推动公司安全解决方案的采用 [39][40][42] - **未来前景 - AI**：AI驱动的软件包生态系统（如PyPI、npm）以及AI编码代理的使用，正在推动消费激增，这可能成为公司的顺风因素，但公司指引将基于客户年度承诺，并主动降低可变使用量带来的风险 [15][25] - **风险与机遇**：管理层认为最大的业务风险是偏离核心战略，即成为二进制文件的记录系统，而去追逐其他趋势 [77][78] - **汇率影响**：美元兑全球货币走弱对运营费用造成了同比不利影响，并已反映在运营利润指引中 [26][67] 其他重要信息 - **产品创新**：2025年扩展了安全产品线，推出了AI Catalog和Agentic Remediation功能，以应对AI模型和代理生成代码带来的新挑战 [13] - **产品创新**：发布了JFrog MCP服务器作为核心集成层，使AI代理和大型语言模型能够安全地与JFrog平台交互 [16] - **运营效率**：公司保持了强大的业务纪律和运营效率，同时实现了稳健的增长和扩张 [6] - **地域因素**：公司提到了在以色列团队中因地域局势带来的个人影响，但所有被扣押人员已返回家园 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于客户数量策略和未来趋势 - 公司专注于企业级战略，这导致超过100万美元和10万美元的客户数量显著增长，同时可能放弃低ASP客户，并进行了内部整合（约300个标识）以简化销售流程，专注于大型企业机会 [35][36] - 客户数量的变化也包括中国、俄罗斯等地因监管决定产生的流失 [37] 问题: 安全事件是临时性还是结构性增长驱动力 - 针对软件供应链的攻击（如Log4j、Python、npm、Shai-Hulud事件）正变得越来越频繁，这已成为一种结构性趋势，而不仅仅是孤立事件 [39][40] - 随着AI编码代理更快地创建代码和使用更多开源软件包，这一威胁预计只会增长，公司构建的JFrog安全套件正是为了应对此威胁 [41][42] 问题: 安全事件与收入增长之间的关联 - 评估潜在收入增长应关注尚未采用JFrog安全产品的现有企业客户数量，公司在该领域仍有很大增长空间 [44][45] - 增长来自三个途径：现有客户采用安全产品、新企业客户从一开始就订阅包含安全产品的平台、以及已在用安全产品的客户内部项目扩展 [45][46] 问题: AI驱动的二进制文件激增对客户承诺和消费的影响 - 公司观察到由AI编码代理推动的二进制文件（软件制品）创建量大幅增加，称之为“海啸”[48][49] - 定价基于容量，因此二进制文件的增加应能加速核心解决方案的增长，但公司指引基于客户承诺而非使用量，直到使用模式稳定下来 [81][83] 问题: AppTrust在2026年缓解AI治理压力的潜力 - AppTrust旨在解决由人类和代码代理生成代码所带来的自动化治理瓶颈，提供基于单一事实来源的治理和监管 [53][54] 问题: 赢得剩余AI原生客户的策略 - 领先的AI原生公司已选择JFrog作为其软件供应链核心基础设施，这验证了公司战略 [57][58] - 对于尚未使用JFrog的公司，有些在评估工具，有些在自建工具，公司的市场团队正逐步争取他们 [58][59] 问题: JFrog Fly和MCP服务器的使用趋势及客户工作流变化 - MCP服务器的推出是为了适应未来的“企业到代理”市场，使代理能够与JFrog平台交互 [62][63] - 公司看到越来越多客户使用JFrog Artifactory作为市场上所有MCP服务器的单一事实来源 [63] 问题: 销售与营销、研发费用增加及外汇影响 - 第四季度销售与营销费用增加主要是由于年终奖金 [66][67] - 美元走弱对全球分布的人力成本造成不利影响，但公司有强大的对冲计划，大部分风险已被覆盖并体现在指引中 [67] - 公司保持 disciplined 的支出理念，并将大部分潜在营收超额表现转化为运营利润 [68] 问题: 与NVIDIA和Hugging Face的合作如何推动新客户和货币化 - 与NVIDIA的合作验证了JFrog作为AI工具和模型的单一事实来源，并瞄准企业市场 [70][71] - 与Hugging Face的合作可以成为潜在客户来源，并为现有客户提供从外部引入模型的安全环境 [71][72] - 公司2026年的路线图包括更好地服务AI代理（如Anthropic Opus， OpenAI代理） [72] 问题: 剔除安全业务后的核心业务增长趋势及AI带来的潜在风险 - 安全业务目前对总营收贡献相对较小，公司以平台形式销售Artifactory和安全产品，不希望拆分 [74][76] - 管理层认为最大的风险是偏离核心战略（成为二进制文件的记录系统）而去追逐其他趋势，引用Elon Musk关于代码终将被二进制取代的言论来强调其战略重点 [77][78] 问题: 2027年8亿美元营收目标的可行性及二进制激增对核心业务的加速影响 - 管理层目前专注于执行2026年指引，长期目标（8亿美元）不反映其保守的指引理念，但过去三年的表现使其仍在正轨上 [81][82] - 公司观察到AI相关二进制文件消费增加，但指引基于客户承诺而非不稳定的使用量，体现了其纪律性 [83] 问题: npm攻击后对Curation的需求加速情况 - 第二次npm攻击（11月下旬）推动了第四季度Curation产品的表现，并增强了未来销售渠道 [85] 问题: DevOps与MLOps工具链的融合趋势及JFrog ML的采用 - JFrog ML已集成到平台中，用于管理模型全生命周期，将模型视为另一种二进制文件（软件包） [88][89] - 随着市场演变和代码代理开始与JFrog平台交互，MLOps领域正在增长和变化 [89][90] 问题: MLOps的消费模式及JFrog作为企业默认LLM存储库的优势 - 将模型视为二进制文件，预计会带来更高的数据传输和存储消耗，由于模型体积更大，基于消费的定价模式可能带来更高的客户承诺 [92][93] 问题: 云收入季节性变化 - 云收入的季度波动性源于公司的指引哲学，即排除最大交易的时间不确定性以及超出合同承诺的使用量，随着云收入占比增大，其连续增长将更趋线性，直到纳入潜在的使用量增长或大型交易获胜 [97][98]

财务数据和关键指标变化 - **2025财年总收入**为5.318亿美元，同比增长24% [6][19] - **第四季度总收入**为1.453亿美元，同比增长25% [19] - **2025财年云收入**为2.433亿美元，同比增长45%，占总收入的46% [6][19][20] - **第四季度云收入**为7020万美元，同比增长42%，占总收入的48% [19] - **2025财年自托管/本地部署收入**为2.885亿美元，同比增长11% [20] - **第四季度毛利率**为83.7%，上年同期为83.2% [24] - **2025财年非公认会计准则每股收益**为0.82美元，同比增长26% [25] - **第四季度经营利润**为2570万美元，经营利润率为17.7% [25] - **第四季度运营现金流**为5070万美元，自由现金流为4990万美元，利润率为34% [26] - **2025财年运营现金流**为1.457亿美元，自由现金流为1.422亿美元，利润率为27% [26] - **2025财年末现金及短期投资**为7.04亿美元，上年末为5.22亿美元 [26] - **2025财年末剩余履约义务**为5.66亿美元，同比增长40% [26] - **净美元留存率**为119%，较上一季度增加1个百分点 [23] - **第四季度总客户留存率**为97% [23] - **2025财年客户总数**约为6600家 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **安全核心产品**（不含JFrog Xray）在2025财年贡献了总收入的7%，占年末总年度经常性收入的10%以上 [10][22] - **安全核心产品**占2025财年末剩余履约义务的16%，上年同期为12% [11][23] - **企业增强版订阅**在第四季度贡献了总收入的57%，上年同期为54%，同比增长33% [21][22] - **2025财年企业增强版订阅收入**同比增长36% [22] - **第四季度经营费用**为9580万美元，占收入的66%，上年同期为7560万美元，占65% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **年度支出超过10万美元的客户**增长至1168家，同比增长15% [6] - **年度支出超过100万美元的客户**增长至74家，同比增长42% [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为AI时代软件供应链安全和管理的**基础架构**与**记录系统**，是管理、保护和治理二进制文件及AI制品的**单一可信源** [5][7][9][10][32] - 安全战略是通过将安全与DevOps统一在单一平台上，提供端到端的软件供应链保护，挑战单点安全解决方案市场 [8][9] - 2025年扩展了安全产品，推出**AI目录**和**智能修复**功能，以应对AI模型和智能体生成代码带来的新挑战 [13] - 云业务战略强调高质量、可持续增长，通过优化使用管理、推动客户转向年度承诺、加强与主要云提供商的合作以及采用基于消费的定价模式来实现 [14][15] - 公司正在构建**JFrog ML**作为平台的一部分，以提供企业所需的模型生命周期自动化能力，并发布了**MCP服务器**作为核心集成层，使AI智能体能够与JFrog平台安全交互 [17] - 公司与**NVIDIA企业AI工厂**和**Hugging Face**建立合作伙伴关系，以巩固其作为所有AI制品记录系统的地位 [18] - 公司专注于**企业市场**，战略性地放弃低价值客户，整合子公司以消除摩擦，并优先获取具有高价值和强扩展潜力的新客户 [23][39] - 公司预计AI驱动的软件包生态系统（如PyPI、Hugging Face、NPM）的消费激增可能成为顺风，并将继续致力于将超额使用转化为年度承诺 [16] - 公司认为由AI加速的**二进制文件海啸**是一个重大机遇，因为JFrog自成立之初就是为了大规模处理此类资产 [18][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 软件供应链攻击（如Log4j、PyPI、npm Shai-Hulud事件）日益频繁和严重，这凸显了公司安全解决方案的价值，并成为增长驱动力 [12][42][43] - 首席信息官对云部署的偏好未变，但更关注成本可预测性、投资回报率以及AI大规模应用带来的安全和监管要求 [15][16] - 随着AI应用的成熟和清晰度提高，预计首席信息官将增加对云基础设施的投资 [16] - AI编码智能体（如Anthropic、OpenAI、Gemini）正在加速软件创建，导致二进制文件数量激增，这加强了对JFrog这类可信平台的需求 [13][43][52] - 2026年的展望受到渠道实力和采购环境稳定的鼓舞，同时也在监测可能带来顺风的云使用增加和早期AI工作负载趋势 [27] - 美元走弱对公司的运营费用造成了同比不利影响，并已反映在运营利润展望中 [28][68] - 对于2026年，公司预计**云基础增长**在30%-32%之间，**净美元留存率**为117% [28] - **2026年第一季度收入展望**为1.46亿至1.48亿美元，非公认会计准则经营利润为2500万至2600万美元，每股摊薄收益为0.20至0.22美元 [29][30] - **2026年全年收入展望**为6.23亿至6.28亿美元（中点同比增长17.5%），非公认会计准则经营利润为1.06亿至1.08亿美元，每股摊薄收益为0.88至0.92美元 [30][31] - 公司预计2026年年度毛利率在82%-83%之间 [24] - 公司对长期目标（如2027财年8亿美元收入）保持跟踪，但当前重点在于执行2026年的计划 [82][83] 其他重要信息 - 公司改进了客户统计方法，将约300家低价值子公司整合到其母公司中，以更准确地反映企业客户关系 [23][39] - 公司有超过50%的员工在全球分布，拥有强大的对冲计划来管理货币风险 [68] - 管理层提到以色列团队经历了具有个人挑战性的时期，但对所有人质获释感到欣慰，并怀着对和平的新希望前进 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于客户数量下降和向大客户战略转型的进展 [37] - 公司战略聚焦于企业客户，这体现在百万美元级客户和十万美元级客户的显著增长上，有时这意味着放弃低价值客户 [39] - 公司内部进行了整合（约300个标识），以减少摩擦并专注于大型企业机会，同时地缘政治（如中国、俄罗斯）导致的客户流失也是因素之一 [39][40] - 新引入的客户平均售价更高，增长更快，并且更广泛地采用DevOps、DevSecOps和云服务 [40] 问题: 安全事件是否从一次性事件转变为结构性增长驱动力 [42] - 针对软件供应链的攻击越来越多，攻击者瞄准软件包和二进制文件，这种威胁趋势预计只会增长 [43] - 代码智能体更快地创建代码，使用更多开源软件包，从而产生更多二进制文件，这加剧了威胁和机遇 [43] - 公司构建了JFrog安全套件来应对这一威胁 [44] 问题: 重大安全攻击（如npm事件）与收入增长之间是否存在可量化的关联 [46] - 评估潜在收入增长的负责任方式是关注尚未采用JFrog安全产品的现有企业客户数量，这部分仍有很大增长空间 [48] - 增长有三个途径：现有客户采用安全产品、新企业客户从一开始就订阅包含安全的平台、已在用安全产品的客户内部项目扩展和规模增长 [49] 问题: AI加速的“二进制海啸”是否导致客户消费超出其承诺水平，以及使用编码智能体的客户消费变化 [51] - AI编码智能体使每个开发者都成为“超级开发者”，导致软件制品和二进制文件数量激增 [52] - 无论开发者还是智能体，都需要一个单一可信源来管理、保护和治理这些二进制文件，这正是JFrog的定位 [52] 问题: AppTrust在2026年是否会成为缓解AI治理和监管压力的下一个催化剂 [55] - AppTrust旨在解决自动治理的痛点，为开发者和代码智能体生成的代码提供统一的治理和监管证据来源，这些证据存储在JFrog Artifactory作为记录系统 [56][57] 问题: 对于尚未使用JFrog的顶级AI原生公司，公司有何竞争策略和信心 [59] - 领先的AI原生公司选择JFrog作为其软件供应链的核心基础设施，这验证了公司的战略 [32][60] - 对于其他公司，有些在评估工具，有些在自建工具，公司的市场团队正逐步将其转化为客户 [60][61] 问题: JFrog Fly和MCP服务器的使用趋势及客户工作流变化 [63] - MCP服务器的发布是为了适应未来“企业到智能体”的市场，使智能体能够与JFrog平台交互 [64] - MCP本身也是一种二进制文件，公司看到更多客户使用JFrog Artifactory作为所有MCP的单一可信源 [64] - 这有助于实现一致性、安全性和治理，然后智能体可以通过MCP服务器与平台交互 [65] 问题: 销售与市场营销及研发费用在第四季度加速增长的原因，以及2026财年的投资框架和外汇影响 [67] - 第四季度销售与市场营销费用增长主要是由于年终奖金发放 [68] - 进入2026年，美元走弱对全球分布的员工成本造成不利影响，但公司有强大的对冲计划，风险已大部分覆盖，并体现在运营利润率展望中 [68] - 公司保持 disciplined 的支出理念，并确保明智投资，任何潜在的营收超额表现仍将有相当一部分流入运营利润 [69] 问题: 与NVIDIA和Hugging Face的合作如何推动新客户获取及AI目录等产品的货币化 [71] - 与NVIDIA的合作验证了JFrog作为所有AI工具和模型的单一可信源，并瞄准企业市场 [72] - 与Hugging Face的合作可以成为潜在客户来源，同时也为现有客户从外部引入模型提供安全环境 [73] - 公司正关注如何更好地服务人类开发者和AI智能体（如Anthropic、OpenAI的智能体），这些新工具正将JFrog用作记录系统 [73] 问题: 剥离安全业务后核心业务的增长趋势，以及2026年业务面临的最大风险，特别是AI带来的潜在风险 [75][76][77] - 安全产品目前对总收入贡献相对较小，公司以平台形式推向市场，销售Artifactory和安全捆绑方案，不希望将其拆分 [78] - 最大的业务风险是公司可能分心去追逐趋势，而不是专注于为企业客户提供核心价值——作为二进制文件的记录系统 [79][80] - AI时代，代码可能被取代，但二进制文件是主要资产，这正是公司的专注点 [80] 问题: 2027财年8亿美元收入目标是否仍可行，以及二进制海啸是否已加速核心解决方案增长 [82] - 公司当前专注于执行2026年的目标，过去三年的业绩使公司仍处于实现长期目标的轨道上，但该目标不反映其保守的指引理念 [83] - 公司看到了AI相关二进制文件消费的上升，但指引基于客户承诺而非使用量，只有在使用模式稳定后，客户才会做出承诺，届时才会反映在指引中 [84][85] 问题: 第二次npm攻击后，对Curation的需求是否持续加速，是否将交易提前至第四季度，以及渠道同比增长情况 [87] - Curation工具已成熟且具备规模能力，不仅在第四季度因npm事件表现出色，也为未来渠道建设奠定了基础 [87] 问题: DevOps工具链与MLOps融合的趋势、统一管道的好处，以及JFrog ML的采用趋势和2026年预期 [90] - JFrog ML已纳入平台，部分客户已使用其管理全模型生命周期，公司将模型视为另一种二进制文件/软件包 [91] - 随着市场发展，MLOps领域正在演变，代码智能体也开始与JFrog平台交互以推送和拉取二进制文件 [91] - 整体趋势在增长和演变中，公司会持续跟进 [92] 问题: MLOps的消费模式（与传统二进制比较）以及JFrog成为企业默认LLM仓库的优势 [94][95] - MLOps为模型提供CI/CD体验，消费模式上，将模型视为二进制文件意味着可能看到更多的数据传输和存储 [96] - 由于模型通常比传统二进制文件更大，基于消费的定价模型下，这可能导致客户消费和承诺增加 [96] - JFrog的优势在于其作为中央可信源的地位，能够管理从传统制品到新型模型的所有资产 [91][96] 问题: 云收入季度间稳定性增强，以及随着云收入占比提升，季节性是否会更稳定 [100] - 云收入的季度波动性源于公司的指引理念，即排除最大交易的时间不确定性以及超出合同承诺的使用量（包括新兴AI趋势） [101] - 云收入占比变大，但在不考虑潜在使用量激增或大型交易赢单的情况下，目前的连续增长是线性的 [101]

业绩总结 - 截至2025财年，JFrog拥有6600名客户，其中83%为财富100强公司[7] - 2025年第四季度的年化收入为5.32亿美元，同比增长24%[7] - FY'24总收入为428,489万美元，FY'25预计增长24%至531,840万美元[128] - 2025财年收入为5.318亿美元，预计2026财年收入在6.23亿至6.28亿美元之间，2027财年收入预计在7.75亿至8.25亿美元之间[147] - 2025财年毛利率为83.3%，预计2026财年毛利率在82.0%至83.0%之间，2027财年毛利率预计约为80.0%[147] - 2025财年运营利润率为17.3%，预计2026财年运营利润率在17.0%至17.2%之间，2027财年运营利润率预计在21.0%至23.0%之间[147] - 2025年GAAP毛利润为113,136千美元，GAAP毛利率为77.9%[150] - 2025年非GAAP毛利润为121,572千美元，非GAAP毛利率为83.7%[150] - 2025年GAAP运营亏损为21,322千美元，GAAP运营利润率为-14.7%[152] - 2025年非GAAP运营利润为25,745千美元，非GAAP运营利润率为17.7%[152] 用户数据与留存率 - 2025年第四季度的净美元留存率为119%[7] - 过去四个季度的净美元留存率(NDRR)为97%[133] - 总体毛美元留存率为116%[133] 现金流与投资回报 - 2025年第四季度的自由现金流为1.42亿美元[7] - 2025财年自由现金流为1.423亿美元，预计2026财年自由现金流在1.42亿至1.46亿美元之间，2027财年自由现金流预计在2.00亿至2.40亿美元之间[147] - 2025财年自由现金流利润率为26.7%，预计2026财年自由现金流利润率为23.0%，2027财年自由现金流利润率预计在26.0%至29.0%之间[147] - JFrog软件供应链平台的投资回报率为393%，回收期少于6个月[28] 产品与技术 - JFrog软件供应链平台加速软件交付时间带来的经济影响为1350万美元[28] - 通过自动化OSS活动，JFrog软件供应链平台节省了670万美元[28] - 每位开发者每年节省156小时的工作时间，减少30%的OSS安全时间[28] - JFrog Cloud Enterprise+成功迁移了1.1百万个工件到云端，确保软件供应链的安全性[119] - JFrog Cloud Enterprise+为20,000名开发者提供了集中化的工件管理，确保安全合规[119] - JFrog Cloud Enterprise+实现了99.9%的正常运行时间，节省了每年200天的管理成本[119] - JFrog的解决方案使得客户能够在几乎没有延迟的情况下进行发布，缩短了发布周期[121] - JFrog的客户成功案例显示，企业通过JFrog的解决方案实现了更高的开发效率和合规性[119] 市场展望 - 企业+订阅的收入占比在Q1-24为49%，Q4-25预计达到57%[145] - FY'26预计总收入为625,500万美元，增长率为17.5%[128]

公司核心业务与市场定位 - 公司提供面向企业软件供应链的DevOps解决方案 其综合平台包括JFrog Artifactory、Pipelines、Xray和Distribution 专注于软件包管理、安全和交付自动化 [1][6] - 公司服务于技术、金融服务、零售、医疗保健和电信等行业 目标客户是那些拥有复杂软件供应链需求的组织 [8] - 公司在DevOps软件市场大规模运营 提供用于自动化和保护软件交付流水线的关键工具 其战略核心是来自企业客户的经常性收入 这些客户需要强大、可扩展的解决方案来管理软件制品和更新 其竞争优势在于集成平台方法以及满足对软件供应链有苛刻要求的组织需求的能力 [8] 公司财务与市场表现 - 截至2025年12月10日收盘 公司股价为70美元 市值为81.5亿美元 过去十二个月营收为5.0261亿美元 [5] - 截至2025年12月10日 公司股价一年回报率为127.10% [5] - 公司股票在2025年12月10日达到五年高点 交易发生时的平均售价为每股70美元 接近当日68.98美元的收盘价 [4][9] - 公司股票自2020年IPO后经历了大幅波动 发行价为每股44美元 在2020年曾短暂触及95美元 到2022年中跌至略高于16美元 直到2025年夏季才回升至IPO时的原始价格 [10] 内部人士交易详情 - 董事Yossi Sela于2025年12月10日在公开市场直接出售了25,000股普通股 报告交易价值为175万美元 [1] - 此次出售后 Sela直接持有的股份为129,165股 价值约890万美元 [2] - 此次出售的25,000股占其近期活动窗口开始时持股的22.9% 这意味着未来类似规模的出售将占其剩余股份的更大比例 除非持股得到补充 [4] - 此次出售占其持股的16.22% 这一比例显著高于近期每笔出售的中位数比例10.45% 反映出其持股基数减少且剩余持股更加集中 [7] - 整个交易均来自Sela的直接持股 未涉及信托或其他间接实体 也未行使或处置期权或衍生证券 [7] 交易背景与潜在解读 - 此次交易发生时 公司股价在一年内实现了126.83%的回报率 [4] - Sela自2012年起担任公司董事 早于公司2020年的IPO 此次以每股70美元的价格出售股票 可能是在兑现期待已久的回报 [9][10] - 交易后 Sela保留了近84%的股份 这可能表明其对公司未来前景仍持乐观态度 [12]

业绩总结 - 截至2024财年，JFrog拥有7,300名客户，其中82%为财富100强企业[7] - 2025年第三季度，JFrog的年化收入为5.03亿美元，同比增长23%[7] - FY'23总收入为349,886万美元，FY'24预计增长22%至428,489万美元，FY'25预计再增长22%至524,000万美元[128] - 2024财年预计收入为4.285亿美元，2025财年预计收入在5.23亿至5.25亿美元之间，2027财年预计收入在7.75亿至8.25亿美元之间[145] 用户数据 - 2025年第三季度，JFrog的净美元留存率为118%[7] - 过去四个季度的净美元留存率(NDRR)为97%，毛美元留存率为117%[132] - JFrog的客户成功案例显示，汽车行业客户的ARR从2016年的1,000千美元增长至2024年的2,494千美元[135] - 金融行业客户的ARR从2016年的1,000千美元增长至2024年的4,601千美元[137] - 医疗行业客户的ARR从2016年的86千美元增长至2024年的3,429千美元[139] 财务数据 - 2025年第三季度，JFrog的自由现金流为1.41亿美元[7] - 2024财年自由现金流为1.078亿美元，2025财年预计在1.125亿至1.175亿美元之间，2027财年预计在2亿至2.4亿美元之间[145] - 2024财年毛利率为83.8%，2025财年预计在82.5%至83.5%之间，2027财年预计约为80%[145] - 2024财年运营利润率为14.8%，2025财年预计在16.7%至16.8%之间，2027财年预计在21%至23%之间[145] - 2025年9月30日的GAAP毛利为106,007千美元，GAAP毛利率为77.4%[148] - 2025年9月30日的非GAAP毛利为114,928千美元，非GAAP毛利率为83.9%[148] - 2025年9月30日的GAAP运营亏损为21,590千美元，GAAP运营利润率为-15.8%[150] - 2025年9月30日的非GAAP运营利润为25,610千美元，非GAAP运营利润率为18.7%[150] 新产品与技术研发 - JFrog软件供应链平台的投资回报率为393%，回收期少于6个月[27] - JFrog在软件交付时间上加速了1350万美元的收益[27] - JFrog在OSS活动自动化方面实现了670万美元的收益[27] - JFrog的安全研究团队发布了超过200个开源安全工具[51] - JFrog发现了超过2.8万个恶意工件，并披露了1700多个CVE[51] 市场扩张与战略 - JFrog Cloud Enterprise+成功迁移了1.1百万个工件到云端，确保软件供应链的安全性和合规性[118] - JFrog Cloud Enterprise+为20,000名开发者提供了集中化的工件管理，确保软件供应链的可扩展性和安全性[118] - 企业+订阅的收入占比在Q4-23为59%，预计在Q3-25保持在55%[143] - JFrog的技术能力和战略合作伙伴关系为客户提供了可扩展的高影响力解决方案[115] 负面信息 - JFrog的客户在使用平台后，发现漏洞减少，开发者有更多时间专注于新应用的开发[46]

机构投资者持仓变动 - 多家机构在第一季度增持JFrog股票，其中Vanguard Group Inc增持0.4%至8,871,984股，价值2.839亿美元[1] - TimesSquare Capital Management LLC增持6.5%至3,622,911股，价值1.159亿美元[1] - T. Rowe Price Investment Management Inc增持65.1%至2,630,179股，价值8416.6万美元[1] - Alliancebernstein L.P增持1,974.0%至2,151,008股，价值6883.2万美元[1] - Fiera Capital Corp增持12.2%至1,694,635股，价值5422.8万美元[1] - 机构投资者和对冲基金目前持有公司85.02%的股份[1] 分析师评级与目标价 - 多家券商近期上调JFrog目标价，Canaccord Genuity从52美元上调至55美元并给予"买入"评级[2] - Stifel Nicolaus将目标价从45美元上调至53美元，给予"买入"评级[2] - KeyCorp将目标价从52美元上调至57美元，给予"增持"评级[2] - TD Cowen将目标价从55美元上调至58美元，给予"买入"评级[2] - Robert W. Baird将目标价从52美元上调至58美元，给予"跑赢大盘"评级[2] - 15位分析师给予"买入"评级，2位"持有"，1位"卖出"，平均评级为"温和买入"，共识目标价53.44美元[2] 公司股票表现 - 股票周五开盘价为47.48美元，50日移动平均线为48.58美元，200日移动平均线为43.47美元[3] - 公司市值为55.4亿美元，市盈率为-61.66，贝塔系数为1.05[3] - 52周股价区间为27美元至51.94美元[3] 财务业绩与指引 - 季度每股收益0.18美元，超出市场共识0.02美元，营收1.272亿美元，超出市场预期[4] - 净利润率为-18.18%，净资产收益率为-7.54%，季度营收同比增长23.5%[4] - 公司给出2025财年每股收益指引0.68-0.70美元，第三季度指引0.15-0.17美元[4] - 分析师预测公司当前财年每股收益为-0.33美元[4] 内部人交易 - 首席营收官Tali Notman以每股50.26美元出售13,067股，总价值65.674742万美元，持股减少1.94%[5] - 董事Yvonne Wassenaar以每股47.94美元出售1,372股，总价值6.577368万美元，持股减少4.47%[5] - 过去90天内内部人累计出售481,492股，总价值2308.38万美元，内部人持股比例为14.10%[5] 公司业务概览 - 公司提供端到端混合软件供应链平台，业务覆盖美国、以色列、印度及全球[7] - 主要产品包括JFrog Artifactory软件包仓库、JFrog Curation软件包准入控制、JFrog Xray安全扫描等[7]

业绩总结 - JFrog FY'23总收入为349.886百万美元[62] - FY'24预计收入增长22%至428.489百万美元[62] - FY'25预计收入增长19%至508.5百万美元[62] - 2025年第二季度收入为4.75亿美元，同比增长22%[6] - FY'25的总收入预计在507百万至510百万美元之间[81] - FY'27预计收入达到775百万至825百万美元[81] 用户数据 - 截至2024财年，JFrog拥有7300名客户[6] - 2024年第二季度的净美元留存率为118%[66] - 2025年第二季度的净美元留存率为118%[6] - FY'24的总收入中，96.2%来自于多产品订阅[79] 现金流与利润 - 2025年第二季度的自由现金流为1.39亿美元[6] - FY'24的自由现金流为107.8百万美元，自由现金流率为25.2%[81] - FY'25的GAAP运营亏损为25.971百万美元[88] - FY'25的非GAAP运营收入为19.355百万美元，非GAAP运营利润率为15.2%[88] - FY'24的毛利率为83.8%，预计FY'25将保持在82.5%-83.5%之间[81] 研发与费用 - FY'25的研发费用为47.424百万美元[87] - FY'25的非GAAP研发费用为32.078百万美元[87] - FY'25的销售和营销费用为55.431百万美元[87] - FY'25的非GAAP销售和营销费用为40.431百万美元[87] 市场与产品 - JFrog的总可寻址市场（TAM）超过400亿美元[6] - JFrog在财富100强企业中占比82%[6] - JFrog Enterprise+在组织内自动化软件发布，提升了软件交付的效率[50] - 通过JFrog的解决方案，某客户在两年内实现了90倍的发布速度提升[55] - 仅需12名管理员便交付超过800万软件包[52] 员工与团队 - JFrog的员工人数超过1600人[6]